FTXの破産弁護士は国内の被害者に補償しないことでどれだけの金を儲けたのか？

2025年7月4日、FTX債権者の代表であるスニル氏は、FTXの破産手続きに関する文書のスクリーンショットをソーシャルプラットフォームに投稿しました。この文書には、FTXが法的助言を求めること、ユーザーが制限対象の外国の管轄区域に属している場合、請求資金が没収される可能性があることが示されていました。

スニル氏はまた、「制限対象国」からの請求資金の82%が中国のユーザーからのものであるというデータも公開しました。

しかし、中国では暗号資産取引が禁止されているため、これらのユーザーは「違法」とみなされ、請求資格を剥奪される可能性があります。つまり、これらのユーザーは損失を回復できないだけでなく、資産が「法的に没収」されることになります。

コミュニティは激怒し、清算チームのコンプライアンス上の理由を責任逃れの口実として疑問視しました。一部の人々はFTXの決定を「アメリカの強盗」と呼び、「中国人は犬よりも悪い」と嘆き、行間に深い失望と無力感を漂わせていた。中国は仮想通貨取引に厳しい規制を設けているものの、ユーザー資金を直接没収すべきではないという意見もあり、FTXの決定には明確な法的根拠が欠けている。

世界の債権者権利の認識を塗り替えかねないこのような発言を受けて、外界が最も懸念しているのは、FTXが「法に従って行動している」かどうかだけでなく、誰が決定を下しているのか、どのような基準が適用されているのか、そして最終的な受益者は誰なのかということだ。

誰が引き継いだのか？

廃墟を引き継いだのは、ウォール街の破産再生チーム、つまりベテランのジョン・J・レイ3世をCEOに迎え、老舗法律事務所サリバン・アンド・クロムウェル（以下、S&C）が率いる清算チームだった。

ジョン・J・レイは、企業倒産ビジネスを専門とするベテラン弁護士。かつてエンロン破産事件を担当し、「世紀の裁判」とも呼ばれたこの事件で、S&Cに7億ドル近くの収益をもたらした。

今回、彼は同じ法律事務所チームと共にFTXを引き継いだ。

高額な報酬は問題ではなく、その額が問題だ。公開資料によると、S&Cのパートナーは1時間あたり最大2,000ドル、ジョン・レイ自身も1時間あたり1,300ドルを請求している。ブルームバーグが開示したデータによると、2025年初頭時点で、S&CがFTXのチャプター11破産手続きにおいて報告した累計弁護士報酬は2億4,900万ドルに達している。

すべての債権者に帰属するはずの資産が「専門家チーム」によって切り詰められています。これが、FTXの債権者が「エンロンのシナリオを繰り返している」と非難している理由です。

もう一つ奇妙なのは、FTXが破産を宣言したスピードです。SBFの議会証言の全草稿が公開されるまで、破産申請の2日前に彼がどのように「追い詰められた」のかは分かりませんでした。

SBF（サム・バンクマン＝フリード氏）が議会に提出するために作成した証言草稿には、FTX.USの最高顧問であり、S&Cの顧問でもあるライン・ミラー氏が清算チームと緊密に協力し、SBFとその経営陣を迅速にチャプター11破産手続きに移行させたことが示されています。

SBFは証言の中で、「サリバン・アンド・クロムウェルとライン・ミラーの人間から何度も脅迫を受けました。友人や家族にまで嫌がらせをしてきました…泣きながら私のところに来る人もいました」と述べています。

しかし、彼には後戻りする余地はありませんでした。彼が送った5通のメールに、ジョン・レイは返信しませんでした。

彼は、この壮大な略奪劇における、かつての主役に過ぎませんでした。

破産申請は、夜通しの爆破事件、パニック、そして孤立の中で却下されました。彼は資金調達を続け、事態の収拾を図ろうとしましたが、雇った弁護士によって事前に舞台から蹴落とされました。

そして、誰が会社を継承し、誰がその遺産を分割するかという真のゲームは、まさに始まったばかりです。

FTXの遺産を分割するのは誰か？

この破産清算チームが FTX の過去の投資ポートフォリオを扱った方法は、腹立たしく不可解です。

これらのポートフォリオは、かつては SBF の「効果的利他主義」の夢の重要な部分であり、FTX の復活のための貴重な準備金であると考えられていましたが、ジョン・レイのチームによってほぼ「フリーサイズ」で売却され、販売価格のほとんどは実際の価値をはるかに下回っていました。

最も目を引く3つの取引は、清算全体の不条理さを垣間見るのに十分です。

1) Cursor：20万ドルを5億ドルと交換

AI界隈で「Vibeコーディングの成果物」と称賛されたCursorは、FTXがシードラウンドで20万ドルを投資した後、清算時に元の価格で売却されました。表面上は良い取引のように見えますが、TechCrunchやBloombergなどの権威あるメディアがCursorの評価額を90億ドルと報じていることを考えると、この売却価格は法外です。

控えめに計算すると、FTXは少なくとも5億ドルの株式取得益を取り戻すことができたはずでしたが、法務チームの操作により、他者に譲渡されました。業界では「トランプよりも早く儲けている」という風刺さえあり、資産が「特にブラック」に売却されたと指摘しました。

2) Mysten Labs / SUI：9600万ドルで46億ドルのパブリックチェーンの夢を売却

Mysten Labsと、同社が開発したSUIチェーンは、非常に高いパブリックチェーン拡張能力を備えた、次世代のSolanaと言えるでしょう。

FTXは2022年にMystenの株式と8億9000万SUIトークンの新株予約権を約1億ドルで交換しましたが、清算チームは2023年に「資金の早期回収」を理由に9600万ドルで資産を処分しました。

この SUI のバッチの価値は、最高時には 46 億ドルを超えたことがありました。つまり、当時の 9,600 万ドルは将来価値のわずか 2% に相当します。

コミュニティではかつて、SBF が刑務所で SUI の市場を見たら、おそらく怒りのあまり血を吐くだろうと冗談を言っていました。

3) Anthropic: 615 億ドルの巨大企業を 13 億ドルで売却

元 OpenAI 幹部によって設立された Anthropic は、AI の安全性に重点を置いています。SBF は個人的に 5 億ドルを投資し、約 8% の株式を保有しています。

清算チームは2024年に2回に分けて保有株をすべて売却し、総額13億ドルを受け取りました。当初、外部からは良いキャッシュアウト結果だと思われましたが、1年も経たないうちにAnthropicの評価額は615億ドルに達しました。この計算によると、FTXの8％の株式の価値は約50億ドルです。

つまり、破産清算チームは少なくとも37億ドルの追加収益を逃したことになります。

FTXの投資ビジョンは正しく、それを否定する人はほとんどいないでしょう。彼らは風が吹く前に弾丸を発射し、最も見過ごされていた瞬間にこれらの企業に賭け、中核株を獲得しました。

しかし、FTX の崩壊後、これらの賭けはスクラップ金属として扱われるようになりました。

これら3つの典型的な事例に加え、FTXの清算チームはLedgerX、Blockfolio、SOLトークンのブロックオークションなどの取引において、一貫した操作を用いて「売却」を行い、大きな論争を引き起こしました。

例えば、2024年にSOLトークンが清算されオークションにかけられた際、Galaxy TradingやPantera Capitalといった機関投資家が安値で買い漁り、その後SOLの価格は急騰し、売却益は驚異的でした。一方、元の債権者は機会を逃すばかりでした。Financial TimesとCointelegraphの報道によると、FTXは優良資産の処分によって少なくとも数百億ドルの価値上昇の可能性を逃したとされています。

なぜこのような集中的かつ短期的な「清算売却」が行われたのでしょうか？ジョン・レイ氏は「ボラティリティリスクを回避するために資金を期限内に固定する」と述べたが、業界アナリストは、大規模な割引が馴染みの機関投資家にのみ行われ、多くの資産が6ヶ月足らずで大幅に倍増した理由を、そのような理由では説明できないと指摘した。

そのため、清算チームが馴染みのファンドに非常に短期間ですべての資産を売却し、法外な弁護士費用を請求して迅速に案件を解決し、最終的に巨額の富を築いたという陰謀論が生まれた。本来債権者に属していた資産は、「合理的なコンプライアンス」の枠組みの下で、権力の中枢に近い人物に低価格で譲渡された。

低価格で譲渡された株式、トークン、オプションの価値は上昇し続けており、この成長を保有すべきだった人々は、公開されたPDFを通して、他人に未来が奪われるのをただ見ているしかない。

破産清算か「合法的な略奪」か？

暗号資産業界ほど忘れ去るのが得意な業界はありません。現在、市場はAI、ステーブルコイン、RWAの追求に逆戻りしています。2022年の危機は過ぎ去ったように見えますが、この清算プロセスは実際にはまだ終わっていません。

過去3年間で、FTXの資産は次々と削減、パッケージ化、オークションにかけられ、プラットフォームの将来性はすべて剥ぎ取られ、空っぽの殻だけが残りました。

FTXの破産清算の規模と複雑さは、世界の暗号資産の歴史に記録されるのに十分ですが、本当に教科書に載る価値があるのは、債権者が法的信託制度に集団的に失望したことでしょう。

一方で、ジョン・レイとS&Cが代表を務める清算弁護士チームは、法の裁量で法外な報酬を完全に徴収しており、司法機関から責任を問われることはほぼ不可能です。一方で、彼らは免責条項によって自らに防御壁を設けており、将来「悪意ある清算」の疑いをかけられても責任を負う必要はありません。

FTXの暴落で損失を被った数万人の個人投資家にとって、これは償還ではなく、二度目の損害です。市場を逃す可能性はありますが、正当な回復の機会を奪われることは最も残酷なことです。

現在、FTXの破産資産は総額145億～163億ドルで清算され、世界中に分配される見込みです。しかし、中国などの地域のユーザーが最終的に賠償請求に成功しなかった場合、それはまた別の未解決の悲劇を意味します。一部の人々は法制度から完全に排除され、本来彼らのものであった資金が煩雑な法的手続きと破産弁護士のグレーゾーンに飲み込まれてしまうのです。

さらに悪いことに、FTXチームが破産裁判所に提出した新たな計画には、コンサルタントの免責に関する隠れた条項も埋め込まれており、債権者が訴訟を起こしたり控訴したりすることはほぼ不可能になっています。

おそらく業界にとっては、FTX の崩壊は新たなサイクルの底に過ぎないが、その渦中にいる人々、特に何万人もの中国の個人投資家にとっては、これは資金の損失であるだけでなく、希望の終わりでもある。

「プロフェッショナル清算チーム」と呼ばれる弁護士とコンサルタントのグループは、わずか数行の文書で数百億ドルの資産の運命を決定することができるが、これらの一般投資家に形勢逆転のチャンスを与える者は誰もいない。

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