TL;DR
· 半導体投資家を対象としたラウンドテーブル調査によると、資金はTXN、メモリ、AMDをより好み、装置株とインテルには慎重な姿勢が見られる。
· 回答者の70%が、ASMLよりもTSMCの業績がセクター全体に与える影響が大きいと回答。焦点は2026年の収益成長率と設備投資に当てられている。
· TXNとメモリに対する強気な見方は強いが、装置株の受注、HBMに関する噂、インテルのファウンドリ事業には依然として不確実性が残る。

半導体投資家を対象とした月次ラウンドテーブル調査によると、AI半導体相場はまだ終息していないものの、資金の選好は明らかに分散しつつある。TSMC、テキサス・インスツルメンツ（TXN）、メモリ、AMDはより積極的なポジションに置かれ、半導体装置株とインテルはより多くの疑問に直面している。

この調査のタイミングは非常に重要だ。TSMCの公式カレンダーによると、同社は7月16日に2026年第2四半期の業績説明会を開催する。テキサス・インスツルメンツは、米国東部時間7月22日午後3時30分に第2四半期の業績電話会議を開催すると発表している。AMDの公式カレンダーによると、Advancing AI 2026イベントは7月22日から23日にかけて開催され、4月の発表で言及された旗艦グローバルAIイベントのライブ配信は7月23日に行われる。

短期資金が注目するのは、「AI需要が強い」という一言ではなく、各企業がAI需要を収益成長率、設備投資、粗利益率、顧客、受注にどれだけ落とし込めるかという点だ。

調査で最も直接的な意見の相違は、TSMCとASMLの間に見られる。回答者の70%が、TSMCの業績が半導体セクター全体に与える影響がより大きいと回答し、ASMLを選んだのは30%だった。この結果は、バイサイドが現在、AI需要が最終的にどれだけのファウンドリ収益と設備投資に変換されるかをより重視しており、リソグラフィ装置の受注指標だけに注目しているわけではないことを示している。

TSMCとASMLの影響力投票：TSMC 70%、ASML 30%。

TSMCが今週の半導体における最初のストレステストに

TSMCがASMLよりも優先される理由は、同社がAI収益の成長と装置株の受注期待という2つの要素を同時に結びつけているからだ。

調査におけるバイサイドの予想では、TSMCは2026年の売上成長ガイダンスを従来の30%超から35%超に引き上げる可能性があり、一部の回答者は40%近い前年比成長を予想している。AI売上の5年間の年平均成長率（CAGR）も上方修正される可能性があり、これまでの市場の議論レンジは中盤から50%台後半だった。

これらの数字は、投資家がAI半導体需要の持続性を判断する上で直接的な影響を与える。TSMCがより高い成長を確認すれば、市場はAIサーバー、先端プロセス、先端パッケージングの需要が継続していると信じやすくなる。同社が従来の見解を維持するだけなら、短期的には「十分に強くない」と受け取られる可能性がある。

より敏感なのは設備投資だ。TSMCがこれまで示した2026年の設備投資予算は520億～560億ドル。市場が今聞きたいのは、経営陣がより明確な中期設備投資枠組みを示すかどうかだが、これはまだ買い手側の期待であり、確定した計画ではない。

装置株のプレッシャーもここに起因する。過去2週間で装置株は下落したが、その一因は、TSMCが十分に強い中期設備投資シグナルを出さなければ、装置株に織り込まれていた受注期待が下方修正される可能性があると投資家が懸念したことだ。

ASMLの問題は、好材料の余地がないわけではない。最近の株価下落でバリュエーションの圧力はいくらか緩和された。しかし、調査における買い手側のハードルはすでに高く、2026年のEUV露光装置の出荷期待は100台超に押し上げられている。ASMLにとって、業績プレスリリースだけでは不十分で、電話会議やその後のコミュニケーションにおける受注、顧客、2026年のペースがより重要だ。

TXNに賭けが集まり、アナログ半導体を牽引

アナログ半導体において、テキサス・インスツルメンツ（TI）はより明確な楽観視のアンカーとなっている。

調査によると、回答者の55%が、TIの業績がポジティブな結果となれば、他のアナログ半導体株の買いを誘発すると考えている。35%は好材料は主にTI自身に限られると回答。結果に関わらず売却するとしたのはわずか10%だった。

TI業績の波及期待：55%が他のアナログ株を牽引、35%が主にTIに限定、10%が売却傾向。

買い手側が賭けているのは、単一四半期の売上改善ではなく、アナログ半導体の需要、価格、粗利益率が同時に改善する可能性だ。

調査における市場予想では、TIの第3四半期売上高の前期比成長率コンセンサスは約7%で、通常の季節要因である5%を上回る。一部の買い手は、この数字が9%～10%に上方修正される可能性があると見ている。粗利益率については、市場コンセンサスは約60.25%、シティの予想は60.5%で、楽観的な投資家はなお上振れ余地を待っている。

この判断を支える主な要因は3つある。複数回の値上げが徐々に財務諸表に反映されていること、稼働率の改善、そして800V技術関連需要がより有利なタイミングに入っていることだ。アナログ半導体にとって、売上回復に粗利益率改善が加われば、単なる出荷回復よりも利益の弾力性が顕著になる。

境界も明確だ。テキサス・インスツルメンツの好結果がアナログ半導体全体に波及するかどうかは、需要改善が十分に広範囲に及ぶかどうかにかかっており、単に同社の価格設定、生産能力、製品構成が改善しただけではない。依然として35%の回答者は、好材料は主にテキサス・インスツルメンツに限られると考えており、アナログセクター全体に一貫した強気見通しは広がっていない。

メモリーの買い注文は集中しているが、HBMの噂が依然として撹乱要因

メモリーは、楽観的な見方が集中するもう一つの分野だ。

調査によると、65%の回答者がメモリーセクターへの買いを選択し、30%は前向きだが追加購入は見送り、5%は天井を打ったと見ている。この分布は、メモリーが半導体内部で比較的混み合っているものの、依然として買い手に好まれている分野であることを示している。

メモリー投資スタンス：65%が買い、30%が前向きだが追加購入なし、5%が天井と判断。

楽観的な予想は、需要が2027年前半まで続く可能性があることに基づいている。長期契約も、投資家のメモリー企業に対する見方を変えつつある。顧客が長期契約で供給を固定化すれば、メモリーメーカーは需要、設備投資、フリーキャッシュフローの可視性が高まり、株主還元も評価に組み込みやすくなる。

調査では、一部のメモリー企業が20%以上の自社株買いを行う可能性にも言及されている。この数字は景気循環株にとって重要だ。なぜなら、メモリーは従来、市場から「景気のピークが反転する」というディスカウントを受けてきたからだ。キャッシュフローがより安定し、自社株買いが明確になれば、評価ロジックは従来の景気循環株としての扱いだけではなくなる可能性がある。

しかし、メモリーには議論もある。回答者はNANDとDRAMをやや好み、HBMの「スペックダウン」の噂には疑問を呈している。一つの見方として、これは顧客とサプライヤーの交渉における戦略に過ぎず、必ずしも実際の需要悪化を意味するわけではないというものがある。もう一つのリスクは、ハイエンドHBMの仕様や価格設定が期待を下回った場合、メモリーに対する楽観的な見方が打撃を受けることだ。

AMDは2026年のストーリーを語りやすく、インテルはファウンドリを証明する必要あり

AMDの7月22日から23日にかけてのAIイベントは、半導体における資金の分散化におけるもう一つの焦点だ。

調査によると、50%の回答者はイベント結果が強気に傾き、買いポジションを取る準備をしている。40%は結果がポジティブだがやや中立と見ている。10%は失望後の売りを懸念している。

市場はAMDにいくつかの情報を期待している。CPUとGPUの総アドレス可能市場の拡大、新規顧客の進捗、平均販売価格の上昇、Xilinxの高粗利益率ビジネスの回復、そして2027年のTSMCによるファウンドリ支援だ。より直接的に言えば、投資家はAMDが単なる「AI代替取引」の二線級銘柄ではなく、2026年と2027年に向けてより明確な収益と利益の筋道を形成できることを確認したいと考えている。

これが、調査におけるインテルへの見方の変化を説明している。買い手はAMDを好み、インテルに対しては慎重姿勢に転じている。その理由は、インテルに全くチャンスがないからではなく、両社が語れるストーリーの難易度が異なるからだ。AMDの2026年の収益モデルは構築しやすいが、インテルの株価が大きく上昇するには、市場が同社のファウンドリ事業の成功シナリオに対してより高い確信を持つ必要がある。

インテルの問題は依然として実行力にある。ファウンドリ事業が顧客の信頼を得るには、プロセス、歩留まり、納期、経済性のすべてで実力を証明しなければならない。この道筋が明確でない限り、資金がAMDに流れ続けるのは驚くべきことではない。

今回の半導体セクターの二極化の背景は明確だ。AI需要は依然として強いが、資金はもはや全ての半導体資産を無差別に買い付けてはいない。TSMCは成長と設備投資がサプライチェーンを支えられることを証明し、テキサス・インスツルメンツは値上げと稼働率がアナログ株を牽引できることを示し、メモリは長期契約とHBM需要が短期的なセンチメントではないことを立証し、AMDはAIのチャンスを顧客、販売価格、収益モデルに落とし込む必要がある。

短期的に最も問題が生じやすいのは、依然として期待が既に高まっている領域だ。TSMCが中期的な設備投資のシグナルを十分に明確に示さなければ、設備株は引き続き圧力を受ける可能性がある。HBMのスペックダウンに関する噂が交渉上のノイズではないと確認されれば、メモリの楽観的なセンチメントは冷めるだろう。インテルがファウンドリ成功への市場の確信を高められなければ、買い手がAMDに傾くトレンドは続く。

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