アーサー・ヘイズの2028年の予測：ビットコインは100万に達し、アルトコインは流出する
原題：Fatty Fatty Boom Boom
原著者：Arthur Hayes
原訳：TechFlow
驚くべきことに、「ファット・エステティックス」を提唱する歌手LizzoとPax Americanaの経済的不均衡には多くの類似点がある。誤解しないでください。「プラス体型」を美的感覚だと考えるかどうかは関係ありません。しかし、肥満によって引き起こされる代謝の問題は、時には「美しい」ように見えるかもしれませんが、常に致命的です。同様に、アメリカ経済は一部の人々に利益をもたらすものの、最終的には極端な社会的不和が革命につながる可能性がある。
パクス・アメリカーナ時代のウエストラインと経済状況は、必ずしもそれほど不均衡だったわけではありません。 20 世紀半ば、アメリカ人は肥満が蔓延しているわけでも、経済的に不均衡なわけでもありませんでした。しかし、時間が経つにつれて、問題は悪化しました。
食品システムは大規模農業によって乗っ取られ、偽の栄養ガイドを使って、自らの「おいしい」けれども栄養価の低い実験室で加工された食品を宣伝しています。アメリカ人が栄養価の低い食品を食べて肥満や慢性疾患が増えているため、大手製薬会社は代謝性疾患（糖尿病など）の根本原因ではなく症状を治療するさまざまな医薬品を発売することで、その恩恵を受けている。食糧供給を支配する企業の影響を抑制することを望まない社会的な言説は、「肥満の美学」や「太っていることは美しい」という物語に変わり、肥満の人々は腐敗したシステムのせいではなく、自分たちの「美しい体」を誇りに思うべきだと告げられている。つまり、リゾのようなスターは崇拝され、彼女は才能ある歌手であるにもかかわらず、彼女が伝えるメッセージは早死ににつながるライフスタイルを推奨しているのです。リゾは、一握りの巨大企業にとって非常に利益の多い、豊かな現状を象徴している。
米国経済もまた、「紙幣印刷機」によってハイジャックされている。 1913年に連邦準備制度が設立される前は、信用が現金の流れを支えるよりも速く拡大し、金融恐慌が発生しました。いくつかの悪い企業といくつかの良い企業が倒産し、経済はリセットされ、信用は清算され、システムは活性化されるでしょう。しかし、連邦準備制度の誕生以来、あらゆる信用バブルは、大量の紙幣発行によって対応されてきた。 1930 年代の大恐慌以来、米国経済の不均衡は実際には一度も是正されたことがない。
これが、「アメリカ平和」期における貿易と金融資本の不均衡の根本原因であり、関税政策のレベルではありません (ダニエル オリバーは、過剰な信用が貿易不均衡の根本原因であり、関税が誤りである理由を探求した素晴らしい記事を書いています)。現状は一般の人々に不平等、絶望、依存症をもたらしている一方で、株式、債券、不動産資産を支配する「世界の支配者」は人類文明史上前例のない富を享受している。
すべての希望が失われたわけではなく、変化はまだ可能ですが、困難な方法か簡単な方法かを選択できます。
何十年もの間、製薬業界は脂肪を「奇跡的に」溶かす薬を販売してきました。フェンフェンを覚えていますか?本当に効く薬はありません。したがって、実行可能な解決策は複雑で、人気がなく、高価で、利益も少ないものだけです。つまり、ジムに通い、安価な加工食品を減らし、代わりに新鮮な有機栽培の農産物を食べることです。しかし、これらの方法でさえ問題を解決するには不十分です。なぜなら、一度「肥満状態」に入ると、体はその肥満状態が維持されるように空腹感と代謝を調整するからです。科学者の中には、体の代謝を変えてよりスリムな体型を維持するには最大 7 年かかるかもしれないと言う人もいます。
その後、デンマークは「シンプルボタン」を導入しました。 GLP-1作動薬はもともと糖尿病の治療のために開発された薬剤の一種で、食欲やアルコール、ニコチンなどの中毒性物質への渇望を軽減することが分かっている。オゼンピック、ウェゴビ、モンハロなどの薬は、短期間で大幅な体重減少をもたらします。今のところ、これらの薬は十分に安全であることが証明されており、以前肥満だった人の多くが一生服用できると考える人もいます。現代医学のおかげで、お金に余裕があれば、こうした注射や錠剤で肥満を簡単に「オフ」にすることができます。
リゾでさえ、予防可能な代謝性疾患による早期死亡を避けるために、最終的にこの「奇跡の減量薬」を選択しました。素晴らしい！しかし、彼女は2028年にカマラ・ハリスから立候補するよう招待されないかもしれない…アメリカの貿易不均衡に対処するには、痛みを伴う解決策と痛みを伴わない解決策がある。アメリカの政治家にとって、中立的な有権者に苦痛や不快感を与える政策を採用することは、間違いなく選挙での敗北につながるだろう。
トランプ政権はこれまで困難で苦痛を伴う選択肢を試してきたが、中間層の有権者は、実現に10年かかるかもしれないアメリカ製品の高価格を許容できないし、アメリカの製造業者が中国がかつて供給していた大量の製品を生産できないために、その期間中に棚が空になることも許容できないことにすぐに気づいた。その不満は下院議員や上院議員、特に共和党が優勢な選挙区の議員に伝わり、トランプ陣営は手を引いて、同様のバランス調整を達成するための他の方法を模索しなければならなくなった。最近発表された米中二国間関税を90日以内に約10％まで引き下げるという発表からもわかるように、最大関税を撤廃する動きが進行中である。
有能な将軍は、誤った戦略から撤退しても勝利することができます。
米国の貿易再均衡化に対するもうひとつの、より政治的に受け入れやすいアプローチは、さまざまな形態の資本規制を通じて資本勘定の黒字を攻撃することだ。これらの資本規制は、米国の金融資産を購入し保有する外国人に対する税金として機能することになる。外国人が高税率を理由に米国の金融資産の購入をやめるのであれば、米国への安価な商品の販売もやめなければならない。外国人が依然として安価な商品を販売し、資産を購入すれば、税収は景気刺激策の小切手や所得税の引き下げという形で中間層の有権者に還元される可能性がある。こうすることで、トランプ氏は「邪悪な外国人」を取り締まり、アメリカ国民の税金を下げたと主張することができる。この戦略は中間選挙と大統領選挙で勝利し、米国の消費者市場への安価な外国製品の流入を減らし、製造能力を国内に戻すという同じ目標を達成した。
トランプ大統領が強硬な解決策から容易な解決策へと転換したことの最終的な結果は、外国資本が米国の株式、債券、不動産から徐々に、そして突然逃げ出すことになるということだ。するとドルは黒字国の通貨に対して下落することになる。米国、特にベセント財務長官が直面している問題は、外国人が純買い手から純売り手に転じた場合、米国債の急激な増加を誰が賄うのかということだ。黒字国の政府や企業が直面している問題は、もし運用を継続するならその黒字をどこに「保管」するかということだ。前者への答えはお金を印刷することであり、後者への答えは金とビットコインを購入することです。
この記事の核心は、貿易の数学的恒等式、資本規制の仕組み（「ゆでガエル」理論）、これらの税金が黒字国の資本フローに及ぼす影響、ベッセントが米国債市場に資金を供給するために明示的および暗黙的に紙幣を印刷する方法、そして、この世界的な通貨移行期にビットコインが最もパフォーマンスの良い資産となる理由に焦点を当てます。
貿易会計の同一性と地政学的問題
この皮肉な例を使って、貿易勘定と資本勘定の関係を説明しましょう。
2025 年、トランプ大統領の選出により、小さな男の子がアクション玩具で遊ぶ権利が再び認められました。マテル社は、プラスチック製の AR-15 ライフルを装備したヒーマン アクションフィギュアを再発売する。男らしさが戻ってきたよ、ベイビー…そしておもちゃの顔はアンドリュー・テイトだ！マテル社は100万個を迅速かつ最低価格で生産する必要がある。米国の製造拠点がほとんど存在しないため、マテル社はこれらの玩具を中国の工場から購入する必要がある。
周さんは広東省で安価なプラスチック製玩具を製造する製造会社を経営している。彼はマテル社の条件に同意したが、その条件の一つは米ドルで支払われることだった。マテル社は周氏に代金を送金し、おもちゃは1カ月後に届いた。すごい、早いですね。周さんの利益率は1％です。中国での競争は非常に激しいです。彼が処理した注文の量により、マテル社や他の同様の企業からの注文による総収益は10億ドルに達した。チョウ氏はそのドルをどうするか決めなければならない。彼は、国債や社債の金利が低いため生産的な用途がない人民元に替えてドルを中国に持ち帰るつもりはない。さらに、銀行は預金に対してほとんど利息を支払いません。
周氏は、前回米国を訪れた際に歓迎されていないと感じたため、こうした反中国の言論を好まない。 UCLAに通う彼の娘は、最新のファントムコンバーチブルを運転しているため奇異の目で見られるが、平均的なアメリカ人はロサンゼルスの地下鉄、えーっと、Uberに乗って授業に通っている。そのため、米国債の利回りは世界で最も高い国債の一つであるにもかかわらず、可能であれば米国債を購入したくないと考えている。周氏は日本に好意を持っており、長期国債の利回りは以前よりもはるかに高くなっている。彼は銀行員に日本国債（JGB）の購入を手伝ってくれるよう頼んだ。銀行家らは、日本政府は外国人が日本の国債を大量に買うことを望んでいない、なぜならそれは円の価値を押し上げることになるからであり、また日本の輸出競争力を維持したいからだ、と彼に告げた。周氏が国債購入に必要な円を得るためにドルを売れば、円高になる。
日本国債市場は彼の余剰金を吸収できるほど規模が大きい唯一の市場であり、日本は外国人が自国通貨の価値を上げることを望んでいませんでした。周氏は現実を受け入れ、しぶしぶドル建て輸出収入を米国債の購入に充てた。
これは米国の貿易収支と資本収支にどのような影響を与えるのでしょうか?
米国貿易口座：
· 貿易口座赤字：10億ドル
· 周社長の銀行口座：現金10億ドル
購入： 国債10億ドル。
これらの黒字は中国、日本、その他の国には還流せず、米国債に再循環されるため、
米国は、米国債の発行によって余剰金を蓄えています。資本勘定:
· 資本勘定黒字: 10 億ドル
この部分の教訓は、他国が自国通貨の切り上げを望まない場合、貿易収支の赤字が資本収支の黒字に変わるということです。これが現状です。米国を除いて、世界貿易の不均衡を吸収できるほど大きく、あるいは吸収する意欲のある市場はありません。これが、米国が政府の資金調達のために毎年何兆ドルもの借金を発行しているにもかかわらず、ドルが強いままである理由です。ちなみに、何年も前に中国が日本に日本国債（JGB）を購入したいと頼んだのですが、日本は「中国国債（CGB）を購入させてもらえなければ、購入はできない」と答えました。中国は「いいえ、CGBは買えません」と答えた。そのため、両国は余剰資本を米国の金融資産に投入し続けている。
現在の世界貿易の状況では、中国、日本、EUが資本勘定を開放し、金融市場が黒字国の収入を吸収できるほど大きくない限り、人民元、円、ユーロが世界の準備通貨としてドルに取って代わるという議論はナンセンスです。
次に、トランプ大統領は、米国は製造業を復活させ、貿易収支赤字を解消する必要があると発表した。彼が現在選択している手段は関税だ。しかし、関税が政治的に実現不可能である理由を分析してみましょう。
例えば、男の子向けに安価なおもちゃの人形を販売しているマテル社を考えてみましょう。しかし、ほとんどの家庭は経済的に困窮しており、緊急時の貯金が1,000ドルもありません。もしおもちゃの人形の値段が10ドルから20ドルに上がったら、小さな男の子ジョニーには買えないでしょう。関税がなければ、人形は中国で安価に生産されるため、マテル社は人形を10ドルで販売できるだろう。しかし今、トランプ大統領は中国製品に100%の関税を課した。周社長は関税の費用を負担することができなかったので、その負担をマテル社に転嫁した。利益率がわずか10％のマテル社は、コストを消費者に転嫁した。
その結果、人形の価格は 20 ドルに高騰しました。これはほとんどの家庭にとって高価すぎるため、購入を断念することになります。そして、小さな男の子ジョニーは、なぜ両親が彼の大好きなガンファイティング人形を買ってくれないのか理解できません。彼の両親はウーバーの運転手やテイクアウトの配達で生計を立てるために懸命に働いているのに、トランプ大統領がおもちゃを値上げしたため、子供が家で癇癪を起こしている。あなたの両親は次の選挙で共和党に投票しますか、それとも民主党に投票しますか?
選挙前に、子どもがADHDであると診断され、落ち着かせるための薬を与えられるかもしれない。民主党は「玩具やその他の商品を再び手頃な価格にする」ことを選挙公約に掲げ、中国が引き続き米国市場に安価な商品をダンピングすることを許容する「自由貿易」政策への回帰を主張する。民主党は、賢明な経済学者は皆、「自由貿易」によってアメリカ人は安価な商品を享受し、そのライフスタイルを維持できることに同意していると主張するだろう。そしてトランプとその顧問たちは無知な愚か者たちだ。現状のまま推移すれば、民主党は2026年の中間選挙で復活する可能性がある。
周氏は、生産拠点を中国から関税の低い国に移転することで関税を回避できるだろうか？もちろん。
2000年代初頭以来、周社長はメキシコ、ベトナム、タイなどの工場に投資して巨額の富を築いてきました。彼はこれらの場所で人形を生産し、米国に出荷し始めました。実質的な関税が下がり、人形を20ドルではなく12ドルで販売できるようになりました。親は、癇癪を起こさず、子供があまりに早く処方薬に依存するようになるのを避けるために、余分に 2 ドル払ってもよいと思うかもしれません。
トランプ大統領はすべての市場に一律の関税を課すことを提案せず、代わりに断片的な二国間協定を採用したため、周社長のような抜け目のない製造業者は常に低関税で米国に参入する道を見つけることができる。トランプ陣営はこれをよく理解しているが、米軍基地があるかどうか、米国に主要物資を販売しているかどうか、あるいは米国の長期戦争に参加するために兵士を派遣しているかどうかといった地政学的な考慮から、同盟国の経済を完全に遮断することはできない。さもなければ、これらの国々は「アメリカの世界の警察官」と協力しないことを選択するかもしれない。
統一関税がなければ、「積み替え裁定ポイント」となる国や地域が必ず存在することになる。例えば、中国がTSMCやNVIDIAを通じて高度な半導体やAIチップを入手することを可能にする裁定取引の仕組みは、中国製品や中国人が所有する製造業者が中国から米国に直接輸出される製品に対する高い関税を回避することも可能にする可能性がある。
結局、関税は米国の貿易赤字を大幅に削減するという目標を達成できないだろう。アメリカ国民は、製造業が回復して再び店の棚に安価な商品が並ぶようになるまで、5年も10年も待つつもりはないだろう。そして、今後12カ月で貿易赤字が大幅に縮小しなければ、トランプ大統領の政策は商品インフレの増大につながるだけで、経済的に困窮している国民に目に見える利益は残らないことになる。
結局のところ、問題は関税そのものではなく、関税が機能するためには、すべての国がいかなる貿易や免除もなく同じ税率に直面しなければならないという事実です。しかし、黒字国が「邪悪な中国」だけではなく、日本やドイツなどの忠実な同盟国でもある場合、特にこれは現実的には不可能である。日本が海軍レベルで中国とロシアを封じ込め続け、数万人の米軍を駐留させ、120以上の軍事基地を抱えながら、製造業が関税で潰されるのを許し続けることを期待するのは不合理だ。
したがって、この90日間の関税停止は、最終的には永久的な停止となるでしょう。
税金を払え、ベイビー
国内の政治的、地政学的理由から貿易収支の赤字を攻撃することが問題であるならば、資本収支の黒字に移行するのはどうだろうか?外国人投資家が米国の金融資産を蓄積するのを阻止する方法はあるでしょうか？答えはイエスです。しかし、自由市場の素晴らしさを信じる富裕層にとって、この方法は汚くて卑劣なものに見えるかもしれない。それが資本規制である。具体的には、米国が金融資産の外国人所有を禁止または大幅に制限すること（世界のほとんどの国で行われている）ではなく、外国人の資産保有に税金を課すことについて言及しています。外国人は、規模を問わず米国の金融資産のほとんどを引き続き保有できるが、資産価値の一定割合が引き続き課税される。
これらの税収は、所得税の減税やその他の政府補助金を通じて一般のアメリカ人に還元され、彼らの支援が確保されます。その結果、外国人は米国に商品を販売して黒字を出し続けるものの、その収益には税金が課せられることになる。あるいは税金の支払いを避けるために米国への輸出を減らす。あるいは、金やビットコインなど、他の無国籍金融資産の購入に目を向けるようになる。
外国資本に対する課税方法にはさまざまな選択肢があります。しかし、税金の影響を単純化するために、すべての外国資本に年間 2% の税金が課されると仮定します。ここでの主な焦点は、流動性のある株式、債券、不動産である外国ポートフォリオ資産であり、オハイオ州にある外国自動車メーカーの工場などの非流動資産は除外されます。
現在、外国ポートフォリオ資産の総額は約 33 兆ドルです。価格が一定で税金による資本流出がないと仮定して、年間の税制優遇措置を見てみましょう。
注目すべきは、2022 年に米国の所得下位 90% の所得者が支払った所得税の総額が約 6,000 億ドルであったことです。したがって、トランプ氏は、外国の株式、債券、不動産保有に対して2％の資本税を課すことで、大多数の有権者の所得税を廃止できる可能性がある。これは間違いなく魅力的な政治戦略だ。
次に、資本税と関税の影響を見てみましょう。
徴収能力:
米国財務省は、銀行システムと金融市場を完全に管理しています。各資産の所有者が誰であるかを正確には把握していないかもしれませんが、その資産が米国の法人によって保有されているか、外国の法人によって保有されているかは把握できます。したがって、金融機関や地方自治体にとって、米国以外の事業体が保有する株式、債券、不動産のみに課税することは比較的簡単だろう。対照的に、関税の徴収は、各品目の原産地やサプライチェーンのどこで価値が追加されたかを正確に追跡することが難しいため、より複雑になります。これにより、関税政策が悪用されやすくなります。
均一税率：すべての人に 1 つの税金
資本税の目的は、純資本勘定の黒字をなくすことであり、これには均一な税率のみが必要です。外国人がこの税金を払いたくないのであれば、米国の金融資産を購入すべきではない。輸出収入を国内市場に再投資することができる。こうした税金は、輸出業者が米国に安価な品物を売ることを直ちに止めるものではないため、取引される品物の量への影響はすぐには現れないだろう。資本規制は所得税の減税に充てられる歳入を生み出すが、製造業を米国に呼び戻すのに役立つだろうか？
輸出業者が米国の金融資産の保有に対して毎年 2% の税金を支払いたくないとします。彼らは税引き後の期待純収益率が低いと認識し、代わりに自国での投資機会を選択します。彼らは資産を売却し、それをドルに交換し、さらにそのドルを自国通貨に換えます。最終結果として、ドルは下落し、黒字国の通貨（円など）は上昇することになります。時間が経つにつれて、ドルは徐々に弱くなり、一方で黒字国の通貨は大幅に強くなるでしょう。その時点では、関税がなくても、日本製の製品はドル建てでより高価になるだろう。それがポイントだ。
時間の経過とともに、アメリカ製の商品は安くなる一方、外国製の商品は高くなるでしょう。このプロセスには数十年かかるかもしれないが、いずれにしてもアメリカの有権者は利益を得ることになるだろう。外国資本が留まって税金を支払い、その収入が大半の有権者の所得税を免除するために使用されるか、あるいは外国資本が撤退し、アメリカの製造業が成長して高給の雇用が増え、有権者の所得水準が向上する。いずれにせよ、棚から商品がすぐになくなることはないし、商品価格のインフレを引き起こすこともないだろう。
安定した資本規制
私は、他の人のアイデアをリミックスし、独自の言語スタイルとリズムを加えるのが好きな、グローバルマクロ「DJ」です。すべてのハウスミュージックに標準的なドラムビート、スネアドラム、クラップ、シンコペーションがあるように、私の「ドラムビート」は「紙幣印刷機」のリズムをベースにしています。テキストに面白い「ベースライン」「ハーモニー」「特殊効果」などを加えていき、最終的にはソロモンのような素晴らしい「分解」と「爆発ポイント」を提示できればと思っています。
私がこのように言うのは、米国の貿易と資本勘定の不均衡を縮小するために関税ではなく資本規制を利用するという考えは新しいものではなく、また私独自のものでもないということを強調するためです。第二次世界大戦後のブレトンウッズ体制の交渉中、経済学者メイナード・ケインズは貿易と資本の流れの均衡を図るため、黒字国の資本に「利用料」を課し、それを赤字国の資本市場に循環させることを提唱した。最近では、スティーブン・ミラン氏（現経済諮問委員会委員長）が論文「世界貿易システムの再構築への指針」の中で、米国金融資産の外国人保有と取引に特定の種類の手数料を課すことで、資本フローの再調整を強制する方法について論じた。もう一人の有力なマクロ分析家（匿名を希望）は、過去1年間に資本規制は必要であり、米国の同盟国になりたい国はそれに対する費用を負担しなければならないと主張する記事をいくつか発表している。さらに、ミシェル・ペティス氏は最近のウェビナーで、関税によって米国の対世界貿易赤字や資本収支黒字が大幅に減少することはないだろうと推測し、政府が資本規制こそが資金の流れを真に変える唯一の方法であると認識しているため、資本規制が導入されるだろうと結論付けた。
私がこれらの人々について言及したのは、今日の金融シンクタンクが関税ではなく資本規制を主張していることを示すためです。投資家にとっての利点は、ハワード・ラトニック商務長官率いる関税強硬派が米国の不均衡を縮小する計画をいかに実行に移すのかをリアルタイムで観察できることだ。しかし、今年4月初旬の金融市場の崩壊を受けて関税が急いで導入されたため、内部闘争は終結したようだ。ベッセント氏のような資本規制を支持するロビイストが現在、主導権を握りつつある。資本規制の有効性に関する私の説明は、おそらくサム・バンクマン・フリード氏（SBF）が投資家に対してFTX/アラメダの財務状況を楽観的に説明したのと同じくらい楽観的だろう。しかし、パックス・アメリカーナの金融市場に資本規制を課すことは深刻な結果をもたらす可能性がある。資本規制の実施方法により、ビットコインの価格が急上昇するだろうと私は予測しています。これが私が「茹でガエル理論」と呼んでいるものの核心です。
起こらなかった暴落
米国の金融資産に対する資本規制の悪影響により、これらの措置は段階的に実施される予定です。世界の金融市場は、米国の資本規制を異端ではなく、標準として徐々に受け入れるだろう。徐々に温まってくる水の中にいるカエルが、もうすぐ沸騰するとは思っていないのと同じように、資本規制は静かに新たな常態となるだろう。
外国人はアメリカ人に商品を売ってたくさんのドルを稼いでおり、そのドルを米国の株式、債券、不動産市場に再投資する以外に選択肢がありません。外国資本の流入により米国の金融市場が好調であったことを示すチャートをいくつか示します。下のチャートは私のすべての分析の基礎となります。準備通貨の発行国であり、資本勘定を開設する必要がある場合、貿易赤字は資本勘定の黒字につながります。
次の 3 つのグラフでは、2002 年から 2025 年初頭までのデータを使用しています。これは、中国が 2002 年に世界貿易機関に加盟し、2025 年 1 月初旬は米国市場で「トランプが世界を立て直すだろう」という楽観的な見方が高まっていた時期だったためです。
2022 年以降、MSCI USA 指数 (白) は MSCI 世界指数 (金) を 148% 上回っており、米国株式市場の並外れたパフォーマンスを示しています。
取引可能な米国債（金）の総額は 1000% 増加しましたが、10 年米国債の利回りはわずかに低下しました。これは米国債券市場の特別なパフォーマンスです。
米国の15～64歳の労働年齢人口（ゴールド）はわずか14％増加しましたが、キャッシュ・シラー全国住宅価格指数（ホワイト）は177％増加しました。これは、米国の住宅市場の特別な実績です。 2008 年の世界的金融危機のデータも含まれているため、これは非常に印象的です。
外国資本に課税され、米国への投資がもはや実行可能ではないと判断された場合、数学的には、株価、債券、不動産価格は下落するはずです。これはいくつかの理由で問題となります。株価が下落すると、キャピタルゲイン税の収入が減少し、これらの税金は政府にとって限界収入の原動力となります。債券価格が下落し、利回りが上昇すれば、政府は巨額の赤字を補填し、既存の3兆6000億ドルの債務を繰り越すために、引き続き新規債券を発行しなければならないため、政府の利払いは増加するだろう。住宅価格が下落すれば、不動産の大半を所有する中流階級や裕福なベビーブーマー世代のアメリカ人は、老後の資金としてその富を必要とするまさにその時に、純資産が崩壊する可能性がある。これらは、2026年11月の中間選挙で現職共和党に反対票を投じる人々だ。
アメリカの平和は外国資本に依存しており、資本規制が実施され外国資本が撤退すれば、経済にとって悪いニュースとなるでしょう。政治家、連邦準備制度理事会、財務省は、外国資本を置き換え、金融市場の安定を維持するための措置を講じることができるでしょうか? 4分の4拍子のドラムビート、Brrr ボタンを思い出してください。誰もが答えを知っています。答えはいつもと同じです。外国人がドルを提供しない場合は、政府が印刷機を通じてドルを提供します。連邦準備制度理事会、財務省、共和党議員が外国資本を置き換えるために採用する政策は以下のとおりです。
連邦準備制度理事会:
· 住宅ローン担保証券（MBS）と国債に対する量的引き締め（QT）を終了する。
· MBS と国債に対する量的緩和 (QE) を再開する。
· 補足レバレッジ比率（SLR）からMBSと国債を除外します。
財務省:
· 四半期ごとの国債買い戻し額を増やす。
· 長期国債（満期10年以上）ではなく、短期国債（満期1年未満）を引き続き大量に発行します。
共和党議員:
ファニーメイとフレディマック (米国の 2 大住宅ローン貸し手) の管理を終了する。財務省と共和党議員がトランプ大統領の命令に従うことは容易に想像できるが、なぜFRBがトランプ大統領の要求に従うのだろうか？この質問に対する答えは、それが間違った質問であるということです。連邦準備制度理事会はすでに、トランプ大統領とベッセント氏が望んでいることを舞台裏で実行している。 Luke Gromen がマークしたこの美しい例をご覧ください:
連邦準備制度はバランスシートを縮小しています。しかし、政策上の義務がすべての満期カテゴリーにわたる均等な削減ではなく純額の削減であるため、この目標を達成する方法については、ある程度の裁量権が与えられています。イエレン氏、そして今度はベセント氏が、政府の巨額の負債を賄う必要がある。外国人投資家や米国の民間部門は、短期債券であり利息が支払われるため、低利回りの銀行預金よりも好まれる高利回りの現金代替品である財務省証券の購入を好みます。しかし、10年以上の長期国債を買いたい人は誰もいません。イエレン氏、そしてベサント氏の資金調達を支援するため、連邦準備制度理事会は10年国債の量的緩和（QE）を実施することで多大な支援を提供してきた。パウエル議長が政府赤字を問題として挙げながら、それを政治的に許容できる水準に抑えるために国債増刷によって10年債利回りを下げ続けているのは、極めて不誠実だ。
パウエル議長は既に秘密裏に財務省の量的緩和を実施していることから、BBCや有力商業銀行（JPモルガンCEOのジェイミー・ダイモン氏など）からの、量的引き締め（QT）の停止、量的緩和（QE）の再開、補足レバレッジ比率（SLR）の免除の要請も受け入れるだろう。トランプ大統領の金融緩和の呼びかけに対する記者会見での彼の反応がどれほど頑固であろうと、私には関係ない。パウエル氏の立場は決まっており、彼は去るつもりはない。さあ、進み続けましょう。
これらの措置により、さまざまなチャネルを通じて紙幣が発行され、資本規制により失われた外国資本が補充され、以下のように株式、債券、不動産の価格が上昇します。
債券価格は上昇し、利回りは急落します。 ＦＲＢの量的緩和政策の結果、債券が購入されることになる。銀行は無制限のレバレッジを利用できるため債券を購入するだろうし、FRBよりも先に債券を購入するだろう。将来の利益に適用される割引率が低下する結果、株式市場全体が上昇します。一部のセクターは他のセクターよりも恩恵を受けるでしょう。信用コストが低下し、信用の利用可能性が高まると、製造業が最も恩恵を受けるでしょう。これは、国債利回りの低下と、銀行が実体経済に貸し出すバランスシートの増加による直接的な結果である。
住宅ローン金利が下がるため、住宅価格は上昇します。連銀による量的緩和策による住宅ローン担保証券の購入により、住宅ローン金利は低下するだろう。ファニー・メイとフレディ・マックが暗黙の政府保証を利用して融資引受業務に急いで復帰するにつれ、利用可能な融資額は増加するだろう。これらのポリシーが一夜にして実施されるとは思わないでください。これは数年かかるプロセスですが、必ず実行しなければなりません。さもなければ、米国の金融市場は崩壊するだろう。政治家たちは解放記念日後の1週間の財政難に対処できないので、どうにかして紙幣発行のボタンを押すだろう。
彼らは投資を撤回するでしょうか?
ビットコインの価格予測を締めくくる前に、大きな疑問を抱かなければなりません。外国資本は撤退するのでしょうか？もしそうなら、この仮定が現実になりつつある兆候はあるでしょうか?
私の仮説は、他の多くのアナリストも共有しているが、ここ数週間のアジアの輸出通貨（台湾ドルや韓国ウォンなど）の急激な値上がりは、資本フローの逆転が進行していることを示唆しているというものである。したがって、これは資本規制が差し迫っているという見方に信憑性を与えると同時に、先見性のある市場参加者の一部が予定より早く撤退していることを示唆している。さらに、金融政策の設定に責任を持つ財務大臣らは、この特定のキャリートレードが解消されるにつれて自国通貨が上昇することを容認している。
アジアの企業、保険会社、年金基金からの民間資本は、通常、市場の動向に合わせて動きます。 1997年から1998年のアジア通貨危機後、アジアの輸出国が自国通貨を切り下げ、自国通貨の対ドルレートの下落を操作する政策を採用して以来、アジアの民間資本は次のような行動をとっています。 · 海外で稼いだ資本は海外に留まります。
· 国内資本は、より高い収益を得るために、主に米国の金融市場へ海外に移転されました。
本質的には、これは大規模な裁定取引です。最終的には、この資本を現地アジア通貨で現地株主に返還するか、現地アジア通貨建ての負債を返済する必要があります。したがって、アジアの民間資本は実際には自国通貨を空売りしていることになる。場合によっては、中央銀行が現地通貨を弱体化させるために大量の現地通貨建て銀行預金を創出したため、国内金利が非常に低かったため、国内で借り入れを行ったことさえありました。同時に、アジアの民間資本は、株式、債券、不動産など、高利回りのドル建て資産のロングポジションを保有している。政府が支援する政策自体が自国通貨の価格を下落させるため、彼らはこうしたドルの買い持ちをヘッジしないだろう。
このキャリートレードは、次の 2 つの状況で解消されます。
· 米国と現地の金融資産の利回り格差が縮小します。
· アジア通貨は米ドルに対して上昇し始めました。
資本規制は米国の金融資産の純収益率を低下させます。純収益が減少するか、あるいは外国資本に対する増税によりこの傾向が続くと市場が予想した場合、アジアの民間資本はキャリートレードを解消し始めるだろう。彼らは株や債券、不動産を売却し、ドルを現地のアジア通貨に替えることになる。限界的には、これは一部の米国金融資産の価格下落と、ドルに対するアジア通貨の上昇につながるだろう。
米国資産に関して言えば、最初かつ最も重要な戦場は米国債市場、特に10年以上の長期国債市場となるでしょう。この市場は、ほとんど誰もこれらの「ジャンク債」を保有したくないため、外国人の売りに最も脆弱です。対応する通貨市場の戦場は、特定のアジア輸出国の通貨となるでしょう。
USDKRW の価格が下がると、KRW は USD に対して値上がりします。多くの政府系および民間の外国人投資家も同様の裁定取引を行っている。アジアへの民間資本の流入が逆行するのであれば、こうしたファンドもポジションを解消する必要がある。したがって、米国の資本規制の規模と範囲が明らかになる前であっても、米国資産と現地通貨建て負債を保有する外国人投資家は、株式、債券、不動産を売却し、現地通貨を買い戻し始めなければならない。
最終的に、FRB、財務省、政治家が紙幣発行策の一部または全部を実施せざるを得なくなるのは、10年国債の利回りがゆっくりと、しかし不可逆的に上昇するからである。資本の本国還流が進むにつれ、利回りは上昇するだろう。システムに非常に大きなレバレッジが組み込まれているため、金融市場における 10 年国債の利回りは 4.5% から 5% の間となっています。利回りが上昇すると債券市場のボラティリティが増加しますが、これはMOVE指数を通じて確認できます。覚えておいてください、指数が 140 を超えると、政策措置は即時かつ不可避になります。したがって、利回りの上昇によって株式市場の上昇が抑制されたとしても、ビットコインではこの弱さを通じて通貨発行が加速することになるだろう。
ブルームバーグ アジア ドル指数（金）と米国 10 年国債利回り（白）。米ドル指数が上昇すると、現地のアジア通貨が強くなり、それに応じて10年債利回りも上昇します。
救命ボート
米中関係が徐々に分裂するにつれ、世界の金融市場はバルカン化に向かうでしょう。国益を第一とする金融政策には資本規制が必要であり、それは米国を含むあらゆる国で実施されることになるだろう。あなたが誰であっても、あなたの資本が世界の法定金融システムにおいて最も利回りが高く、最もリスクが低い資産に投資されるという保証はありません。過去には、金は異なる金融システム間の唯一の流動的な接続でしたが、現在、サトシ・ナカモトは信者にビットコインを与えました。
インターネットがあれば、法定通貨をビットコインに交換できます。
中央集権型の取引プラットフォームが禁止され、銀行がビットコイン関連の取引を処理することを禁止されたとしても、法定通貨をビットコインに交換することは可能です。中国は2017年以来、中央集権型取引所が中央指値スポット注文帳で取引を行うことを事実上禁止している。中国本土の店頭取引ビットコイン市場は依然として非常に活発です。さあ、今すぐお金を引き出しましょう!今年初めに開催された Crypto Finance Conference での私の講演を聞いて、EU に資本規制が導入される理由を理解してください。
大きな疑問は、トランプ陣営が世界資本の2つの救命ボートである金とビットコインを沈めようとするかどうかだ。私はそうは思わない。なぜなら、トランプ氏とその部下たちは、1971年以降の米国債を世界の準備資産とした制度は、彼らを権力の座に押し上げた一部のアメリカ人に利益をもたらさなかったと考えているからだ。彼らは、米国の金融化が軍事力、製造能力、社会の調和の低下を招いたと主張している。これに対処するために、金やビットコインが中立的な世界的準備資産として推進されるだろう。国家内の不均衡は金を通じて均衡化され、非公開ではビットコインを通じて均衡化される。
金は当初関税の対象から除外されていたため、トランプ陣営が金に対して前向きな姿勢を持っていることは分かっています。また、さまざまな規制当局の変更により、トランプ陣営がビットコインに対して前向きな姿勢を示していることもわかっています。これらの措置は、ビットコインがパックス・アメリカーナの下で真に公平に拡大するために必要なものではないかもしれないと私は思うが、さまざまな法執行機関の撤退が正しい方向への大きな一歩ではないことは否定できない。海外のポートフォリオ資産の総額が33兆ドルであることを考えると、次の疑問は、どれだけの資本が米国から引き出され、ビットコインに流入するかだ。どのくらい早く完了させたいかによって、資産の何パーセントがビットコインに逃げるかが決まります。
今後数年間で、これらの資産の 10% (3.3 兆ドル) がビットコインに流入したらどうなるでしょうか?現在の市場価格では、取引所は約3,000億ドル相当のビットコインを保有している。 10 倍の資本が市場に流入しようとすれば、価格は 10 倍をはるかに超えて上昇するでしょう。これは、最終価格がマージンで設定されるためです。もちろん、価格が100万ドルまで急騰すれば、長期保有者が現れてビットコインを法定通貨で売却するだろうが、こうしたポートフォリオ資産がビットコインに移行すると、大規模なショートスクイーズが発生するだろう。
ビットコインが世界金融バルカン半島における資本移動の優れた手段である理由は、それがデジタルで保有される資産だからです。仲介者を必要とせずに富を保管および転送します。金は国家を持たない資本として1万年の歴史を持つが、紙の形でデジタル的にしか流通できない。これは、物理的な金を保管するために金融仲介業者を信頼し、それをデジタル領収書と交換する必要があることを意味します。これらの仲介業者は、国の優先産業政策の費用を賄うために課税できるよう資本を国内に留めておくことを目的とした金融規制によって制約を受けることになる。したがって、国家または準国家主体でない限り、物理的に保有される資産としての金は、グローバルなデジタル経済の中で迅速に移動することはできません。ビットコインは、世界の資本が米国やその他の地域から脱出するための完璧かつ唯一の救命ボートです。
米国が巨額の国家債務不履行に陥れば、さらなる強気の勢いが生まれるだろう。額面価格が 1,000 ドルの債券は満期時に 1,000 ドルが返還されます。つまり、名目上は元本が返還されることになります。しかし、将来的には 1,000 ドルで購入できるエネルギーの単位数は減少するでしょう。米国は、問題を解決するために紙幣を印刷することを決定した2008年の世界的金融危機以来、国家債務の実際の価値に対して債務不履行を起こし続けている。しかし、COVID-19以降、債務不履行のペースは加速している。トランプ陣営が米国債の価値を金やビットコインなどの外貨に比べて下げることで米国経済の復興に努めるにつれ、この傾向は再び加速するだろう。これこそが、「解放記念日」関税茶番劇から学ぶべき本当の教訓だ。国内企業の再建が進むにつれ名目成長は急上昇するだろう。しかし、名目 GDP 成長率が 1 桁台後半であっても、国債や銀行預金の利回りが 1 桁台後半になることはないだろう。このインフレは、過去と同様に、将来の金やビットコインの価格に現れるでしょう。
このチャートは、2009 年以降の、金（ゴールド）とビットコイン（レッド）建ての米国長期国債 ETF（TLT）のパフォーマンスを 100 を基準として示しています。2021 年以降、国債は金とビットコインに対してそれぞれ 64% と 84% の価値を失っています。
外国資本の戻りと膨大な米国債の価値下落は、現在から2028年までにビットコインを100万ドルに押し上げる2つの大きな要因となるでしょう。2028年について言及したのは、その年が次の米国大統領選挙の時期であり、誰が勝利し、どのような政策が実施されるかが不明だからです。おそらく、何らかの神の介入により、アメリカ国民は、過去一世紀の浪費による「金融の二日酔い」を受け入れ、社会を破壊している腐敗した信用を排除する準備ができるだろう。もちろん、これに大きな期待は抱いていませんが、完全に不可能というわけではありません。したがって、今こそチャンスを掴み、「太陽王」（現在の市場環境を指す）がビットコインに有利なときを逃さないようにしましょう。
取引戦略
マクロの観点から見ると、私は Maelstrom の最高投資責任者 (CIO) としての使命を果たしました。 1月末に、私はリスクを減らし、法定通貨の保有額を増やしました。そして、3月下旬から4月上旬にかけて、徐々に市場に再参入していきました。私たちは、解放記念日の週に起きた金融市場の暴落時に、暗号通貨へのエクスポージャーを最大化しました。今こそ、次の強気相場でどの質の「シットコイン」がビットコインを上回るのかを見極める時だ。
今回は、実際のユーザーがいる「アルトコイン」が市場から評価され、ユーザーは製品やサービスに実際のお金を支払い、プロトコルが利益の一部をトークン保有者に還元すると信じています。 Maelstrom が安値で購入した 2 つのプロジェクトが目立っています: $PENDLE と $ETHFI。ペンドルは、暗号通貨の債券取引市場を支配することになっています。これは、暗号通貨の資本市場における最大の未開拓のチャンスだと私は考えています。 Ether.fi は暗号通貨業界の「アメリカン・エキスプレス」となり、裕福なコイン保有者のためのプロトタイプの暗号通貨金融機関となるでしょう。これらの「アルトコイン」については、今後の記事でさらに詳しく説明します。
ビットコインは100万ドルに達すると信じていますが、それは戦略的なショートトレードの機会がないという意味ではありません。資本規制と紙幣増刷はやってくるが、それまでの道のりは困難に満ちている。トランプ陣営は資本規制に全面的に賭けているわけではないので、トランプが帝国を別の方向に導くことを望んでいた人々が声を取り戻すことが予想される。トランプ氏には固定したイデオロギーはない。彼は状況の制約に応じて進路を調整し、目標を達成するためにジグザグに進みます。つまり、トレンドはあなたの味方だ ― そうなるまでは。
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