EF研究者：現在のETH発行曲線は罠であり、「クロワッサン」発行モデルを採用すべき

原著者: Justin Drake、Ethereum Foundation 研究者

原文翻訳: Felix、PANews

ETH の供給量は現在、年間 0.5% 増加しています。つまり、年間発行量の 1% から年間破壊量の 0.5% を差し引いた値です。再び超過収益を達成するには、発行量を減らすか、破壊量を増やす必要があります。個人的には、両方起こると思います。

ETH と BTC

Ethereum の発行と破棄について詳しく説明する前に、まず ETH と BTC について簡単に紹介します。

インターネットネイティブ通貨は、数十兆ドルの価値がある巨大なチャンスです。通貨プレミアムが大規模に蓄積されることはめったにありません。社会的な協調性を可能にする優れた特性を備えた、真に魅力的な資産が必要です。

一見すると、お金はゼロサムゲームです。インターネット時代では、金は貨幣価値を失う準備ができています。これに取って代わり、インターネットマネーをめぐる戦いに勝利できる候補は、BTC と ETH の 2 つだけです。他の通貨はこれに匹敵しません。個人的には、決定的な要因は信頼できる中立性、安全性、希少性であると考えています。

イーサリアムの合併以来、ETH は BTC よりも希少になっています。注目すべきは、BTC の供給量が 666,000 増加し、660 億ドル相当となったのに対し、ETH の供給量は横ばいであったことです。現在、BTC の供給量は年間 0.83% 増加しており、ETH よりも 66% 速くなっています。将来を見据えると、ETH の供給量は再び減少する見込みです。

希少性は重要ですが、最終的にはインターネット通貨をめぐる戦いはセキュリティによって決着がつくかもしれません。皮肉なことに、有名な 2100 万 BTC の上限が原因でした。 BTC の発行量はゼロになります。これはビットコインの最も強力な社会契約です。数回の半減期を経て、発行量は非常に少なくなるため、問題にはならなくなります。

ここにデータがあります。過去 7 日間で、マイナーの収入のわずか 1% がビットコインの取引手数料から得られ、99% がビットコインの発行から得られました。これは、4 回の半減、発行量の 16 分の 1 の減少、そして人々が 15 年かけてビットコインの取引上の有用性を見つけてきたにもかかわらず当てはまります。

個人的には、ビットコインのブロックチェーンは時代遅れだと思います。ビットコインに対して持続的な 51% 攻撃を実行するには、約 100 億ドルと 10GW の電力が必要になります。国民国家にとって、コストはごくわずかです。電力に関しては、テキサスは80GWを生産できる可能性がある。 BTC のセキュリティ比率は 200 対 1 で、100 億ドルの経済的セキュリティに裏付けられた 2 兆ドルの資産です。

BTC マイニングに関連するショート可能なツールはすべて、51% 攻撃を奨励します。ビットコイン採掘株の価値は200億ドルに上る。これらの株はすぐにでも爆発するだろう。 BTC の未決済建玉（完全なショートエクスポージャー）は 400 億ドルあります。 1,000億ドルのETFと1,000億ドルのMSTRを通じた潜在的なショートエクスポージャーは言うまでもありません。

BitVM はコストの問題を解決できますか?あらゆる BitVM ブリッジは、ビットコインに対して 51% 攻撃を実行する動機となります。実際、51% の攻撃者は、チャレンジ期間中に不正証明を検閲し、BitVM ブリッジを枯渇させる可能性があります。皮肉なことに、BitVM は Bitcoin に対する直接的な攻撃であると言えます。

BTC の価格が 10 倍になって金を超えた場合、ビットコインはまだ安全でしょうか?これが今後 11 年間に起こると仮定しましょう。 BTC は 20 兆ドルの資産になりますが、3 回の半減により発行量は 8 分の 1 に減少します。安全率は1000対1以上になります。個人的には、特に BTC が制度化され、流動性が高まり、最終的には空売りしやすくなると、これは受け入れられないと思います。永久に1兆ドルの未決済建玉があるのに、経済の安全性は100億ドルしかないと想像してください。

手遅れになる前に、ビットコインはなんとかして自ら修復できるのでしょうか?ビットコインはブロックチェーンの硬直性の典型です。年間 1% のテール発行が可能でしょうか?おそらくビットコインは PoS に切り替えて最低手数料に頼ることができるでしょうか? PoSは冒涜です。おそらくビットコインは別の PoW アルゴリズムに切り替えることができるでしょうか?いいえ、その核オプションは役に立ちません。ビットコインは大きなブロックを持ち、大規模にデータの可用性を販売できるのでしょうか?まあ、小さなブロックのために聖戦があったのです。

これを読んで上記の内容を理解していただけたなら、おめでとうございます。今日でも、ビットコイン PoW の長期的な影響と BTC 資産への影響を認識している人はほとんどいません。これは実行を先取りする機会ですが、忍耐が必要です。それは1か月でも、1年でもなく、10年でした。

長期的な枠組みについて言えば、BTC を 20 年間ロックするという Lummis の提案は少々狂っている。その頃には Bitcoin は時代遅れになっているだろう。さらに悪いことに、米国が数兆ドル相当の BTC を保有していた場合、これはアメリカの敵に 51% 攻撃を仕掛ける動機を直接与えることになります。一般に信じられていることとは反対に、ビットコインは国家に対して全く耐性がありません。ロシアのような国は簡単に 51% 攻撃を仕掛けることができます。

ETH の発行

ETH に戻ります。現在の発行曲線は罠です。残念ながら、ビットコインのローンチと同様に、イーサリアムのローンチも間違った設計でした。 ETH の 100% がステークされた場合でも、2% のテール APR が保証されます。ステーキングコストは 2% よりもはるかに低いため、すべての合理的な ETH 保有者はステーキングするインセンティブを持つことになります。

ほとんどの ETH がステークされると、損失が発生します。

→ ETH スワップ: stETH や cbETH などの流動的なステーク トークンが、担保として元の ETH に取って代わります。これにより、DeFi にシステムリスク (保管リスク、スラッシュリスク、ガバナンスリスク、スマートコントラクトリスク) が発生します。このようなスワップは、ETH の計算単位としての役割を弱め、金銭プレミアムにさらなる連鎖反応を起こすことになります。

→ 実際の利益と税率: 実際の利益、つまり供給量の増加に合わせて調整された収益は、ステークされた ETH が増加するにつれて減少します。 ETH の 100% がステークされると、すべての ETH 保有者の ETH が均等に希薄化されます。さらに悪いことに、名目上の収益に対して所得税が課せられます。すべての ETH 保有者が毎年数十億ドルの売り圧力にさらされている一方で、ステーカーが誰もプラスの実現利益を享受できないとしたら悲劇です。

個人的には、発行曲線は、2% の下限を恣意的に設定するのではなく、ステーカーの競争を通じて公正な発行率の発見を促すべきだと考えています。これは、ステークされた ETH の量が増えるにつれて、発行曲線は最終的に減少し、ゼロに戻る必要があることを意味します。私の個人的な提案は「クロワッサン発行」です。

「クロワッサン発行」は、2 つのパラメータを持つ単純な半楕円です。

→ ソフト キャップ: 発行量がゼロになったときの担保比率。 50% ステーキングのソフトキャップは信頼性が高く、中立的で、実用的であるように感じられます。

→ ピーク発行量: ETH 保有者が負担できる理論上の最大発行量。最終的には金利は市場によって決定されるため、任意の丸い数字（たとえば、年間 1%）で十分です。

イーサリアム財団の研究者は何年も発行について研究してきましたが、個人的には、現在の曲線は壊れており、変更する必要があるという大まかなコンセンサスがあります。社会層を誘導して分配を変えるのは容易なことではありません。これは、チャンピオンにとって、この状況を乗り切り、今後数年間にわたってメインネットへの変更を調整する機会です。

ETH の破壊

個人的には、大量の ETH を破壊する持続可能な方法は、データの可用性を拡大することだと考えています。 1,000 万 TPS でトランザクションあたり 0.001 ドルを支払う DA は、100 TPS でトランザクションあたり 100 ドルを支払う DA よりも収益性が高くなります。

今年は 1 日あたり数百の ETH BLOB が破壊されたとしても驚きませんが、その後 Fusaka フォークのピア データ可用性 (DAS) により、この破壊が突然再び減少する可能性があります。

はい、EIP-4844 によって導入された BLOB (データ ブロック) により、破壊の総量がある程度削減されます。これは需要と供給の自然な現象です。 DA の需要が供給に追いつくと、大量のブロブが破壊されることが予想されます。数か月以内に、Pectra ハードフォークにより BLOB の数が 2 倍になります。短期的な目標は成長であり、大きな成長が期待されています。

今後数年間、ダンクシャーディングの完全な展開が完了するまで、需要と供給の間でいたちごっこが続くことになるでしょう。今年、毎日何百もの ETH ブロブが破壊され、その後 Fusaka フォークでのピア DAS クラッシュによりこの破壊が突然再び崩壊したとしても、私は驚かないでしょう。

将来を見据えると、これは今後数十年、数世紀にわたるインフラの構築に関するものです。今後数年間で基礎が明らかになるでしょう。ビットコインのセキュリティ、ETH の発行、ETH の破壊のいずれであっても、忍耐強く自信を持ってください。

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