原題：週末のストレステスト

原著者：UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode

原文翻訳者：AididiaoJP、Foresight News

編集者注：8月に入り、暗号資産市場は急激な調整を先導しています。今朝、ビットコインは一時11万5000ドルを下回り、イーサリアムも3700ドルを下回りました。市場は先週の8万BTCの大量売却にうまく耐えたものの、この売り圧力の余波はまだ完全には解消されていないようです。米国株式市場の下落やトランプ大統領による関税再導入など、複数の破壊的要因が相まって、市場の不確実性は依然として高いままです。以下は原文です：

先週末、ビットコインの流動性は、初期投資家がギャラクシーデジタルの店頭取引サービスを通じて8万BTC以上を売却したことで、大きな試練に直面しました。しかし、市場は強い回復力を示し、大多数の投資家は利益確定ではなく保有を選択しました。

エグゼクティブサマリー

先週末、ビットコインは大きな流動性の問題に直面しました。初期投資家の大口投資家がギャラクシーデジタルの店頭取引（OTC）サービスを通じて8万BTC以上を売却したのです。この 96 億ドルの売りが市場に上昇圧力をかけた一方で、市場はすぐに大規模な売り圧力を吸収し、価格は一時 115,000 ドルまで下落しましたが、その後すぐに史上最高値すぐ下の 119,000 ドルで安定しました。

この大規模な売りが起こった後も、市場参加者は多額の未実現利益を積み上げ続けています。未実現利益の総額は現在 1.4 兆ドルに達し、流通供給量の 97% が依然として利益を上げています。

複数のオンチェーン評価モデルによると、ビットコイン価格は現在 105,000 ドルから 125,000 ドルの範囲で推移しています。もし価格がブレイクアウトすれば、価格はさらに 141,000 ドルまで上昇する可能性がありますが、実現が見込まれる多額の未実現利益を考えると、その水準では大きな売り圧力がかかることが予想されます。

流動性の深さ

実現上限は、オンチェーン分析における基本的な指標であり、ビットコインネットワークにおける米ドル建ての流動性の総量を定量化します。現在、この指標は1兆200億ドルを超えており、この資産の流動性の深さと市場の厚みが拡大していることを浮き彫りにしています。

この流動性は先週末、ビットコイン初期投資家がギャラクシーデジタルのサービスを通じて8万BTC（約96億ドル）を売却した際に試練にさらされました。これはおそらく市場での売り出しと店頭取引（OTC）を組み合わせたものと思われます。結果として生じた売り圧力により、価格は11万5000ドルまで下落し、その後11万9000ドルで安定しました。この出来事は、流動性が低い週末の取引でもビットコインがかなりの売りを吸収できることを浮き彫りにし、その市場構造の堅牢性を際立たせました。また、この出来事により、実現損益（NRP/Loss）指標は過去最高の37億ドルに急上昇しました。注目すべきは、この指標の急上昇は週末の売り出しに先立って発生しており、最終分配前の資金の動きを反映している点です。このトークンのバッチは、当初、当該機関のアルゴリズムによって内部取引としてフラグ付けされたため、Galaxy Digitalを介したその後のアドレス変更は、所有権の変更を示す経済的に重要な取引として記録されました。最近の利益確定の急増により、実現損益比率は急加速しており、現在、実現利益は損失の571倍を上回っています。これは非常に高い数値であり、過去においてこの水準を超える取引日はわずか1.5%です。しかし、このシグナルを解釈する際には注意が必要です。極端な利益確定は価格のピーク時（2024年3月の史上最高値73,000ドルなど）に付随する可能性がありますが、それは即時の反応ではありません。例えば、2024年末にビットコインが10万ドルを突破した際、利益確定は9万8000ドルでピークを迎えましたが、その後市場は10％上昇して10万7000ドルとなり、ピークを迎えました。

このタイムラグは、利益確定が大幅に増加した場合、市場の景気後退を予兆する（ただし、すぐに景気後退を引き起こすわけではない）ことが多いことを示唆しています。これは、消化に時間のかかる供給圧力を生み出し、市場の反応が遅れる可能性があります。

保有期間分析

長期間休眠状態にあった大量のトークンを消化した後、長期保有者の実現純損益は25億ドルという過去最高額に達し、これまでのピークである16億ドルを上回りました。これはビットコイン史上最大の単一売りとなり、極度の流動性ストレステストとなったが、市場は驚くべき回復力を示し、価格は史上最高値付近で変動が続いた。

これは、このサイクルで以前に見られた、門頭溝和解やドイツ政府による売却など、主要な分配イベントに対するビットコイン市場の驚くべき回復力をさらに証明しています。 長期保有者と短期保有者の供給比率を比較すると、このサイクルの3つの最高値を通じて一貫したパターンが明らかになります。最初の蓄積フェーズの後には、常に積極的な分配への急激なシフトが続きます。現在の分配フェーズは継続しており、LTH/STH供給比率は縮小し続けています。過去30日間で、この比率は11％低下し、取引日のうち8.6％のみが大幅に下落しており、投資家の行動の変化の大きさを浮き彫りにしています。

未実現利益分析

週末には長期投資家による大規模な利益確定など、大きな売り圧力がありましたが、ビットコイン市場は驚くほど安定しています。その結果、大多数の参加者は依然として多額の未実現利益を抱えており、流通供給量の97%が現在スポット価格を下回っています。

市場参加者が保有する帳簿上の利益（すなわち未実現利益）の総額は最近、過去最高の1.4兆ドルに達しました。これは、ほとんどの投資家が多額の未実現利益を抱えていることを示しており、価格が上昇し続ければ潜在的な売り圧力を引き起こす可能性があります。

また、未実現利益の時価総額比率を標準化された指標として使用することもできます。この指標は、歴史的に市場の熱狂と過去の最高値形成と一致している+2σの範囲を再び突破しました。これは、標準化された観点から、参加者が多額の未実現利益を抱えているという現実をさらに裏付けています。

これは、多くの投資家が市場状況について楽観的な見方を維持していることを示しており、センチメントを押し上げると同時に、その後の利益確定の動きが増加する可能性を示唆しています。

以前のサイクルとは異なり、長期保有者は依然として資産の53%を支配しています。このグループは今回のサイクルでも分配を続けましたが、未実現利益が既に高い水準にあることを考えると、この割合は依然として大きなものです。

全体的な動向は、長期保有者がさらに売却する可能性があることを示唆しています。価格が、深く休眠しているクジラトークンを活性化させるのに十分魅力的なレベルまで上昇すると、市場は売り圧力を吸収するために追加の需要を必要とするでしょう。

市場コスト分析

ビットコインのコストベーシス分布チャートは、117,000ドルから122,000ドルの範囲にコストベーシスが集中していることを示しています。これは、この高価格帯に投資家が集中していることを示唆しています。

特に、スポット価格の110,000ドルから115,000ドルの間には出来高の真空状態が存在し、これは急激な価格上昇時に売買が不十分であったことを反映しています。すべての出来高の真空状態が終値を必要とするわけではありませんが、この領域は価格の魅力を示しており、このサポートの有効性を試す可能性があり、反落時に注目すべき重要な領域となっています。

短期保有者のコストベーシス（新規投資家の平均保有コストを表す）は、歴史的に、局所的な強気相場と弱気相場を区別するための重要な閾値となっています。標準偏差の区間を重ね合わせると、統計的な側面が加わります。 · STH CB +2σ: $141,600 · STH CB +1σ: $125,100 · STH 原価: $105,400 · STH CB -1σ: $92,100 重要な観察結果は、ビットコインの価格が短期保有者の原価を上回ったままであり、これは市場の強さを示す前向きな兆候です。さらに、このサイクルにおけるすべての主要な高値形成は+1σ区間内で抵抗に遭遇しており、現在のものも例外ではありません。マクロ的な視点では、ビットコインは決定的なブレイクアウトが起こるまで、105,000ドルから125,000ドルのレンジ内で推移する可能性があると示唆しています。ブレイクアウトが成功した場合、141,000ドルのエリア（+2σ区間に相当）が次の強い抵抗レベルになる可能性があり、オンチェーン指標は売り圧力の急上昇を示唆しています。

短期保有者内のサブグループの原価ベースを分析することにより、短期市場センチメントのモメンタム指標として「高速および低速コストベーシスバンド」を構築しました。現在の価格はすべての短期サブグループの原価ベースを上回っており、市場の強さを示しています。特に、24時間から3か月間の保有者の原価ベースバンド（11万ドルから11万7000ドル）は、原価ベース分布図の低出来高領域とほぼ一致しています。

複数の独立した指標が収束していることは、この価格帯の重要性を裏付けており、反落時に重要なサポートとして機能する可能性があることを示唆しています。

サブグループのモメンタムをさらに分析するために、均等加重の複合指数を使用して、収益性の高いサブグループの割合を測定しました。この指数は一貫して平均値を上回り、+1σ に近づいており、市場の勢いが強く、ほとんどの新規投資家が引き続き利益を上げていることを示しています。

要約と結論：先週末、ビットコインの回復力は厳しい試練にさらされました。市場は8万BTC（96億ドル相当）の売りを効率的に吸収し、史上最大級の利益確定イベントの一つとなりました。取引量の増加にもかかわらず、価格はすぐに史上最高値付近で安定し、現在の市場流動性の深さと成熟度を示しました。ビットコインは現在、10万5000ドルから12万5000ドルのレンジで推移しています。このレンジを上抜ければ市場の様相が一変し、次の焦点は14万1000ドルとなる可能性があります。オンチェーン指標は、このレンジで大幅な利益確定が発生する可能性を示唆しています。一方、現在の価格を下回る11万ドルから11万5000ドルの低取引高ゾーンは、特に注意が必要であり、反落時には重要なポイントとなるでしょう。（原文リンク）

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