「チェーン上ナスダック」

皆さんご存知の通り、Solana は常に PerpDEX の夢を追ってきました。

創設者の Toly が 2017 年に Solana のアーキテクチャを構想したとき、目標は「十分に高速で、十分に安価で、使えるオーダーブックを稼働させることができるブロックチェーン」を作ることでした。

9 年が経過し、Solana で最も成功した PerpDEX である Drift がハッカーに 2.85 億ドルを盗まれ、以降は挽回不能となりました。

Drift の「突然の死」は Solana の執念を揺るがすことはありませんでした。基金の物語では、Solana の最終目標は ICM、「チェーン上キャピタルマーケット」であり、株や商品、デリバティブをすべてチェーン上に移し、許可なしにナスダックを再現することです。

以前の Solana は実質的には「動かない」PerpDEX のある公共チェーンであり、この物語には見合っていませんでした。そして先月、Solana の Alpenglow コンセンサスレイヤのアップグレードがコミュニティ検証者のテストに入りました。この新しいコンセンサスメカニズムにより、Solana のトランザクション確認時間が約 12.8 秒から 150 ミリ秒に短縮され、従来の証券取引所のマッチング速度に迫ることになります。道に立ちはだかっていた技術的障壁は、次々に取り除かれつつあります。

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基金は、いつもよりも「フラッグシップ」の PerpDEX を望んでいます。

愛息「Phoenix」

この PerpDEX は Phoenix と呼ばれ、開発チームは Ellipsis Labs です。

Solana 上で、Ellipsis Labs は重要な存在です。このチームは Jarry Xiao と Eugene Chen に率いられ、2024 年末に自己 AMM SolFi をローンチし、フロントエンドを持たず、小売提供流動性を受け入れず、自己資金でのみ価格を提示する取引プラットフォームを打ち出しました。SolFi はローンチ後、取引量が急上昇し、最高時には Solana 全体の AMM 取引量の 60% を占めました。

Phoenix は、このチームが同じ手法を契約取引に持ち込んだ結果です。Ellipsis Labs 自身の言葉によると、メーカーはより低コストで価格を更新できるため、より狭いスプレッドと深い板を維持し、トレーダー側はガス費用も不要です。

完全にSolanaメインネット上で実行され、オンチェーンのコンポーネントに依存しない、これまでにPhoenixの前に誰も達成したことのない永続的なオーダーブックスマートコントラクト。

財団も明らかにそう考えています。過去2週間、tolyと複数の財団メンバーは何度もPhoenixを転送し、コメントし、宣伝の密度が肉眼で見てわかるほどでした。

しかし、公式メンバーによる宣伝はコミュニティの意見を引き起こしました。

同様にSolanaに依存する他のPerpDEX、Pacifica、Bulk、Jupiterは同じことをしていますが、公式からは一度も言及されたことがありません。

Pacificaの創設者であるConstanceは、「チームは2025年にSolanaを選択し、財団からの支援を受けておらず、投資家から資金調達もしておらず、単に製品をしっかり作って市場に決定させたいと考えています」と控えめに述べています。 Pacificaの成長が財団の支援の結果であるかどうかよく尋ねられるが、答えはノーだと言います。彼女にとって、特定のニーズに合わせて開発者を迫るこの種類のトライバリズムは、まだ構築されていない橋をもう燃やしてしまうだろうと述べています。

Bulkの共同創設者であるkdotcryptoは、財団の偏見に失望しており、「彼らは自分たちにとって最も有利なものを推進します。あるチームがある基準を満たすだけで他の人を排除するのは、友人を敵に変えてしまう行為です」と述べています。

利益が一致していますか？如齊

基金の立場からの論理は実は一貫しています。

tolyの主張の核心は、オンチェーンで完全に実行され、他のスマートコントラクトと組み合わせられるプロトコルを好むというものです。なぜなら、Solanaのバリデータに収入をもたらすのは、この種のプロトコルだけだからです。PacificaやBulkのように注文のマッチメイキングをオフチェーンで行うPerpDEXは、取引が多くても、Solana自体は一銭も手に入れられません。

Solanaの開発者AnzaのMax Resnickは、「SolanaにとってのPacificaは、ArbitrumにとってのHyperliquidのようなものです。たとえPacificaがHyperliquidを本当に転覆させても、Solanaには何の利益もありません」と直接指摘しています。

Solanaの株主であるMulticoinのパートナーもこのような「有名ブランドの陣営入り」を認めており、「ブロックチェーンは中立である必要はなく、基金団体は自分たちが最も期待しているチームに限られたリソースを提供することは当然である」と述べています。

「Solana ヘルパー」の論理はおおよそ次のようになります。一つのパブリックチェーンは、家賃や売上手数料を取る実店舗があるショッピングモールのようなものです。完全にチェーン上で実行されるプロトコルは、ショッピングモールで店舗を借りて、売上に応じて手数料を支払うテナントです。チェーン外でのマッチングを行う PerpDEX は、ショッピングモールの住所を名刺に印刷するだけで、実際のビジネスは別の場所で行う会社のようです。顧客はショッピングモールの看板を掲げて訪れますが、お金は一切ショッピングモールにとどまりません。

kdotcrypto と Pacifica はこの比喩を受け入れません。

Bulk の反論は、その店舗は実際にはショッピングモール内にあるということです。Bulk は Solana のバリデータによって運営され、メインネットと同じバリデータセットを共有し、取引の 12.5% が Solana バリデータに配分されます。kdotcrypto はこの配分から得られる価値が、10 万件のチェーン上取引よりもはるかに高いと計算しています。

Pacifica の Constance は、ユーザーが Pacifica を利用するには、まず資金を Solana にクロスチェーンする必要があり、これ自体が実質的なネットワーク効果であると指摘しました。Pacifica は SOL をプラットフォーム上で最初で唯一のステーブルコイン以外の担保資産にしました。

toly は Bulk とバリデータの間に重なりがあることを認めますが、この重なりは単に「同じグループの人々が手伝いをすること」であり、「同じセキュリティシステム」ではないと言います。

メインネットでは、SOL のステーキング参加者は投票を行い、手数料ルールを強制的に変更できますが、Bulk ではそれができません。Bulk の手数料配分は、それを運営する事業者が決定し、ステーキング参加者はそれに左右されません。両方のシステムは同じ一握りの運営者を共有していますが、コスト削減を意味しているだけであり、必ずしも結びついているわけではありません。toly はこの関係を、Wormhole クロスチェーンブリッジのガーディアンと Solana バリデータの重なりに例えています：見た目は同じグループですが、実際にはそれぞれが独自に管理しています。

バリデータの収入について、toly は、メインネット自体が高頻度取引から基本料金を破壊することで収入を得ることができ、各取引ごとにほんのわずかな額しか燃やされなくても、10 万 TPS の負荷下では、年間数十億ドルの収入が得られると述べています。

「あなたは私たちの仲間ではありません」

Solana は独自の選択をする権利があります。

財団は限られたリソースを、自らが正しいと考えるアーキテクチャに賭ける権利があります。ブロックチェーンの中立性は、財団がすべてのチームに同等にリソースを提供する必要があるわけではなく、最も有望な方向にリソースを投入すること自体に非難の余地はありません。この点で toly と Tushar は間違っていません。

しかしながら、Solana チームが見せた高慢な態度は別の話です。

toly のツイートでは、他の Solana の PerpDEX チームが「無限にフォーク」される敵として描かれています。一方で、財団のメンバーは事実確認なしに、Phoenix が Hyperliquid よりも「6倍安い」というツイートを繰り返しリツイートしています。

この「6倍」は、慎重に選ばれた1つの取引ペアにのみ当てはまります。つまり、成長モデルがオフにされ、したがって完全な手数料が請求される唯一の金の RWA コントラクトが Hyperliquid にある場合です。通常の暗号コントラクトの取引ペアに換算すると、Phoenix は注文と約定の手数料率で約1.23倍と2.88倍だけ安くなり、一般的にトレーダーが利用する自己割引も考慮に入れると、この差はさらに狭まります。

そして、通常成長モデルを採用しているほとんどの HIP-3 コントラクトと比較して、実際には Hyperliquid の方が安いです。

大口取引トレーダーである WhiteWhale による Phoenix の実地テストの結論は非常に厳しいものでした：強制的にデスクトップアプリを使用し、表示される流動性は Hyperliquid の約15分の1だけで、高度な注文タイプがなく、参加するには招待コードが必要です。

Phoenix はたぶん悪くないが、ただ時期尚早だったのです。

トラフィックをキャッチアップする準備ができていない製品が、財団によって最も積極的にプロモートされ、打撃を受けたのは Hyperliquid ではなく、Phoenix の評判です。

PUMP は Solana のネイティブチームではありませんが、Solana 上で上位に位置しており、Pacifica は財団から1セントも受け取っていませんが、Solana で最も取引高の高い PerpDEX となっています。実際のユーザーによるデータが示すものは、財団の宣伝予算で買えるものではありません。

トレーダーは基金会の称賛を盲目的に信じることはありません。勝利するのは最高のユーザーエクスペリエンスを提供する製品です。

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