編集者注：自社株買いが、米国株と暗号資産市場が共通して注目する資金の手がかりになりつつある。暗号資産業界では、一部のプロジェクトがプロトコル収益をトークンの買い戻しに充てている。Hyperliquid がプロトコル手数料で HYPE を購入することから、Pump.fun が一部のプラットフォーム収益を PUMP の買い戻しに充てることまで、暗号資産市場は「プロジェクトがどれだけ稼いだか」と「その収益がどのようにトークン価値を支えるか」を結びつけつつある。こうして自社株買いは、プロジェクトのファンダメンタルズを観察するための資金の手がかりとなった。事業収益は持続的な買いを形成できるのか、そしてトークンアンロックによる売り圧力を相殺できるのか。

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米国株も同様の問題に直面している。大手クラウドサービス事業者は AI 設備投資を増やし続けており、市場では、データセンターの建設やチップ購入に使う資金が増えるほど、株式の買い戻しに回せる資金が減るのではないかと懸念されている。しかし、このゴールドマン・サックスの市場コメントが指摘するように、AI インフラ企業の買い戻しの増加は、クラウドサービス事業者の買い戻し減少の幅をすでに上回っている。買い戻しの主力は変化しており、企業全体の買いは依然として拡大している。

株式とトークンの買い戻しの仕組みは異なるが、資金の行き先を観察することは同じく重要である。誰が稼ぎ、誰が投資を拡大し、誰が自社の株式やトークンを継続的に買い戻しているのか。こうした具体的な資金の取り決めは、資産価値を判断する重要な根拠になりつつある。

以下が原文である：

TL;DR

· AI 設備投資は米国株の買い戻しの源泉を変えつつあり、クラウドサービス事業者の買い戻し減少はまだ企業全体の買いの縮小にはつながっていない。

· AI インフラ企業の買い戻しの増加は、クラウドサービス事業者の買い戻しの減少幅を上回っており、産業チェーンの異なる段階ごとに資金の取り決めを個別に観察する必要がある。

· ゴールドマン・サックスは、米国企業の買い戻しが2026年の1.5兆ドルから2027年には1.7兆ドルへ増加すると予想しており、企業は同社が米国株を強気に見る上での重要な支えであり続けている。

· 買い戻し授权の増加は、企業が資本を還元する余地を保持していることを反映しているが、実際にどれだけの買いが形成されるかは執行規模とペース次第である。

· 投資家センチメントは弱めで、ヘッジファンドの純エクスポージャーは低く、今後の買い増し余地を残しているが、利益などの触媒が必要である。

· 原文の S&P 500 が8,000ポイントを突破するとの判断は、買い戻し、利益、ポジションの共同改善に基づいており、資金フローだけで実現できるものではない。

AI 投資がクラウド事業者の買い戻しを圧迫し、インフラ企業が穴を埋めつつある

米国株の資金フローについて、市場は通常、ファンド、個人投資家、海外投資家に注目する。しかしゴールドマン・サックスは、米国企業自体が常に米国株の最も安定した買い手であり、その需要は依然として加速していると指摘する。

企業が自社株買いを通じて自社の株式を購入することは、この需要の重要な源泉である。企業がより多くの現金をデータセンターの拡張、チップの調達、その他のインフラ整備に充てるようになると、投資家は株主に残される資金が減少することを当然懸念する。

この懸念は大手クラウドサービスプロバイダーにおいてすでに現れている。ゴールドマン・サックスは、ハイパースケーラー（超大規模クラウド事業者）の自社株買いが減少した一方で、AIインフラ企業の自社株買いが力強く成長し、その減少分をすでに上回っていると指摘する。

したがって、AI投資が米国株の買いに与える影響を判断するには、資金を投じて建設する側と、それにインフラを提供する側の両方を同時に観察する必要がある。

クラウドサービスプロバイダーが投資を増やすことと、一部のインフラ企業が自社株買いを拡大することは、同時に起こり得る。ただし、インフラ企業が自社株買いを拡大することは、すべてのAI支出がサプライヤーの利益や自社株買いに転換されることを意味するものではない。

エヌビディアはその一例である。同社は9月28日、1,500億ドルの新たな自社株買い枠を発表し、残りの承認総額を2,350億ドルに引き上げ、残りの計画を2028会計年度末までに実行する見込みであると述べた。

ここでは二つの概念を区別する必要がある。自社株買い枠とは取締役会が企業に許可した購入限度額であり、実際の自社株買いとはすでに実行された取引である。2,350億ドルはすでに市場に投入された資金として理解することはできず、ある一年の実際の自社株買いにすべて算入することもできない。

2027年の自社株買いは1.7兆ドルに達する見込み、企業の買いは依然拡大中

企業の自社株買いの成長は、実際の実行と新規承認の両面にすでに現れている。

2026年上半期、S&P500構成銘柄の自社株買い総額は前年同期比15%増加した。年初からゴールドマン・サックスの集計時点までに、米国の自社株買い承認額は約1.1兆ドルに達し、前年同期を20%以上上回った。

前者の指標はすでに発生した自社株買いを記録し、後者の指標は将来の潜在的な実行余地を反映する。両者は合算できず、相互に代替もできないが、ともにゴールドマン・サックスが企業の買いが依然として力強いと判断する根拠を構成している。

ゴールドマン・サックスは、米国企業の自社株買い総額が2026年に1.5兆ドルに達し、2027年にはさらに1.7兆ドルに増加し、増加率は約13%になると予想している。これら二つの通年数値は予測であり、うち2026年のデータも現時点までに完了した自社株買いの規模を表すものではない。

自社株買い以外に、ゴールドマン・サックスは、現金によるM&Aの増加も企業の株式需要を押し上げると見ている。自社株買いは通常、企業が自社株を買い入れることを意味する。現金M&Aは、買収取引を通じて被買収企業の株主に現金を支払う。どちらも企業資金に関わるが、現金M&Aは同額の二次市場での即時買い注文とは異なる。

AI投資ブームの下で、企業部門は依然として株式需要を拡大する能力を有している。市場にとって、これは他の投資家が慎重姿勢を維持しても、企業自身が持続的な資金支援を提供し得ることを意味する。

センチメントは弱く、ネットエクスポージャーは低く、増持にはカタリストが必要

企業の買いは力強いが、投資家のポジションは依然として慎重寄りだ。この対照が、ゴールドマン・サックスのMarketFeedコメントが米国株を強気に見るもう一つの根拠となっている。

ゴールドマン・サックスの米国株センチメント指標は明らかなマイナス圏にあり、同指標が測る投資家のポジションセンチメントが弱いことを反映している。同時に、ゴールドマン・サックスのプライム・ブローカレッジ業務（Prime Brokerage、PB）の最新データは、ヘッジファンドのネットエクスポージャーが低いことを示している。

ネットエクスポージャーは大まかに、ロングエクスポージャーからショートエクスポージャーを差し引いたものと理解でき、ファンドの市場方向に対する全体的な傾斜を観察するために用いられる。ネットエクスポージャーが低いことは、ファンドの上昇方向への方向性ベットが相対的に限られていることを意味する。

しかし、これはファンドの取引が不活発であることや、レバレッジ使用が非常に低いことを意味しない。ロングとショートのポジションがどちらも大きい場合、ネットエクスポージャーは依然として低くなり得るため、ネットエクスポージャーが低いことは、ヘッジファンドが広く軽いポジションを取っていることと直接同一視できない。

このポジション状態は、今後の増持の余地を残している。企業が自社株買いを続け、決算が株価を支えることができれば、現在かなり慎重な投資家が再び株式エクスポージャーを増やし、市場に追加の需要を提供する可能性がある。

弱いセンチメントは増持の余地を残し得るが、単独で増持を引き起こすことはできない。もし利益が予想に届かなければ、慎重なポジションは継続する可能性もある。したがって、ここでポジションデータが提供するのは潜在的な条件であり、実際のトリガーは依然として決算と市場パフォーマンスにかかっている。

8,000ポイント判断の鍵は、依然として決算が実現できるかどうか

ゴールドマン・サックスのMarketFeedコメントは、強い企業需要、低迷する投資家センチメント、低いヘッジファンドのネットエクスポージャー、出現する可能性のある超大型IPO、そして新たな決算シーズンが、S&P 500がまもなく8,000ポイントを突破する条件を共に構成していると見ている。

その中でも、利益が最も直接的な検証である。

ボトムアップのアナリストコンセンサス予想によると、2026年第3四半期のS&P 500の1株当たり利益（EPS）は前年同期比27％増と予想されている。この数字は構成企業に対するアナリストの利益予測を集計したもので、決算発表前の予想であり、すでに実現した利益の伸びではない。

潜在的な超大型IPOも、個人投資家の参加意欲を刺激する可能性がある。ただし、具体的な発行規模や上場時期は依然として不明確であり、この要因は依然として潜在的なセンチメントの触媒にとどまり、確実な新規買い注文を構成するには至っていない。

決算シーズンの幕開けに伴い、企業利益により多くの注目が集まることが見込まれ、市場のプライシングの重心は段階的に企業業績へ移る可能性がある。金利、インフレ、その他のマクロ変数は依然としてバリュエーションに影響を与えるだろう。

企業の買い注文構造は変化しつつある。クラウドサービス事業者の自社株買い減少は、企業部門全体の株式需要を同時に低下させてはいない。AIインフラ企業がその穴を埋めつつある。

これは米国株に一つの支えを提供している。その支えがさらなる上昇に転じるかどうかは、自社株買い枠の実際の執行、利益予想の実現、そして慎重な投資家が再びエクスポージャーを増やす意思があるかどうかにかかっている。

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