Partnered With:

Anthropicの上場：資本市場がかつて見たことのない企業と、42歳の従業員

この記事を読むのに必要な時間は 17 分

AIソフトウェアを販売する企業が、上場前の最後のスピーチで語ったのは、病気を治すことだった。

もはや疑いの余地はほとんどない。AnthropicのClaudeモデルは、市場で認められた最高のツールとなっている。OpenAIのGPTであれ、国内のさまざまなオープンソースモデルであれ、実際に体験した後、ほとんどの人は依然としてClaudeモデルとClaude Codeというharnessが、現在市場で最も問題を理解し解決できるツールだと考えている。

だからこそ、Anthropicが中国に対してこれほど厳しくアカウント停止を行っているにもかかわらず、多くの人が何とかしてClaudeアカウントを開設しようとするのだ。

今日、Anthropicはロードショーを行い、来週上場する。彼らのロードショー動画とPPTを見て、やはり言いたいことがいくつかある。

ロードショーが終わりに近づいたとき、創業者のDario Amodeiはもう金の話をしなくなった。

それまでは、彼と同僚たちはずっと市場、計算資源、粗利益率、顧客維持について語っており、話す速さも安定していて、どの上場説明会とも変わらなかった。最後になって、彼は立ち止まり、こう言った：

「今日私たちが目を向けているがん、アルツハイマー病、心臓病、精神疾患は、10年も経たないうちに過去のものになると私は考えている。」

AIソフトウェアを売る会社が、上場前の最後の言葉で語ったのは、病気を治すことだった。

彼は今年ちょうど42歳

あるAnthropicの従業員がカメラに向かって語った。3年前、彼の兄は脳腫瘍で亡くなった。その年、42歳だった。

「ちょうど私の今の年齢だ。」

彼は、自分がここで働くのは「誰かがこれを正しくやらなければならない。私は傍観していたくない」からだと言った。

その後、製薬会社ブリストル・マイヤーズスクイブの技術責任者が登壇し、臨床試験について語った。新薬が研究開発から上市までには長い年月がかかるが、AIは臨床試験の期間を2〜3割短縮できる見込みだ。新薬が2〜3年早く上市されれば、今日まだ使える薬がない患者にとっては、生き残れるか、待ちきれずにいなくなるかの違いになり得る。

Dario本人も精巣がんで経験している。ロードショーではそのことに一切触れなかった。しかし最後に彼が「10年以内に消える」疾病リストを読み上げたとき、最初に挙げたのはがんだった。

彼らが目論見書を提出したとき、冒頭には一通の手紙「投資家の皆様へ」があり、その中で彼らはこう述べていた。「私たちは、AIが生物学と医学の進歩の速度を深く加速し、人類を数千年にわたって悩ませてきた疾病——がん、アルツハイマー病、心臓病、希少遺伝病、主要な感染症——を治癒する可能性があると信じている。」

AIを手がけるある企業が人に覚えてほしいのは、薬を待ち続けている人々のことだ。

AIを信頼できる人間に育てたい

Anthropicが作る製品は、端的に言えばツールだ。

売っているのはClaude、ChatGPTに似たAIだ。企業は利用量に応じて料金を払って呼び出し、あるいは人数単位でエンタープライズ版を買う。プログラマーはコードを書くのに使い、企業はファイル処理やデータ分析に使う。

だがこのツールを磨く中で、同社は一見割に合わないことをいくつもやってきた。

Claudeに「憲法」を書き、これまで出会ったことのない状況に直面したとき、いちいち命令を待たずに自分でどうすべきか量れるようにした。「役に立つ、誠実、無害」を訓練目標に書き込んだ。彼らはこの一歩を「託せる人間に育てる」と呼ぶ。

Anthropicは、Claudeが永遠に広告を出さないと約束する。最先端モデルのMythosは、まずサイバーセキュリティ防御に携わる人にだけ提供する。Claudeの完全な生物学的能力は、審査を通過した機関にのみ開放する。同じ能力が、薬の設計にも、人を害するものの設計にも使えるからだ。

そのどれもが一儲けを逃すことを意味する。広告収入が一つ減り、顧客が一握り減り、審査の手間が山ほど増える。

その代わりに得たのは、他人が最も肝心な仕事を任せてくれることだ。病院はでたらめを好むAIにカルテを触らせないし、製薬企業も「そこそこ」で済ませるAIに候補薬の選別を任せたりしない。

使ったことのある企業は、翌年により多く使う。同じ顧客層が翌年に支払う金額は、およそ初年の9倍になる。

3年前の一年分の収入は、今ならわずか5時間

2023年、Anthropicの一年間の収入は4100万ドルだった。

2026年第3四半期には、四半期で170億ドルの収入があり、平均すると1時間あたり約770万ドル。3年前に一年かけて稼いだ金を、今は5時間余りで稼ぎ戻す。

四半期で170億ドルは、すでに巨大企業の規模だ。この体量になると、年に3～5割増えれば十分に良い。前年同期比では12倍に増えた。

従業員も格別に「有能」だ。平均して従業員1人あたり、年に約660万ドルの収入をもたらす。よくある成熟したソフトウェア企業では、この数字はたいてい30万ドル前後だ。

顧客の伸びはさらに誇張されている。2023年末、年間10万ドル以上を支払う企業は約200社だった。2026年9月末には11,900社に増えた。営業日ごとに換算すると、毎日16〜17社が新たに加わっていることになり、この3年間ほとんど止まっていない。

やればやるほど安くなる

一般的な企業は大きくなるほど儲けにくくなる。値引きが必要になり、補助金が必要になり、営業を増やさなければならず、粗利率は下がっていく。

Anthropicの粗利率は上昇している。昨年同期は100ドル収益を上げるごとに直接コストを差し引くと29ドルが残った。今年の最初の9か月間では85ドルが残る。

最大のコストは計算資源、つまりチップとデータセンターを借りる費用だ。過去6四半期で収益は45倍に増えたが、計算資源コストは10倍しか増えていない。たとえるなら、ある工場の生産量が45倍になったのに、電気代は10倍しか増えなかったようなものだ。

秘訣は同社が売っているものにある。新しいモデルが出るたびにAIはより賢くなり、同じ仕事をするのに必要な「頭の働き」が減り、消費する計算資源も減る。新版のOpus 5.5は顧客の利用コストを40%下げ、小型のHaiku 5.5は75%下げた。

工場がコストを下げるには、新しい工場を建て、新しい機械に替える必要がある。同社は次世代モデルを訓練するだけでよい。

同社自身もClaudeを使って仕事をしている。社内のコードの9割以上はClaudeが書いている。エンジニアが節約した時間は、さらにコードを書くのが上手なClaudeの訓練に充てられる。

その結果、計算資源以外の各種費用が収益に占める割合は、2025年第1四半期の7割から、2026年第3四半期には3割台に下がった。

製品が賢くなるほど、コストは低くなる。これまで、このような方法で成長した企業はほとんどなかった。

ただし注意してほしい。今話したのは計算資源以外のコストだ。

AIを作る最大の原料は計算資源だ。モデルを強くしたければ、より多くのチップとより大きなデータセンターで訓練する必要がある。Anthropicは今後、計算資源はますます奪い合いになると賭け、前もって確保した。

2026年9月30日時点で、同社が契約した計算資源とデータセンターの契約は合計約9,009億ドルに達し、最も遠いものは2045年まで及ぶ。

これほど長い契約では、総額が恐ろしく見えるのは避けられない。実際に同社にのしかかるのは、ここ数年で支払う金だ。今後12か月で満期を迎えるものだけで707億ドルあり、同社の今年10月の年換算収益は810億ドルだ。来年支払う勘定は、すでに現在の1年分の収益に迫っている。

契約には、計算能力を使っても使わなくても、金は払わなければならないと書かれている。この問題は、Anthropic 自身も解決できない。

だからこそ、これは資本市場がこれまで見たことのない会社なのだ。

ウォール街全体がそれを待っている

計画によれば、Anthropic は8億2500万株を発行し、1株70〜78ドルで、約610億ドルを調達する見込みで、これはサウジアラムコが2019年に打ち立てた上場調達の記録のほぼ2倍に相当する。

また、最先端のAI大規模モデルを中核的な資産として株式市場で売り出す最初の企業にもなる。同格の競合他社は、今に至るまでまだ上場していない。

だからアナリストたちの手元には、既製の物差しがない。

ソフトウェア企業の基準で評価すれば、成長が速すぎる。半導体企業の周期で評価すれば、自社で工場を建てる必要がない。アマゾンやマイクロソフトといったクラウドコンピューティングの巨人と比べれば、彼らが買うサーバーは自社の資産だが、Anthropic が契約した9009億ドルは他人のデータセンターを買うものだ。

料金の徴収は水道・電気代のようで、使った分だけ払う。しかし顧客は使うほどに切り離せなくなり、2年目に払う金額は1年目の9倍になる。成長は始まったばかりのスタートアップのようでありながら、体格はすでに巨人だ。稼ぎ方はソフトウェア企業のようでありながら、コストは作れば作るほど下がっていく。手元で最も価値があるのはモデル、論文、人材だが、背負っているのは2045年まで続く一連の計算能力契約だ。

株式市場はこれまで、このような会社を見たことがない。

これらの計算能力契約は、最終的には十分に大きなビジネスで埋めなければならない。ロードショーでは、自らが想定する市場を世界中の知識型業務、4兆ドル以上と見積もっている。

これこそが、同社が必ず治病を語る理由でもある。診療と製薬は、「信頼できること」により多く金を払うことを最も惜しまない分野だ。

製薬企業ブリストル・マイヤーズスクイブは、Claude を3万人の従業員に展開した。かつてチームが1〜2か月かけなければ解明できなかった問題が、今では4〜5分で結果が出る。2026年夏、950のAIプログラムが21時間連続で稼働し、19億のタンパク質ファミリーの中から、これまで誰も発表したことのない、ゲノム編集ツールCRISPRによく似た配列を見つけ出した。コンゴ民主共和国では、エボラ出血熱と戦う医療チームがこれを使い、各地区の日報処理時間を1時間以内に短縮した。

ロードショーの最後に、Dario はこう言った。「もし私たちが正しくやれれば、奇跡の時代を創り出せる」

10年後、もし本当に癌が過去のものになっていれば、このロードショー資料は必ず掘り起こされ、歴史的文書として扱われるだろう。

AI紀元の到来を記念して。