6月の仮想通貨市場で最もホットだったのは、ビットコインでも、アルトコインでも、ミームでもなく、Circle（CRCL）でした。IPO以来、7倍以上の高騰を記録し、世界中でCircleのトレンドを席巻し、米国株式市場では稀有な「コイン株リーダー」となりました。しかし、従来の金融市場や仮想通貨市場からのホットマネーがCircleに流れ込む中、テクノロジーの成長への投資で知られるキャシー・ウッド氏は、逆の行動を取り、CRCLの保有株を減らし、Coinbase（COIN）の保有株を増やしました。

Ark Invest Dailyのデータによると、キャシー・ウッド氏のARK Investは6月23日にCRCLの保有株415,844株を減らし、その総額は当日の終値で約1億950万米ドルに上りました。同時に、同社はCoinbaseの保有株を1日で20,701株増やし、その価値は現在約714万ドルに達しました。また、23日と24日には、Coinbaseと深い協力関係にあるShopifyの保有株を2日連続で増やし、合計146,487株を購入し、その価値は現在約1,676万ドルに達しました。

Ark InvestのCoinbaseへの投資額は現在9億ドル近くに達し、Shopifyへの投資額は約5億ドルに達しています。この2つを合わせると、ARKの投資ポートフォリオの約12%を占めます。

6月23日時点のARKの増減リスト（出典：Ark Invest Daily）

CRCLの急騰は、ステーブルコイン決済トラックに対する長期的な楽観主義を反映していますが、基盤となる決済エコシステム、オンチェーンネットワーク、ユーザーエンドトラフィックの交差点であるCoinは、今回の一連の物語の「本質」に近いようです。それだけでなく、CoinbaseはCircleの最大株主の1社でもあり、Circleの株式の約50%を保有しています。これだけの「メリット」があるにもかかわらず、Coinbaseの価値は過小評価されているのでしょうか？

CRCL（上）とCOIN（下）の増加比較

200の金融機関と連携？

6月24日、米下院金融サービス委員会の半期ごとの金融政策報告公聴会で、連邦準備制度理事会（FRB）はついに折れた。パウエル議長は「金融システムの安全性と健全性が確保されている限り、銀行は仮想通貨業界に銀行サービスを提供したり、関連事業を行ったりすることができる」と述べた。

翌日の25日、Coinbaseの創業者兼CEOのブライアン・アームストロング氏は、Coinbaseの新インフラであるCrypto-as-a-Service（CaaS）を発表し、世界中の約200の銀行、証券会社、金融テクノロジー企業、決済機関と協力していると述べた。

このCaaSシステムは、資産の保管、取引、貸付、ステーブルコインの統合からオンチェーンのトークン化まで、完全なプロセスをカバーしています。銀行向けに、Coinbaseは規制に準拠した、拡張性と柔軟性に優れたウォレットシステムと資産管理ツールを提供しています。その保管ソリューションは金庫レベルのセキュリティを備え、秘密鍵の自己管理をサポートしています。
取引レベルでは、CoinbaseはCFTC規制の暗号永久契約へのアクセスをサポートし、銀行が規制に準拠したスポットおよびデリバティブビジネスを構築できるようにしています。さらに重要なのは、Coinbaseが前払い資金なしで貿易金融機能を提供し、支払いから外国為替決済、オンチェーン発行まで、ステーブルコインの使用における完全な上流および下流サービスを提供し、フルサイクルアクセスを実現していることです。

証券会社や取引所向けに、Coinbaseは機関レベルの保管サービスとワンストップ取引実行機能も提供しており、パートナーはCoinbase Primeの助けを借りてクロスプラットフォームの流動性にアクセスし、リアルタイムの見積もりサービスと照会取引を提供できます。 また、貿易金融、ステーブルコイン統合、質入れ収入のためのインフラストラクチャをサポートし、高額資産や複雑な注文向けにカスタマイズされた実行サービスを提供するホワイトグローブサービスデスクを備えています。

Base ChainとUSDC、Coinbaseの右腕

今月初めの6月13日、Coinbaseは同時にいくつかの好ましいニュースを発表しました。まず、Shopifyとの提携を発表し、世界30カ国以上でBaseチェーン上のUSDC決済をサポートし、主流の電子商取引プラットフォーム上でステーブルコインの決済シナリオを初めて真に開拓しました。同時に、CoinbaseはBase上のDEXルーティングをメインアプリケーションに正式に接続し、ユーザーはCEXアカウントを離れることなくオンチェーン取引を完了できるようになりました。

Coinbaseは現在、Circleの最大株主の1つであり、約50％の株式を保有しています。また、USDCの唯一の発行パートナーでもあります。CoinbaseはUSDCの使用を標準化し、クロスボーダーおよびローカル支払いの決済ツールとして推進しています。リアルタイム決済、変動資金管理ツール、法定通貨アクセスサービスなどを通じて、Coinbaseは従来の決済機関が暗号化支払いをサポートする新世代プラットフォームにアップグレードできるよう支援しています。特に注目すべきは、CoinbaseのUSDCの統合が資産レベルにとどまらず、Shopifyなどの主要なeコマースプラットフォームとの連携にまで至り、実際のeコマースシステムへのUSDCの実装を大幅に促進したことだ。

上記のすべてのレイアウトの基盤は、CoinbaseのEthereum Layer2を基盤とするパブリックチェーンBaseです。Coinbaseは、顧客がトークン化された資産やDeFiアプリケーションをBase上で展開することを推奨する複数の取り組みを行っています。Baseは、規制に準拠した取引所、低料金、そして24時間対応の迅速な決済サポートを備えており、従来の金融機関がオンチェーンビジネスを試行するための理想的な環境を提供します。USDCは、Baseチェーン上のステーブルコイン総供給量の90%を占めています。したがって、Base チェーンが活発になるほど、CIRCLE の採用が広がります。

Base のステーブルコインのシェアである USDC は 90% を超えています (出典: DUNE)

また、Coinbase はオンチェーンの流動性、準拠した支払い、高頻度取引を完全なエコシステムに再統合し、「規制ライセンス」方式でこれらを組み合わせています。そのため、現在のCoinbaseは、コンプライアンス遵守の対象となる取引所やETFのターゲットであるだけでなく、CaaSとBaseによって主流の金融に徐々に採用される運用システムを構築している可能性があります。

Deribit + CFTC永久ライセンス、大きなことをするために多額の費用を費やす「デリバティブ」コンプライアンス

コンプライアンスのコストが高いため、収益モデルが限られているCoinbaseにとって、前四半期の取引手数料と機関投資家向け取引の減少は既成事実です。しかし、デリバティブ、特に「米国市場の合法的な永久契約」は、まだ完全には開放されていない漸進的な市場です。

そのため、Coinbaseは一連の対策を講じていますが、その中で最も重要なのは、今年中に米国で商品先物取引委員会（CFTC）の要件に準拠した24時間年中無休の永久先物契約機能を開始すると6月に発表したことです。これに先立ち、Coinbaseは5月9日に、CFTC規制の取引所Coinbase Derivatives、LLC（旧CFTC規制デリバティブ取引プラットフォームFairX）を通じて、米国でビットコインとイーサリアムの先物取引を初めて開始しました。また5月には、Coinbaseは世界最大級の暗号通貨オプション取引所の1つであるDeribitの買収を完了しました。この時点で、Coinbaseは主要なデリバティブ市場での競争に加わり始めました。

Deribitは米国以外の市場（特にアジアとヨーロッパ）で強い影響力を持っており、今回の買収によりビットコインおよびイーサリアムのオプション取引において支配的な地位を獲得しました。世界のオプション取引量の約80%を占め、1日あたりの取引量は20億ドルを超えています。また、Deribitの顧客基盤の80～90%は機関投資家です。ビットコインおよびイーサリアムのオプション市場における専門性と流動性は、機関投資家から高い評価を得ています。Coinbaseのコンプライアンス優位性と、既に整備された機関投資家向けエコシステムも、Deribitの適性を高めています。

数年前のコンプライアンス強化以降、米国市場では長らくコンプライアンスに準拠したデリバティブ取引を開始する取引所がなく、米国市場は取引所にとって常に「ホットな商品」でした。しかし、「米国プレイヤー」にとって、CMEは機関投資家向けのみ、Binanceは規制を遵守できず、Binanceのデリバティブ市場シェアの約20%を奪ったHyperliquidが、多くの米国トレーダーの主な選択肢となっています。しかし、市場はCoinbaseに「飲み込まれる」可能性も秘めています。ユーザー規模、コンプライアンス要件、技術基盤を備えた唯一の米国プラットフォームであるCoinbaseは、米国市場における真の「合法的な契約取引開始」の唯一のチャネルとなっています。

この一連の動きは、前四半期の財務報告の落ち込みに対する対応です。前四半期の1株当たり利益（EPS）、売上高、プラットフォーム売上高はすべて減少しました。市場の影響を受けやすいスポット取引と比較して、契約取引はより「安定した」収入源です。

Coinbaseの価値は現在の価格ではなく、その構造にあります

CoinbaseはUSDCの60％の金利収入のごく一部（約34％）しか受け取っていませんが、オンチェーン決済、支払い入力、DEXルーティングがカバーする経済圏はCRCLよりも広範です。ARKのポジション調整行動もこの論理を裏付けています。CRCLを下げることは利益を確定させることであり、Coinbaseや周辺エコシステムのポジションを増やすことは、オンチェーンエコシステムの統合能力に賭けることです。 Coinbaseは数日前、次の段階の目標として「仮想通貨の大規模導入促進に重点を置く」と発表し、開発を3段階に分けました。

第一段階は、仮想通貨を新たな投資プラットフォームと捉え、ビットコインから始め、徐々に資産リストを拡大していくことです。

第二段階は、既存の金融サービスの徹底的なアップデートです。古いシステムを新しいインターフェースに置き換えるだけでなく、仮想通貨ネイティブを核とした新しい金融システムを根本から再構築します。これには、ビットコインを担保としたDeFi融資や、ステーブルコインを基盤としたクロスボーダー決済が含まれ、ユーザーが資産を再びコントロールできる自由と力を重視しています。

第 3 段階では、Coinbase はプラットフォームを次世代インターネット アプリケーションのインフラストラクチャへと進化させ、価値が実際のクリエイターとユーザーに「直接」流れるようにしたいと考えています。

Base がトラフィック エントリを担当し、DEX が資産フローを提供し、USDC が支払いシナリオにバインドされ、永久契約が高頻度トランザクションを引き継ぐと、Coinbase の形式は取引所自体を超え、今では「準拠チェーン App Store」のような状態になっています。

価値の発見は、安さではなく、適切な構造によってもたらされることが多い。そして、Coinbaseはまさに適切な構造を持つ資産と言えるかもしれない。

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