原題：「IOSG Weekly Brief｜コンシューマーアプリケーショントラック：洞察と考察 #283」

原著者：Max Wong、IOSG Ventures

TL;DR

・インフラは飽和状態。コンシューマーアプリケーションが次のフロンティアです。長年にわたり新しいL1、ロールアップ、開発ツールに資金を投入してきましたが、テクノロジーの限界利益はごくわずかで、テクノロジーが「十分に優れている」という理由だけでユーザーが自動的に集まることはありません。今、価値を生み出すのはアーキテクチャではなく、注目度です。

・流動性は停滞しており、個人投資家は不在です。ステーブルコインの時価総額は、2021年の過去最高値からわずか25%程度しか上昇していません。最近の増加は、エコシステム内を流通する投機的な資本ではなく、バランスシートのために機関投資家がBTC/ETHを購入したことが主な要因です。

· コアアサーション

- 友好的な規制政策は、開発の「第2の波」を解き放つでしょう。より明確な米国の政策（トランプ政権、ステーブルコイン法案）はTAMを拡大し、基盤となる技術アーキテクチャではなく、触れられるアプリケーションのみを重視するWeb2ユーザーを引き付けます。

- ナラティブマーケットは実際の使用に報います。Hyperliquid（ARR約9億ドル）、Pump.fun（ARR約5億ドル）、Polymarket（取引量約120億ドル）など、かなりの収益とPMFを持つプロジェクトは、資金調達は多いもののユーザーが不足しているインフラプロジェクト（Berachain、SEI、Story Protocol）をはるかに上回っています。

- Web2は本質的にアテンションエコノミー（流通＆テクノロジー）です。 Web3 と Web2 が深く統合されるにつれて、市場は同じになります - B2C アプリケーションがケーキを大きくします。

· PMF に到達した消費者トラック (暗号ネイティブ):

- トレーディング/永久契約 (Hyperliquid、Axiom)

- Launchpad/Meme Coin Factory (Pump.fun、BelieveApp)

- InfoFi および予測市場 (Polymarket、Kaito)

· 次の波の上昇トラック (Web2 コーディング):

-ワンストップ入出金 + DeFiスーパーアプリ - ウォレット、銀行、収入、取引を1つに（Robinhoodスタイルのエクスペリエンスですが、広告はありません）。

-エンターテイメント/ソーシャルプラットフォーム。広告をオンチェーン収益化（取引所、賭け、賞金プール、クリエイタートークン）に置き換え、UXを最適化し、クリエイターの収入を向上させます。

・AIとゲームはまだPMF前の段階です。 コンシューマーAIには、より安全なアカウント抽象化とインフラストラクチャが必要です。Web3ゲームは「ウールパーティー」経済に悩まされています。暗号要素ではなくゲームプレイを中核とするチェーンゲームが爆発的に普及した後にのみ、この経済は崩壊するでしょう。

・スーパーチェーン理論。 活動は、いくつかのコンシューマーフレンドリーなチェーン（Solana、Hyperliquid、Monad、MegaETH）に集中しています。これらのエコシステムのキラー アプリケーションと、それらを直接サポートするインフラストラクチャを選択する必要があります。

· コンシューマー アプリケーションへの投資:

- 配布と実行 > 純粋なテクノロジー (ネットワーク効果、バイラル ループ、ブランド)。

- UX、スピード、流動性、ストーリーの適合性が勝者を決定します。

- 「プロトコル」ではなく「ビジネス」として評価: 実際の収益、スケーラブルなモデル、業界支配への明確な道筋。

· 結論:純粋なインフラストラクチャ取引は、2021 年のような評価倍率を再現しません。今後5年間の超過収益は、数百万のWeb2ユーザーの日常体験に暗号資産を変革するコンシューマーアプリケーションからもたらされるでしょう。

はじめに

これまで、業界は技術／インフラに重点を置き、「レール」の構築、つまり新しいレイヤー1、スケーリングレイヤー、開発者ツール、セキュリティプリミティブの構築に注力してきました。その原動力となっているのは、「テクノロジーこそ王様」という業界の信条です。つまり、テクノロジーが十分に優れ、革新的であれば、ユーザーは自然と集まってくるということです。しかし、現実はそうではありません。Berachain、SEI、Story Protocolといったプロジェクトを見てください。これらのプロジェクトは、資金調達額が法外な額であるにもかかわらず、「次なる大物」と謳われています。

このサイクルにおいて、コンシューマーアプリケーションプロジェクトが注目を集めるにつれ、議論は明らかに「これらのレールは何に使われるのか」へと移行しています。コアインフラが「十分な」成熟度に達し、限界的な改善が減少傾向にあると、人材と資本は消費者向けアプリケーション／製品（ソーシャル、ゲーム、クリエイター、ビジネスシナリオなど）の開発に注力し始め、小売業や一般ユーザーに対してブロックチェーンの価値を示すようになります。消費者向けアプリケーション市場は本質的にアテンション・エコノミーであり、暗号資産市場全体がナラティブとアテンションを競う戦場となります。

このインサイトレポートでは、以下の点を検証します。

1. 全体的な市場状況

2. 市場における消費者向けアプリケーションの種類

a. すでに PMF を持つトラック

b. 暗号通貨トラックの助けを借りてアップグレードし、最終的に PMF に到達できるトラック

3. 消費者向けアプリケーションのフレームワークと投資理論の提案 - 機関投資家はどのように勝者を特定するのか？

ナラティブ - なぜ今なのか？

このサイクルでは、2021 年レベルの小売業の FOMO や NFT/Alt の誇大宣伝が見られず、マクロ環境の引き締めにより VC や機関投資家の資本投資が制限され、新しい流動性の成長が「スタグフレーション」状態に陥っています。

▲ ステーブルコイン時価総額チャート

上記のように、ステーブルコインの総時価総額は2021年から2022年にかけて約5倍に増加しましたが、このラウンド（2023年後半から2025年）は2倍しか増加していません。一見すると、有機的で健全な着実な成長のように見えますが、実際には誤解を招きます。現在の時価総額は2021年の最高値より約25%高いだけであり、これは4年間のどの業界でも低い速度です。これは、ステーブルコインにとって最も明確な規制の追い風と、コイン推進派の大統領の出現の背景となっています。

資本流入の伸び率は大幅に鈍化しており、主に2025年1月のトランプ大統領の当選後に始まりました。これまでのところ、新規資本は投機的なものでも真の「生きた水」でもなく、むしろ機関投資家がバランスシートにBTC/ETHを追加したり、政府や企業がステーブルコイン決済を拡大したりすることで生まれています。流動性は、新製品/ソリューションに対する市場の関心によるものではなく、規制上のメリットによるものです。これらの資金は投機的なものではなく、二次市場に直接注入されることはありません。これは無料の資本ではなく、個人投資家によって推進されているわけでもないため、価格が高騰しているにもかかわらず、業界は2021年の熱狂をまだ再現していません。

全体的に見ると、2001年の.comバブル後の市場に似ています。次の成長方向を模索しており、今回は消費者向けアプリケーションが方向性となります。過去の成長も消費者向けアプリケーションによって牽引されていましたが、製品はアプリケーションではなく、NFTとアルトコインでした。

核となる結論

今後5年間で、暗号通貨市場はWeb2/個人投資家主導の成長の第二波を迎えるでしょう。

・トランプ政権のより明確な暗号通貨政策は、創業者にゴーサインを与える

· ステーブルコインの法律により、すべての暗号アプリケーションの TAM が大幅に拡大します。以前は、流動性のボトルネックの原因は明確な枠組みの欠如と明らかな市場サイロ化でした。現在、ステーブルコインの規制は明確で、流動性の促進につながっています。

· 政治レベルでの強い前向きな感情は、インフラよりもコンシューマー向けアプリケーションに大きな影響を与えます。これは、コンシューマー向けアプリケーションが多数の Web2 ユーザーを引き付けることができるためです。

· Web2 ユーザーは、直接対話できるアプリケーション レイヤーと、自分に価値をもたらす製品のみを気にします。つまり、Web3 の「Robinhood」を求めているのであって、「暗号 AWS」を求めているのではありません。

-Robinhood

-Google/YouTube

-Facebook

-Instagram

-Snapchat

-ChatGPT

市場の成熟 → 実際のユーザー + 収益 + PMF に焦点を当てます。インフラストラクチャ + テクノロジー

· ナラティブ市場では、実際の収益と実際の PMF を持つプロジェクトに資本が流れ続けています。それらのほとんどは、実際のユーザーがいるため、コンシューマー アプリケーションです。

-Hyperliquid

-Pump.fun

-Polymarket

· 意義: テクノロジーは重要ですが、優れたテクノロジーだけではユーザーを引き付けることはできません。優れたテクノロジーを実装する必要があります → 最も簡単な道はコンシューマー アプリケーションです。

· 方法: 統合された極端な UX + 価値獲得メカニズムを備えたプロジェクトは、ユーザーを引き付けます。ユーザーは、それを「感じる」ことができなければ、テクノロジーが少し優れているかどうかを気にしません。

· ビルダーは、2019 年から 2023 年にかけて、「テクノロジーが王様」から「ユーザー ファースト」へとシフトしています。補助金付きのエコシステムや利用可能なツールではなく、実際の需要があるチェーンだけが開発者を引き付けることができます

- 過去には、市場は開発者に Chrome の実際のユーザーを獲得する代わりに、補助金のために Firefox の拡張機能を作成させました

- 典型的な反例: Cardano

Web2 は常に注目経済 (配布 > テクノロジー) でした。Web3 と Web2 の深い統合後も同じことが当てはまります - B2C アプリケーションは市場全体を拡大します

· バイラル拡散と注目が勝者 → コンシューマー向けアプリケーションは実装が最も簡単です

· ネットワーク効果が消費者向けアプリケーションに簡単に組み込めるため → Twitter にバインドして投稿に対するプロトコル報酬を受け取るなど (Loudio、Kaito)

· そのため、消費者向けアプリケーションのコンテンツは簡単に生成できる → バイラルに広がりやすく、人々の心を掴む

· B2C アプリケーションも、ユーザーの行動、インセンティブ、コミュニティを通じて簡単に話題を創出できる (Pump.fun vs Hyperliquid)

· バイラルの広がりは注目を集め、注目はユーザーを集める → バイラルアプリケーションは新しい個人投資家を引きつけ、市場を拡大する

市場における消費者向けアプリケーションの種類

PMF - Crypto Coded の垂直軌道に到達

トランザクション

· Hyperliquid: ARR 約 9 億ドル、資金調達額 0

· Axiom: ARR 約 1 億 2,000 万ドル、調達額 2,100 万ドル

Launchpad

· Pump.fun: ARR 約 5 億ドル、調達額 0

· BelieveApp: 年間手数料約 6,000 万ドル、調達額 0

InfoFi + Prediction Market

· Polymarket: 年間取引高約 120 億ドル (手数料率 0%)、調達額 0

· Kaito: ARR 約 3,300 万ドル、調達額 1,080 万ドル

このトラックのプロジェクトには特に注意を払う必要があります。

比較:

· Berachain: ローンチ以来の手数料はわずか 165,000 ドル、資金調達額は 1 億 4,200 万ドル、最高値から 85% 以上減少

· SEI: 年間手数料はわずか 68,000 ドル、資金調達額は 9,500 万ドル、75% 以上減少

· Story Protocol: ローンチ以来の手数料はわずか 24,000 ドル、資金調達額は 1 億 3,400 万ドル、60% 減少

実際のユースケースがない純粋なテクノロジー/インフラストラクチャは、もはや適切な方法ではありません。機関投資家は、2021 年のような超過収益を再現するために、もはやそのような目標に頼ることはできません。

これらのプラットフォームのほとんどはWeb3ネイティブであり、これは暗号機能の位置付けと一致しています。しかし、暗号トラックによって転覆され、一般公開される従来の消費者向けトラック（下記参照）もあります。

「暗号技術」でアップグレードされ、最終的にPMF - Web2 Codedに到達できる垂直トラック

Web2⇄Web3入出金 + DeFiフロントエンド

Web2ユーザーがWeb3に流入し続けるにつれて、入出金とDeFiへのアクセスを実現するために誰もが使用する1つまたは2つの主流ソリューションが登場する時が来ました。市場は非常に断片化されており、ユーザープロセスは不器用です。

現状の問題点

· オンチェーンでの飛び石取引：初めてコインを購入する人の 75～80% は、依然として中央集権型取引所（Binance、Coinbase）でコインを購入し、その後、自己管理型ウォレットまたは DeFi プロトコルに転送しています。その結果、2 回の KYC、2 セットの手数料、および少なくとも 1 つのクロスチェーン ブリッジが発生します。

· 出金の難しさ：米国ライセンスの CEX は、法定通貨を 24～72 時間凍結できます。EU の銀行は、SEPA からの送金を「高リスク」とマークするケースが増えています。

· 高額な手数料：入金スプレッドは約 0.8%（ACH）から 4～5%（クレジットカード）までで、ステーブルコインの出金手数料は、地域と取引量に応じて 0.1～7% の間で変動します。

・集約型利回りソリューションの欠如：ユーザーが一元的に利回りスタックを取得できるワンストップのDeFiモジュールはありません。

決済大手は撤退を急いでいます。

・PayPalは現在、米国のユーザーがPYUSDをEthereumとSolanaに直接出金し、30秒以内に任意のデビットカードに引き出すことができます（手数料0.4～1％）。

・Stripeは2025年4月にすべてのプラットフォームに「暗号引き出し」APIを開放し、USDCを45か国のローカルチャネルに即座に引き出すことができます。

・MoonPayは昨年、1,400万人のユーザーのために186億ドルの取引を処理し、160か国以上をカバーする新しい即時引き出しサービスにより、前年比123％の成長を達成しました。

PMFのポートレート

シームレスな入出金、シンプルなインターフェース、そして1つのプラットフォームからすべての DeFi 機能にアクセスできるグローバル スーパー アプリです。

· 資金を保有するための単一プラットフォーム アカウント、銀行口座と暗号通貨ウォレットをシームレスに接続

- 多額の場合にのみ KYC が必要

- 高額な手数料や出金の遅延はありません

- 普通預金口座に似ていますが、暗号通貨建てです

· 主流の貸付プロトコル (Aave、Kamino、Morpho) およびステーキングと統合された利回りアグリゲーター

· 主流のスポット/永久取引インターフェースをカバー

この北極星に最も近いのは Robinhood です。最小限の UI/UX に加え、銀行とウォレットの統合により、この分野のリーダーとなるかもしれません。

エンターテイメント / メディア / ソーシャル

現在のコンテンツプラットフォーム（YouTube、Twitch、Facebook）は、主にユーザーの注目を集め、ディスプレイ広告を通じて広告主に販売することで利益を上げています。しかし、このコンバージョンチェーンは本質的に非効率であり、ファネルの複数の段階で潜在顧客を失っています。さらに重要なのは、ディスプレイ広告がコンテンツを「挿入」することで、UXを自然に損なうことです。

暗号化パラダイムは、従来のWeb2エンターテイメントプラットフォームの構造を完全に書き換え、最適化することができます。

プラットフォーム レイヤーのロック解除:

· 新しい収益源の導入と創出

-DEX 統合 - 取引所手数料

-クリエイター ペッグ トークン

-ライブ イベント ベッティング

-賞金プール

-ユーザーへのエアドロップ

· 広告を削除し、ユーザー維持率を向上

· 外部の利害関係者への依存を解消

· クリエイターとの新しい利益分配方法

-取引所手数料の分配

-イベント手数料の分配

この新しいパラダイムでは、プラットフォーム自体が収益化製品ではなく配信チャネルになります。Web2 には前例があります: Twitch → Amazon、Kick → Stake、Twitter → メンバーシップ サブスクリプション + GrokAI。Web3 にも、Parti や Pump.fun ライブ ブロードキャストなどのプロトタイプがあります。

ユーザー レイヤーのロック解除

- より良い UX をもたらすために広告を削除する

- 報酬プールとエアドロップを通じて、お気に入りのクリエイターをサポート/視聴することで利益を得る

- トークンの配当

クリエイターレイヤーのロック解除

・貢献度ベースの収益モデル、より透明性と公平性の向上

・取引所手数料の共有

・イベント手数料の共有

・クリエイタートークンは、ファンからクリエイターへの直接的な価値フローを実現します

・広告の削除により、ユーザーの維持率が向上します

・プラットフォームモデルはユーザーの増加をもたらし、クリエイターに利益をもたらします

なぜAIやゲームではないのですか？

現在、AIコンシューマーアプリケーションはまだ初期段階です。「ワンクリックDeFi /アカウント管理」を真に実現できるアプリケーションが登場するまで、爆発的に普及することはありません。現在のセキュリティと実現可能性のインフラストラクチャのレベルはまだ不十分です。

ゲームに関して言えば、チェーンゲームは、コアユーザーの多くがゲームの楽しさよりもお金を追い求める「ファーマー」であり、リテンション率が低いため、サイクルを断ち切るのが困難です。しかし将来的には、プレイヤー/開発者がプレイアビリティに重点を置きながら、最下層で暗黙的に暗号化パラダイム（経済、アイテムシステムなど）を使用するゲームが登場する可能性があります。CSGO がオンチェーン経済を使用していたら、非常に成功していたかもしれません。

この点では、暗号化メカニズムを使用した小規模ゲームの成功例がいくつかあります（Freysa、DFK、Axie）。

議論とフレームワーク

全体像: 市場の成熟 → チェーン間の断片化の減少 → 少数の「スーパーチェーン」が勝利 → 機関は、これらのスーパーチェーン上の次世代の消費者向けアプリケーションとそれらをサポートするインフラストラクチャに賭けるべきです。

この傾向はすでに起こっており、アクティビティは 100 を超える L2 に分散されているのではなく、少数のチェーンに集中しています。

ここで、「スーパーチェーン」とは、Solana、Hyperliquid、Monad、MegaETH など、速度とエクスペリエンスを最適化する消費者中心のチェーンを指します。

類似点:

· スーパーチェーン: iOS、Android

· アプリケーション: Instagram、Cash App、Robinhood

· サポート スタック: AWS、Azure、Google Cloud

前述のように、コンシューマー アプリケーションは、次の 2 つのカテゴリに分けられます。

Web2 ネイティブ:最初に Web2 ユーザーを引き付け、暗号通貨パラダイムを使用して新しい行動を解き放つアプリケーション - バックエンドで暗号通貨をシームレスに統合しているが、「暗号通貨アプリケーション」であると主張していない製品 (Polymarket など) に注目する必要があります。

Web3 ネイティブ: 実証済みの決定要因は、優れた UX、非常に高速なインターフェース、十分な流動性、ワンストップソリューション (断片化の打破) です。新世代の Web3 ユーザーは、UX> 収益またはテクノロジーに重点を置き、特定のしきい値を超えてからのみ後者の 2 つを気にします。これを理解しているチームとアプリケーションは、プレミアムで評価される必要があります。

一般的に、以下の要素も必要です:

結論

消費者の投資対象は、差別化された価値提案に完全に依存する必要はありません (依存することもできますが)。Snapchat は技術革命ではなく、既存のテクノロジー (チャットモジュール、カメラ AIO) を再結合して新しいロックを解除したものです。したがって、従来のインフラストラクチャの観点から消費者ターゲットを評価するのは偏っています。機関投資家は、プロジェクトが優れたビジネスとなり、最終的にファンドに利益をもたらすことができるかを検討すべきです。

そのためには、以下の点を評価します。

1. 流通能力は製品自体よりも優れているか。ユーザーにリーチできるか。

2. 既存のモジュールを効果的に再編成し、新しい体験を生み出しているか。

ファンドはもはや、純粋なインフラだけで利益を上げることはできません。インフラが重要ではないということではなく、誰も気にしない価値提案ではなく、物語が全てである市場において、インフラは真の魅力とユースケースを備えている必要があります。一般的に、消費者をターゲットとする投資家の多くは「右寄り」であり、「第一原理」を文字通りに捉えすぎています。一方、真の勝者は優れたブランドとUXに頼ることが多いのです。これらの資質は目に見えないものですが、非常に重要です。

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