原文タイトル： Zcash: A Hedge Against BTC?

原文著者：Messari

原文翻訳：ディンダン、Odaily 星球日報

Editor's Note: While Bitcoin is repeatedly "drawing doors" and the price continues to fluctuate in the range of $80,000 to $90,000, market attention may still mostly focus on Bitcoin itself. However, the representative asset in the privacy track, ZEC, has once again shown an independent trend, breaking through $500, currently trading at $518, with a nearly 40% increase from its interim low. More contrasting is the fact that ZEC was once listed on Binance's delisting candidate list, but in late 2025, it had its own outbreak moment, with a phase increase of nearly 13 times.

This change from "peripheral asset" to "being revalued by the market" has also raised a more intriguing question: Is ZEC's rise merely a short-term emotional and fund concentration purge and manipulation, or is privacy as a monetary attribute being systematically reassessed? Messari is starting from multiple dimensions such as monetary attributes, regulatory environment, and structural changes in Bitcoin, attempting to explain why ZEC has been seen by the market at this point in time. The following content is excerpted from @MessariCrypto's publication "The Crypto Theses 2026".

Among all crypto assets outside of BTC and ETH, ZEC underwent the most significant change in "monetary attribute perception" in 2025. For a long time, ZEC has been drifting outside of the "cryptocurrency's monetary grade system," seen as a niche privacy coin rather than a true monetary asset. However, as concerns about financial surveillance escalated and Bitcoin accelerated towards institutionalization, privacy was once again seen by the market as a core monetary attribute, no longer just a preference of a small group of geeks or ideological groups.

Bitcoin has proven that non-sovereign digital currency can operate on a global scale; however, it has not retained the privacy attributes that people have long been accustomed to when using physical cash. Every transaction is broadcasted onto a fully transparent public ledger, and anyone can track and analyze it simply by using a block explorer. This irony is strong: a tool intended to weaken state control inadvertently built a financial "panopticon."

Zcash は、ゼロ知識暗号学を使用して、ビットコインの通貨政策と現金のプライバシー属性を組み合わせています。現在のデジタル資産システムにおいて、Zcash の最新バージョンのプライバシープールのようなものは、長期にわたる実践的な検証を経て確実性のあるプライバシー保護を提供する資産はありません。これにより、ZEC は複製が困難な「プライベートマネー」の形態となっています。

私たちは、市場がこれを基に、ZEC を BTC に対して再評価し、それを「理想的な形態のプライベート暗号通貨」と見なし、監視型国家の台頭やビットコインの機関化プロセスに対抗するツールと位置付けていると考えています。

今年に入ってから、ZEC は BTC に対して 666% も上昇し、時価総額は約 70 億ドルに達し、時価総額で一時的に XMR を上回り、時価総額最大のプライバシーコインとなりました。この相対的な強さは、市場が ZEC を XMR と同様に実行可能なプライベート暗号通貨の形態と見なしていることを示しています。

ビットコイン上のプライバシー：ほとんど実珵的な途中

ビットコインは、プロトコル層で Zcash のプライバシープール構造のようなものを導入することはほとんど不可能であり、したがって、「ビットコインは最終的に Zcash の価値提唱を取り込む」という主張は成り立ちません。

ビットコインコミュニティは、非常に保守的な技術文化で知られており、攻撃面を最小限に抑え、通貨システムの完全性を維持するためにメカニズムの硬化を優先します。プロトコル層にプライバシー機能を組み込むには、ビットコインのコアアーキテクチャを変更する必要があり、これにより潜在的なインフレーションの脆弱性リスクが導入され、最も核心的な通貨信頼度が脅かされます。Zcash にとって、このリスクは受け入れられるものであり、プライバシー自体がその核心的な価値提唱であるため。

さらに、ゼロ知識暗号学を基本層に導入することで、ブロックチェーンのスケーラビリティが著しく低下します。ダブルスペンドを防ぐためには、ヌリファイア（無効化子）とハッシュ化されたノート構造を使用する必要があり、「ステート膨張」という長期的な懸念が生じます。ヌリファイアは本質的に増加のみを許可するリストであり、時間の経過とともに不断に増加し、最終的にはランニングノードが必要とするリソースコストが大幅に上昇する可能性があります。もしノードが持続的に成長する nullifier の集合をストレージする必要がある場合、ビットコインの分散度は実質的に弱体化し、運用ノードの敷居は時間とともに高まるでしょう。

前述のように、ZK 検証をサポートできるソフトフォーク（例：OP_CATなど）がない限り、ビットコインの第二層ソリューションは、ビットコインの安全性を継承しながら、Zcash と同等のプライバシーを実現することはできません。信頼される中央業者を導入するか（アライアンス構造など）、長い引き出しの遅延を受け入れるか（BitVM モデルなど）、あるいは実行とセキュリティを完全に外部システムに委託するか（Sovereign Rollup など）のいずれかを行う必要があります。

このパターンが変化する前に、ビットコインのセキュリティと Zcash のプライバシーの両方を考慮に入れた実現可能なパスは存在しませんでした。これこそが ZEC がプライバシー重視の暗号通貨として独自の価値を持つ根本的な理由です。

CBDC に対抗するプライバシーヘッジツール

プライバシーへの要求の緊急性は、各国中央銀行デジタル通貨（CBDC）が次々と登場する中でさらに高まっています。現在、世界の約半数の国がCBDCを研究中であり、または既に導入しています。

CBDCの中心的な特徴は「プログラム可能性」であり、発行者はすべての取引を追跡するだけでなく、資金の使用方法、使用時期、使用場所を直接制御できます。資金は特定の店舗や特定の地理的範囲内でのみ有効になるように設定することさえ可能です。

これは反ユートピア的な幻想ではなく、すでに現実となっています：

・ ナイジェリア（2020年）：EndSARS抗議の際、ナイジェリア中央銀行は多くの抗議活動家や女性団体の銀行口座を凍結し、この運動が暗号通貨に頼るように迫りました。

・ アメリカ（2020年–2025年）：規制当局や大手銀行は、「信用リスク」を理由に合法的ではあるが政治的に好ましくない一連の産業に対してアンバンクング（銀行からの撤退）を実施しています。この問題は深刻であり、ホワイトハウスは調査を命じ、2025年にOCCが発表した研究レポートには、石油・ガス、銃器、アダルトコンテンツ、および暗号通貨産業に対する体系的な制約が記録されています。

・ カナダ（2022年）：「自由のトラック隊」抗議の際、カナダ政府は「緊急事態法」を引用し、裁判所の許可を得ていない状況で抗議者や小額寄付者の銀行口座や暗号通貨口座を凍結しました。カナダロイヤル・マウンテッド・ポリスはさらに34個のセルフカストディウォレットアドレスをブラックリストに載せ、すべての規制対象取引プラットフォームに対してこれらとの取引を停止するよう求めました。この事件は、西側の民主主義国も金融システムを政治的異議を抑圧するために武器化する意志があることを明確に示しています。

「通貨があなたを制御できるようにプログラムされる」時代において、ZECは明確な「脱出機構」を提供します。しかし、Zcashの意義はCBDCから脱出するだけにとどまらず、ビットコイン自体を保護する面でもますます重要になっています。

ビットコインが「取り込まれる」のに対抗する保険メカニズム

Naval RavikantやBalaji Srinivasanらが強調するように、Zcashは基本的にはビットコインの金融自由ビジョンを維持するための保険書である。

Bitcoin が急速に中心化されています：中央集権取引所が約 300 万 BTC、ETF が約 130 万 BTC、上場企業が約 82.9 万 BTC を保有しています。合計約 510 万 BTC（総供給量の 24%） が、現在第三者の保管機関に保持されています。

これはつまり、供給量の約四分の一が、理論上は差し押さえのリスクに直面していることを意味します。この構造は、1933 年の米国政府が金を差し押さえた際の集中化状況と非常に類似しています。当時、米国政府は第 6102 号行政命令によって、市民に対して 100 ドル以上の金準備を提出するよう命じ、固定価格で紙幣と交換させました。このプロセスは暴力に頼るのではなく、銀行システムを通じて実施されました。

ビットコインにとっても、道筋は全く同様です。規制当局はあなたのプライベートキーを持っている必要はなく、代わりに保管機関に法的支配権を持つ必要があります。政府が BlackRock や Coinbase などの機関に執行命令を出すと、これらの企業は法的義務に基づき保持している BTC を凍結および移転するしかありません。コードの一行も変更しない状態で、供給量の約四分の一が一晩で「国有化」される可能性があります。

さらに、ブロックチェーンが非常に透明性の高い状況下では、自己保管も十分な防御手段ではありません。KYC 取引所や証券口座から引き出されたすべての BTC は、追跡可能な「紙面上の痕跡」を残します。

BTC 保有者は、Zcash に交換することで、この保管と規制のリンクを断ち切り、資産の「エアギャップ」を実現できます。資金が Zcash のプライバシープールに入ると、その行き先は観察者にとって暗号学的な意味での「ブラックホール」となります。規制当局は資金がビットコインネットワークから出て行くのを見ることができますが、最終的な流れ先を知ることはできません。もちろん、この匿名性の強度は完全に操作のセキュリティに依存します：アドレス再利用、KYC 取引所から資産を入手することは、プライバシープールに入る前に永久的な関連性を残します。

PMF への道筋が整備されています

プライバシー通貨への需要は常に存在していますが、問題は過去に Zcash が「ユーザーの前に出る」のが難しかったことです。長い間、高いメモリ使用量、長時間の証明時間、複雑なデスクトップ設定により、プライバシートランザクションは一般ユーザーにとって魅力的でなかったです。最近、一連のインフラレベルの突破がこれらの障壁を体系的に取り除きました。

Sapling アップグレードはメモリ要件を97%削減しました（約40MB）、証明時間を81%短縮しました（約7秒）、モバイルプライバシートランザクションを可能にしました。

Sapling は速度の問題を解決しましたが、信頼設定はプライバシーコミュニティの焦点となっています。その後、Orchard は Halo 2 を導入することで、信頼設定への依存を完全に排除し、統一アドレス（Unified Addresses）を導入し、透明アドレスとプライバシーアドレスを一つのエントリポイントに統合し、ユーザーの認知負担を大幅に軽減しました。

これらの改善は最終的に、2024年3月にZashiモバイルウォレットのリリースにつながりました。統一アドレスの抽象的な設計により、Zashi はプライバシートランザクションを画面上で数回のクリックに簡素化し、プライバシーをデフォルトの体験にしました。

UXの問題解決の後、配布が最後の障壁となりました。ユーザーは引き続き、ZECを中央集権取引所に送金してから自分のウォレットに入金・引き出しする必要があります。NEAR Intents の統合により、ユーザーは中央集権取引所に依存せず、直接BTC、ETHなどの資産をプライバシーモードのZECに交換したり、20のチェーン上の任意のアドレスにプライバシーZECを送金したりできるようになりました。

これらの施策は、Zcash が歴史的な摩擦を乗り越え、世界的な流動性に接続し、市場の実需求と結びつくのを支援しました。

将来展望

2019年以来、ZECとBTCのローリング相関係数は引き続き低下し、0.90から最近の0.24にまで低下しました。同時に、ZEC対BTCのローリングベータは史上最高値に上昇しました。この逸脱は、「市場がZcashのプライバシー属性に独自のプレミアムを付けていることを示しています」。

ZECがBTCを超えるとは考えていません。ビットコインは透明な供給と監査可能性によって、最も信頼性の高い暗号通貨としての地位を確立しています。一方、Zcashはプライバシー通貨として、避けて通れないプライバシーと監査可能性の間のバランスをとらなければなりません。

しかし、ZECはBTCを置き換えることなく、独自の地位を築くことができます。両者は同じ問題を解決しているのではなく、暗号通貨システム内で異なる役割を果たしています：BTCは透明性とセキュリティを最適化した「ロバストな暗号通貨」であり、一方、ZECはプライバシーと機密性を重視した「プライバシー型暗号通貨」です。

この意味では、ZEC の成功はビットコインを打ち負かすことに依存しておらず、むしろビットコインが意図的に放棄した特性を補完することにあります。

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