分析：ビットコインは初の「ハッシュレート弱気相場」を経験しており、大規模鉱業企業のスケールメリットを活かしたマイニング機会が際立っている。

BlockBeats 消息、9月2日、Twenty One Capital の最高経営責任者であり Elektron Energy の創設者である Rapha Zagury 氏は、Bitcoin Asia 2026 の講演で、ビットコインネットワークは歴史的に初めてのハッシュレート（Hashrate）弱気相場を経験していると述べた。ビットコインネットワークのハッシュレートは昨年末に一時 1.3 ZH/s に近づいた後、その後も緩やかに低下し続けており、現在は史上最高値から下落してからの期間が最長記録を更新している。

Zagury 氏は、ビットコインマイニングは単純な「良いビジネス」でも「悪いビジネス」でもなく、鍵となるのはマイニング企業がコスト曲線上のどの位置にいるかだと考える。エネルギーコストが低く、マイニングマシンの効率が高い企業は高い利益率を維持できる一方、エネルギーコストが高く、設備効率の低い企業は操業停止を余儀なくされる可能性がある。現在のビットコインのハッシュプライス（Hash Price）は以前より改善しているものの、歴史的水準から見れば依然として比較的低い位置にある。

ビットコインの価格上昇速度がネットワークのハッシュレート成長速度を上回る場合、マイニングは BTC を上回るパフォーマンスを発揮する可能性が高い。企業にとって、リスク調整後ベースでの最適な配分は単純に「BTC の購入」か「マイニング」かを選ぶことではなく、両者の組み合わせだと彼は考える。ただし、配分できる資金が 1 ドルだけの場合、彼はまず BTC の購入を優先することを推奨する。

エネルギー問題について、Zagury 氏は、エネルギー消費自体は無駄を意味するものではなく、エネルギーは経済発展と人類の進歩の基盤であると述べた。彼は、ビットコインマイニングの最大の特徴の一つは負荷の柔軟性が非常に高いことであり、マイニングマシンはエネルギー供給に応じて迅速にオン・オフできるため、電力網が遊休電力や余剰電力を消化するのを助け、ある程度電力網の安定性を強化できると考える。

さらに、彼はビットコインマイニングがこれまで明確ではなかった「オプション価値」を生み出しつつあると考えている。これにはエネルギー利用、市場シェア、ビットコインプロトコルへの近接性、インフラストラクチャなどが含まれる。AI およびハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）需要の増加に伴い、マイニング企業が保有する既存のエネルギーおよびデータセンターインフラは、AI コンピューティングなどの追加の応用シナリオを得る可能性もある。現在、大規模な公開上場マイニング企業の中で、大規模なビットコインマイニングを継続できる企業はますます少なくなっており、業界はエネルギー革命とビットコイン革命が交差する重要な段階にある。