元のタイトル: 「SEC 職員に弾丸が送られたとき: ビットコインの買いポジションを取るために 7 億 4,400 万ドルの資金を操作しているのは誰か?」 》

原著者: ローレンス、Mars Finance

2025 年 3 月 21 日、米国証券取引委員会 (SEC) の最初の暗号通貨円卓会議は火薬でいっぱいでした。 SECの元執行官ジョン・リード・スターク氏が「仮想通貨投資家は殺害の脅迫を受けている」と率直に述べたことで、「証券の属性」をめぐる議論は法的枠組みをめぐる論争にとどまらず、仮想通貨業界の生き残りをかけた究極のゲームにもなった。

同時に、ビットコインETFは5週間の流出サイクルを終え、1週間の資本流入額は7億4,400万ドルに達し、イーサリアムチェーンの活動は史上最低を記録しました。この規制と市場の二重の変化により、暗号通貨界の勢力図が再形成されています。

SEC の「定義戦争」: 殺害脅迫の背後にある規制の亀裂

第 1 回 SEC 暗号通貨円卓会議のパネリスト

2025 年 3 月 21 日、米国証券取引委員会 (SEC) の第 1 回暗号通貨円卓会議で、元法執行官のジョン・リード・スターク氏のスピーチは、暗号通貨の世界における 10 年にわたる規制戦争を爆発させる爆弾のようなものでした - 「私が公の場でより厳しい規制を主張するたびに、暗号通貨投資家から殺害脅迫を受けます。」このあからさまな非難は、規制当局と暗号通貨コミュニティ間の血なまぐさい対立を明らかにするだけでなく、「証券の属性」に関する究極のゲームを重大なポイントに押し上げます。

この戦争の導火線はすでに敷かれていた。 SECが2022年にCoinbaseとBinanceに対して一連の訴訟を起こして以来、規制当局と暗号通貨企業との対立は法廷から街頭へと広がっている。 SECのゲイリー・ゲンスラー委員長のオフィス記録によると、同委員長は2023年から2024年の間に世界中から200通以上の殺害予告メールを個人的に受け取った。オーストラリアからの匿名の手紙には銃弾の写真が添付され、「暗号通貨の自由は汚されてはならない」と書かれていた。

こうした極端な行動の背後には、SEC の「完全証券化」戦略に対する暗号原理主義者の必死の抵抗があります。トークンの 90% が証券規制の枠組みに含まれると、分散型金融 (DeFi) の生存空間は完全に窒息してしまいます。

しかし、SEC の強引な規制は孤立して起こっているわけではない。共和党主導の新たなSEC委員会は、仮想通貨界の勢力図を再構築しようとしている。前委員長ゲイリー・ゲンスラー氏の辞任と仮想通貨タスクフォースの設立は、トランプ政権が「規制権限の再分配」を通じて民主党時代の政策遺産を解体していることを示している。

新暫定委員長マーク・ウエダ氏は非公開会議で、SECが「非証券化声明」を通じてNFTとユーティリティトークンの免除チャネルを開設する可能性があることを明らかにした。この政策転換は、CoinbaseやKrakenなどの取引プラットフォームのコンプライアンスコスト構造を覆す可能性がある。

Howey テストは、特定の暗号資産が証券であるかどうかを判断するために使用される法的テストです。

定義権をめぐるこの戦いの本質は、1930 年代の Howey テストと第 4 次産業革命との正面衝突です。 BakerHostetlerのパートナーであるテレサ・グッディ・ギレン氏は、円卓会議で「分散型台帳技術（DLT）が世界のビジネスモデルを再構築する中、SECは『投資契約』という錆びついた鍵を使ってデジタル時代の規制チェーンを開こうとしている」と鋭く指摘した。この矛盾は、NFTの分野で特に顕著だ。一方では、SECはBAYCやCryptoPunksなどの主要プロジェクトの非証券属性を容認しているが、他方では、ソーシャルトークンやファンエコノミーNFTに対して一連の訴訟を起こし、規制ロジックの断片化と日和見主義を露呈している。

​ビットコイン ETF の「氷と火の逆転」: 毎週 7 億 4,400 万ドルの流入に謎が隠されている

規制当局が定義権力の泥沼にはまっている一方で、資本は実際のお金で市場の物語を書き換えています。

3月17日から21日まで、米国のビットコインETFは、週当たり7億4,400万ドルの純流入で5週間の連続下落を終えました。ブラックロックIBITは1日で1億500万ドルを集め、累計純流入額は360億ドルを超えました。

しかし、この一連の「機関投資家による底値狙い」の背後では、秘密の裁定取引が行われている。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のビットコイン先物のプレミアムレートは2％未満に縮小し続けており、スポットETFと先物契約間の裁定取引の余地がなくなり、資本流入の約40％は「実需」とは何の関係もないことが証明されている。

さらに注目すべきは、市場コンセンサスの乖離だ。ビットコインの価格は83,000～85,500ドルの範囲で横ばいで取引されているが、オンチェーンデータはまったく異なる状況を示している。グラスノードは、長期保有者（LTH）が過去45日間で保有量を25万BTC（約210億ドル相当）増やした一方で、集中型取引プラットフォームのビットコイン準備金は2021年以来の最低水準に落ち込んだことを監視した。この「機関投資家の買いだめ」と「市場から撤退する個人投資家」の乖離は、市場が新たなボラティリティの勢いを蓄積していることを示唆している。

Coinglass の清算データによると、ビットコインの価格が 88,000 ドルを突破した場合、10 億ドルのショートポジションが清算されると予想されます。

​イーサリアムの「最も暗い時間」：レイヤー2の繁栄の背後にある生態系の崩壊

ビットコインETFが資本の支持を取り戻すと、イーサリアムのエコシステムは前例のない寒い冬を経験します。

ブロックデータによると、3月22日にイーサリアムの1日の破壊量は53.07 ETH（約106,000米ドル）に落ち込み、2024年のピークから99％減少しました。オンチェーン取引量、アクティブアドレス数、ガス料金の3つの主要指標はすべて過去最低に落ちました。

同時に、Layer2の総ロック量（TVL）は378億ドルに減少しましたが、BaseやArbitrumなどの大手ネットワークがDEX取引量の80％を占めました。この「メインネットワークの空洞化」と「レイヤー2の覇権」というパラドックスは、イーサリアムの経済モデルの根本的な欠陥を露呈しています。

スタンダード・チャータード銀行の予測により市場の懸念が高まった。同機関は、イーサリアムの2025年の目標価格を1万ドルから4,000ドルに半減させ、レイヤー2がメインネットワークの価値に及ぼす「サイフォン効果」を直接指摘した。「Baseなどのレイヤー2はエコシステムの付加価値の80％を獲得しているが、メインネットワークに還元する取引手数料収入は20％未満に過ぎない。」この持続不可能な利益分配メカニズムにより、ETH/BTC 交換レートは 0.023 という史上最低値まで下落し、Solana などの競合パブリック チェーンのトークンのパフォーマンスよりもさらに低くなっています。

より広範囲にわたる影響は、規制圧力から生じます。 SECは「ミームコイン声明」の中で、ドージコインなどのPOW資産の安全地帯を定義したが、イーサリアムやレイヤー2トークンについては沈黙を守っている。

この不確実性により、Grayscale ETHE などのファンドは 1 週間で 1 億 200 万ドルの流出を余儀なくされ、4 週間で累計 7 億 3000 万ドル以上の流出が発生し、「機関投資家向け資産」としてのイーサリアムの基盤が揺らいでいます。

​脱出方法: 規制裁定、技術革命、主権ゲーム

この複合的な危機において、3 つの変数が暗号市場の最終的な方向性を決定します。

1. 規制裁定の終焉と再構築

SEC による「証券化トークン」の取り締まりは、取引プラットフォームからレイヤー 2 プロトコルにまで拡大しています。 2025年3月、CoinbaseはDeribit取引プラットフォームの買収を発表し、ドバイのライセンスを引き継ぎました。これは、アメリカ企業がオフショア構造を通じて規制リスクを回避していることを示唆しています。しかし、トランプ政権が推進するステーブルコイン法案は、主権国家が規制の空白を許さないことを示している。法案はステーブルコインの発行者に1:1の現金準備金を保有することを義務付け、テクノロジー企業がこの分野に関与することを禁止している。この「精密狙撃」は、1,200億ドル規模のステーブルコイン市場を再編する可能性がある。

2. 技術革命のパラドックスと突破口

イーサリアム開発者はプラハアップグレードを153回目に延期し、技術反復の弱点を露呈した。対照的に、ビットコインのエコシステムは爆発的に成長しました。Ordinals プロトコルはオンチェーン NFT 取引量を 10 億米ドル以上に押し上げ、Rune プロトコルは BTCFi のロック量を 1 か月で 300% 増加させました。 「ビットコインのプログラマビリティ」が概念から現実へと移行すると、「古代のブロックチェーン」のこの自己革命が「イーサリアムキラー」の生存論理を覆す可能性があります。

3. 主権デジタル資産の台頭とゲーム

「誰もビットコインを禁止することはできない」というプーチン大統領の宣言は、トランプ大統領の暗号通貨に優しい政策と共鳴している。ロシアはモスクワ証券取引所（MOEX）を基盤としたビットコイン準拠の取引システムの構築を計画しており、インドのデジタルルピーの試験運用には仮想通貨のオフショア資金の15%が流入している。この「国家デジタル化競争」は米ドルステーブルコインの覇権を揺るがし、新たな地政学的金融秩序を生み出す可能性がある。

​結論: 秩序の再構築における確実性の発見

2025 年の暗号通貨の世界は、伝統的な金融と分散型の理想が衝突する断層線上に立っています。 SEC の規制ゲーム、ビットコイン ETF の制度的物語、およびイーサリアムの環境的ジレンマが組み合わさって、緊張に満ちた業界の状況が描かれています。死の脅迫と何兆もの資本が同じ戦場に流れ込み、89年前のハウィーテストが第四次産業革命に遭遇したとき、この変化はとっくにテクノロジーの領域を超え、人間が価値交換システムを再構築する壮大な実験となった。

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