原題: あなたのトークンは最悪です (そしてみんなが気にしています)
原著者: @CaesarJulius0、StableJack xyz の共同設立者
原訳: zhouzhou、BlockBeats

編集者注: この記事では、流動性マイニング、しきい値のないエアドロップ、高い FDV と低い流通、収益分配や価値蓄積メカニズムの欠如など、現在のトークン設計の主な問題を分析します。過度のインセンティブと不当なトークンのリリースにより、市場の希薄化と価格の下落が起こり、長期的な価値創造が欠如しています。これらの問題に対処するために、需要に基づくロック解除計画が提案されており、トークンは真に熱心なユーザーに割引価格で販売されるべきであり、収益分配と価値の蓄積を通じてトークンの長期的な価値と市場需要を確保する必要があることを強調しています。

以下は元のテキストです (元のコンテンツは読みやすく理解しやすいように再構成されています)。

このサイクルはイライラさせられるもので、以前のルーチンは機能しなくなりました。あなたのお気に入りのコインは、1 か月で 10 倍に増えることはなくなり、毎日下落さえします (ETH など)。

プロジェクト関係者であれば、さらに不快な思いをするでしょう。製品の構築に心血を注ぎ、テストネットのユーザーからのフィードバックは素晴らしいものでしたが、TGE の後は…もう誰も気にしなくなりました。なぜ？トークンの価値が上がらなかったからです。

マクロ経済学とマーケティングは確かに重要ですが、現実的に考えてみましょう。あなたのトークンは本当に上がる理由があるのでしょうか?あなたのトークン経済モデルは健全ですか、それとも効果がないことが証明されているパターンを繰り返しているのでしょうか?人々がアルトコインに触れるよりもミームコインを保有することを好む場合、トークンの設計を再考する時期なのでしょうか?

この記事では、現在のトークン設計における主な問題を分析し、新しいアイデアを提案します。

トークン設計に固有の問題

·トークンインフレ - 流動性マイニング

·継続的な売り圧力 - しきい値エアドロップなし

·FDV が高く、流通量が少ない

·利益分配や価値還元のメカニズムがない

率直に言って、ほとんどの投資家はテクノロジーではなくトークンの価格を気にしています。彼らがこのプロジェクトに資金を投資するのは、テクノロジー界の巨人が自分たちのビジョンを実現してくれることを期待しているからだ。最終的には、投資家は少なくとも妥当な利益を得ることができ、プロジェクト所有者は開発に集中できるため、両者が勝者になるはずです。

次に、これらの問題を 1 つずつ詳しく説明します。

流動性マイニング

正当なプロジェクトであれば、計画なしに無制限のトークンを発行すべきではありません。テスラが車を購入した人に株式を配布しているのを見かけませんが、なぜ一部の DeFi プロトコルはトークンを無料ギフトとして配布するのでしょうか?

トークンには価値があるはずですが、多くのチームが「インセンティブ」を悪用して市場を希薄化しています。プロジェクトオーナー自身がトークンを大切にしなければ、投資家はどうして楽観的になれるでしょうか?これにより、トークンを取得した人がそれを長期保有するのではなく、売却するだけになるという悪循環が生まれます。

流動性マイニングは、アルトコインの崩壊の主な原因の 1 つです。適切に設計されていない場合、「底辺への競争」を引き起こします。つまり、新しいユーザーがマイニングに参加し、獲得した報酬を販売し、次のプロジェクトに移り、お金を失う古いユーザーだけが残ることになります。長期的な価値創造を保証するメカニズムがなければ、この状況は変わりません。

閾値なしのエアドロップ

エアドロップ自体に問題はありませんが、そのほとんどは長期ユーザーを獲得できません。問題は、受取人が売却するということだけではなく、多くのエアドロップ モデルが実際のユーザー参加ではなく、短期的な「タスクベース」の行動のみに報酬を与えていることです。

通常のプロセスは次のとおりです:

· 参加者 (通常はフリーローダー) は、エアドロップの資格を取得するためにいくつかの基本的なタスクを完了します。

·プロトコルはTGEでトークンを配布します。

·多くの受取人がすぐに現金化しました。

·トークンの価格が急落し、プロトコルはユーザーを維持することが困難になりました。

聞き覚えがありますか?本当の問題はインセンティブの不一致にあります。エアドロップの受信者には留まる理由がありません。製品に価値がないからではなく、エアドロップ自体が長期的な参加を考慮していないからです。

すべてのプロジェクトがエアドロップを行うべきというわけではありません。エアドロップを行うプロジェクトの場合、エアドロップは、単発のタスクを完了した人だけでなく、本当にアクティブなユーザーに報酬を与える必要があります。

Hyperliquid と Kaito が良い例です。彼らのエアドロップは人間の操作を奨励するのではなく、むしろ既存のユーザー行動に準拠しています。Hyperliquid はアクティブなトレーダーに報酬を与え、Kaito は高品質のコンテンツを継続的に投稿する著者に報酬を与えます。これにより、実際の参加が促進されるだけでなく、資金が短期裁定取引業者に流れるのを防ぎ、長期保有率も高まります。

FDV は高いが、流通量は少ない

多くのプロジェクトは開発の初期段階で多額の資金を調達しており、初期の投資家はできるだけ早く資金を回収したいと考えています。その結果、FDV（完全希薄化後評価額）は高くなりますが、流通供給量は少なくなり、上場時にトークンの価格が大幅に高騰します。

問題は、ほとんどのトークンが機関投資家の手にロックされており、そのコストが市場価格をはるかに下回っているため、FDV が高いと初期の個人投資家の利益の余地が制限されることです。ロック解除が始まると、これらの初期投資家は市場の需要に応じて現金化する傾向があり、価格が継続的に押し下げられることになります。最終的に、トークンの価格が下がり、誰もが関心を持ち始めます。

完璧な解決策はありませんが、FDV の高いプロジェクトには、強力なファンダメンタルズと実際の市場需要が必要です。そうでなければ、初期投資家のための「買収ファンド」にしかなりません。

収益分配や価値の蓄積はありません

では、最も重要な質問に移りましょう。なぜトークンが存在する必要があるのでしょうか?

収益の分配も価値の蓄積も実際の有用性もないのなら、誰がそれを長期保有するのでしょうか?トークンが単なる投機的な代替手段に過ぎない場合、最終的にゼロになるのは時間の問題です。

多くの創業者が利益の完全なコントロールを維持するために収益分配を避けるのは理解できますが、ユーザーが保有する正当な理由がない場合、市場はそれに応じてトークンの価格を設定します。結局のところ、価値の蓄積はオプションではありません。収益分配、実際の利益、または意味のあるプロトコル内ユーティリティを通じて、トークンはその存在の正当性を提供する必要があります。

しかし、「ガバナンス」だけに頼っていては問題は解決しません。ほとんどのガバナンス トークンには実際の権限がなく、投資家が特定のモデルを決定したとしても、それはほとんどの場合、手数料の切り替えに関連しており、これは依然として収益分配に関連しています。

MetaDEX モデルは、Aerodrome、Pharaoh、Shadow Exchange などのトークン ステーカーと収益をうまく分配します。これにより、トークンの需要を生み出し、ステーク比率を高めることができます。

解決策は何でしょうか?私の解決策はシンプルです。ニーズに基づいたロック解除プログラムです。

トークンは固定スケジュールでリリースされるべきではなく、プロトコルのアクティブユーザーからの実際の需要がある場合にのみ流通されるべきです。さらに、トークンは流動性マイニング報酬を通じて無料で配布されるべきではなく、ユーザーが割引価格で購入できるようにし、プロトコルに真に投資しているユーザーだけが保有者になれるようにする必要があります。同様の解決策を提案した業界リーダー 3 名を次に示します。

Luigi DeMeo 氏も同様の見解を示し、ほとんどのトークン モデルが暴走するインフレの問題に直面しており、それが価値の蓄積の弱体化につながっていると強調しました。彼は、流動性マイニングは、多くの場合、トークンをすぐに売却する短期的な参加者を引き付け、長期的な参加を保証せずにプロトコルのリソースを消費していると指摘した。市場主導の需要と収益分配がなければ、トークン保有者は実質的な価値をほとんど見出すことができません。

Vitalik Buterin 氏は、プロトコルはトークンを無料で配布するのではなく、割引販売を検討すべきだとツイートしており、これもこの記事の主旨を裏付けています。

Andre Cronje 氏がこの質問を直接しました。彼は、流動性マイニングは、マイニングを通じて報酬を得て、インセンティブがなくなると退出する一時的な参加者を引き付け、継続的な売り圧力を生み出すと考えています。解決策として、彼は「オプション報酬」を提案した。つまり、流動性プロバイダーはトークンを直接配布するのではなく、一定期間後に割引価格でトークンを購入できるというものだ。このメカニズムは、プロトコルが繁栄した場合にのみ報酬の価値が増加するため、インセンティブをプロジェクトの長期的な成功に結び付けます。

Stable Jack では、Discount Tickets と呼ばれるソリューションを実装しています。これは、トークン配布を持続可能で、需要主導型で、資本の借り入れに抵抗するシステムです。

仕組み:

アクティブ ユーザーのみが割引チケットを取得でき、市場価格より割引された価格で $JACK を購入する権利が与えられます。

プロトコルはトークンを無料で配布するのではなく、割引価格で販売し、熱心なユーザーが有意義な保有量を蓄積できるようにします。

$JACK に対する実際の需要がない限り、新しいトークンは流通しません。これは需要に基づいてロック解除されます。

不必要な供給圧力はありません。忠実なユーザーは短期的なプレイヤーによって失望させられることはありません。

結果はどうなりましたか?傭兵ではなく信者が所有者になる。暴走的なインフレは起きていない。無料特典はありません。ユーザーとプロトコルの長期的な整合を優先するモデルは 1 つだけです。さらに、プロトコルは独自の流動性を蓄積し、売り圧力を軽減し、製品開発を継続することができます。

結論

長年にわたり、アルトコインは不完全なトークン モデル、つまり持続不可能な流動性マイニング、構造化の不十分なエアドロップ、価値を生み出すのではなく消費する暴走的なインフレに悩まされてきました。解決策はインセンティブを排除することではなく、インセンティブを長期的な関与と実質的な価値の蓄積と一致させることです。

時間ベースのロック解除から需要ベースのロック解除に移行し、実際の市場需要がある場合にのみトークンが流通するようにする必要があります。プロジェクトはトークンを無料で配布するのではなく、コミットしたユーザーに割引価格で販売し、プロトコルの成功に所有者が大きな利益を得られる収益分配メカニズムを組み込む必要があります。

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