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Base は Ethereum の GDP を「盗んでいる」のでしょうか?

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イーサリアムは、その文化を「価値の識別」から企業向けの「サービスとしてのセキュリティ」ビジネスモデルへと早急に転換する必要があります。

原題: Base はイーサリアムの GDP を「盗んでいる」のか?

原著者: Michael Nadeau、The DeFi Report 創設者

原訳: xiaozou、Golden Finance

先月、スタンダードチャータード銀行は「イーサリアムの中年の危機」と題するレポートを発表し、白熱した議論を巻き起こしました。報告書は、Baseがイーサリアムの時価総額を500億ドル減少させ、「GDPを奪った」と推定し、そのためETHの年末目標価格を1万ドルから4,000ドルに引き下げたとしている。これにより、核心的な疑問が浮かび上がります。スタンダード・チャータードは、L2「Jカーブ」の底でETHを誤って判断したのでしょうか？それとも構造不況は続くのでしょうか？

この記事では、スタンダードチャータード銀行の結論を再検証し、私たち独自の見解を提示します。

1. Base と Ethereum の「パートナーシップ」

あなたが Ethereum で、私が Base だとします。私たちは皆、Web3 にとって重要なインフラストラクチャを構築しています。ある日、私はあなたに提案しました。競争するために別の L1 を構築するのではなく、協力してみませんか?

Baseとして、協力したいことは以下の通りです。

· Ethereumのセキュリティと決済レイヤーを共有する（独自のバリデータを構築するコストが高すぎる）

· Ethereumのユーザーと資産にアクセスするためのネイティブクロスチェーンブリッジを確立する

· 流動性と開発者エコロジーを共有する

· 運用コストを削減する

· EVMおよび周辺インフラと互換性がある

Ethereumとして、次のことを期待しています。

· Coinbaseチャネルを通じて新規ユーザーを獲得する

· ETH需要を増やす（トランザクションとオンチェーンサービス）

· エンタープライズレベルの顧客フィードバックを取得する

· バリデーターの手数料収入を生み出す

· スループットとユーザーエクスペリエンスを向上させる

両者は1+1>3の相乗効果。 2年が経過した今、オンチェーンデータで結果を検証してみましょう。

2.ベースエコノミーとオンチェーンデータ

ユーザー料金

設立以来、Base は 2,480 万ドルの基本手数料と 8,190 万ドルの優先手数料を生み出してきました。 2024年、Baseの収益（7,400万ドル）はCoinbaseの年間総収益の1.1%を占めました。

Base は現在、最も急速に成長し、最も収益性の高い Ethereum L2 であり、最大のライバルである Arbitrum より 2 年遅れて開始されました。

Base GDP

Base のオンチェーンアプリケーションは、総額 7 億 6,800 万ドルの手数料（累積「GDP」）を生み出しており、その主要な貢献者には Uniswap や Aerodrome などの DeFi プロトコルが含まれています。

「GDP」は、オンチェーンアプリケーションの使用に対してエンドユーザーが支払う手数料（ガス料金は除く）を測定します。

1 日あたりの平均新規アドレス数

過去 30 日間で、Base は 1 日あたり平均 412,000 件の新規アドレスを追加しました。 2023 年 8 月のリリース以来、Base は 1 億 5,500 万件のアドレスインタラクションを獲得しています。 Base は、Ethereum エコシステムに新しいユーザーを引き付けています。

Base が ETH をブリッジ

現在、Base チェーンには 191.7 万 ETH（LST を含む）があり、流通量の 1.6% を占め、ETH の新たな需要を生み出しています。

1 日あたりの平均ブリッジ資産

ネイティブクロスチェーンブリッジを通じて、L1/L2 間を毎日 5,000～2 億ドル相当の資産が流れています (ETH が 80% を占めています)。過去 30 日間で、5 億 300 万ドルの資産が Base から Ethereum に流入しました。過去 90 日間で 30 億ドルの資産が Base から Ethereum に流入しており、Ethereum が依然としてクロスチェーンハブであることを証明しています。

ステーブルコイン供給

ベースチェーン上のステーブルコインの在庫は42億米ドル（USDCが91%を占める）に達し、合計ロック値は99億米ドルで、そのうち60億米ドルはネイティブ資産、33億米ドルはイーサリアムクロスチェーンからのものでした。これにより、Ethereum のアプリケーションシナリオがさらに増えます。

Base の現在の評価額は 99 億ドルです。このうち60億ドルは「ネイティブ」資産であり、つまりBaseで発行されたものである。 33 億ドルは「正規」資産であり、イーサリアムからブリッジされたことを意味します。 6億ドルは「外部」資産とみなされ、他のチェーンからブリッジされたことを意味します。

同様に、Base はネイティブのトークン化された資産を通じて ETH に対する新たな需要を生み出します。

まとめると、Base は 2 年足らずで Ethereum を使用して次のことを実現しました。

• ユーザー料金で 1 億 600 万ドルを獲得し、最大かつ最も急速に成長している L2 になりました。

• Ethereum に 1 億 5,700 万の新しいアドレスを導入します (一部の L1 ユーザーの移行を含む)。

• 7億6,800万ドルのコストを生み出すアプリケーションエコシステムを構築します。

• チェーン全体で 191 万 ETH となり、オンチェーンサービスに対する需要がさらに高まりました。

• ステーブルコインの価値が 40 億ドル増加しました (Coinbase は USDC の約 50% を保有しています)。

• 60億ドル相当のネイティブアセットを発行し、33億ドル相当のイーサリアムアセットを導入しました。

ここで、イーサリアムは 1+1=3 という協力価値を達成したと考えています。しかし、イーサリアム自体はどのように利益を得るのでしょうか?

3. Base の Ethereum の「セキュリティフランチャイズ」への貢献

Base は L1 に合計 450 万ドルの BLOB と決済手数料を支払いました (破棄済み)。また、過去 6 か月間のオンチェーン利益率は 91% に達しました (オフチェーンコストを除く)。 Base が支払った L1 料金の合計は 2,400 万ドルですが、そのうち 80% は EIP4844 実装前 (より安価な BLOB) に発生しており、私たちの分析には以前の通話データフェーズは含まれていないことに注意してください。

Base は現在平均 93 TPS を処理しており、Ethereum の容量を効果的に拡大しています。

Base が 2023 年 8 月にオンラインになって以来、Ethereum の週次 GDP は 75% 増加しましたが、2022 年初頭のピーク時と比べるとまだ 80% 低い水準です。現在、L1 アプリケーションの 1 日あたりの GDP は 5,700 万米ドルですが、Base アプリケーションの平均週次 GDP は 680 万米ドルです。

核心的な質問に戻ります: Base は Ethereum の GDP を「盗む」のでしょうか?

答えは「はい」です。

これがまさに L2 ロードマップの目的です。トップアプリケーション（Uniswap、Aaveなど）はBaseに拡張しており、新しいプロジェクト（Aerodromeなど）はL1ではなくBaseを直接選択しています。ユーザーの L2 への移行により、L1 手数料と ETH バーンが減少し、Ethereum はよりエンタープライズ/B2B ビジネスモデルへと移行しています。

将来、L2 が BLOB 手数料を通じてギャップを埋めることができなかった場合にのみ、これが Ethereum の「バグ」となるでしょう。

4. Base の成長予測と ETH の価値獲得

現在のデータに基づくと、Ethereum は L2 ロードマップを通じて長期的な将来に投資し、短期的には GDP、取引手数料、ETH バーンを犠牲にしていると考えられます。また、Base が規模を拡大し、複製可能なテンプレート (従来の金融?) を確立し、エコシステムの前向きな発展を促進すると期待しています。

現在のステータス分析:

• L2 は現在、合計で約 165 TPS を処理しており、BLOB スペースをめぐって競合する必要があります。

• 3 ～ 4 個の L2 が、ブロックごとに現在の 3 個のターゲット BLOB (最大 6 個) を占有し続けます。このようなことが起こるたびに、L2 は互いに入札し、手数料を上げます。

• ターゲット BLOB/ブロックは現在 3 (最大 6) ですが、来月の Pectra アップグレードにより 6 (最大 9 BLOB/ブロック) に増加されます。したがって、最初のシナリオ分析では、ターゲットを 6 個、最大を 9 個の BLOB と想定しました。

• Tim Robinson が作成した Blob シミュレータを使用します。

上の図からわかるように、現状では平均 L2 手数料が 0.0002 ドルであり、Ethereum 経済にほとんど影響がありません。

Base TPS が 5 倍に増加すると、L2 手数料がわずかに高くなりますが、Ethereum L1 の価値は増加します (年間換算で 2,450 万ドル)。

ベース TPS が 10 倍に増加すると、L1 の年間収益は 200 倍の 49 億ドルに急増します (バリデーターはこれを望んでいます)。しかし、別の問題も発生しました。平均 L2 料金が 0.35 ドル (容認できない) に上昇してしまうのです。

PeerDAS と Fusaka のアップグレード (今年の第 3 四半期または第 4 四半期に予定) により、BLOB/ブロックの数が 12 に増加します (最終目標は 48、最大制限は 72)。ベース TPS が 10 倍に増加し、初期の Fusaka アップグレードが完了したと仮定します。

• L2 平均手数料は 0.0018 米ドルに抑えられます。

• L1 の年間収益は 4,890 万米ドルになります。

Arbitrum と Optimism も同じ期間に 10 倍の拡大を達成した場合:

• L1 の年間収益は 177 億米ドルに達する可能性があります (2021 年のピークのほぼ 2 倍)。

• しかし、再びボトルネックが発生し、平均 L2 コスト/トランザクションは 0.64 米ドルに上昇しました。これは機能しません。

楽観的に、ターゲット BLOB が 1 年後には 24 に増えると見積もってみましょう。

• L1 の年間収益は 96 億ドルに減少します。

• L2 の平均手数料は依然として 0.17 ドルです。

L2 の平均手数料を 0.02 ドル未満に抑えるには、33 個のターゲット BLOB/ブロックが必要ですが、L1 の年間収益はわずか 14 億ドルで、これは過去 365 日間の実際の収益とまったく同じです。

概要:

分析モデルを簡素化して、2 つのコアメカニズムを明らかにします。1) 1 秒あたりの L2 トランザクション数 (TPS) の増加が BLOB の価格設定に与える影響。 2) L1 ターゲットブロブ/ブロックの増加が Ethereum 経済モデルと L2 ユーザー料金に及ぼす伝達効果。実際、私たちは市場環境の動的かつ予測不可能な性質を十分に認識しており、近い将来には、数百の L2 が同時に BLOB スペースを競い合うようになるかもしれません。

L1 は今後も大量のオンチェーンアクティビティを実行し、手数料収入を生み出し続け、ETH の破壊を促進し続けると確信しています。ただし、具体的な適用シナリオや取引規模はまだ不明です。

シミュレーターのシミュレーション結果によると（3つの主要なL2がすべて現在のベースの10倍のTPSに達すると仮定）、L2の合計TPSが2,790に達した場合、Pectraテクノロジーのアップグレードが完了しても、Ethereumネットワークは依然として過負荷圧力に直面することになります（この時点で、1つのL2トランザクションのコストは0.35米ドルです）。

比較すると、Solana は過去 90 日間で 1,078 TPS を安定して処理しており、平均手数料はわずか 0.016 ドル (基本手数料 + 優先手数料を含む) です。実際のユーザー手数料はさらに低くなります。これは、Solana のネットワークがトランザクションタイプに基づいて動的な価格設定メカニズムを採用しており、パフォーマンスアップグレードソリューションの Firedancer がまだ正式にリリースされていないためです。

5.結論

「完璧な解決策はなく、トレードオフがあるだけだ」という言葉が特に当てはまります。 Base は L2 モデルを通じて迅速にスタートし、現在は理想的な利益を得ていますが、制御不能な Ethereum 拡張ルートに縛られており、「ベンダーロックイン」や技術的負債のリスクに直面する可能性があります。

イーサリアムは、L1 料金を犠牲にして ETH への新たな需要を生み出し、ユーザーエクスペリエンスを向上させることで、エンタープライズレベルの顧客を獲得しているようです。しかし、長期的な経済関係が持続可能かどうかについては疑問があり、シナリオ分析では拡大のボトルネックが続く可能性が高いことが示唆されている。 L2 が急速に拡大できない場合は、バリデーター収入を維持するために追加の ETH を発行する必要があるかもしれません (EIP4844 以降、ETH の供給量はデフレから BTC を超える可能性がある状態に変化しました)。

Base は現状に満足していると思われますが、Ethereum blob が拡張できない場合は、Celestia などの代替手段を検討する可能性があります。イーサリアムは、その文化を「価値の識別」から企業向けの「サービスとしてのセキュリティ」ビジネスモデルへと早急に転換する必要があります。

元の質問に戻りますが、スタンダードチャータード銀行は「L2 Jカーブ」の底を誤って判断したのでしょうか？イーサリアムのファンダメンタルズの構造的な低下は短期的には続くと考えています。従来の金融がブロックチェーンに移行するにつれて市場心理は改善する可能性があるものの、改善を促す根本的な要因が欠けている。下の図からわかるように、まだ道のりは長いです。