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取引高の数字だけを追うのではなく、永続契約の「本物の繁栄」を見分ける方法

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六ヶ月間の累積永続取引量の増加は、これまでの４年間の合計を上回っています。

原文タイトル：Reading Perps Beyond Volume

原著者：Prathik Desai，Token Dispatch

原文翻訳：Bitpush News

金融が退屈になると感じる時でも、それは常に驚きをもたらします。最近、誰もが金融システムを予測不能な方法で再構築しているように見え、エンターテインメントやメディア業界からの人々さえも含まれています。

ジミー・ドナルドソン（Jimmy Donaldson、YouTubeの「MrBeast」として知られる）の例を挙げましょう。彼はスナックエンパイアを持つだけでなく、最近は銀行アプリを買収し、若者や若い人々にファイナンシャルリテラシーと資産管理を普及させることを目指しています。なぜでしょうか？おそらく、46億の登録ユーザーを持つファンベースに金融製品を活用して収益化する方法は他にないでしょう。

今年の夏、世界最大のデリバティブ取引市場であるCMEグループは、Alphabet、NVIDIA、Tesla、Metaなど50以上のトップ株式を含む株式先物を開始します。

これらの再構築は、人々が金融に参加する方法の変化を示しています。過去数年間で、永続契約（Perpetual Markets）市場の台頭ほどこれを示すものはありませんでした。

永続契約（またはPerps）は資産価格についての投機を行うための有効期限のない金融デリバティブ契約であり、市場参加者に資産に対する見通しを素早く、手軽に表現させます。Perpsはより一層魅力的です。なぜなら、それらは即時アクセスとレバレッジを提供するからです。従来の市場とは異なり、Perpsにはブローカーの登録手続きが不要で、管轄区域の文書作業もなく、「伝統的な」営業時間に従う必要もありません。

さらに、オンチェーン永続市場を使用すると、どんな資産（伝統的または暗号資産）でも許可なしで高レバレッジ取引が可能になります。これにより、投機が興味深くなり、特に人類が伝統的な取引時間外で、価格変動する資産の軌跡に関与することを抑えられない場合に優れています。これにより、リスクはリアルタイムで価格設定されるようになりました。

2週間前に何が起こったか考えてみてください。伝統市場と暗号市場が同時に崩壊したとき、トレーダーはHyperliquidに向かい、永続金および銀の取引が熱狂的な状態になりました。1月31日には、わずか1か月未満で導入されたHyperliquidだけでも、世界の銀取引量の2%を占めるシルバー（Silver）永続契約市場が開催されました。

これが永続契約取引量ダッシュボードが暗号コミュニティとフォーラムでますます支配的になっている理由です。取引量は絶対値です。非常に大きく、数分ごとにリフレッシュされるため、ランキングに適しています。しかし、取引量が意味のない動きを反映している可能性を見逃しています。市場の取引量が大きいのは、深さがあるためかもしれませんが、報酬やインセンティブ措置によってより高い頻度の活動が奨励されているためかもしれません。このような活動は通常、意味をなさない再帰的なものです。

今週、私は永続取引市場の他の指標について詳しく調査しました。これらの指標が取引量と組み合わされると、より多くの次元が加わり、単なる取引量とはまったく異なるストーリーが語られます。

さあ、始めましょう。

いくつかのデータポイント

永続マーケットに優しいユーザーインターフェースは、さまざまな市場やグローバル資産の視点を表現するための低い敷居、デフォルトのインターフェースとなっています。単一プラットフォーム上で、伝統的な資産と暗号資産の高レバレッジデリバティブ取引を幅広く選択できることで、永続契約の取引量は、分散型取引所のスポット取引量を上回るまでになりました。2025年2月の44%から、永続契約の取引量の割合は、今日の約75%まで急上昇しました（スポット取引量に対して）。

この成長は過去数か月で特に顕著でした：

・2025年7月31日時点で、プラットフォーム全体での累積永続取引総額は69.1兆ドルでした。

・過去半年だけで、この取引量は2倍になり、14兆ドルに達しました。

このすべての成長は、暗号通貨の総時価総額が2025年8月1日から2026年2月9日までに約40%縮小した背景で実現されました。この活発さは、取引者が増え、デリバティブ取引、ヘッジ、および短期ポジションを行う傾向が強まっていることを示しており、特にスポット市場が激しく揺れ動き、価格が下落しているときにはそうです。

しかしここには罠があります。このような大規模な活動の中で、取引量指標を誤解することは簡単です。特に永続取引が資産を買い、長期的に保有するだけでなく、より短い時間枠で、レバレッジを利用して賭け金を何度も調整する活動を含んでいるためです。

そのため、市場の取引率が急速に上昇するとき、私は自然と次の疑問が浮かびます：史上最高の取引量は、資本流入がより多く、それと同じ資本がより速いペースで循環していることを反映しているのでしょうか？

これがオープン・インタレスト（Open Interest、OI）の重要性です。取引高が資本流入を反映するのであれば、OI は未決済のリスクポジションを測定します。永続契約取引プラットフォームでは、OI はアクティブで未決済のロングおよびショート契約の合計米ドル価値を指します。

永続契約取引が大衆市場で受け入れられる場合、資本流入の増加だけでなく、未決済リスクポジションも比例して増加することを期待しています。

・去年の 2 月、OI の平均は約 40 億ドルでした；

・現在、この数字は3倍以上に増加し、約 130 億ドルに達しています。実際、1 月全体の平均値は約 180 億ドルに達し、その後、2 月の最初の週に約 30% の下落がありました。

過去5か月で永続契約取引高が2倍になりましたが、OI は約50% 増加しました（130 億ドルから180 億ドルに増加し、その後130 億ドルに戻りました）。これをよりよく理解するために、過去1年間の資本効率（つまり、OI が日取引量の何パーセントを占めるか）の推移を観察しました。

去年のOI/取引高比率が0.33倍から50% 上昇し、現在の0.49倍に達しました。しかし、この進展は順風逆転ではありませんでした。50 ベイシスポイントの比率増加過程で、多くのピークと谷を経験しました：

・第1段階（2025 年2月-5月）：沈黙期。OI/取引高比率は平均で約0.46倍で、平均OI は約 48 億ドル、平均日取引高は約 115 億ドルでした。

・第2段階（6月-10月中旬）：飛躍期。比率は平均で約0.72倍に達しました。この期間に、平均OI は148 億ドルに上昇し、平均日取引高は 230 億ドルでした。これは取引高が過去最高を記録しただけでなく、リスクポジションの増加とこれらのデリバティブへのより多くの資本投入を意味しました。

・第3段階：市場の反転。この段階は偶然にも10月10日の大規模な爆弾事件を迎え、190 億ドルを超えるレバレッジポジションが24時間以内に消失しました。10 月中旬から12月下旬まで、OI/取引高比率は約0.38倍に低下しました。主に取引高の増加によるもので、保有量はほぼ停滞しました。10 月、11 月、12 月は 2025 年で最も高い3か月間の取引量を記録し、月平均で1.2 兆ドルを超えました。この期間、平均OI は約150 億ドルで、最初の3か月の平均水準をやや下回りました。

プロトコルレベル

ここでは、プロトコルレベルで永続的市場にさらなる次元を加えることを目指します。これにより、永続取引プラットフォームが取引活動を「粘性資本」および収入効率にどのように変換しているかを理解するのに役立ちます。

2022年2月10日時点で、以下は24時間の取引量に基づいてランク付けされた永続取引プラットフォームのトップ5のパフォーマンスです：

・ Hyperliquid：そのOIが7日間の平均デイリートレード量の45％以上を超える割合で、大部分の取引量を永続ポジションに変換できます。これは、このプラットフォームで毎取引き10ドルごとに、4.5ドルがアクティブポジションに投資されていることを示しています。これは重要です。高いOI率は、より狭いスプレッド、より深い流動性、そしてスリッページなしで取引規模を拡大する自信をもたらします。

・ Hyperliquidの手数料収入はこのストーリーを強化しています。その取引取引率は約3.2ベーシスポイントであり、最大の割合の24時間取引量を手数料収入に変換しています。

・ Aster：現在2位であり、取引量はHyperliquidのほぼ半分しかありませんが、優れた34％の資本効率（OI/Vol）を持っています。しかし、その実現能力は注目に値します。実現率が低い（約1.6ベーシスポイント）ため、Asterは明らかにプラットフォーム上の資本を最大化するのではなく、手数料を最大化することを優先しています。