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AnthropicがIPOを先取り：OpenAIからAIの「価格決定権」を奪取せんと

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初めてAI台帳を公開市場に晒し、初めて財務ストレステストに耐えた。

原文タイトル：「IPOもOpenAIより先に、AnthropicがAIの『価格決定権』を奪う」
原文著者：龍玥、Wall Street見聞

Anthropicが先に申請書を提出し、OpenAIとの競争をモデル、収益、評価額から公開市場での価格決定という段階に押し上げた。

Anthropicは月曜日、米国IPO申請を非公開で提出したと発表し、競合のOpenAIより先に上場プロセスに入った。Anthropicは声明で、目論見書の提出により「SECの審査完了後、上場する権利を選択できる」と述べ、「提案中の新規株式公開は市場状況やその他の要因に依存する」と強調した。

これはまだ正式な公開募集ではない。ロイター通信によると、Anthropicの上場時期は早ければ今年秋になる可能性があるが、発行規模や条件は開示されていない。非公開提出の意義は、企業がIPO準備を進めつつ、競合他社や一般に機密の財務詳細を一時的に開示しないことにある。

これにより、AI大規模言語モデル企業のIPO競争が突然、より具体的になった。これまでは、誰のモデルがより強力か、誰のユーザーが多いかが注目されていた。今や問題は、誰が先に公開市場の審査を受け、誰が先に「最先端AI企業」に価格を付けるかである。

今回の申請書提出は、投資家のAIへの熱意が公開市場の試練に耐えられるかどうかを試すことになり、また、急成長するAI業界の評価テンプレートをどちらの企業が先に確立するかを決定する。

OpenAI側は今のところ申請書提出に追随していない。OpenAIのCEOであるSam Altmanは、「潜在的なIPOのタイミングには注目していない」と述べ、「適切な時期に上場する」と語った。

しかし、市場は当初このように賭けていなかった。予測市場では、大多数の参加者がOpenAIがAnthropicより先にIPO申請を提出すると予想していた。

IPOの窓口は開いているが、資金は無限ではない

Anthropicが時間を争う背景には、非常に現実的な市場の窓口がある。

Dealogicのデータによると、IPO市場はここ数週間で勢いを取り戻し、5月26日時点で世界のIPO資金調達額は875億ドルに達し、2021年以来の同期間で最高水準となった。

現在、IPOの窓口は明らかに開いている。AIチップ企業のCerebrasは先月上場初日に68％上昇した。FactSetのデータによると、過去5年間に上場時の評価額が100億ドルを超えた企業の中で、デジタルデザインプラットフォームのFigmaが昨年上場初日に記録した250％の上昇率だけがこれを上回る。

しかし、窓口が開いているからといって、資金が無限にあるわけではない。

注目すべきは、SpaceXも大型IPOを推進しており、目標調達額は750億ドル、評価額は1.75兆ドルで、早ければ2週間以内に取引が開始される可能性がある。SpaceX、Anthropic、OpenAIが相次いで上場すれば、米国株式市場は複数の超大型テクノロジー資産を同時に吸収しなければならなくなる。

IPO調査機関IPOXの副社長Kat Liu氏はロイターに対し、「SpaceXの直後に申請書を提出することで、Anthropicは窓口がまだ有利なうちに、AIやグロース株に対する投資家の強い関心を活用できる」と述べた。

また、彼女は「SpaceXと比較すると、Anthropicの評価額の主張は、単独で見た時ほど過激には見えない」とも語った。

Issuer Networkの創業者Patrick Healy氏は「部屋の中の酸素はこれだけしかない」と述べ、「SpaceXは莫大な資本を消費する。2番目に登場する者が、3番目の立場よりも有利になるだろう」と付け加えた。

D.A. DavidsonのアナリストGil Luria氏は「SpaceX、OpenAI、Anthropicの合計資本需要は非常に大きくなり、資本市場に混乱をもたらす可能性が高い。したがって、早期に上場することは大きな優位性となる」と述べた。

先に申請書を提出することは、ナラティブを奪い合うことであり、同時にリスクを先に負うことでもある

先に上場するメリットは直接的だ：先に価格設定し、先に資金調達し、先に従業員や初期投資家に流動性を提供できる。

しかし、先に上場することには代償もある：先に財務情報を公開し、先に機関投資家の厳しい質問を受け、先にAI企業の実際のコスト構造を明らかにすることになる。

PitchBookのシニアアナリストHarrison Rolfes氏は「一般的な解釈としては、Anthropicは先に申請書を提出することで、ナラティブ上の優位性を獲得した」と述べた。

しかし、彼は別の見方も示した：「非一般的な解釈としては、OpenAIの方がむしろ良い結果を得たと言える。Anthropicが自ら進んで全ての開示リスクを負い、OpenAIは機関投資家が監査済みの最先端AI財務データにどう反応するかを無料で観察し、その後で自社の価格設定を決定できるからだ。」

この言葉は、AI企業のIPOにおける重要なポイントを突いている。公開市場が見るのは「AIストーリー」だけではなく、収益の質、計算コスト、クラウドサービス収益分配、キャッシュ消費、顧客構造、利益率なども評価される。

『ウォール・ストリート・ジャーナル』が学術研究を引用して報じたところによると、IPOは特定の業界内で一斉に発生する傾向があり、サイクル後半に上場した企業は、早期に上場した企業に比べてパフォーマンスが劣ることが多い。同報道は、より深い堀（競争優位性）を持ち、質の高い企業ほど早期に上場し、その後、追随する企業群が現れると説明している。

しかし、先発だからといって確実に儲かるわけではない。

2019年、LyftはUberに先駆けて上場したが、上場後の株価パフォーマンスは期待を下回り、2カ月後に控えたUberの上場に直接的な影響を与えた。Uberはその後、目標評価額を引き下げたものの、上場後も株価は下落した。

同報道はまた、Facebookが2012年に上場した後、3カ月以内に株価が半分以上下落したことにも言及。当時、市場は同社がモバイル広告への移行に適応できるかどうかを懸念していた。Facebookは後にビジネスモデルを証明したが、Twitterを含む他の上場を予定していた企業は、最終的に待たざるを得なかった。

これは、Anthropicが先手を打つことで、AI IPOの価格決定権を握る可能性がある一方、公開市場で最初に「帳簿を開かれる」大規模言語モデル企業になる可能性もあることを意味する。

なぜAnthropicなのか：収益、評価額、利益のストーリーが変わりつつある

Anthropicが今、前に踏み出せるのは、過去数カ月の財務状況の変化に関係している。

『華爾街見聞』（Wall Street CN）が報じたところによると、Anthropicの年換算収益は約450億ドルに近づいている。OpenAIの年換算収益はちょうど300億ドルを突破し、現在は約330億ドルと推定されている。この基準で見ると、Anthropicの収益規模はOpenAIを少なくとも35%上回っている。

この変化は急速だ。報道によれば、2025年末時点でAnthropicの年換算収益はわずか90億ドルで、OpenAIの半分にも満たなかった。今年の最初の5カ月間で、Anthropicの収益は約5倍に増加。同期間のOpenAIの収益増加率は50%超だった。

両社の収益構造も異なる。OpenAIの収益は主にChatGPTのサブスクリプション（定期購読）から得ている。一方、Anthropicは企業向けにAIプログラミングやその他のホワイトカラー業務シナリオ向けのAPIアクセス権を販売することに、より依存している。

公開市場にとっては、これら2つのタイプの収益は比較されることになる。サブスクリプション収益はユーザー規模と定着率を見られ、企業向けAPI収益は顧客の粘着性、利用頻度、ユニットエコノミクス（単位経済）が評価される。

評価額の面でも、Anthropicはすでに逆転している。

ロイター通信によると、Anthropicは5月下旬に650億ドルの資金調達を完了し、評価額は9650億ドルに達し、OpenAIを上回った。OpenAIの今年3月時点の最新評価額は8520億ドルである。

Anthropicの評価額の上昇ペースも非常に速い。今年2月、Anthropicが300億ドルを調達した際の評価額は3800億ドルだったが、5月下旬には倍以上に増加した。最新の投資ラウンドには、Blackstone、Brookfield、D1 Capital Partners、GIC、General Catalyst、Insight Partnersが参加している。

Anthropicの年初からの急成長は、ソフトウェアおよびIT株に影響を与えた。投資家が、より自律的なAIツールが従来のビジネスモデルを変え、業界の破壊を加速させることを懸念したためである。

利益の観点では、その差が市場の注目を集めている。

The Informationの報道によると、Anthropicは第2四半期に約5億5900万ドルの営業利益を見込み、営業利益率は約5%である。

一方、OpenAIは依然として巨額の赤字状態にある。報道によると、OpenAIの第1四半期の営業赤字率は122%に達し、これは株式報酬などの重要なプロジェクトを除いた数字である。この報道に基づくと、OpenAIの当四半期の営業赤字は少なくとも70億ドルとなる。

コスト圧力の主な要因は計算能力である。

OpenAIは今年初め、年間で約250億ドルの現金を消費し、そのうちAIサーバーのレンタルコストは320億ドルに上ると予測していた。さらに、OpenAIは総収益の20%をMicrosoftに分配する必要があり、この契約は2030年まで続く。今年の収益が以前の予測である300億ドルに達した場合、Microsoftへの分配額は約60億ドルとなる。

Anthropicにもコスト圧力がないわけではない。Anthropicもクラウドパートナーに分配する必要がある。その収益の計上範囲には、他のクラウドサービスプロバイダーを通じて販売された全額が含まれており、その一部は最終的にクラウドパートナーに還元される。

Anthropicの現在の収益状態にもリスクが存在する。収益が急速に成長するにつれて、同社はサーバーリソースを大幅に増やす必要があり、これにより再び赤字に陥る可能性がある。

これこそが公開市場が問いかける点である：収益の成長速度はどれほどか、計算能力コストはそれよりも速く、あるいは遅く上昇しているか；総収益のうち最終的にパートナーに分配される割合はどれほどか；企業顧客は実際に定着しているのか、それとも短期的なAI熱狂によって押し上げられただけなのか。