Micronの第2四半期決算プレビュー、シティが目標株価を引き上げ

TL;DR

· シティはマイクロンの決算発表前に目標株価を840ドルから1200ドルに引き上げたが、現在の株価は既にこの目標に近づいている。

· 今回の上方修正は、スポット価格が契約価格に波及し続け、2026年のDRAMとNANDのASPが大幅に上昇するという前提に賭けている。

· 高い粗利益率と長期契約が強気シナリオを支えるが、増産、HBMの立ち上げ、AI需要は依然としてリスク要因である。

マイクロンは6月24日に2026会計年度第3四半期決算を発表する予定で、決算説明会は米国東部時間の同日16:30に開催される。決算発表に先立ち、シティはマイクロンの目標株価を840ドルから1200ドルに引き上げ、買い推奨を維持した。その理由として、2026年のメモリ価格が予想を上回り、粗利益率が高水準にあることを挙げている。

今回の引き上げの注目点は1200ドルそのものではない。レポート発表時の株価が約1020.76ドルだった場合、この目標株価は約18%の上昇余地に相当するが、6月23日時点の相場ではマイクロンの株価は約1211ドル付近にあり、シティの目標株価をわずかに上回っている。言い換えれば、株価は既に目標株価付近まで上昇しており、市場が次に注目するのは、シティのこの収益前提が実現するかどうかである。

最も強気な前提は価格にある。公開報道によると、シティの見解では、2026年のDRAM平均販売価格は200%上昇し、NAND平均販売価格は186%上昇すると予想されている。この値上げがスポット価格から契約価格へと波及し続ければ、マイクロンの2027会計年度の収益予想にはさらに上方修正の余地がある。

1200ドルの目標株価の背景には、FY27の収益上方修正がある

TipRanks/The Flyの報道によると、シティはマイクロンの目標株価を1200ドルに引き上げ、買い推奨を維持した。Yahoo FinanceとInvesting.comは関連レポートを引用し、シティがマイクロンのFY2027のEPS予想を114.73ドルに引き上げたと報じている。

このような上方修正は通常、2つの要因から生じる。1つは収入面での価格上昇、もう1つは粗利益率の高水準維持である。メモリ業界の利益は価格に非常に敏感であり、DRAMとNANDの価格が上昇サイクルに入ると、四半期収入の小幅な変動が年間の収益予想に増幅されて影響を与える可能性がある。

シティの元のレポートにおけるモデル前提はさらに強気である。レポートによると、マイクロンのF3Q26の収入は356億ドル、EPSは19.98ドルと予想されている。F4Q26の収入予想は420億ドル、EPSは24.27ドルである。通年ベースでは、FY26の収入は1150億ドル、FY27の収入はさらに1975億ドルに増加し、FY27のEPSは114.73ドルに上方修正されている。

目標株価1200ドルは、単なる四半期決算トレードではなく、2027年の収益に対する高い確信に基づいている。FY2027のEPSが115ドルに近づけば、マイクロンの現在のバリュエーションは依然としてサポートを見いだせる。逆に、メモリ価格が早期にピークを打ち、株価がすでに目標株価に近づいている場合、許容誤差の範囲は明らかに小さくなる。

スポット価格が契約価格をリード、値上げはまだ顧客に波及中

マイクロンの収益予想が上方修正された直接の要因は、メモリ価格である。

公開報道によると、シティのデータを引用し、DRAMのスポット価格は2026年初頭から累計で52%上昇し、現在は契約価格より約21%高い。メモリ業界では、スポット価格は通常、契約価格よりも速く反応する。スポット価格が契約価格を明らかに上回っている場合、顧客が再契約する際に、契約価格はさらに引き上げられる可能性がある。

これが、2026年のASP（平均販売価格）前提が大幅に上方修正された根拠でもある。シティは、2026年のDRAM ASPが年間200%上昇すると予想。NAND ASPは年間186%上昇し、第2四半期、第3四半期、第4四半期はそれぞれ前期比45%、17%、6%の上昇を見込む。

サーバーサイドが値上げの最も集中している分野である。シティの元のレポートでは、2026年のサーバー向けDRAM ASPが年間331%上昇、NAND SSDが年間267%上昇すると仮定している。これは、値上げがPCやスマートフォンの在庫補充だけでなく、データセンター、AIサーバー、エンタープライズ向けSSDの調達がより強力な需要源であることを示している。

HBMが生産能力を圧迫、供給規律がサイクルの長さを決定

価格が上昇を続けられるかどうかは、供給が依然としてタイトかどうかにかかっている。

シティのレポートでは、2026年の世界のDRAM供給が約5%不足すると仮定している。メモリ業界にとって、このようなギャップは価格の大幅な変動を引き起こすのに十分であり、特にHBM（高帯域幅メモリ）がウェハー、設備、先端パッケージングリソースを占有する場合、通常のDRAM供給はさらに圧迫される。

HBMは今回のサイクルの増幅器でもある。AIトレーニングと推論が引き続き高帯域幅メモリの需要を牽引し、HBMの生産能力増強がさらに多くの先端生産能力を占有する。HBM価格が強気を維持すれば、マイクロンのプロダクトミックスと粗利益率は引き続き恩恵を受ける可能性がある。

リスクは、供給側が常に抑制的であるとは限らない点にある。TipRanksがTrendForceのデータを引用したところによると、2026年の業界全体のDRAMビット供給は約30%増加し、マイクロンの増加率は42%に達すると予想される。競合他社が2027年に増産を加速させたり、新たな生産能力の解放がAIやデータセンターの需要よりも速い場合、現在の供給不足や高粗利益率に関する前提は挑戦を受けることになる。

長期契約はサイクルを平滑化できるが、条件が鍵となる

価格上昇に加え、長期契約（LTA）もシティの強気シナリオの一部を構成している。

メモリ企業がこれまで市場で割引評価されがちだった最大の理由は、収益が高度に周期的であることだ。価格上昇時には利益が急拡大するが、供給過剰になると価格と粗利率が再び低下する。顧客がより長期的な調達契約を固定化する意思を示せば、Micronの今後数年間の収益と利益の変動はある程度平滑化される可能性がある。

シティのオリジナルレポートでは、Dellが関連する長期契約を締結したと述べられており、こうした契約がKVキャッシュオフロードなどのNAND補完ソリューションの採用を促進し、SSDとNAND需要をさらに拡大する可能性があると指摘されている。ここでは期待と現実を分けて考える必要がある。長期契約は収益の可視性を高めることができるが、まだ十分に検証された新しいビジネスモデルではない。

評価に真に影響を与えるのは契約条件の詳細であり、カバーする容量の範囲、価格メカニズムの設計方法、最低購入コミットメントの有無、価格変動時に顧客が注文を調整できるかどうかなどが含まれる。LTAが単なる枠組み契約であり、強い拘束力を持つ調達契約でなければ、Micronの評価に対するサポートははるかに弱くなる。

株価は目標価格に接近、弱気シナリオがサイクルリスクを警告

シティが提示するベースケースの目標価格は1200ドル、オリジナルレポートの強気シナリオの目標価格は1400ドル、弱気シナリオの目標価格は400ドルである。このレンジ自体が、市場のMicronに対する見解の相違が方向性ではなく、サイクルがどれだけ持続するかにあることを示している。

リスクは主に3つに集中している。

1つ目は、HBMの歩留まりと生産能力の立ち上げである。ハイエンドメモリの供給放出が遅いため、短期的には価格上昇を強化する可能性があるが、Micronの納入可能量や顧客認証の進捗にも影響を与える。

2つ目は、業界の増産である。メモリ業界では、高価格が増産を促し、増産が価格を押し下げるという循環が何度も発生しており、今回もその循環から完全に逃れるのは難しい。

3つ目は、AIとデータセンターの設備投資である。現在の価格予測は、AIサーバー、推論需要、エンタープライズ向けSSDの購入拡大が継続することを前提としている。クラウドベンダーが支出を減速させたり、ストレージ需要の成長が期待を下回ったりすれば、ASPの上昇ペースは鈍化する可能性がある。

Micronの今回の決算で最も注目すべき点は、F3Q26が予想を上回るかどうかだけでなく、経営陣が2026年と2027年の需給、HBMの価格設定、LTAの進捗、粗利率のガイダンスをどのように語るかである。1200ドルの目標価格は、メモリ価格の継続的上昇、供給逼迫、粗利率の高水準維持という組み合わせに基づいている。これらの要素のいずれかが緩み、株価がすでに目標価格に近づいている中で、市場が今回の上昇サイクルに与える忍耐はより短くなるだろう。

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