イーサリアムが中国企業株と化す

原文タイトル：『イーサリアムは中概股と化す』
原文出典：佐爷歪脖山

2023年、イーサリアムの初期投資家である万向は何度も通貨を売却し、平均取得価格は$2,047でした。2026年5月、Banklessの創設者ホフマン氏はETHを清算し、平均取得価格も$2,000前後でした。

BanklessはETHの広報部門とも言える存在であり、ETH is Moneyという最高のミーム概念を大々的に取り上げ、2021年のブルラン市場では、ETHに対する熱狂はブロックチェーンの未来への強い信念と同等でした。

その重要性や、イーサリアム基金が8人も続々と去ったことから、イーサリアムの創始者であり精神的指導者であるVitalikが長文で明かしたところによると、イーサリアム基金財団（EF）はETH供給量のわずか0.16%しか保有しておらず、他のエコシステムノードを凌駕すべきではないと述べ、自らも運営から徐々に身を引き、イーサリアムを自由なものにする意向を示した。

イーサリアムにはキラーがいない

ETH is Money？

信じるか信じないかはあなた次第ですが、私は信じています。

しかし、すべてがどのようにして消失したのか、つまり市場が$ETHに対する価格信頼性を失い、保有者がイーサリアム財団とVitalikに対する信頼感を失ったのか、基本的な活動から見て、今はイーサリアムが最も支配的な段階にありますが、なぜ多くの不満が存在し、それは単に価格の問題だけなのでしょうか？

$BTCが大暴落した場合、それは買い場となるでしょうし、$SOLが大暴落した場合、FTXの後にある限り反発はその価値を証明しています。$HYPEが大暴落した場合、Arthur Hayesに続いて短期売買を行うことができます。

Vitalik個人に分類されるのは正しい理由かもしれませんが、一般的に、公開ブロックチェーンの創設者や財団は抽象的です。Solana創設者のAnatolyは主導的にHyperliquidコミュニティにPerp DEXのコンセプトを硬蹴りしに行きますし、Rippleの創設者たちは$XRPを売却します。さらにL2時代がはびこる中、多くの創設者はEgoを爆発させるTGEの達人で、Movementの一団もその一部です。

Vitalikは抽象的であると言えますし、EFは「非効率的」かもしれませんが、彼らが今日のイーサリアムの困難を作り出したと言うのは難しいです。もし自らに問題がないのであれば、それは環境の問題です。

画像説明：ETHはお金？

最も典型的なケースは、中概股（中国企業の米国株）、オフショア構造+米ドルファンド+米国 IPO であり、過去 20 年間の富を築く神話を作り上げました。華晨汽車や中華ネットなどの試験的な製品を除いて、本当の意味での中概股の第一号は 2000 年の新浪網であり、中概股ブームを本格的にスタートさせました。

私たちが今日見ている「米国のコンセプト+中国での展開」の分業モデルは、このシステムの遺産であり、実際にはイーサリアム自体も、ある種の中国での展開から世界展開へと進んだ最後の遺産です。

2014/15 年、Vitalik はまず沈波の板前となり、その後肖風率いる万向が 50 万ドルの投資を行いました。採掘モデルとは異なり、$BTC のような、イーサリアムは IXO 資金調達、PoW マイニング、そして PoS ステーキングへと進化しました。一台の車には三つの波がありました。

あるいは言い換えれば、ETH は最初から機関投資家志向の強いシステムであり、私は ETH が強力なプンプアンドダンプ通貨であるとは言いませんが、Vitalik が EF を通常のノードにしたいと考えていることは確かです。ただし、イーサリアムのエコシステムにおいて、各ノードが均等な地位を持つという考え方は絶対に存在せず、過去でもなく、現在でもなく、将来でもないでしょう。

このような状況では、パブリックチェーンの創設者や財団は実際にはより多くの機能を果たさなければならず、これは価格とは関係ありません。むしろ、イーサリアムの諸侯が分立したため、誰かが体制の無秩序の増大をより強力に牽制することが必要となります。

しかし、Vitalik が選択したのは、ますます EF を肥大化させることであり、無限の庭からはしご理論への過度の抽象化は、保有者たちを取り困らせ、特に rsETH 事件では、Aave の創設者である Stani が実質的に齊桓公となりました。

さらに、Solana Foundation さえも先入観を捨て、DeFi United を自発的に支援する中で、EF からは例の通りのコインの売却が行われ、Vitalik 本人も沈黙を守っています。

あまりにも多くを行うことは中央集権化であり、しかし何もしないこと、過度な抑制は、実際には支配的地位の乱用であり、自己を故意に抑え込み、前提としては「自分は非常に重要だと思っている」ということです。

そのため、Vitalik が EF をより小さくすることを選択したことは誤りであり、正しい方法は、Vitalik が匿名を通して未成年に変身し、基金会を強力な機関に譲渡し、より実践的にイーサリアムの未来を考えることです。

ビットコイン以外のすべてのパブリックチェーンは、エコシステムの成長と採用率という現実的な指標に直面する必要があります。この点において、イーサリアム財団は特別な地位を持っていません。DeFiやETHへの熱狂は、過去の記憶であり、純粋な富の効果ではありません。

エコシステムの繁栄と実用性から見ると、イーサリアムのライバルたちは常に成功していません。SolanaはHyperliquidに対して不安を感じるかもしれませんが、イーサリアムはBTCがイーサリアムに対して不安を感じないのと同じです。

しかし、この特別扱いは徐々に薄れつつあり、危機は外部からではなく内部からきます。真の違いは、誰がETHの価格に責任を持ち、誰がイーサリアムの方向性を決定するかです。

現在、Vitalikはプライバシーを選択していますが、他者が価格に責任を持つことを「阻止」すべきではありません。

新たなナラティブが評価される時

商品または生産的なお金？

$rsETHやステーキングETFが導入された後、BitMineなどのDATは、急速にStakingサービスを展開しており、LidoなどのLSTプレーヤーはより生産的なETHナラティブに焦点を当てています。SparkはLidoの$wstETH製品だけを認めています。

すべてが再評価されており、Lidoは自己評価ほど簡単ではなく、ETHの価格が長い間2000近くで推移している中、規模拡大の限界効果が発生し続け、維持されているAPRリターン率のプレッシャーが高まっており、生産性ナラティブにも影が忍び寄っています。

これが価格の重要性であり、つまり誰がETHの価格に責任を持っているのか、現在の状況はEFが責任を持たない一方、Lidoは責任を負うことができず、全体的なイーサリアムPoSシステムはこのような窮地に立たされています。

中国株と比較すると、米国株は実際には出口経路として機能しないため、Changhong StorageがAIコンセプトに参入し、DeepSeekが国有資本を主導するようになり、宇宙、ロボットコンセプトがA/Hの間で揺れ動いている。好き嫌いに関係なく、これが新しいナラティブの構造です。

写真キャプション：メインネットに戻る。

イーサリアムがL1に移行した後、イーサリアムメインネットの活動が活発化しましたが、ETHエコシステムが本当に改善されているとは感じられません。さらに価格が上昇することさえもあり得ないのは、何か問題が発生しているからであり、しかし問題を特定することができません。

では、現在のEthereum技術の物語は？

1. プライバシー: すべてはZK可能、これは分散化の理念の最後の遺産である;

2. AI: dAIチームは中央集権化されたアーキテクチャをチェーン上に移し、小規模モデルのエッジデプロイメントとエージェント呼び出しに特化しています;

3. L1: L2を完全に放棄し、すべてのスピードと収益がL1の議論に戻されます。

「ワールド・コンピューター」とスマートコントラクト技術との組み合わせに比べ、Ethereumはすでに現実とより多くの関連性を持ち始めています。上記の3つ以外にも、ステーブルコイン、RWAなど多くの物語性がありますが、これらはすべてEthereumの世界ではなく、世界の中のEthereumです。

主体と客体が逆転している、または新しい世界での自らの地位があまり明確でない状況下で、すべてがチェーン上に上げられる中、ブロックチェーンが未来に挑んだ勇気はもはや存在しませんが、常にブロックチェーンにはもっとできるはずだと感じます。この矛盾、もつれ、繰り返しは、現在の市場の感情の三重波となっており、人々はより良いEthereumを望んでいますが、それが見られる可能性はほとんどありません。

10年以上の努力の結果、Ethereumは世界のコンピューターにはなりませんでしたが、確かにオープンなコンピューターであり、どんな活動や概念でもその上で実験や実行が可能です。BanklessがETHはマネーだと宣伝するなか、VitalikはETHは商品（Commodity）だと主張し、具体的な機能を備えたデジタル製品であると述べました。

この点で、世間はVitalikが嘘をついていることを非難することはできません。Vitalikは2026年2月に8800枚のコインを売却し、CowSwapを少しずつ売却しましたが、Curveの創設者のように$CRVをステーブルコインに質押しすることはなく、孫のように$USDDを小売投資家に売りつけることもありませんでした。

しかし、2026年1月のチェンマイでの対談でも、10年前に時間を巻き戻し、誰もがブロックチェーンかAIを選ぶだろうという場面で、Vitalikは明確な回答を出していませんでした。しかし、事実は確定しており、ますます多くの仮想通貨プロジェクトがAIに方向転換し、熟練したGTM手法論を展開しています。

・ Hermes AgentがメインストリームのAI開発者に転じ、創設チームはNous Researchから;

・ xBubbleはDappOSによって開発され、AI + インテント実行フレームワークを統合;

・ OpenRouterの創設者Alex AtallahはOpenSea出身。

仮想通貨界のプロジェクトチームは、マーケティング能力がオンチェーンに限定されていないことがわかります。グローバルで注目される AI の流行においても、彼らはリズムに合わせ、ステーブルコイン、トラフィックディストリビューション、およびオペレーションの複雑さと関わり合いです。

しかし、これらすべてはイーサリアムとの関係性が非常に弱いです。dAI とバーチュアルの提案した ERC-8183 により、Agent の自律経済活動フレームワークが規定されましたが、チームが何もしていないとは言えず、むしろ自発的な適応であり、指導的なスタンスではないと言えます。

現時点を物語の最低点と見なすならば、公共チェーンが AI 時代においてどのような価値を持つかが核心です。

Claude が何度も SaaS、セキュリティ、および外部エージェントフレームワークを攻撃したとすれば、Claude が自らチェーンを作成した場合、イーサリアムはどうなるでしょうか？

Proof of Stake メカニズムでは、資産の移動コストは十分に低いですが、規制コストでは、Claude は依然として人類の法的制約の中にあり、無制限の金融実験場は、おそらくイーサリアムの最もユニークな価値でしょう。

Mythos が Palantir の株を攻撃する一方で、奇安信は逆境に打ち勝ちます。命中した相手がもたらすのは、大洋を隔てた同業者の軍拡競争であり、それが無限ループをもたらします。

あるいは、ますます対立的な感情が高まる現代社会において、グローバルリンクの需要は長期間続くでしょう。Canton はウォール街に属していますが、イーサリアムは全人類に属しており、サハラ砂漠の人々が靴を持たずにいるように、悲観主義者が離れ去り、楽観主義者が歓喜します。

しかし、$ETH の黄金時代は二度と戻らないでしょう。万向や EF などの機関が売却するかもしれませんが、2020 年の ETH は少なくとも 2000 年の ETH の 10 倍です。私たちは新たなスタートラインに立ち、ただ進路を定める必要があります。

結論

運命的にも、ETH は本当に中概股と同じ運命をたどっています。両者は A 国の資産であり、B 国の資本投資、そして B 国のセカンダリマーケットでの退出を受け入れており、A 国は市場およびチャネルの価値を担っています。

これは最高の時代であり、分断のもとでは新しい市場が生まれるでしょう。B 国の動向を参考にすると、A 国の同様の資産も同様の周期を経験するでしょう。分断のもとでは、A と B も新たなリンクポイントが必要であり、イーサリアムが依然として最高の選択肢であると言えます。

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