原題：月次展望：アルトコインシーズン到来

原著者：David Duong、Coinbase

原訳者：Azuma、Odaily Planet Daily

コアサマリー

· 2025年第3四半期の見通しは依然として楽観的ですが、アルトコインシーズンに関する見方は進化しています。現在の市場状況は、9月が近づくにつれて市場が本格的なアルトコインシーズンに移行する可能性があることを示唆していると考えています。アルトコインシーズンの一般的な定義は、時価総額上位50のアルトコインのうち少なくとも75％が過去90日間でビットコインをアウトパフォームしていることです。

· 連邦準備制度理事会（FRB）による9月の利下げが暗号通貨市場の局所的なピークにつながったかどうかについては多くの人が議論していますが、私たちは同意しません。現在、マネー・マーケット・ファンド（7兆ドル超）やその他のチャネルに相当量の個人資金が眠っているため、FRBの金融緩和政策によって中期的にさらに多くの個人資金が市場に流入する可能性があると考えています。イーサリアム（ETH）に焦点を当てます。一般的に低迷しているCoinMarketCap Altseason Indexと、7月初旬以降のアルトコイン時価総額の50%増加との間の乖離は、主に機関投資家のETHへの関心の高まりを反映しています。これは、デジタル資産トレジャリー（DAT）からの需要と、ステーブルコインおよび現実世界の資産を取り巻くナラティブの高まりによって推進されています。ARB、ENA、LDO、OPなどのトークンはETHの日次リターンに対して高いベータを示していますが、ETHの最近の上昇（今月これまでに58%上昇）から大幅に恩恵を受けたのはLDOのみのようです。歴史的に、Lidoは流動性のあるステーキングの性質により、ETHへの比較的直接的なエクスポージャーを提供してきました。さらに、LDOの上昇は、米国証券取引委員会（SEC）が流動性ステーキングトークンは一定の条件下では証券を構成しないと判断したことが要因だと考えています。

アルトコインシーズン到来

ビットコインの市場支配率は、2025年5月の65%から2025年8月には約59%に低下しており、アルトコインへのローテーションが始まっていることを示しています。アルトコインの時価総額は7月初旬以降50%以上増加し（8月12日時点で1.4兆ドル）、CoinMarketCapの「アルトコインシーズン指数」は40前後と低迷しており、歴史的にアルトコインシーズンを定義する75の閾値を大きく下回っています。現在の市場状況は、9月が近づくにつれて本格的なアルトコインシーズンへの移行の可能性を示し始めていると考えています。

Odaily Note: アルトコインの未決済建玉が急増しています。

当社の楽観的な見通しは、マクロ的な視点と重要な規制動向への期待に基づいています。世界的なM2マネーサプライ指数の変化はビットコイン価格に110日先行する傾向があり、2025年第3四半期後半から第4四半期前半にかけて流動性の波が起こる可能性があることを以前に指摘しました。機関投資家の動向は依然として大型コインに集中しているように見える一方で、アルトコインのサポートは主に個人投資家から来ているため、これは非常に重要です。

特に、米国のマネーマーケットファンドは現在、過去最高の7.2兆ドルを保有していますが、現金残高は4月に1,500億ドル減少しました。これが、その後数か月間の暗号資産とリスク資産の好調なパフォーマンスの原動力になったと考えています。しかし興味深いことに、現金残高は6月以降2000億ドル以上回復しており、同時期の暗号通貨の値上がりとは対照的です。通常、暗号通貨の価格上昇は現金残高と逆相関する傾向があります。

Odaily Note: マネー マーケット ファンドの資産は7兆ドルを超えています。

この前例のないレベルの現金準備は、主に次のことによる機会損失を反映していると考えられます。

1. 伝統的市場における不確実性の高まり (貿易紛争などの問題が原因)。

2. 市場評価の高騰。

3.経済成長への懸念は依然として続いています。

しかし、連邦準備制度理事会（FRB）が9月と10月に利下げを実施すると予想されていることから、マネー・マーケット・ファンドの魅力は薄れ始め、より多くの資金が仮想通貨やその他の高リスク資産クラスに流入すると考えています。実際、当社の仮想通貨流動性加重Zスコア指標（ステーブルコインの純発行量、スポットおよび無期限契約の取引量、注文板の深さ、浮動株などの要素に基づく）は、流動性が6か月間の低下の後、ここ数週間で回復し始めていることを示しています。ステーブルコインの成長は、規制環境の明確化の高まりも一因です。 Odaily Note：仮想通貨の流動性回復の兆候が見られます。

ETHベータオプション

一方、Altseason IndexとTotal Altcoin Market Capitalizationの乖離は、主にイーサリアム（ETH）に対する機関投資家の関心の高まりを反映しており、この傾向はデジタル資産トレジャリー（DAT）からの需要と、ステーブルコインおよび実世界資産（RWA）の物語によって支えられています。Bitmine Immersion Technologiesだけでも115万ETHを購入しており、最大200億ドルの資金調達ラウンドを通じて保有量を増やし続ける予定です。もう1つの主要なETH DATであるSharplink Gamingは、現在約598,800 ETHを保有しています。

Odaily Note：選定されたデジタル資産トレジャリー企業のETH保有量。

8月13日時点の最新データによると、上位のETHトレジャリー企業は合計で約295万ETHを保有しており、これはETHの総供給量（1億2070万）の2%以上を占めています。

ETHに比べて高利回りのベータオプションの中で、ARB、ENA、LDO、OPが上位にランクされていますが、LDOだけがETHの最近の上昇（今月これまでに58%上昇）から大幅に恩恵を受けているようです。流動性のあるステーキングの性質により、Lidoは歴史的に比較的直接的なETHエクスポージャーを提供してきました。LDOは現在、ETHに対して1.5のベータを持っています。1.0を超えるベータは、理論上、その資産がベンチマークよりも変動が激しいことを意味し、損益が増幅される可能性があります。

日刊ノート：ETHと比較した一部のアルトコインのベータ値。

LDOの価格上昇は、米国証券取引委員会（SEC）が8月5日に発表した流動性ステーキングに関する声明によっても裏付けられていると考えられます。SEC企業財務部のスタッフは、流動性ステーキング機関が提供するサービスが事務的な性質を持ち、ステーキング報酬が契約に従って1:1で分配される場合、関連活動は証券の募集または販売には該当しないと述べています。ただし、収入保証、自律的な再ステーキング、または追加のリターンメカニズムは、依然として証券指定の対象となる可能性があることに留意することが重要です。さらに、現在のガイダンスはスタッフの意見のみを表したものであり、将来的にSECの立場や訴訟が変化した場合、この解釈が変更される可能性があります。

結論

2025年第3四半期については前向きな見通しを維持していますが、アルトコインシーズンに対する見方は変化しています。ビットコインのドミナンスの最近の低下は、アルトコインへのローテーションが始まったことを示唆していますが、本格的なアルトコインシーズンはまだ形成されていません。しかし、アルトコインの時価総額は上昇しており、アルトシーズン指数が早期に好調な兆候を示していることから、市場はより成熟したアルトコインシーズンに向けた環境を整えており、9月には到来する可能性があると考えています。この楽観的な見方は、マクロ要因と規制の進展への期待に基づいています。

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