Hyperliquidの第3シーズンのエアドロップについて、また注目すべき手がかりが出てきた。

10月19日、Hyperliquidの政策提言組織であるHPCは、米国証券取引委員会（SEC）に意見書を提出した。それは、ある種のエアドロップの扱いを規制当局が明確にすることを求めている。すなわち、プロジェクトがすでに正常に稼働しているネットワーク上で、ユーザー自身の活動や貢献に基づいて報酬を配布し、しかもその報酬を事前に公表したり、複数回にわたって配布したり、あるいは既定のルールに従って実行したりする場合の扱いである。

Hyperliquidのエアドロップを期待するユーザーにとって、「複数回にわたって配布できる」ことは特に重要である。もしHyperliquidが参加者への報酬を継続することを決めた場合、HPCが争取しているルールは、法的な懸念の一部を軽減するのに役立つ。

エアドロップとは何か

HPCが明確にカバーしたいと考えているエアドロップには、いくつかの前提がある。ネットワークがすでに正常に利用可能であること、資格がユーザー自身の参加行為に由来すること、そしてトークンの発行がユーザーからの資金調達を目的としないことである。それは証券に該当しないトークンを議論の対象としており、重点はそのような報酬をどのように扱うべきかにある。

これらの前提の下で、HPCはプロジェクトがユーザーに報酬があることを事前に伝えることや、報酬を繰り返し実施すること、あるいはあらかじめ定めたルールに従って配布することを望んでいる。

これは今後のエアドロップにどのように役立つのか。

仮にHyperliquidが、過去一定期間ネットワークを利用した人々にさらに一轮のトークンを配布したいと考えた場合、どの行為を報酬の根拠とできるのか、報酬を事前に公表することが追加の法的問題を引き起こさないかを考慮する必要がある。これらはまさにHPCが明確化を求めている事柄である。

さらに言えば、HPCが争取しているルールの下では、コミュニティ報酬を長期的に実施することもできる。プロジェクトは毎回トークン発行を独立したサプライズとして扱う必要はなく、報酬の安排を公開して説明し、参加者が継続的に貢献することでどのような見返りが得られるかを知ることができる。

コミュニティのメンバーの中には、将来Hyperliquidのコミュニティ分配が継続的な仕組みとなり、ネットワークの発展に伴って参加者に報酬を与え続けることを想像する人もいる。

このような構想は、なぜ人々が興奮しているかを説明できる。しかし、「複数回にわたって配布できる」ことは、どのくらいの頻度で配布するかをまだ決めておらず、ましてや次回がいつになるかも決めていない。HPCが争取しているのは、このような手法により明確なルールの根拠を持たせることであり、Hyperliquidが採用するかどうかは、依然としてチーム自身の選択に委ねられている。

なぜエアドロップを行うのか

エアドロップで最も混乱しやすいのは、ユーザーがお金を払ってトークンを買っていないのに、なぜエアドロップの配布が証券規制に関わるのかという点である。

HPCの主張によれば、ユーザーがこれらの行為を行う際に、プロジェクトと具体的に何を交換しているのかを区別する必要がある。

個人が自身の必要のためにネットワークを利用し、流動性を提供し、またはネットワークの維持に参加し、後にトークン報酬を受け取ったとしても、これらの行為がプロジェクトの役に立ったという理由だけで、その個人がプロジェクトに出資して投資したと一律にみなすことはできない。HPCはSECに対し、参加報酬を受け取ることは自動的に一種の投資商品を購入したことと等しいとみなすべきではないと明確にすることを望んでいる。

仮に将来のエアドロップが過去のネットワーク活動に基づいて配布される場合、製品を継続的に使用し、流動性を提供するなどの行為は、報酬資格の議論の範囲に入ることができる。

しかし「過去に参加したことがある」から「いくら受け取れるか」までの間には、具体的なルールがまだ一組必要である。取引量を計算するか否か、手数料をどう扱うか、異なる活動がどれだけの重みを占めるかについて、この意見書は触れていない。それが求めているのは、プロジェクトがこの種の報酬をどのように発行すべきかをより明確に判断できるようにすることである。

HPCはまた、実際にトークンを受け取る際の操作も考慮している。ウォレットを接続し、受け取り取引に署名し、資格審査や制裁スクリーニングを完了することは、プロジェクトがトークンをユーザーの手に届ける際に必要となり得る手続きである。HPCは、ユーザーがこれらの手続きを完了したという理由だけで、そのユーザーが金を払ってプロジェクトに投資した、あるいはプロジェクトのために追加の作業を行ったとみなすべきではないことを確認することを望んでいる。

ユーザーにとって、これは「先に製品を使い、後に報酬を得る」ということが、受け取り時にウォレット接続や署名、スクリーニングが必要だという理由だけでその性質が変わるべきではないことを意味する。

これらの問題は具体的であり、実際にトークンを発行する際に確かに遭遇する。これらをまとめて見ると、なぜ一部の人々がHPCは今後のエアドロップの準備をしていると感じるのかが理解できる。

第二の解釈

この書簡には別の解釈もある。それはHyperliquidが過去のエアドロップの法的扱いを明確にするのに役立つというものである。

HPCがエアドロップをこれほど重視するのは、新たな配布の準備をしている可能性もあれば、過去のエアドロップについて明確な結論を勝ち取り、米国市場関連の取り組みを推進するためである可能性もある。

これは根拠のない推測ではない。HPCは確かにSECに対し、関連する分析を過去に発生したエアドロップにも同様に適用するよう求めている。たとえプロジェクトが当面再度トークンを発行する決定をしていなくても、この作業にはそれ自体の価値がある。

ただし、過去について明確な結論を勝ち取ることと、将来の報酬の障害を取り除くことは同時に進められる。HPCが自ら「事前公表」「複数回の配布」「ルールに従った執行」を提案したことで、この書簡は今後のエアドロップに向けた用途を備えることになった。

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