原題：ベテラン保有者が利益確定

原著者：Glassnode

原翻訳者：Felix、PANews

ビットコインは、長期保有者が利益確定を始めているため、111,800ドルの最高値を更新した後、下落しました。103,700ドルと95,600ドルが主要なサポートであり、長期投資家が売却している兆候があるため、強気派は今、厳しい試練に直面しています。

要点：

ビットコインは111,800ドルの史上最高値を更新しましたが、すぐに103,200ドルまで下落しました。最初の上昇はスポット市場が牽引したと見られ、81,000ドル～85,000ドル、93,000ドル～96,000ドル、102,000ドル～104,000ドルの主要な蓄積ゾーンが現在、潜在的なサポートレベルとして機能しています。

よりマクロ的な視点で見ると、CBDヒートマップによると、過去の蓄積ゾーンの多くが売りゾーンに転じています。25,000ドル～31,000ドル、38,000ドル～44,000ドル、60,000ドル～73,000ドルのレンジの売りが価格変動の重しとなっています。

コストベースの四分位値と短期保有者のレンジは、短期的なサポートが103,700ドルと95,600ドル付近、レジスタンスが114,800ドルであることを示唆しています。これらの水準は、市場心理の広範な変化を示す重要な統計指標です。実現利益は1日あたり14億7000万ドルに急増し、今サイクルで5回目の大規模な利益確定となりました。この売りを主導したのは、短期トレーダーではなく長期保有者でした。1年以上ポジションを保有しているグループが最近の売りを支配しており、成熟した資本ローテーションを反映しています。これは、CBDヒートマップの以前の観察結果と一致しており、洗練された投資家が現在の高値形成段階を形成していることを裏付けています。

上昇ラダーチャート

過去2週間、ビットコインは上昇トレンドを継続し、111,800ドルの新高値を記録し、2025年1月に記録した新高値を一時的に上回りました。しかし、その後103,200ドルまで下落したことは、強気の勢いが一時停止する可能性があることを示唆しています。この上昇の本質的な構造を理解するには、CBDヒートマップ（PANews注：CBDヒートマップは、累積出来高デルタデータを表示するヒートマップです）が役立ちます。これは、異なる価格帯における積極的な買いと売りの純差を追跡するものです。視覚的に、スポット取引による買いや売りが集中しているエリアを明らかにし、需要が最も強い価格帯を特定するのに役立ちます。

ヒートマップから、この反発は主にスポット的な動きで、段階的に上昇しており、81,000～85,000ドル、93,000～96,000ドル、102,000～104,000ドルの範囲に明確な蓄積ゾーンが見られます。これらのエリアは今後、供給集中エリアになる可能性が高く、市場全体のセンチメントの影響を受けて短期的なサポートの役割を果たす可能性があります。

注目すべきは、今年第1四半期のトップバイヤーが、価格が80,000ドルを下回った後も持ちこたえてきたことです。そして今、価格が110,000ドル前後で推移する中で、彼らは再び試練に直面しています。この記事では、最近の需要の勢いが衰えていること、市場力を弱める要因、そして市場の弱さが続く場合に潜在的なサポートレベルがどこに現れる可能性があるかを探ります。

出典: Glassnode

長期保有者の売り圧力

ビットコインが最近111,000ドルを超えた要因を理解するには、より広い市場構造の観点から見る必要があります。2022年6月のサイクルの底以降のヒートマップを見ると、過去の蓄積ポジションの分布パターンが明らかになり始めます。

価格が上昇し続けるにつれて、以前は蓄積の基盤として機能し、横ばいの統合が特徴であることが多い供給密度の高い領域が、現在では活発な売りゾーンに変化しています。視覚的に、ヒートマップは段階的な変化を示しています。かつては上昇を支えていた領域は、早期保有者が売却の機会を利用するにつれて抵抗レベルに変わりました。

最も顕著な売り圧力は、主要な歴史的レンジ（25,000～31,000ドルと60,000～73,000ドル）でポジションを積み上げてきたグループから生じています。これらのグループの多くは、複数のボラティリティ局面を経験しており、現在は供給過剰の一因となっており、少なくとも短期的にはビットコインのさらなる上昇を抑制しているようです。

出典：Glassnode

価格発見の探求

長期保有者が徐々に売り圧力をかけるにつれて、特にビットコインを111,800ドル以上に押し上げる強力な触媒がない場合、短期的な反落の可能性は高まり続けています。強気の勢いが停滞するこの段階では、オンチェーン価格モデルが、反落時に潜在的なサポートレベルを特定するための重要なツールとなります。

特に効果的なフレームワークの一つは、Spent Supply Distribution（SSD）クォンタイルです。この指標は、特定の時点におけるトークンのコストベースを分析し、100パーセンタイルに分解します。供給が最初に市場に流入する場所を高解像度で表示し、利益確定や損失確定によって引き起こされる可能性のある、売買回転率の高い領域を特定することができます。

ここで注目すべき重要なパーセンタイルが 3 つあります。

· 0.95 (上位 5%)

· 0.85 (上位 15%)

· 0.75 (上位 25%)

過去 5 年間の履歴パターンでは、価格が 0.95 パーセンタイルを超えると絶対的な陶酔感が発生する傾向があり、横ばいの強気局面は通常 0.85 から 0.95 の間で発生することが示されています。一方、0.75 を下回る持続的な動きは通常、弱気相場またはリスク回避の期間を示しています。

現在、0.95 パーセンタイルは約 103,700 ドルで、オンチェーン サポートの最初のレベルとして機能しています。売り圧力が続く場合、次に注目すべきレベルは 0.85 パーセンタイルの 95,600 ドルです。この水準は構造的なサポートとなる可能性があり、これを突破した場合は、より広範なリスクリセットが確定する可能性があります。

出典: Glassnode

過去 6 か月間で 2 度の史上最高値更新に牽引され、ビットコインの供給量が大幅に変動したため、最近の投資家の行動を追跡することがますます重要になっています。最も洞察に富むモデルの 1 つは、短期保有者 (STH) のコスト ベースです。これは、155 日未満保有されたビットコインの平均購入価格を反映します。

統計を完結するために、このコスト ベースに「標準偏差バンド」を適用し、主要なサポート領域とレジスタンス領域を定義します。これらの標準偏差バンドは、短期参加者間の市場コンセンサスの幅を定量化するのに役立ち、トレンドの枯渇やブレイクアウトの閾値を示唆する可能性があります。

現在、STHの原価ベースは97,100ドルで、最近の購入者の平均購入価格を表しています。+1は、114,800ドルでの買われ過ぎまたは強気のブレイクアウト状況と関連付けられることが多く、-1は83,200ドルで下落リスクの高まりを示しています。

これらの3つのレベル（114,800ドル、97,100ドル、83,200ドル）は、現在、短期市場センチメントの統計的な境界を定義しています。これらの閾値のブレイクアウトまたはブレイクダウンは、市場の次の局面を決定づけ、勢いが高まっているのか衰えているのかを示す可能性があります。

出典：Glassnode

利益実現

ビットコインが直近の高値111,800ドルから下落するにつれ、売り圧力の多くは、このサイクルのベテラン保有者、つまり上昇初期にビットコインを蓄積し、現在大きな利益を実現している人々から来ているようです。利益実現メカニズムは、この段階で需要枯渇のリスクを評価する上で重要な要素です。

日々の利益実現の7日間単純移動平均（実体内フローを除外するように調整済み）を計算すると、先週、日々の実現利益は14億7,000万ドルでピークに達しました。これは、最近の資本ローテーションの激しさを浮き彫りにする重要なレベルです。

さらに重要なのは、このサイクルにおいて、日々の利益確定が10億ドルを超えたのはこれで5回目だということです。このような出来事は、特に新たな需要がこのような実現利益を吸収できない場合、ローカルマーケットのピークまたは減速と一致することがよくあります。これは、大幅な売り圧力に直面しても市場が回復力を発揮していることを浮き彫りにしています。

出典: Glassnode

ダイナミック シフト

現在の利益確定の波の重要性をより深く理解するには、周期的な観点から検証する必要があります。すべての利益確定イベントが同じというわけではなく、これらのメカニズムの動的な性質から、市場の成熟度とボラティリティが時間の経過とともに投資家の行動にどのように影響するかが明らかになります。

1 つの有用なアプローチは、時価総額を調整した実現純利益の 90 日単純移動平均 (SMA) を調べることです。この調整により、異なる週間での比較が可能になります。1 つの明確な傾向は、利益確定への熱意が時間の経過とともに弱まっていることです。これは、市場の成熟に伴う周期的な上昇パフォーマンスの全体的な低下とボラティリティの低下を反映しています。

純利益確定局面は2015年11月から2018年4月まで約25ヶ月間続き、時価総額の0.4%を超えるピークに達しました。2020年から2022年のサイクルでは、この領域は約20ヶ月続きましたが、ピーク時の水準はわずか0.15%程度でした。2023年11月に始まった現在のサイクルでは、純利益確定局面は18ヶ月間続き、0.1%近くの明確なピークを2回形成しました。

この傾向は、利益確定が依然として大きな圧力となっているものの、緩和していることを示唆しており、より成熟した資産クラスにおいて、好況と不況を繰り返す狂乱から構造的な資本ローテーションへの移行を示唆している可能性があります。

出典：Glassnode

誰が利益確定しているのか？

利益確定サイクルを評価するもう1つの視点は、どの投資家グループが売却しているかを特定することです。2015～2018年のサイクル以降、市場熱狂のピーク時に長期保有者（LTH）が実現した利益の割合は着実に増加しています。この傾向は、短期的な投機筋ではなく、経験豊富な投資家が資本ローテーションを主導するという、市場成熟度における構造的な変化を浮き彫りにしています。

最近のピーク時には、長期保有者（LTH）の実現利益の30日移動平均が1日あたり約10億ドルに急増したのに対し、短期保有者（STH）の実現利益は1日あたりわずか3億2000万ドルで、その差は3倍以上でした。これは、今回の利益確定ラウンドは、より長期に保有し、より強い確信を持つ投資家によって主導されていることを改めて裏付けています。

出典: Glassnode

一見すると、長期保有者（6か月以上保有）の現在の1日あたり約10億ドルの実現利益は、2024年12月のピーク時の18億ドルと比較すると見劣りするように見える。しかし、より深く分析すると、よく知られたパターンが明らかになる。

過去の強気相場では、6～12か月保有する投資家グループは、サイクルが進むにつれて利益確定への貢献が少なくなる傾向があった。このダイナミクスは、現在のサイクルでも再び明らかである。ラリーが続くにつれて、長期保有者の中でますます上級の投資家が主な売り手になり始めており、これがサイクルのこのラウンドの上限形成段階を形成しているようだ。

出典: Glassnode

したがって、長期保有者の総実現利益から6～12か月保有グループを除外することで、現在の市場動向に対する上級投資家の真の影響をより正確に評価することが可能になります。この調整により、未実現利益が比較的限られていた2025年第1四半期の大量購入者の影響が排除され、1年以上保有し、より高い利益率を持つ投資家に焦点を当てることができます。

現在の上昇の重要性は、1年以上保有している投資家の実現利益を分離すると、さらに明らかになります。このグループは通常、現在大量に利益確定しているコミット投資家と関連しており、これは通常、強気トレンドが成熟したか、終了間近であることを示す行動です。

この観察結果は、ヒートマップの以前の調査結果と一致しており、最近の売り圧力は主に経験豊富な投資家から来ていることも示されており、長期保有者がこの天井局面でより積極的になっているという主張をさらに裏付けています。

出典: Glassnode

結論

ビットコインは最近、史上最高値の111,800ドルまで上昇しましたが、抵抗が強まっており、市場データによると、早期購入者は疲労の兆候を示し、長期保有者は利益を確定しています。ヒートマップは、以前は強力な蓄積ゾーンがいくつか、特に25,000ドルから73,000ドルの範囲で購入した投資家が活発な売りゾーンに変わったことを示しています。

コストベースの四分位数や短期保有者の統計範囲などのオンチェーン価格設定モデルは、現在、市場の直接的な構造を定義しています。需要が弱まれば、103,700ドルと95,600ドルの主要サポートレベルが重要となり、114,800ドルの上値抵抗帯は市場の回復にとって依然として試金石となる。

利益確定のメカニズムもますます積極的になり、長期保有者が主導し、1日の利益確定額は14億7,000万ドルに達した。この傾向は、1年以上保有している者の利益確定の増加と相まって、新たなブレイクアウトではなく、分配局面を目撃している可能性を示唆している。

全体として、市場は岐路に立っているように思われ、売り圧力が高まり、強気の勢いが弱まり、需要がその回復力を証明しなければならない。今後数週間は、これが中期的な調整なのか、より広範な天井形成の始まりなのかを判断する上で極めて重要になるだろう。

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