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インデックスファンドはもう安全じゃない？SpaceXのIPOがパッシブ投資のルールをどう変えるか

この記事を読むのに必要な時間は 14 分

インデックスファンドはもはや低コストの手段にとどまらず、人気資産のパッシブ買い付けマシンへと変貌を遂げている。

原文タイトル：Everything You've Been Told About Index Funds Is No Longer True: Phil Bak
原文著者：Quoth the Raven
編集：Peggy

資本市場で何が起きているのか、特にインデックスファンドで何が起きているのかについて話そう。だがその前に、「神の座から転落する」とは一体どういうことなのかを理解する必要がある。そのために、まずピート・ローズについて話そう。

ピート・ローズは単なる野球スターではなかった。彼はほぼ全ての野球ファンにとって「野球スター」の象徴そのものだった。泥まみれで、全力を尽くし、タフで、粘り強い。その後、彼は選手兼監督となり、チームの顔となり、このスポーツの代表的な存在となった。

しかしその過程で、彼はいくつかの過ちを犯した。結果的に、それは当時最も重大な過ちだった。自分が関わるスポーツに賭けたのだ。今日から見れば皮肉な話だ。なぜならスポーツベッティングは今や誰のスマホにもあり、あらゆるスポーツイベントで絶え間なく広告が流れているからだ。しかし当時、人々はまだ「誠実さ」のような古風な概念を重視していた。そこでリーグはピート・ローズを制裁し、見せしめにすることに決めた。

15年後、打ちのめされたピート・ローズは、請求書を支払うために、残されたわずかな名声を借りてWrestleManiaに出演せざるを得なかった。すぐに彼はリングの上で、体重400ポンドのサモア人レスラー、リキシと対峙していることに気づいた。

ここで一つ注意しておかなければならない。慎重に見てほしい。なぜならリキシには「スティンクフェイス」と呼ばれるトレードマークの技があるからだ。この技は名前通りの「上品さ」だ。リキシは相手をコーナーに座らせて閉じ込め、振り返り、後ろ向きに進み、巨大な尻を相手の顔に押し付ける。観客は狂喜する。

自分で見てみるといい。聞いた通り、ひどいものだ。

リキシが巨大な尻でピート・ローズの顔をこすりつける時、よく見ると、あまり見かけないものが見える。ピートの目に浮かぶある種の表情だ。それは悲しみと受容が混ざり合った表情。自分がどれほど落ちぶれたかを自覚した人間の表情だ。彼の目はもはや人生の現状に怒り抗うのではなく、虚ろで疲れ果て、この新しく悲しい現実を受け入れている。

ジョン・ボーグルはもうこの世にいない。彼が今日のインデックスファンドで起きていることを見たら、どんな表情をするだろうかと想像するしかない。同じ悲しみの目をしていると想像するしかない。同じ虚ろで疲れ果てた受容。彼の偉大な発明は、かつてこれほど高いところにあったのに、今や詐欺の下水道へと墜ちようとしている。

もしあなたが私の記事を早い段階から読んでいて、特に私が以前もっと株式やETFについて書いていた頃を知っているなら、おそらく私が何を言おうとしているか想像がつくでしょう。しかし、新しい読者の方のために、まず背景を説明します。実際の流れはこうです：

低コスト投資はかつて強力なナラティブであり、一般投資家を貪欲なウォール街の対極に位置づけました；

このナラティブがパッシブインデックスファンドへの資金流入を促進しました；

資金流入がパフォーマンスを押し上げ、時価総額加重ファクター——本質的にはアンチスモールキャップファクターとモメンタムファクターの組み合わせ——が他のすべてのファクターをアウトパフォームしました；

パフォーマンスの優位がさらなる資金流入を生み、循環が閉じました；

オプションの取引高が株式現物の取引高を上回り、最大のインデックスに連動するデリバティブがインデックスファンド自体よりも深く価格を動かすようになりました；

こうして、バリュエーションは市場にとって重要ではなくなりました。

これらすべてが、私たちを今日の状況、そして私たちが直面しているこのRikishiの瞬間へと導きました。その瞬間とは、SpaceXのIPOです。

まず、ナスダックはNasdaq-100指数のルールを変更し、SpaceXのような新規上場の超大型株がより簡単かつ迅速に指数に組み込まれるようにしました。これらのルール変更は、従来の指数が持つ浮動株、流動性、投資可能性、再現性に関する基準を弱めているように見えます。これが投資家にとって良いか悪いかは、時間が教えてくれるでしょう。しかし、一つ確かなことは、これはナスダックがSpaceXを主要上場先として選んでもらうために非常に有利に働くということです。

もちろん、主要上場取引所に基づいて株式を配分するのは狂気の沙汰だと言うこともできます。その通りです。私もあのプレゼンテーションに参加したことがありますが、ある企業がNYSEかナスダックのどちらに上場するかを選ぶ理由は、S&PやQQQの相対的な投資価値とはまったく関係がありません。私たちは、完全に切り離された二つの世界について話しているのです。

例を挙げると、人々はNasdaq-100を買うことでテクノロジー株を買っていると思っていますが、実際にはCostco、ウォルマート、その他さまざまな銘柄が含まれています。また、OracleやUberを買えると思っているかもしれませんが、そうではありません。これらの企業はNYSEに上場することを選んでおり、その理由はあなたのポートフォリオとは無関係です。だからあなたはそれらを逃してしまうのです。

これは狂気です。

しかし、これまでもそうでした。そして今はさらに悪化しています。なぜなら、今回は上場場所だけの問題ではないからです。すべての指数会社が自らの指数方法論を変更し、SpaceX、Anthropic、OpenAIといった企業を無理やり指数に組み込もうとしています。もしバリュエーションが依然として重要であるなら、指数ファンドの投資家がこれらの企業をどのようなバリュエーションレベルで購入することになるのか、考えるだけで吐き気がするでしょう。

Hedgeyeによると、その損害は以下の通りです：

SpaceXのIPOを巡るルール変更：

指数プロバイダーは収益要件を免除し、上場後の観察期間を90日から5日に短縮しました。

これにより、30兆ドル以上のパッシブな401(k)および退職資金が、IPO評価額でSpaceXを購入せざるを得なくなります。

Bloomberg Intelligenceの推定によると、S&P 500ファンドは6ヶ月以内にSpaceXの流通株式の19%を吸収しなければなりません。

Russell 1000およびNasdaq-100ファンドは24%を吸収します。

元々パッシブ投資家を保護するために設計されたルール：

2002年以来、S&P 500は企業に12ヶ月の取引履歴と、4四半期連続のGAAPベースでの収益を要求していました。現在、これらの要件は両方とも免除されています。

ナスダックは組み入れ期間を90取引日から15取引日に短縮しました。

FTSE Russellはそれを5取引日に短縮しました。

これら3つのベンチマーク指数はすべて、IPO価格水準でSpaceXを購入するように設計されています。

これこそがその瞬間です。インデックスファンドの「シャークジャンプの瞬間」です。偉大なPete RoseがRikishiの巨大な尻を見つめ、絶望の表情を浮かべたあの瞬間です。