韓国の「黄金時代」を経験した者：外資が儲け、個人投資家が尻拭いをさせられる。

文｜Sleepy、Daria

7月7日午前、サムスン電子は史上最高の四半期業績を発表した。第2四半期の営業利益速報値は89.4兆ウォン（約580億ドル）で、前年同期の19倍、アナリストの最も楽観的な予測をも上回った。

午後1時51分、韓国取引所は株式市場全体の取引を停止した。KOSPIは一時8％を超える下落でサーキットブレーカーが作動し、20分間の取引停止。指数は一時7389.22ポイントまで下落した。

今年6回目のサーキットブレーカー発動となった。この制度が導入されてから約30年、これまで発動されたのはわずか12回で、その半数が今年に集中している。その他はリーマン・ブラザーズが破綻した2008年と、パンデミックで市場が暴落した2020年だ。

2026年、KOSPIは史上最高値を更新し、誰もが黄金時代だと語った。暴落に備えたブレーキが、黄金時代に凶作の年よりも頻繁に踏まれることになった。

この日はもう一つ異変があった。サーキットブレーカー発動前後、外国人投資家は大量に売り越し、韓国の個人投資家が主な買い手となった。取引時間中の統計では、外国人投資家の純売り越しは約4兆ウォンに達し、個人投資家の純買い越しは4.5兆ウォンを超えた。

史上最高の決算とサーキットブレーカーが同じ日に現れ、その間には4時間も経っていない。この数日間、私たちは数人の韓国の個人投資家に話を聞き、この4時間と、その前の1年間について尋ねた。

落雷貧乏になりたくない

Nawonは今年大学を卒業したばかりで、まだ仕事が見つかっていない。5月、彼女は人生で初めての株式、サムスン電子を1株だけ購入した。

彼女は以前は株式に触れたことがなかったが、周りの友達はみんな株式の話をしており、取り残されたくなかったという。その1株で彼女は12万7000ウォン（約600元）の利益を得た。これは彼女の20数年の人生で、初めてお金が自分でお金を生み出した瞬間だった。彼女はその利益を別の株に再投資するつもりだ。

今日の韓国には新たな造語がある。落雷貧乏（벼락貧乏）だ。벼락は青天の霹靂の霹靂を意味し、真面目に働き、節約して給料を貯めている人が、ある日突然、周りの人が株式や不動産で資産を何倍にも増やしていることに気づき、自分は収入は減っていないのに、なぜか貧乏になってしまった人々を指す。

36歳のjuはソウルに住み、自らを無職と称し、この相場に乗り遅れて1ウォンも稼げなかった。彼はこの言葉の意味を誰よりも深く理解している。彼は言う、この言葉が流行ったのは、今日の韓国では、給料だけでは安定した生活を送ることができなくなったからだと。

25歳のリャンさんは自営業で、株式投資歴4年。今年3月から4月にかけてSKハイニクスの株価上昇を見越して買い入れ、約2万5000ドルの利益を得た。

しかし、彼が普段最も気にかけているのは株価ではなく、食料品の値段だ。一食分の食材が20ドルから21ドルに上がるのは大したことではないが、その中の特定の品目が5ドルから15ドルに跳ね上がることもある。卵がその例で、6月中旬には高級卵10個入りの平均小売価格が初めて5000ウォンを突破し、前年同期比で約4割上昇した。スイカも異常に高く、1個平均15ドル。韓国の最低時給は7ドルなので、2時間以上働いてようやくスイカ1個が買える計算だ。

「給与の伸びはわずかだが、社会全体の物価変動は時として異常なほど激しい。給与が物価に追いつかない。そこに旅行や恋愛、結婚の費用も重なれば、株式投資に頼るしかないだろう。」

韓国で体裁よく生きるには、お金に働かせるしかない。そして韓国では、お金を増やす道は昔から2つしかない。

一方は入場料が数十億、もう一方はスマホ1台で十分

1つ目の道は不動産、正確にはマンションだ。

フランスの地理学者ヴァレリー・ジェレゾーは韓国を「マンション共和国」と名付けた。この国では、マンションは数十年にわたり保有者を裏切ったことのない資産であり、ソウルの不動産価格は金融危機やITバブルを乗り越え、長期的に上昇し続けてきた。韓国人はこれを「不敗神話」と呼ぶ。

それは単なる資産ではなく、身分の象徴でもある。結婚市場では義母がチェックし、子どもの学区はこれに紐づき、あなたが中流階級かどうかは、まず隣人があなたがマンションに住んでいるか、江南か江北かで判断する。韓国家庭の平均資産のうち、不動産が占める割合は78.6%だ。

しかし、この道はもはや若者には閉ざされている。1988年以降、江南3区のマンション価格の上昇率は一般労働者の賃金上昇率の43倍に達する。現在、ソウルのマンション平均価格は世界第4位で、上位は香港、チューリッヒ、シンガポールのみ。給料でソウルのマンションを買うのは夢物語だ。

そこで残るは2つ目の道だ。株式市場への入場券はスマホ1台と口座1つで十分で、新卒のナウォンさんでもサムスン電子の1株を買える。

こうして若者は株式市場に殺到した。韓国金融投資協会の定義によれば、預金残高10万ウォン以上で半年以内に1回以上取引した口座をアクティブ口座と呼ぶ。過去1年間、こうした口座は月に100万以上増加し、現在は1億600万口座に達する。韓国の総人口は5100万人余りで、口座数は人口の2倍、国民1人あたり平均2つの口座を持ち、乳幼児や高齢者も含めて計算されている。

政府が後押しした。イ・ジェミョン政権の構想では、韓国の富はもはや不動産に閉じ込められるべきではない。それは旧来のモデルだ。資金は不動産から解放され、株式市場に流れ込み、半導体やAIデータセンターといった未来を代表する産業を支えるべきだ。

今年2月、彼は自身の164平方メートルのマンションを売りに出し、提示価格は29億ウォンで、市場価格よりやや低めだった。大統領自らが模範を示し、不動産は冷え込むべきであり、資金は別の場所へ向かうべきだと示した。

先月、サムスン電子とSKハイニックスは、新たなチップ拠点を建設するために共同で800兆ウォンを投資すると発表した。記者会見で彼はこう述べた。「我々はどの国よりも迅速に行動しなければならない。」

関連政策の中で最も実質的なものは免税だ。2026年末までに海外株式を売却し、資金を韓国資産に戻した場合、最大5000万ウォンのキャピタルゲイン税が免除される。

すべての韓国人の力が同じ方向に働き、資金を市場内に押し込んでいる。しかし、彼らは見落としているようだ。入場のドアが開いている一方で、隣の退場のドアも開いており、多くの人がそちらから外へ出ていることに。

外国人は1年間売り、アリたちは1年間買い続けた

韓国取引所の帳簿によると、今年の最初の5ヶ月間で、外国人投資家はKOSPIで累計96兆ウォン以上の純売り越しとなった。1月と4月に小幅な買い越しがあった以外は、2月、3月と毎月数十兆ウォンずつ資金を外に移している。

同じ期間、韓国の個人投資家は54兆ウォンの純買い越しで、ETFを通じて流入した資金は別途で、さらに50兆ウォン以上となる。個人投資家が最も多く買った2銘柄は、サムスン電子が28兆ウォン、SKハイニックスが24兆ウォンだ。3月のイラン戦争で指数が5000ポイントまで下落した際、個人投資家はその月に一気に33.5兆ウォンを買い込んだ。

指数は昨年10月の4000ポイントから8000ポイント超まで上昇し、わずか7ヶ月で、同期の台湾、日本、ナスダックを大きく上回る上昇率を記録した。それを支えたのは韓国の個人投資家であり、彼らが実際の資金で、1ポイントずつ買い上げていったのだ。

外国人投資家が保有していた株式の多くは、過去何年もの間、はるかに低い水準で積み上げられたものだ。今年、彼らは5000ポイント、7000ポイント、9000ポイントで、株式を次々と売却し、ドルに換えて韓国を離れた。彼らの利益は確定し、現金化され、為替交換され、去っていった。個人投資家が引き継いだのは、史上最高のコストと、まだ現金化されていない一連の数字だ。上昇益は全員のものだが、利益は先に去った者のものだ。

韓国の個人投資家は自らをアリと呼び、正式名称は東学アリという。この名前は2020年3月に誕生した。その年、パンデミックで市場が暴落し、外国人投資家がサムスン電子を売却する中、個人投資家が殺到して買い支え、結果的にそれが正解で、個人投資家は大きな利益を得た。

名前は1894年の東学農民運動に由来する。その年、農民たちは竹槍を手に外国勢力と腐敗した官府に立ち向かい、多くの者がお札を身に貼り、呪文を正しく唱えれば銃弾が体に当たらないと信じていた。蜂起は最終的に装備の差で敗れ、竹槍とお札は銃砲を止められなかった。

この名前を自らに付けたとき、個人投資家たちはおそらくその壮烈さと結末を同時に思い浮かべた。2020年にアリが勝利したことで、名前に込められた不吉な意味は忘れられ、壮烈さの中の栄光の部分だけが残った。

過去を遡れば、この国が国民の財布に頼るのは初めてではない。1998年のIMF危機ではウォンが暴落し、350万人が列をなして家庭の金を国に寄付した。婚約指輪、アスリートのメダル、子供の誕生日祝いの金の指輪など、前後して227トンが溶かされた。

異なるのは、1998年に国民が差し出したのは金であり、見返りは国難を乗り越えることだった。2026年に国民が差し出したのは元本であり、見返りはチップ（筹码）だった。チップの価格は毎朝9時から動き始める。

アリの中の勝者、例えば22歳のソフトウェアエンジニアの大熊は、19歳で株式投資を学び始め、昨年末にサムスン、SKハイニックスおよび関連銘柄を購入し、収益率は一時80％を超えた。

感想を尋ねると、「ただ数字が変わっているだけで、私の生活や銀行預金には何の影響もありません」と答えた。

当時はこれを聞いて自慢話のように思えたが、7月7日以降に聞くと、少し予言めいている。未確定の収益率は確かに単なる数字だった。

「これが彼らの宿命かもしれない」

最近株価が下落した後、ryang량は自分の口座を一つ一つ確認した。損失が出ている銘柄もあれば、まだ上昇している銘柄もあり、平均すると辛うじて全体としては損失を免れていた。下落した銘柄はすべて保有し続けており、年内に売却する予定はない。

この数日間、心に浮き沈みがあったか尋ねると、「私にとっては何も変わっていません。一日だけ見れば相場が極端に見えるかもしれませんが、三か月を周期として見れば、理解してもらえるでしょう」と語った。

サーキットブレーカーは分単位の出来事で、午後1時51分から20分間。彼は自分用の物差しを変え、三か月を一区切りとした。この物差しで測れば、7月7日の大陰線も単なる正常な変動に過ぎない。

二週間前、韓国がMSCIの年次審査で再び先進国市場リストから除外されたとのニュースが市場に流れ、同日KOSPIは9.9％下落した。世界の主要株価指数の中で最も上昇率が高い市場であり、主力の買い手は口座を開設したばかりの個人投資家、最大の強気派は大統領本人である。しかし、グローバル資本の分類台帳上では、この市場は依然として必死に別れを告げようとする過去と同じカテゴリー、新興市場に分類されている。

その後、外国人投資家は7営業日連続で売り越した。6月末には、外国人による売却がさらに加速。韓国メディアの集計によると、年内7月初めまでの時点で、外国人はKOSPI市場で累計150兆ウォン超を売り越した。同日、ウォンは対ドルで1545ウォンまで下落し、2009年3月以来の安値を記録した。前回ウォンがこれほど弱含んだのは、世界的な金融危機の時だった。

この二つは互いに因果関係にある。外国資本が撤退すればウォンは下落する。ウォンが下落すれば、外国人投資家が保有する韓国株はドル換算で目減りするため、急いで売却せざるを得なくなる。こうして雪崩が発生した。国民の資金が戻ってきても、ウォンは17年ぶりの安値まで下落した。個人投資家は外国人投資家が売り浴びせた株式を受け取り、ついでに為替リスクも引き受けた。

ryang량氏は外国人投資家を恨んでいない。「外国投資家の立場からすれば、為替変動による裁定益を考慮するのは避けられない。それが彼らの宿命なのかもしれない」と語る。

同じ一本のローソク足の中で、外国ファンドの口座では株価と為替が同時に目減りしている。ryang량氏の資金はウォン建てで生まれ、将来もウォン建てで使われる。彼の目には、ただ2割引きされたSKハイニックスが映っているだけだ。

韓国が先進国かどうかを決めるのも、今年96兆ウォンを売り越したのも、同じ世界の資金である。その96兆ウォンを受け止めたのは、ウォン建ての世界だけで生きる人々だ。

ryang량氏に失敗はあったかと尋ねると、彼は「時々振り返ると、確かにあった」と認める。後から検証すれば、当時はあらゆる兆候が下落を示していたのに、彼はそれに気づけなかった。これも当然だ。大暴落のたびに、市場には「シグナルをはっきり見抜いていた」と豪語する連中が大量に現れるが、暴落前には彼らはそれらのシグナルを単なるノイズと呼んでいた。

彼に心境を尋ねると、「致命的な巨額損失を経験したことがないので、共感はできない」と語る。しかし、ある程度の損失が発生すれば、やはり不安になり焦燥感に駆られる。それはすべての投資家に共通する心理だと彼は言う。

市場では確かに、誰かが彼の代わりにその致命的な経験をしている。信用口座の強制決済は、再び1日500億ウォン規模に戻った。個人投資家が証券会社に預ける預託金は、1か月で20兆ウォン減少した。この資金がどこへ行ったのか、楽観的な解釈は「買い支えに突入した」であり、悲観的な解釈も「買い支えに突入した」である。

今後の見通しについて、彼は株価がさらに下値を探る可能性があると判断するが、これはあくまで短期的な調整であり、その後は上昇に転じる可能性が高いと語る。「あらゆる兆候が下落を示していたのに気づけなかった」と言ったのも彼であり、「その後は上昇に転じる可能性が高い」と言ったのも彼である。つい先ごろ前回の天井を逃したばかりで、今度は次の底を予測している。

これは彼を揶揄しているわけではない。7月7日の3.43兆ウォンの買い支え資金を分解すれば、それは何百万ものryang량氏の「年内売却予定なし」という意思表示の積み重ねに他ならない。イ・ジェミョンの黄金時代が確立できるかどうかは、これらの人々がどれだけ持ちこたえられるかにかかっている。

彼は他のアリたちにこうアドバイスを残した。「株価が下落しているとき、その背後にある理由が見えていれば、慌てずに冷静に適宜保有株を減らすべきかどうかを検討しよう」と。

理由が見えていれば、慌てることはない。かつてのお守りは「刀槍不入（刀や槍も通さない）」を約束したが、今日のお守りは「理由が見えていること」だ。これこそが、アリが自らに施せる唯一の保険かもしれない。

マッチ箱

KOSPIは最高値の9385から7400近辺まで下落し、2割ほど値を下げたが、年初から計算すればまだ約80％の上昇を維持している。サムスンの89.4兆ウォンも、れっきとした現金の利益だ。

これで7月7日の問題に戻る。史上最高の決算が、なぜサーキットブレーカー（取引停止）という結果をもたらしたのか。

答えは、この2社が販売する製品にある。サムスンとSKハイニックスは同じビジネス、すなわちメモリ半導体を手掛けている。これは有名な景気循環型ビジネスであり、上昇局面では利益が異常なほど高く、下降局面では業界全体が沈み込む。

前回の好況のピークは2018年だった。その年、サムスンの利益もまた史上最高だったが、株価は利益がまだ上昇している最中に反転した。翌年には両社の利益は大部分が崩れ落ちた。このサイクルを一度でも経験した者なら、この順序を覚えている。

次に、どのようにチップが張られているかを見てみよう。サムスンとSKハイニックスの2社で、市場全体の時価総額の半分以上を占めている。5000万人の富の計画、1億以上の口座が、同じメモリチップの価格曲線に賭けられている。

この1年で売買されたのは株式だけでなく、記憶でもある。96兆ウォンを売却した資金の口座には、2018年の記憶、つまり各サイクルがどのように反転したかが刻まれている。一方、買い支えた口座は、過去1年だけで1000万以上新規開設され、その記憶は口座開設日から始まり、ひたすら上昇だけを見てきた。

誰もがサイクルはいつか反転すると知っている。誰もが、反転する前に自分は降りる時間があると信じている。

では、すでに降りた人々はどこへ行ったのか。今年4月、総額15億ウォン以上の住宅取引のうち、13.2％の購入資金が株式売却によるものだった。この割合が初めて二桁に達し、過去5年のほとんどの月の約3倍に相当する。強気相場で得た金は、漢江沿いに並ぶアパートへと変わっている。韓国人は、この四角くて同じような形の建物を「マッチ箱」と呼ぶ。長い道のりを経て、金はまた、数十年にわたって韓国人を裏切ったことのないあの箱に戻ってきたのだ。

しかし、この道を歩める者は多くない。家を買えるかどうかという問題について、ryang량は考えたことすらない。彼ははっきりと見抜いている。「株式投資で得た金を不動産に投じる人々は、たいていずっと前から不動産への投資を始めている。一定の資金力があって初めて、株式投資の利益を最大化し、その資金を不動産に流し込める。逆に、不動産で儲けた金を株式に投じる人は、かなり多い」と。

カネは住宅から株式へ、そして再び住宅へと流れる。今回の強気相場では、証券会社に預託された資産が100億ウォンを超える超高額投資家の数が倍増し、一人当たりの資産もさらに2割増えた。強気相場は確かに、すべての人にカネをばらまいた。

株が急騰したあの半年間、生活の中の多くの重いものが、簡単になったように見えた。手の届かない高層マンション、上がらない給料、15ドルもするスイカ――それらすべてが、あの急勾配の上昇曲線に一時的に支えられ、自由や遠い未来が手に届くかのように思えた。

株が下落したとき、支えられていたものは一つ一つ元の重さで戻ってきた。

『パラサイト 半地下の家族』のラストで、半地下に住むギウは父親に手紙を書く。彼は計画を立てたと言う。カネを稼いで、あの家を買うんだ。そうすれば父親は地下室から上がってくればいい、と。映画が公開された年、あるメディアが彼のために計算したところ、一般人の収入では500年以上かかるという。ギウの計画とリャンリャンの保有ポジションは同じだ。若者が、動かない家を前に、自分が唯一握れる希望を握りしめている。

ラッシュアワーの地下鉄2号線は、帰宅する人々で溢れている。ソウルで唯一の環状線で、江南を出発し、漢江を渡り、都心を一周して、最後にまた江南に戻る――この国のカネが辿るルートのように。

車内には、静かに口座のローソク足を睨む若者が立っているかもしれない。スマホの画面が点いたり消えたりする。もしかすると、その人物こそリャンリャンで、下落しても売るつもりのない株を抱え、いつか来ると信じる上昇を待っているのかもしれない。

車窓の外、漢江の両岸には、韓国人がマッチ箱と呼ぶマンション群の灯りが、相変わらずともっている。

参考資料

[1] Samsung Electronics Announces Earnings Guidance for Second Quarter 2026，Samsung Global Newsroom

[2] KOSPI Plummets Nearly 8%, Triggering First Circuit Breaker of the Year，Aju Press

[3] Record-Breaking Profits, Yet the Stock Crashes? The Real Reason Behind Today』s KOSPI Circuit Breaker，Devtalk Korea

[4] Number of stock accounts hits record high on bull run，The Korea Times

[5]「Now Is the Time to Invest」: Number of Active Stock Trading Accounts Up，Financial News

[6] The world's top-performing stock market still isn't a developed market，CNBC

[7] Foreign investors may have more Korean stocks to sell，The Korea Times

[8] Seoul ranks 4th in global apartment prices, but just 34th in quality of life，The Korea Times

[9] On the Republic of Apartments，Taylor & Francis Online

[10] Stock profits shift into Seoul housing as 30s lead buying in South Korea，Chosun Biz

[11] Foreign Media Sees Korea's Stock Boom Fueling Property Market，Seoul Economic Daily

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