Partnered With:

CorningからCienaまで、AI光通信チェーンにおける10倍株のチャンス

この記事を読むのに必要な時間は 37 分

フォトニクスの完全なサプライチェーンを徹底的に整理し、ウォール街の大部隊が狂ったように殺到し、後知恵になる前に、あなたが最も注視すべき黄金の高成長株。

原文タイトル：中国のブレイクスルーでこれらの株が急騰！

原文出典：BWB - Business With Brian
原文翻訳：深潮 TechFlow

要点まとめ

AIデータセンターの真のボトルネックは、単一のチップ勝者ではなく、電気信号を光信号に変換し、膨大なデータを運び出すフォトニクス全体のサプライチェーンにある。Brianの核心的な判断は、業界が800Gから1.6T、さらには3.2Tへとアップグレードする際、最初に超過収益を得るのは、最も注目されるスター企業ではなく、Corning、Amphenol、Cienaといったすべての大手が避けて通れないサプライヤー、そしてさらに上流の材料やテスト工程であるという点だ。本ポッドキャストでは、フォトニクスの完全なサプライチェーンを整理し、ウォール街の大部隊が殺到し、後知恵になる前に、最も注目すべきゴールド成長株を紹介する。

注目ポイントの要約

AIデータセンターがなぜ光通信に移行しなければならないのか

・「銅線は物理的な限界にぶつかっており、すべてのデータセンターは最終的に光に移行せざるを得ない。中国は業界全体に対して、この道がさらに先へ進めることを証明した。」

・「データ転送距離が約3フィートを超えると、銅線は急速に優位性を失い、発熱が大きく、消費電力も増える。一方、光はこれらの問題を同時に解決できる。」

・「電気から光への移行、これがフォトニクス技術の核心的な意味だ。」

投資機会がなぜスター企業ではなくサプライチェーンにあるのか

・「新しい技術が実証されれば、最大の富はまず、すべての参加者が依存しなければならない企業に流れる。最も話題になる名前だけではない。」

・「ガラス、レーザー、コネクタ、材料、テスト機器、どれ一つ欠かせない。これこそがフォトニクスサプライチェーンの最も価値ある部分だ。」

Corningの注目ポイント

・「Corningの光通信収入は前四半期に36%増加したが、対応する利益は93%増加した。これは価格決定力と規模の経済が同時に実現していることを示している。」

・「CorningはMeta、Amazon、Google、Microsoft、OpenAI、Nvidiaから同時に指名された中核サプライヤーとなった。世界中でこのような顧客リストを持つ競合他社は他になく、これらの関係はすでに数年分の収益を事前に確保する形に転換されている」

・「Metaは最大60億ドルを約束し、Amazonも数十億ドル規模の契約を締結。さらに他の2つの超大規模顧客も同規模の契約を結んでおり、これらの収益は光ファイバーが実際に敷設される何年も前から確保されている。」

AmphenolとCredoはそれぞれ何を表すのか

・「より広範囲をカバーし、変動が比較的小さく、評価も妥当な光通信相互接続対象を求めるなら、Amphenolは長期的に注目すべき銘柄だ。」

・「Credoは旧世界と新世界を結ぶ架け橋であり、ラック内の銅線の寿命を限界まで引き延ばすと同時に、光通信側への拡張も進めている。」

・「Credoのリスクも明確で、顧客集中度が極めて高く、1つの超大規模顧客が調達を停止するだけで株価が大きく打撃を受ける可能性がある。」

システム層、上流材料層、テスト層の機会

・「Cienaの価値は、既存の光ファイバーでより多くのデータを伝送できるようにし、新たに掘削して敷設する必要がない点にある。」

・「AXTはより上流に位置し、光レーザー向けの重要なウェハ材料の希少なサプライヤーだが、中国の輸出許可リスクにも直面している。」

・「VEO Solutionsは光通信の世界における『スコップ売り』のような存在だ。光ファイバーリンク、トランシーバー、システム機器のいずれも、稼働前にテストが必要で、運用後も監視が必要であり、VEOはこれらすべての機器が通過しなければならないテストツールを販売している。」

テーマ構成とETFの選択

・「自分で個別企業を選びたくないなら、現在では純粋なフォトニクステーマのETFがあり、この主要ラインをワンクリックでカバーできる。」

・「ただし、この種のファンドは設立間もなく、規模が小さく手数料も低くないため、盲目的に追いかけるのではなく、まずはウォッチリストに入れるのが適切だ。」

中国が光ファイバー伝送の限界をさらに大きく引き上げた

ブライアン：エンジニアたちが最近、中国で1本のシングルモードガラスファイバーを点灯させました。そのデータ伝送容量は、世界の他の地域の現行水準の5倍に達します。これは新たに敷設された回線でも、大規模な掘削工事によるものでもなく、すでに地中に埋設されたケーブル内で、髪の毛よりも細い1本のファイバーを直接起動したものです。以前は米国議会図書館全体のデータを転送するのに30分かかっていたのが、今では約5分で済むようになりました。

この技術は、少なくとも米国ではまだ本格的に実用化されておらず、この分野の進化のスピードがいかに速いかを示しています。AIは、既存の伝送能力をはるかに超えるデータの奔流を生み出しており、米国のデータセンターはこうした能力をますます必要としています。すべてのハイパースケールクラウド事業者は最終的にこれを必要とするでしょうが、彼らはゼロから独自のシステム全体を構築するのではなく、購入するでしょう。

彼らが購入するのは、ガラス、レーザー、そして電気を光に変換するチップであり、これらを実際に供給できるベンダーはごくわずかです。私は長年、サプライチェーンの調達側から業界を見てきましたが、経験上、こうした機会の法則はほとんど変わっていません。新しい技術が実証されれば、最大の富は、しばしばすべての参加者が依存せざるを得ない企業に最初に流れ、唯一のトップニュースになる名前には流れません。

なぜフォトニクス技術が今、中核的な変数となるのか

ブライアン：今日は、フォトニクス産業チェーン全体を分解し、各層に対応する上場企業を明確に説明します。なぜフォトニクス技術なのか、なぜ今なのか？

答えは、ひとつのハードな制約に集約されます。データセンター内部では、すべてのチップが互いに通信する必要があります。短距離では銅線ケーブルが依然として勝者ですが、データを約3フィート（約0.9メートル）以上伝送しようとすると、銅線ケーブルの問題が急速に露呈します。距離が長くなるほど、発熱が深刻になり、消費電力も高くなります。

一方、光はこれらの問題をほぼ一気に解決します。より遠くまで伝送でき、発熱が少なく、消費電力も銅線ソリューションのごく一部です。電気から光への移行、これがフォトニクス技術の核心的な意味です。

さらに重要なのは、現在この転換点が非常に明確になっていることです。あらゆるデータセンターが800G接続から1.6T、さらには3.2Tへのアップグレードを進めており、それはすでに目前に迫っています。同時に、先ほど中国で言及されたあの1本のファイバーが、業界の天井を全体的にさらに押し上げました。

分解してみると、最も重要な層には以下が含まれます：光信号を実際に伝送するガラス、ファイバー、ケーブル；これら全体を接続するコネクタ；ファイバーを点灯させ、ビル間や国家間でデータを伝送するシステム機器；そしてさらに下流の材料やテスト機器。チップ、レーザー、シリコンフォトニクス自体については、以前の動画で個別に説明しましたので、今日は市場でしばしば見過ごされがちですが、同様に収益性の高いこれらのセグメントに焦点を当てます。

これらのグループでは、ウォッチリストに入れる価値のある銘柄を紹介します。ただし、あらかじめ言っておきますが、多くの銘柄はすでに大きく上昇しており、今後の本当に魅力的な買い場は、調整が入るのを待つ必要があるでしょう。

ガラスと光ファイバーの分野で、なぜCorningが最も注目すべきか

Brian: まずは最も基本的なガラスから始めます。最初の銘柄は Corning です。175年の歴史を持つ素材企業で、実際に光ファイバーを引き出す、つまり動画の冒頭で触れた「ガラス糸」を製造しています。世界の光ファイバー市場で約20％のシェアを持ち、すでに極めて中核的なプレーヤーです。

Corningが真に差別化を図っているのは技術面です。同社の最新世代の光ファイバーは、同じ物理的スペースに標準ケーブルの約2倍のファイバー芯数を収容でき、これはすでに極度に混雑しているAIデータセンターが最も必要としている能力です。また、その耐屈曲性ガラスは競合他社が容易に模倣できません。さらに、世界最大の光ファイバー工場と、「Buy America」ルールに準拠した米国国内での供給能力を組み合わせることで、これらすべてが同社の真の堀（競争優位性）を形成しています。

そのため、CorningはMeta、Amazon、Google、Microsoft、OpenAI、Nvidiaから指名される中核サプライヤーとなっています。世界中で、これほどまでの顧客リストを同時に持つ競合他社は他に存在せず、これらの関係は単なる「良好な協力関係」にとどまらず、すでに何年も前から収益を確保する形に変わっています。

現在、業界の光ファイバー需要は年間約22％から25％増加していますが、業界全体の新規供給能力はその半分程度の成長率にとどまっており、納期は60週以上にまで延びています。そのため、ハイパースケール顧客は数年前から生産能力を予約し、場合によっては前払いで生産能力を確保します。Metaは最大60億ドルを約束し、Amazonも数十億ドル規模の契約を結び、他の2社のハイパースケール顧客も同規模の契約を結んでいます。これらの収益は、光ファイバーが実際に引き出される何年も前からすでに確定しています。

私が最も注目しているのは利益の弾力性です。Corningの前四半期の光通信収入は36％増加しましたが、このセグメントの利益は93％増加し、収入の2倍以上の成長率を示しています。これは、価格決定力と規模の経済が同時に作用している証拠です。全社レベルでは、営業利益率も2年前の約8％から現在は16％以上に改善しており、経営陣は今年末までに20％を目標としています。

もちろん、現実的な側面も認めなければなりません。このストーリーはもはや秘密ではありません。Corningの現在のPEGは約3、株価売上高倍率は約9倍で、素材企業としては割安とは言えません。そのため、最も安定した、ドラマチックでない方法で光ファイバー層に投資したいのであれば、Corningは適切な選択肢ですが、より合理的なタイミングは、次にもう少し大きな調整が入るのを待つことでしょう。

相互接続層の中核企業：AmphenolとCredo

Brian:次に、すべてのコンポーネントを実際に接続する層、つまり相互接続層に移ります。最初の企業はAmphenolです。同社は非常に控えめな巨人で、銅と光の両方に対応する高速コネクタとケーブルを手掛けており、現在、新設されるほぼすべてのAIサーバーラックにその製品が採用されています。

Amphenolを理解する鍵は、本質的に極めて効率的なM&Aマシンであることです。今年1月、同社はCommScopeの光ファイバー接続事業全体を105億ドルで買収し、一夜にしてコネクタ企業から、真に影響力のある光ファイバープレーヤーへと変貌を遂げました。現在、AIデータセンター事業は同社全体の中核エンジンであり、最大の単一セグメントとなっており、前期の有機的成長率は80%を超えています。

受注残も過去最高の94億ドルに達し、新規受注は依然として出荷ペースを上回っています。四半期収益が約40億ドルから70億ドル強に跳ね上がる中、営業利益率は悪化するどころか、22%から28%近くへと拡大しました。

この点は注目に値します。通常、100億ドル規模のM&Aは、少なくとも1〜2年は統合のプレッシャーがかかり、利益率はまず低下するものです。しかし、Amphenolの利益率はむしろ上昇しています。これは、買収した企業を自社の高い基準を持つ運営体制に迅速に組み込む能力が非常に優れていることを示しています。そのため、この大型取引は負担になるどころか、利益を拡大する装置となっています。

さらに特筆すべきは、バリュエーションがまだ極端ではないことです。AmphenolのPEGは約0.7、株価売上高倍率は約7倍です。これほど急成長している企業としては、このバリュエーションは珍しいと言えます。したがって、より広範なカバレッジを持ち、変動が比較的小さく、バリュエーションも妥当な光通信相互接続銘柄をお探しなら、Amphenolは長期にわたって注目する価値のある名前です。

同じ相互接続層に属する2つ目の企業は、Credo Technologyです。同社の役割は、旧世界と新世界の間の架け橋のようなものです。一方で、低消費電力チップ技術を用いて、ラック内の銅線ケーブルの伝送能力を最大限に引き出します。もう一方で、光通信チップとケーブルも手掛けており、信号をより遠くまで伝送する必要がある場合には、シームレスに切り替えることができます。

また、最近シリコンフォトニクス企業を買収し、自社のエンドツーエンド製品スタックを1.6Tに拡充。すでに米国のトップ5ハイパースケールクラウド事業者全社に出荷を完了している。その成長は驚異的で、四半期収益はわずか6四半期で1億3500万ドルから4億3700万ドルへと、3倍以上に急増した。

もう一つの注目すべき指標は、約68%の粗利益率だ。この数字はハードウェア企業というよりも、ソフトウェア企業に近い。同時に、営業利益率も規模拡大に伴いほぼ倍増し、37%に達している。経営陣は来年度の収益ガイダンスとして、依然として80%超の成長を見込んでいる。

しかし、ここには非常に具体的なリスクが存在し、真剣に検討する必要がある。5大顧客全社に出荷しているとはいえ、そのうちわずか3社で企業収益の88%を占めている。もしこれらのハイパースケール顧客のいずれかが調達を減速させれば、この銘柄は市場から急速に評価を引き下げられる可能性が高い。加えて、株価上昇局面でインサイダーが継続的に保有株を売却しており、現在の株価売上高倍率（PSR）は約35倍に達している。これは基本的に市場が「ほぼ全てが順調に進み続ける」という前提で価格付けしていることを意味する。PEGレシオは1に近く、成長性が確かに強いことを示しているが、こうした企業は高い確信を持ちつつ、大幅な調整を待ってからエントリーを検討すべき対象と言える。

システムレイヤーの真のキープレイヤー：Ciena

Brian:さらに上のレイヤー、すなわち光ファイバーを活性化し、ビル間や国家間でデータを運ぶシステムレイヤーにおいて、最も重要な名前はCienaだ。同社は西方におけるコヒーレント光技術のリーダーであり、自社開発のWaveLogic技術は、1.6Tのデータを単一波長の光信号に圧縮する世界初のソリューションである。これは「掘削不要で容量拡張可能なチートコード」とも言え、既存の光ファイバーを再敷設することなく、より多くのデータを伝送できるようにする。

そして、これは実験室レベルの技術デモではない。わずか2四半期で、この単一製品はすでに49社の顧客を獲得している。同時に、大手顧客との関係も極めて強固だ。関連ソリューションは、4大ハイパースケールクラウドおよびクラウドサービスプロバイダーのうち3社に採用されており、現在クラウド顧客が企業収益の約半分を占めている。

私にとって最も重要なデータは、やはり受注残高だ。前四半期、Cienaのバックログは90日間で約20億ドル増加し、約70億ドルに達した。そのほぼ全額が来年度の納入予定であり、これは同社が1年以上の収益規模を前もって確保していることを意味する。

収益が過去最高を更新し、前年比40％増となる中、営業利益率も8％未満から15％超へと倍増しました。問題は、市場もこの好材料を認識しているため、バリュエーションがすでに非常に高くなっている点です。Cienaの予想PERは現在約120倍と、ほぼ「完璧な実行」を織り込んだ価格設定となっています。つまり、ファンダメンタルズは良好ですが、価格面では慎重さが求められます。

真の上流ボトルネック：AXTとテスト機器企業VEO Solutions

Brian: 次に、私が最も好きなレイヤー、つまり「サプライヤーの背後にいるサプライヤー」に移ります。この動画全体で最も上流に位置する企業はAXTです。世界で実際にインジウムリン（InP）ウェハーを生産できる企業はごくわずかであり、この特殊な結晶こそが、すべての光レーザーがその上に構築されなければならない重要な材料です。この観点から見ると、これはほぼ自然な堀（モート）であり、この結晶成長能力は、一夜にして実現できるものではありません。

現在、すべてのレーザーメーカーが供給を争う中、AXTはこの種の材料において受注残が1億ドルを突破し、過去最高を記録しています。しかし、そのリスクはこのリストの中で最も顕著であり、かつ非常に具体的です。同社の製造はほぼすべて中国に依存しており、中国は現在、すべての輸出注文に政府の許可を要求しています。これはすでに前四半期の収益実現に直接的な影響を及ぼしており、記録的な受注残があっても、それがスムーズな出荷を意味するわけではありません。

さらに、同社は約5億5000万ドルの資金調達を行い、株主の希薄化を引き起こしました。また、株価上昇局面でインサイダーは7000万ドル超の株式を純売却しています。さらに厄介なのは、現在もまだ黒字化しておらず、損失は縮小傾向にあるものの、粗利益率は17％から約30％に改善しています。

つまり、AXTのストーリーは本物であり、ボトルネックも現実のものですが、株価売上高倍率が約66倍に達している点を考慮すると、これはむしろ高ボラティリティで高リスクの「小さなポジション向け宝くじ」に近く、主力として保有するのに適したコア銘柄ではありません。

このレイヤーの最後の企業は、VEO Solutionsです。これは光通信の世界における「ツルハシ売り」のような存在であり、光ファイバーリンク、トランシーバー、システム機器のいずれも、稼働前にはテストが必要であり、運用後も監視が求められます。VEOは、これらすべての機器が通過しなければならないテストツールを販売しています。

このようなポジションの素晴らしい点は、特定の勝者に左右されないことです。どのレーザー企業が最終的に勝利するかを予想する必要も、どのトランシーバーが主流になるかを賭ける必要もありません。なぜなら、誰が勝者になろうとも、最終的にはそのテスト機器で検証されるからです。これは私個人が非常に好むビジネスポジションです。

長年にわたり、VEOの収益はほとんど動かず、四半期ごとに約2億8500万ドルで停滞していました。AIインフラの構築が本格的に加速するまで、そのネットワークテスト事業は爆発的に成長し、54％以上増加しました。データセンターが大量の新規光通信機器を急いで検証する必要があったからです。現在、四半期収益は4億ドルを突破し、営業利益率も再び二桁に戻っています。

それに加えて、同社にはもう一つ、より静かながら高利益率の第二事業があります。それは世界の紙幣に印刷される偽造防止コーティングを製造するもので、これが会社全体に高い粗利の支えを提供しています。注意すべき点として、CEOを含むインサイダーが継続的に株式を売却していることもあります。現在のPEGは約1.4で、それほど極端ではありませんが、リスト内の他の企業と同様に、すでにかなりの上昇を見せているため、より合理的なアプローチは、まず冷却を待つことです。

個別株を選びたくないなら、新たに登場した純粋な光子ETFもある

Brian：多くの人が疑問に思うかもしれません。なぜ今日はCoherent、Lumentum、Marvell、Broadcom、そして実際にチップを製造するファウンドリに焦点を当てなかったのか？

これらの企業はもちろんウォッチリストに入れる価値があります。それらはこのサプライチェーンの中心にあるレーザーやシリコンフォトニクスの分野に位置し、テーマ全体の非常に重要な部分です。ただ、私は以前にそれらを個別に詳細に分析したことがあるので、今日は他の人がよく飛ばす部分、つまりガラス、コネクタ、システム機器、そしてそれらの背後にあるサプライヤーに重点を置きたいと思います。

個別に企業を選びたくないなら、今では一括でメインライン全体に投資する方法もあります。市場に純粋な光子テーマのETFが登場しました。ティッカーはFOTO、つまりTuttle Capital Pure Play Photonics Fundです。

私が気に入っている点は、それが本当に「純粋テーマ」の選別を行っていることです。光子事業がごく一部に過ぎない大型複合企業を除外し、真の光学企業にポートフォリオを集中させています。その最大の保有銘柄は、私が先に挙げたレーザーやトランシーバー企業、例えばLumentum、Coherent、Fabrinet、そしてIPG PhotonicsやInphiです。ファンド全体でわずか15銘柄で、上位10銘柄で約90％を占めており、スタイルは非常に集中しており、「純粋光子」に明確に賭けています。

もちろん、完全な情報もお伝えしなければなりません。このファンドは設立から数週間しか経っておらず、実際の長期パフォーマンス記録はなく、運用資産規模は約1億4000万ドル、経費率は0.75％です。ですから、もちろん自分で十分な調査を行うべきです。しかし、「銅から光へ」というメインラインをまず観察範囲に入れたいだけなら、FOTOは確かに注目に値します。