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神々の黄昏（中）：AI大退潮

この記事を読むのに必要な時間は 44 分

AIブームによるグローバル金融市場のバブルは、今後3〜12ヶ月の間に崩壊する見込みだ。

原文タイトル：「神々の黄昏（中）——大退潮」
原文著者：龍野、Just Blockchain News

本稿の要約：

1. AIブームがもたらす世界金融市場のバブルは、今後3～12ヶ月の間に崩壊する見込みである。

2. AIテクノロジー企業のビジネスファンダメンタルズは既に脆弱化している。人類のAIに対する「使用習慣」は定着したが、課金習慣の移行はまだ遠い。多くのアプリケーション企業がAnthropicに圧迫され、基盤となる支払い能力がさらに弱まっている。

3. 今回のAI強気相場サイクルは2023年から2027年までで、インターネットバブル期の1996年から2000年に酷似している。2027年初頭が、この4年サイクルのバブル崩壊の頂点となる可能性が高い。そして現在は、この「強気相場の5波」における後期であり、末期ではない。

4. 現時点では、AI業界の大手企業が一斉に上場し株価が急騰することで、さらに多くのAIネイティブ企業が上場を急ぐという狂乱の終局はまだ訪れていない。

最後の狂乱の前に、ナスダックが再び最高値を更新するのを目撃できるだろう。現時点では、急いでポジションを清算する必要はない。セカンダリーマーケットに最も合理的に対処する方法は、特定のイベントや特定の時点での「天井」を予想するのではなく、2026年第4四半期から2027年第1四半期にかけて段階的に撤退することである。

マクロ金融市場について

2025年半ば以降、Crypto市場は主流社会からほぼ忘れ去られている。

なぜなら、2021年に世界の株式市場がパンデミックで低迷する中、BTCが先頭に立って驚異的なパフォーマンスを見せたのに対し、2025年半ば以降の仮想通貨市場は精彩を欠いており、AIの発展が推進する世界各国の株式市場の強気相場が次々と訪れているからだ。

過去12ヶ月間、米国株、中国A株、日本株、韓国株はすべて史上最高値を更新し続けている。世界の株式市場のAI関連の投機的な連動性はますます高まっている。

なぜか？

それは、世界中のあらゆる場所にいる人々が、今日に至るまで、ほぼ確信しているからだ。AIが人類社会を全面的に変革する、と。

災厄が迫っている。

世界の主要株式市場が連動して上昇している。これこそが終末のラッパの音だ。

ラッパは一度だけ吹かれるわけではない。そして最終的には、必ず一つ、そして一連の出来事が起こり、セカンダリーマーケットにおけるAIバブルを突然終わらせる。まるで2025年10月10日が仮想通貨市場にもたらしたように。

単独の視点で見れば、災厄の引き金は偶然のように思え、後世には「一連の偶然の重なり」と様々な形で語られるだろう。しかし実際には必然なのだ。もしかすると少し早まるかもしれないし、少し遅れるかもしれない。

人類の金融史はわずか数百年に過ぎず、現代に至ってはわずか四、五十年だ。その間、「永遠の強気相場」という言葉を何度も聞いてきた。しかし天道、世の中の大きな流れは、長く続けば分裂し、分裂すれば再び統合される。これは永遠に変わらない真理だ。

バブル三論

株式市場の具体的な価格予測はさておき、まずはファンダメンタルズについて議論しよう：

・AI企業のファンダメンタルズ。業界では、AIの大部分のアプリケーションの収益性に対する懸念が常態化している。大手企業は、利益成長曲線が限界に直面していることに気づいている。AIの独立したアプリケーションのビジネスモデル自体に実際のブレークスルーはなく、GPTが爆発的に流行した後の第一世代のAIアプリケーションは、実際には大量に「静かに消え去っている」。

そして2026年に入ると、Anthropicはさらに多くの垂直アプリケーションの生存領域を奪い、C向けの独立したAIアプリケーションは2025年と比較して資金調達がさらに困難になっている。トークン消費を中核とするこれらのアプリケーションは、トップのAIインフラ企業への支払い能力が強化されるどころか、むしろ弱まっている。エコシステムに健全な資金循環がなければ、長期的には、トップのAI大手数社は根無し草の木になってしまう。

大手企業は市場を独占すれば競合他社を排除できると思っている。実際には、彼らが排除しているのは、自らの顧客と需要なのだ。

未来を展望すると、この問題を解決する方法は2つ考えられる：

1つ目は、かつてのインターネット時代において、トラフィックを収益化する広告モデルが最初のポータルサイトやスーパーアプリの主要なビジネスモデルであり、広告主の大半はEコマース業界から来ていた。この背景には、決済や物流といったインフラが長年にわたってEコマース業界に蓄積されてきたことが隠されている。

一方、AI時代においては、エージェント間のやり取りの頻度は人間の数百倍、数千倍になるだろう。以前は、人間のユーザーが1つの目標を達成するために、0.1セントを支払ってデータを取得したり、ニュースを検索したりすることは、インターネット時代には到底不可能だった。無料モデルでユーザーを引き付け、何百万ものトラフィックを集約し、それをまとめて広告主に販売することで収益化するしかなかった。

しかしAI時代には、エージェントのタスク指向性により、ビジネスモデルはよりP2Pに回帰するだろう。あるアメリカのエージェントが韓国のエージェントの調査サービスを購入し、さらにドバイのエージェントの金融サービスを呼び出して、最終的にワークフロー全体を構成する。

逆に、AIは人間のような「注意の集約効果」を必要としない。広告モデルは過去のものとなり、Agent to Agentのマイクロペイメントシステムに取って代わられるだろう。これを実現するには、エージェントの見積もり、課金、結果提供のための完全なインフラが必要であり、それはインターネット時代のEコマース決済や物流システムに相当する。

これが業界の隅々に浸透するには、おそらく数年かかるだろう。

2つ目は、より大胆な仮説だ——2024年末の私の記事『2024&2025、BTCの最後のメガサイクル——BTCの価値と価格論』を振り返ってみよう。

「同時に、私はもっと過激な見解を持っている。誰もが経済の低迷を語り、実行可能なビジネスモデルをどう見つけるかについて大いに議論しているとき——ビジネスそのものに、なぜビジネスモデルが必要なのか？『ビジネスモデル』という言葉自体、すでに意味を失っているのではないか？」

この見解を別の言い方で表現しよう：今後、必ずしも利益を生み出す企業が必要とは限らない。AI時代に入り、十分な数のユーザー、つまりAIユーザーが購入に参加すれば、トークンの呼び出し量やAIフレンドリーなユーティリティへの関心が、ビジネスモデルよりも重要になるかもしれない。現代の証券市場が利益やPERといった評価手法に基づいて構築され、人間によって作られたものであるならば、今後AIは金融の本質により近い独自の売買ロジックを持つようになるのだろうか？

そして、今この瞬間、人間の金融世界が公に認めなくとも、あまりにも多くのAI企業の評価額は、もはやPER（株価収益率）やPBR（株価純資産倍率）といった基本的なロジックではなく、「夢倍率」で測られているのではないだろうか？

第二に、マクロな政治経済のファンダメンタルズについて、ここでは詳しく述べるつもりはない。しかし、局地的な紛争が絶えず、地政学的な緊張が悪化していることは、もはや世界的な共通認識である。発言権や政治構造の劇的な変化は、いつ起こってもおかしくない。その日が「たまたま」金融市場の暴落と重なれば、それが「必然的に起こる偶然」となる。

最初の2点は、業界関係者の間でも共通認識となっている、今回のAIバブルの危険性である。そして第3点目は、私が考えるより深遠なファンダメンタルズの「デカップリング（切り離し）」だ——

第三に、金融市場そのものの取引パラダイム、あるいは参加者のファンダメンタルズである。

金融市場全体は、歴史の増幅器である。

過去、世界は3度のテクノロジー革命を経験し、それに伴い金融システムも革命を遂げてきた。そして今、私たちは第4次革命の歴史的な岐路に立っている（詳細は「『2021年のデジタル通貨、どう投資すべきか？』四部作その1」を参照）。

そして、世界の金融市場における「長期上昇相場」は、表面的には時価総額全体の爆発的な増加だが、その背後でより重要なのは取引速度の爆発的な向上であり、それによって上限が突破されてきた。なぜなら、金融市場の時価総額が一定の段階に達すると、人々の限られた注意は比較的少数の銘柄にしか向けられなくなり、ピラミッドの底辺が支えきれなくなるからだ。つまり、金融市場の脆弱性が増大し続け、いつか必ず崩壊を引き起こす。

これは、過去数千年の歴史を振り返ると、中国が古代から現代にかけて5度の盛世（漢・唐・宋・清・現代）を迎えたが、そのたびに人口が爆発的に増加したことと似ている。その背後には、これらの王朝が革新的な農耕技術や穀物品種を発展させ、食料生産速度という中核的な「モメンタム」を確保し、盛世の下での「経済GDP」の飛躍を支えたという事実がある。

テクノロジー市場と金融市場の発展は、常に完全に同期するわけではない。そして現在、金融市場とAIの融合を見ると、まだ分断された状態にある。

第一次テクノロジー革命がもたらした蒸気機関は、人類の交通手段を変革し、ヨーロッパ各国の人々は鉄道でより速くロンドンへ行き、証券取引契約に直接署名できるようになった。

第二次テクノロジー革命がもたらした電話は、人類の通信手段を変革し、世界中の資金提供者が電話システムを通じてニューヨークのブローカーに取引指示を出せるようになった。

第三次テクノロジー革命がもたらしたインターネットは、人類の情報入手方法を変革し、世界中の人々が自らネットに接続し、パソコンやスマートフォンといった個人端末を使って直接取引できるようになった。

第四次産業革命は、間違いなくAIであり、そして私が確信するブロックチェーンも含めて、人類のサービス獲得方法や資産保有形態を変革しています。世界中の人々がすでにAIを活用して仕事を完了させ、コードを書き、タスクを実行しています。

待って、何か足りない気がする……

最後のピース——人類はまだAIに金融取引に参加する権限を与えていません。つまり、これまでの3回の変革と同様に、テクノロジー発展の「革新」の中核が金融市場に直接作用する必要があるのです。現状では、私たちは依然としてAIを金融情報の検索、相談、ワークフローの管理に使っているだけで、取引の中核には実際に触れていません。本質的に、人類は今、金融上の意思決定においてAIを完全に信頼することができていないのです。

もちろん、この変化は起こりつつあります。しかし現時点、あるいは私が見渡せる未来数年においては、これらの変化は金融市場の「取引速度」を一段階引き上げるニーズを支えるには至っていません。

そして現在の取引速度のボトルネックは、実は人間の集中力の限界です。人間は24時間365日稼働する市場に追いつくことは決してできず、発生したばかりの1000の情報を瞬時に捉え、異なる市場に存在する100の異なる金融資産を取引することは不可能です。

この段階を乗り越えるためには、人類は「権限委譲」を実現しなければなりません。未来において人類がAIを使って金融取引を行う最終形は、AIが提案を人間に提出し、毎回人間が「はい」と言う必要があるものではなく、人間がAIに自身の重点関心事、リスク選好、資金状況を伝え、設定された枠組みの中で、枠組み外のものには「いいえ」と言い、残りはAIに任せるというものだと認識する必要があります。

つまり、私たちが議論しているのは、人間がAIツールを活用して金融市場の情報をどこまで理解できるかではなく、AI自体が「頭脳」となるべきだということです。ちょうどブロックチェーンとcryptoが登場して初めて、世界で統一された24時間365日の取引市場が生まれ、AIがより一貫して取引を実行するための障害を取り除いたのと同じです。

現在、金融市場の価格決定方法は主に人間の意志によって決められており、金融市場には時価総額と資金量があるものの、取引速度と「集中力の濃度」がその時価総額を支えきれていません。

そのため、人々が世界中で新たに登場する概念やプロジェクトを研究し、発展のスピードに追いつくことが全くできない場合、最適解は最も有名なトッププロジェクトに集中して購入することです。長期的には、株式市場はほぼ注目を奪い合うゲームとなり、大多数の企業はナスダック指数、あるいはトップの数社の超巨大企業の上昇による恩恵を享受できなくなっています。

AIが取引に全面的に介入して初めて、底値の市場規模をより大きく拡大できる。しかし、人間がどのようにしてAIに自身の「理念」や「データ」を注入するかには、まだ長い道のりが残されている。

そして、2026年に株式市場が急騰する局面において、AI企業のビジネスファンダメンタルズは、もはや株価の健全な成長を支えきれなくなっていると言える。むしろ、AI企業のファンダメンタルズがマイナス成長に転じて崩壊するというよりも、その成長速度がますます加速しなければ、現在の市場の期待やバリュエーションを支えきれないのである。

この点から見ると、AIのビジネス面でのファンダメンタルズの成長は、すでに限界に達している。

もう一度強調するが、我々が論じているのは技術的なファンダメンタルズではなく、ビジネス面でのそれである。また、速度ではなく、加速度について話しているのだ。

現在の岐路に立つ選択

では、現在のAI時代の金融市場はどの段階にあるのか？

インターネット時代の1999年中期に相当する。

つまり、強気相場サイクルの後期ではあるが、末期ではない。言い換えれば、現在の2026年6月は、AI全体の強気相場における5つの波のうち、第4波の中間地点に位置している。

現在、我々がよく知るAI大手企業の一部は、確かに成功を収めるだろう。中には人類の発展を変えるような成功を収める企業もあるかもしれない。

しかし、前の時代、2000年初頭のインターネットバブル絶頂期の大手企業の80%は歴史の彼方に消え去った。残りの15%のうち、例えばハードウェア大手のCiscoのような企業は、2000年3月のピーク時に時価総額5550億ドルを記録したが、それから26年3ヶ月を経て、ようやく再び5000億ドルの大台を突破した。

ミクロレベルでの銘柄選択を考えると、2000年の企業の中で、今日に至るまで価値ある財務リターンを実現したものは、おそらく5%にも満たないだろう。

2000年の終焉は、インターネットの失敗によってもたらされたわけではない。

むしろ逆に、インターネットは最終的に、当時の誰もが想像した以上の成功を収めたのである。

AIもおそらく同じ軌跡をたどるだろう。

インターネット時代の1996年から2000年は、AI時代の2023年から2027年に相当する。

市場は、今後数四半期で実現可能な利益を過大評価しているかもしれないが、今後数十年で起こる生産性革命を過小評価しているのである。

1996年から2000年がインターネットによる未来への初めての価格付けだったとすれば、今まさにAIによる未来への初めての価格付けの時代かもしれない。

もちろん、それは誤りだが、有益な価格付けだろう。

では、現在の2026年6月末。手を引くべきなのか？

おそらくその必要はない。あなたの立場次第だ。もし私がVCファンドの運用者なら、投資ペースを徐々に落とし、相対的に多くの投資先のExitを促進することに注力する。そして、最後の一波となる新規ファンドの資金調達に向けて、資料準備に集中するだろう。

もし私がまだ参入していないトレーディングファンドなら、たとえ参入するにしても細心の注意を払い、ポジションを適切に管理し、迅速に決断し、短期売買の準備を整えなければならない。

もし私がすでに参入し、長期保有の戦略で流動性を持つファミリーオフィスなら、しばらくそのまま放置しても構わない。

もし私が起業家なら、津波が来る前に山の高みに登るべく、急ピッチで行動しなければならない。

将たる者は、まず天の時を察し、次に地の利を活かし、そして人の和を集めて、初めて進軍すべきである。

繰り返し強調するが、私は現在をインターネット時代の1999年中期と見ている。そして1999年中期から2000年3月10日までの約半年余りの間に、NASDAQ指数は2500ポイントから急騰して5000ポイントを突破した。つまり、リスクがすでに蓄積されていても、完全な狂乱の頂点に達するまでには、最も急峻な上昇局面が残っているのだ。

その前、1996年初頭、すなわちインターネットが主流の視野に入り始め、最も代表的な産物であるポータルサイトや検索エンジン（Yahoo、Excite、Infoseekなど）が上場した時期には、NASDAQ指数は1100〜1300の間で推移していた。

我々が「インターネット時代の序幕」と考える時期から1999年の「バブル中期」までの3年半の上昇幅は、最後の半年間のバブル崩壊前の上昇幅と、なんと同じだったのだ。

歴史は常に驚くほど似通う——2023年初頭、ChatGPTが突如として登場しAI時代の幕を開けてから、今もまたちょうど3年半が経過し、NASDAQもまた12000から現在の25000に達している。もしゼロを一つ消せば、27年前と27年後、歴史の車輪は再び同じ轍を踏んだように見える。

だから、私は言っている。もうすぐ巨大な津波が来るのが見えていると。しかし、本当にサーフィンの達人なら、最後から2番目の波を利用して無事に岸にたどり着くことができる。そして、未練を残さず、断固として水から上がる。そのタイミングは、2026年第4四半期から2027年第1四半期にかけて、段階的に撤退するのが良いだろう。

転換点の仮説

では、その時点で何か一つまたは複数の出来事が発生し、明確な転換点となるのだろうか？

歴史の転換点は、しばしば「必然的に現れる偶然」に現れる。私はそれを正確に予知することはできない。「歴史の流れを変える出来事」とは、単に「偶然」の中から選ばれたものが導火線となり、後世の人々が繰り返し解釈するだけのものだ。誰にも未来を予知することはできない。

その刃は、もしかすると来月のFRB会合かもしれない。あるいは、より可能性が高いのは、2026年11月3日の米国中間選挙終了後の次のFRB会合だろう。利上げの瞬間が必ず訪れることは分かっている。

あるいは、2027年初頭の地政学的イベント、熱戦か商戦かもしれない。

あるいは、米国政府が再び突然閉鎖するかもしれない。

もう一つ見落とされがちなのは、大災害の前には必ず何度か「空騒ぎ」があるということだ。その刃が抜かれる前に、何度か「狼が来た」という経験があるはずだ。

私が以前提起した、このサイクルの強気相場の5つの波に戻ると、現在は第4波の中盤にあたる。2025年2月、DeepSeekが突如として登場し、米国の大規模言語モデル企業に深刻な脅威を与え、シリコンバレーにパニックを引き起こし、2ヶ月以内に20%以上の下落を生んだ。

当時、多くの人が「他人の不幸を喜び」、AIバブルが崩壊したと考えた。しかし、およそ2ヶ月で相場は完全に回復した。振り返ってみれば、それは強気相場の中盤における小さなエピソードに過ぎなかった。私はその時点を「強気相場5波における第2波の終点」とマークしている。

そして、今後3〜12ヶ月の間にも、何度か「今にも暴落しそうな」変動が必ず発生するだろう。

もし27年前にタイムスリップしたら。

1999年6月から2000年3月にかけて、ナスダックは一貫して上昇したわけではなく、「高ボラティリティの中のバブル」だった。市場は一方で史上最高値を更新し続け、他方で数ヶ月ごとに10%〜15%の急落を経験した。その間、当時の投資家に「バブルは終わった」と思わせるような3回の下落を経て、その後市場は再び急上昇して新高値を更新した。

最後の瞬間まで、誰もが狂気に陥っていた。いや、それが狂気だと分かっていながらも、何度か「狼が来た」と叫ばれた後、戻れない道だと知りつつも「置いてきぼりにされる」のが嫌で、一か八かの賭けに出たのだ。

そして今、明らかにまだ最も狂った状態には至っていない。

韓国ではすでに国民全体が「カジノに足を踏み入れる」状態になっているかもしれないが、世界全体の金融参加者としては、市場がもう少し狂ってから、ようやく一斉に「賭けに出る」ことを選ぶだろう。

私たち一般人だけでなく、トランプ氏も11月3日の中間選挙前には、きっと「賭けに出る」必要があるだろう。

大胆予測：

1. 今後1〜2ヶ月は、市場は主に変動するだろう。ナスダック指数がたまに新高値を更新しても、大幅に上昇して強く新高値を突破する機会はないかもしれない。

2. SpaceXの上場には多くの疑問が伴い、多くの人が株式市場はこれで終わりだと考えている。しかし、私はSpaceX、そしてこれに続くいくつかの天王山プロジェクトは、上場後すぐに急落することはないと思う。SpaceXは6月12日に上場し、初値は150ドルだった。

2週間が経過したが、価格は低めの150ドル付近で推移している。おそらく「強気相場の5波」における第4波の終了を示す象徴的なシグナルは、SpaceXが一時的に150ドルを下回り、人々にパニックをもたらすことだろう。

心配するな。最も重要なAIネイティブ中核企業が上場するまでは、単なる調整に過ぎないはずだ。

3. 強気相場はOpenAIから始まり、それで終わるだろう。市場では現在、OpenAIが2027年初頭に上場する可能性が高いと予想されている。おそらくOpenAIの上場が失敗し、プライマリー市場の信頼を損なうか、あるいはOpenAI上場後、世間の顕微鏡の下で、その内部のビジネスロジックの脆弱性が露呈し、株価が暴落するかのどちらかだ。

このどちらかが発生すれば、強気相場の第5波、すなわち最後の波が終わりに近づくシグナルとなる。

4. 実際、これらの最も有名なAI企業はまだ上場しておらず、その業績は公衆の顕微鏡の下で裁かれてはいない。今後数ヶ月で、米国株にはAnthropic、OpenAIといった数兆ドル規模の企業が上場を待ち、香港株にはkimi、deepseek、そして「AI六小竜」が後ろで待機している。

もしOpenAI/Anthropicの上場が成功し、市場がうまく押し上げられれば、必ず世界中のAI企業が殺到して上場申請を行う熱狂を引き起こすだろう。

2026年初頭、群核科技を筆頭に、香港市場ではすでにいくつかのテクノロジー株のプレIPOが狂乱的な取引を見せていた。2027年初頭、もし米国市場でAI関連企業の怪しい上場の兆しが現れれば、それはバブルが天井に近づいている証拠だ。この後、一度「偽の調整」を経てナスダックが再び最高値を更新するかもしれない。それが強気相場の第5波の頂点となる。

5. エヌビディアの時価総額は10兆ドルに達する可能性がある。もしある日、本当にその壮大な閾値を超え、たとえ一瞬触れるだけでも、世界中が歓喜に包まれるだろう。静かに耳を傾けてほしい。それが最後の、撤退を告げるラッパの音だと。

「2027年初頭、もし株式市場が本当に狂乱に陥ったとしても、人々は過去の教訓から目覚めず、むしろ我先に市場に飛び込むのではないか？」とあなたは言うかもしれない。

安心してほしい。既得権益者は人々を「誤った判断」に導く方法を考えるだろう。

2023年初頭にChatGPTが世界を驚かせたことを、このAI強気相場の始まりと見なすなら、4年後の2027年初頭には、その強気相場は幕を閉じるべきだ。

もちろん、君子は危険な場所に立たず、特定の時間を待つべきではない。Cryptoが2025年10月10日に「前倒し」で崩壊したのは前例だ。私なら、2026年第4四半期から2027年第1四半期にかけて、主流金融市場で高値で売却し、明確なトレンド反転を確認したら、未練を残さず迅速にポジションを清算する。

これは終章の始まりではなく、序幕の終わりに過ぎない

津波は確かに恐ろしく、その中にいれば世界が終わるかのように感じる。しかし、遠くの山頂から海岸線を振り返れば、それはただの小さな波に過ぎないと自然に思えるだろう。

2000年から2002年のインターネットバブルの崩壊は、シリコンバレーをほぼ壊滅させ、ベンチャーキャピタル業界全体が消滅しかけた。今日振り返れば、当時の山頂はただの小さな丘に過ぎなかった。

2017年末、BTCが1か月で数倍に跳ね上がり、2万ドルの大台に突入したとき、当時の体験者として「世界が狂った」と感じた。その後、2018年から2020年の長い弱気相場は、crypto業界をほぼ消滅させ、私のこの業界への信頼も揺るがしかけた。しかし、ビットコインが10万ドルを突破した今、それは茶の間の笑い話に過ぎない。

そうそう、まだ低迷しているNFT業界を忘れてはいけない。2029年からは新たな光景が広がると信じている。

2040年、あるいはそれほど遠くない未来、これらの金融市場の潜伏、勃興、崩壊、衰退を振り返れば、それもまた大したことではないと思う。