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今週金曜日にナスダック上場、SKハイニックス290億ドルのADR上場がAIプレミアムに衝撃を与える

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これは単なる資金調達の動きではなく、AI投資家の注目を奪い合う戦略的な布石でもある。

原文タイトル：「米国株式史上最大の海外企業新規公開！「ストレージ大手」SKハイニックス、今週金曜日にナスダック上場」
原文著者：董静、Wall Street News

SKハイニックスは7月10日にADR形式でナスダックに上場し、資金調達規模は290億ドルに達する。今回の上場では、韓国取引所での既存上場地位を維持しつつ、米国投資家に直接的な参入経路を開く。同時にナスダック100指数への組み入れが期待され、パッシブ資金の体系的な買いを誘発し、ADRと韓国現地株間での裁定取引資金を活性化させ、評価額を米国同業他社に近づける可能性がある。

韓国のストレージチップ大手SKハイニックスは、記録的な米国株式上場取引を間もなく完了する。これは単なる資金調達行動ではなく、AI投資家の注目を奪うための戦略的布石でもある。

7月5日、ブルームバーグの報道によると、SKハイニックスは今週中に290億ドルの米国株式上場を完了し、7月10日（金曜日）にナスダックで取引を開始する見込みで、外国企業による米国株式市場史上最大規模の新規公開となる可能性がある。今回の上場は米国預託証券（ADR）形式で行われ、韓国取引所での既存上場地位を維持しつつ、米国投資家に直接的な参入経路を開く。

今回の上場の核心的な論理は評価額の再評価にある。SKハイニックスは現在、今後12か月の予想PERが6.2倍で取引されており、米国同業のマイクロン・テクノロジーの7倍を下回っている。後者は今年6月22日以前には一時11倍を超える評価を受けていた。

テクノロジーメディアThe Informationの報道によると、予想PSRで測るとSKハイニックスは3.6倍で、同じくマイクロンの4.6倍を下回り、PBR指標でもディスカウント状態にある。分析によれば、ナスダック上場後、SKハイニックスはナスダック100指数に組み入れられる可能性があり、パッシブ資金の体系的な買いを誘発し、ADRと韓国現地株間での裁定取引資金を活性化させ、評価額を米国同業他社に近づける。

業績の爆発的成長、AI需要が評価額の再形成を牽引

SKハイニックスの上場タイミングは、その業績の爆発的成長と高度に一致している。

テクノロジーメディアThe Informationの報道によると、SKハイニックスの売上高は2023年から2025年にかけて約200%増加し、2025年第1四半期にはさらに約200%の成長を達成、過去12か月の株価は累計で約800%上昇した。

ブルームバーグの報道によると、SKハイニックスは2026年の純利益が221兆ウォン（約1440億ドル）に達し、前年比415％増加すると予想。売上高は355兆ウォン（約2310億ドル）で、同265％の増加を見込む。一方、マイクロン・テクノロジーは今年8月31日までの現会計年度において、純利益が前年比876％急増し約830億ドル、売上高は247％増の1300億ドルに達する見通しだ。

よりマクロ的な業界背景として、メモリおよびメモリ関連株は歴史的な強気相場にある。過去12カ月で、SKハイニックスの韓国上場株とマイクロンの株価はともに約700％上昇し、両社の時価総額は1兆ドルを突破した。フィラデルフィア半導体指数は同期間に125％上昇し、過去最強の四半期パフォーマンスを終えたばかりだ。

注目すべきは、長年にわたりSKハイニックスはほとんどの米国投資家にとってほぼ「手が出せない」銘柄だったことだ。韓国上場株を保有するには米国の取引時間外に操作する必要があり、既存の非担保ADRの店頭取引は流動性が極めて限られ、パフォーマンスも韓国現地株に継続的に劣後している。

世界の3大メモリチップメーカーのうち、現在米国に上場しているのはマイクロンのみで、残りの2社——SKハイニックスとサムスン電子——は韓国企業である。SKハイニックスのナスダック上場はこの構図を直接変え、米国投資家が通常の取引時間中に摩擦なくAIストレージチップへの投資機会に参加できるようにする。

ソーンバーグ・インベストメント・マネジメントのポートフォリオマネージャー、ディ・ゾウ氏は、「今回の上場は、現在韓国株式市場にアクセスできない投資家を対象としており、SKハイニックスのナスダック上場は、AIストレージサイクルの中で最も魅力的なピュアプレイ銘柄への直接的で障壁のないエクスポージャーを提供する」と述べている。

指数組み入れと裁定機会、2つの触媒が待機

ブルームバーグの報道によると、今回の上場における重要な潜在的利益の一つは、SKハイニックスが米国株指数に組み入れられる資格を得ることであり、これによりパッシブ運用型ETFの体系的な買いが誘発される。

ナスダック100指数に連動するインベスコQQQトラストを例にとると、同ファンドの運用規模は4820億ドルに達し、SKハイニックスが指数に組み入れられれば、相当なパッシブ資金の流入がもたらされる。

一方で、ADRと韓国現地株の間の価格差は、ヘッジファンドに裁定取引の余地を提供する。KraneSharesの最高投資責任者ブレンダン・エアハーン氏は次のように述べている：

「クロス市場構造が存在するため、両者の間にプレミアムまたはディスカウントが生じる可能性があり、これが裁定取引業者を引き付け、株式の流動性を高めるだろう。」

この裁定取引のロジックは、過去にアリババやTSMCの米国株式上場で実証されている。現在、TSMCのADRは韓国現地株に対して平均プレミアムが過去1年で21%を超え、現在は約13%となっている。SKハイニックスのADRが韓国現地株と自由に交換可能かどうかは、価格差が持続するかどうか、そして裁定取引戦略をどのように構築するかを決定する重要な変数となる。

バブル懸念とサイクルリスクは無視できない

市場の熱気が高まる一方で、一部の投資家はこのセクターのリスクに対して慎重な姿勢を崩していない。

River Wealth Advisorsの最高経営責任者エド・オゴーマン氏は警告を発し、「投資家は潜在的な投機バブルに足を踏み入れるリスクに直面しており、これほど大きな上昇を見せている株式には非常に慎重でなければならない。」と述べている。

Bokeh Capital Partnersの最高投資責任者キム・フォレスト氏は、ADR上場におけるガバナンス面のいくつかの違いから自身は様子見を選択しているが、それでも多くの同業者が争って購入を申し込むと予想していると述べた。Synovus Trustのシニアポートフォリオマネージャー、ダニエル・モーガン氏は、「これは非常に人気の高い発行となるだろう。正式に上場してから判断する必要がある。」と述べている。

さらに、ストレージチップ業界は激しい景気サイクルで知られている。わずか3年前、マイクロンとSKハイニックスはともに需要の急減とチップ価格の暴落により赤字に陥った。現在の需要の主な原動力であるAlphabetやMicrosoftなどのテクノロジー大手は、データセンターへの設備投資を支えるために負債やエクイティファイナンスにますます依存しており、この支出ペースが鈍化すれば、業界全体の収益ロジックは根本的に変わることになる。

同時に、先週はストレージチップ株が一斉に調整し、市場は潜在的な供給過剰などを懸念している可能性がある。この変動は、SKハイニックスのバリュエーションがマイクロンに対して依然としてディスカウントであるものの、チップ株の高いボラティリティを過小評価してはならないことを投資家に示している。