閉鎖の波が続く中、StandXはなぜ11か月で赤字撤退したのか？

23.7万人のユーザー、10ヶ月で稼いだポイント、11ヶ月に満たないメインネット稼働時間、それでも業界の倒産ラッシュには勝てなかった。

10月15日、StandXはXでプラットフォームトークンを発行せず、代わりにDUSDを一度限りのエアドロップとして配布し、プロジェクトを段階的に閉鎖すると発表した。2025年11月24日のメインネットローンチから数えて、Binanceの先物契約の中核メンバーによって設立され、コミュニティから「次のAster」と期待された永久先物DEXは、11ヶ月足らずで命を終えた。

最も儲かるセクター

StandXの発表によると、プロジェクトは2025年11月のメインネットローンチ以来、23.7万人以上のユーザーにサービスを提供し、ロックアップ量のピークは2億ドルを超え、運営期間中に資金安全インシデントは発生しなかった。これまでの収益の大部分はSIP-2とSIP-3を通じてユーザーに還元されており、今回のエアドロップにはプロジェクトの残りの全収益が充てられ、チームもさらに資金を追加する。公式は、トークンを発行しないことで一部のユーザーを失望させる可能性があることを認めつつも、これがコミュニティにとって正しい決定だと考えている。

「逆に刈り取られた」というのが現在コミュニティで最も主要な感情だが、よく考えてみると、プロジェクト側のこの判断もそれなりに合理的に見える。何しろ、現在目にするほとんどのプロジェクトの価格推移と比較すれば、早めに損切りするのも悪いことではない。

暗号資産業界において、取引プラットフォームは常に最も収益力の高い層だ。だからこそ、2025年から2026年にかけてのこの暗号通貨の倒産ラッシュの中で、StandXは確かに代表的な一社と言える。業界公認で最も儲かる取引プラットフォームセクターとして、取引プラットフォームが儲からないと考える人はいないが、まさかトークンすら発行せずに直接閉鎖するとは、誰も予想できなかった。

実際、チームが無理にトークンを発行して最後の一稼ぎをしなかったことは、今日の業界ではすでに非常に潔い撤退と言える。

プロジェクト閉鎖はおそらく資金不足が原因だろう。StandXの収益状況を見てみよう。

ローンチ後最初の3ヶ月の取引量

DeFiLlamaの月次永久契約取引データ（単位：億ドル）によると、StandXと2つの比較対象プロジェクトのローンチから現在までの推移は以下の通りだ。Hyperliquidの系列にはHIP-3デプロイ市場が含まれ、Asterの数値は2025年9月17日のV3ローンチ以降のもので、それ以前の取引量は前身プロジェクトに属する。

StandXの最初の完全な月は2025年12月で、出来高は18.5億ドルだった。同期のAsterは1774.7億ドル、Hyperliquidは1693.1億ドルで、StandXはこの2社の約1％に過ぎない。3か月後の2026年2月には171.1億ドルを達成し、Hyperliquidの8.5％まで上昇したが、絶対量では依然として端数に過ぎない。ピークは2026年6月で249.1億ドル、同期のHyperliquidは2505.3億ドルで、約10倍の差があった。

AsterのV3は2025年9月17日にローンチし、その後の3つの完全な月は10月から12月で、出来高はそれぞれ2598.9億ドル、2591.5億ドル、1774.7億ドルだった。同じローンチ初月で比較すると、AsterはStandXの140倍だった。Hyperliquidは今でも安定的に月2000億ドル前後で推移している。

つまりStandXの出来高は伸びていない。さらに手数料率を重ねると、Hyperliquidの直近30日間の出来高は2095.3億ドルで、8852万ドルの手数料を徴収し、総合手数料率は約4.2ベーシスポイント。StandXの直近30日間の出来高は110.5億ドルで、2ベーシスポイントで計算するとわずか220万ドルになる。出来高は相手の19分の1、手数料率は相手の約半分なので、収入は40分の1になる。

Asterと比較すると、Asterの総合手数料率はわずか0.9ベーシスポイントで、StandXよりも低いが、出来高はStandXの約5倍に達し、手数料収入は508万ドルで、依然としてStandXの推定値の2倍以上ある。規模だけを見るビジネスでは、手数料率の高低は決して決定的ではなく、規模こそが重要だ。

支払われた手数料

StandXの累計パーペチュアル出来高は約1450億ドル、直近30日間で約110億ドル、24時間で約1.3億ドル。混合1.5～2.5ベーシスポイントで粗く見積もると、累計のグロス手数料は約2200万～3650万ドルとなる。この資金からまず3か所が差し引かれる。SIP-2は手数料をポジション保有ユーザーに分配し、SIP-3は純手数料をDUSD収益プールに注入し、SIP-5Aは手数料をマーケットメイカー報酬として還流させ、さらに紹介とアフィリエイトのリベートも加わる。

したがって、チームの手元に残るのはおそらく多くない。KOLの@Sea_Bitcoinは、プロジェクト側と協議したと述べており、プロジェクト側も実際に赤字だと認めている。

公平に言えば、StandX は資金を受け取れないわけではない。月間取引高110億ドル、混合2ベーシスポイントで計算すると、月間のグロス手数料は約220万ドル、年換算で2600万ドル規模となり、Pacifica、Lighter と同じ桁数だ。しかしこの資金はその後、SIP-2、SIP-3、SIP-5A とリファラルによって還元された。収益で出来高を買うのは、このラウンドの無期限契約 DEX の共通戦術であり、違いは他人が買ったのはリテンションと未決済建玉であるのに対し、StandX が買った出来高は定着しなかったことだ。

月間取引高110億ドル、未決済建玉はわずか約1400万ドル、ロック総額はピーク時の2億ドル超から約2200万ドルまで下落した。

これがトークンを発行できない理由だ。市場はここ数年、ロック総額や出来高、ユーザー数を見ておらず、ただ一つ問う。収入はいくらで、資金は最終的にどこに落ちるのか、と。

Binance 契約班底、10ヶ月

StandX のチーム構成は、このラウンドで無期限契約を行うチームの中で最も見栄えのするものの一つだ。

· Aaron Gong（AG）、CEO、元 Binance 契約事業責任者。Binance 契約のゼロからの規模化に関与し、さらに以前はシカゴ商品先物関連プラットフォームで約10年間勤務。

· Justin Cheng、共同創業者、元 Binance 契約グロース責任者。

· その他のコアメンバーは Goldman Sachs の取引システムと流動性エンジンチーム、Amber Group のオンチェーン取引チーム出身。

チームは Binance 契約創設メンバーと Goldman Sachs 出身メンバーで構成され、完全に自己調達で、外部投資は一切受けていない。この布陣で、約7億ドルの日間取引高を達成した。

同じく Binance 系バックグラウンドを持つ Aster のトークン価格暴騰により、乗り遅れた人々の注目が StandX に向かい、まだ出発していない同類と見なされた。さらに遠くを見れば、ベンチマークは Hyperliquid だ。

倒れたのはすべて取引プラットフォーム

この一年で、倒れた取引プラットフォームは StandX だけではない。

まず Hyperliquid エコシステムの HIP-3 デプロイヤーについて述べる。彼らは StandX に最も似ている。HIP-3 はビルダーが50万枚の HYPE（約4000万ドル相当）をステークし、最低183日間ロックした上で、自ら無期限契約 DEX を開くことを許可する。HIP-3 には歴史的に10社の無期限契約 DEX が登録され、5社は取引を停止し、1社は一度も開業しなかった。トップ以外のデプロイヤーが生涯で得たデプロイヤー収入は合計わずか74.7万ドルで、そのためにステークした HYPE の価値は約1.67億ドルだった。同じ資金を受動的にステークしていれば、年間約367万ドルを得られる。

最初に正式に閉鎖されたのはFelixで、6月8日に発表し、6月19日から全市場を閉鎖した。累計取引高は約30億ドルで、同じエコシステムのtrade.xyzに敗れた。6月15日、Ventualsが撤退を発表した。50万枚のHYPEの調達と約65億ドルの取引高があったが、pre-IPO永久契約には収束アンカーがなく、年率換算の資金調達率が一時約8700%に達し、ロングを直撃した。6月末、Tetherの投資を受けたdreamcashはCASH永久市場を清算した。その歴史的取引高は195億ドルだった。8月末、USDeを証拠金に使うHyENAは全25市場を上場廃止した。生涯のデプロイヤー収入は3万3400ドルだったが、資産スロットの購入だけで約88万ドルを費やした。

Hyperliquidエコシステムの外も同じだ。Polychainがリードし、Coinbase VenturesとJump Cryptoが参加したSatori Financeは6月に閉鎖を発表し、7月16日に停止した。累計1340億ドルの永久取引を行ったが、閉鎖前のロック総額は約120万ドルしか残っておらず、年率費用は約300万ドルだった。公式は収入がこのビジネスを支えられなくなったと述べた。Solana上のFlash Tradeは8月に、買い手が見つからなければ段階的に運営を終了すると発表した。6月29日、最初のzkRollupプロジェクトであるLoopringは自社のDEXを直接停止した。7月25日、独自のレイヤー1パブリックチェーンを備える永久取引プラットフォームDangoは運営停止を発表し、7月29日に取引を停止し、8月13日に自社チェーンを閉鎖した。

閉鎖の波は必ず続く。これが今年最後の撤退発表プロジェクトになるはずがない。しかし、このように潔く退場できるのは確かに稀だ。業界の状況は厳しい。撤退を計画しているすべてのプロジェクトが、比較的潔く握手して別れを告げられることを願っている。

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