TL;DR
· クック政治報告は10月23日、さらに19の下院選挙区を民主党寄りに修正し、民主党は220議席対198議席で218議席の多数ラインを越えた。
· 9月CPIは前年同月比3.7%、ガソリンは前年同月比34.2%上昇、戦争は原油価格を通じて家庭の請求書になった。上院は依然として地図と広告で決まる。
· 関連銘柄：米国債、銀行株、ドル、AI規制に敏感な銘柄。

クック政治報告は10月23日、さらに19の下院選挙区を民主党寄りに修正し、民主党は評価で220議席対198議席となり218議席の多数ラインを越えた。クック政治報告の下院アナリストErin Coveyの判断は、共和党が下院を維持する道はすでに非常に狭いというものだ。

この評価では別に17議席が接戦となっており、下院は市場で高確率の出来事と見なされているが、上院はまだそうではない。過去2週間、市場の議論の焦点は下院から、民主党が上院も一緒に取るのではないかという点に移っている。

戦争はまずガソリンスタンドの請求書になる

米国労働統計局の9月CPIは前年同月比3.7%で、8月より0.3ポイント高い。ガソリンは前年同月比34.2%上昇、コアCPIは前年同月比2.6%だった。これらの数字は分けて読む必要がある。総合CPIは食品とエネルギーを含み、コアCPIはそれらを除く。現在物価を押し上げている主な要因は原油だが、家庭が実感しているのはまさに原油だ。

10月下旬時点で、米国自動車協会が追跡する全国ガソリン平均価格は1ガロン約4.28ドルで、1年前より約1.20ドル高い。賃金の上昇率は依然として物価の上昇率を下回っている。戦争はここから投票用紙に入り込む。

今年2月に米国とイスラエルがイランへの軍事攻撃を行った後、原油価格は押し上げられた。複数の世論調査によると、回答者の多数が大統領のこの紛争への対応を認めず、戦争が生活コストを押し上げていると考えている。10月下旬、オバマ氏は応援演説で関税とイラン戦争を物価を押し上げる政策選択として位置づけた。トランプ氏は別の集会で、戦争は進展していると述べ、民主党は不況をもたらすと主張した。

2024年に彼はインフレを終わらせ、海外の戦争を終結させると約束した。2年後、この2つの事柄は同じガソリンのレシートで結びつけられている。

一般投票+11は議席の津波ではない

ロイター/イプソスの10月22日から26日の世論調査によると、登録有権者の一般投票は民主党47%、共和党36%、トランプ氏の支持率は32%だった。一般投票は具体的な人名を問うものではなく、議会でどの党に投票したいかだけを尋ね、全国の風向きを測るもので、直接議席に換算することはできない。

下院435議席はすべて改選され、過半数には218議席が必要だ。クックの評価は民主党220議席、共和党198議席、17議席が接戦で、対応するのは高確率であり、開票結果ではない。

全国の温度計と選挙区の忠誠心の間には断絶がある。ロイターは10月下旬、ニューヨーク、ペンシルベニア、ニュージャージーの3つの激戦区で20人余りの有権者を訪ねた。一部の元共和党支持者は依然として現職議員への支持を傾けている。サンプルは非常に小さく、全国的な法則とは見なせないが、なぜ下院が単に高確率にとどまるのかを説明している。

上院は地図と金のもう一つの選挙

共和党は現在、両院で微弱な多数派を握っており、上院は53対47。民主党は純増4議席で支配権を奪取できる。下院は全国的な風向きに左右されるが、上院は地図に左右され、民主党はトランプがかつて大勝した州でさらに議席を掘り起こさなければならない。上院は全国的な風向きの単純な拡大版ではなく、地図は世論調査よりも硬い。

金が先に到位する。広告追跡データによると、クックが接戦と評価した7つの上院選挙区で、共和党の広告支出は約9億4700万ドル、民主党は約6億2500万ドルで、差は3億ドルを超える。

したがって基準シナリオは両院の分化だ。民主党が下院を取り、上院は未定。予測市場の契約は、下院がすでに高確率で価格付けされ、上院と全勝は6割前後を示している。全勝は価格付けされたテールであり、コンセンサスではない。

資産は分裂議会を取引しているのか、それとも全勝を取引しているのか

10月のある機関調査によると、回答者は共和党が議会を掌握する下での米国株をより好み、民主党の全勝は債券にとってより有利だとした。議会が交代しAI規制が厳しくなれば、大多数の回答者は米国株に打撃を与えると予想している。

バンク・オブ・アメリカのストラテジストMichael Hartnettは、全勝を銀行株とドルの売り取引と書き、分裂議会を「ゴルディロックス」と呼んだ。これは予想であり、価格の事実ではない。10年米国債利回りは最近上昇しており、原油価格は依然としてインフレと選挙情勢の鍵となる変数であり、両方とも同時に選挙情勢と資産に影響を与えている。

委員会の権限は条件文だ。民主党が上院を取れば、ウォーレンが銀行委員会を掌ると見られ、プライベートエクイティは住宅と医療の負担可能性を理由に標的となる。サンダースが上院保健教育労働委員会を掌れば、全民医療保険を推し進める。これらは上院がひっくり返って初めて成立し、「全勝がすでにバリュエーションを殺した」と逆算することはできない。

原油価格の回落が先にナラティブを書き換えるのか、それとも上院が先にひっくり返るのか

最後の週に閉じていない変数は、上院の7つの接戦議席と原油価格の方向性だ。共和党は11月3日の当日投票により依存しており、広告が多いことは票が多いことを意味せず、テキサスとバージニアの誤差範囲内の世論調査も上院がまだ守れることを示している。

原油価格はもう一つの線だ。ガソリンは依然として1ガロン4.28ドルで、1年前より1.20ドル高い。もし投票前に回落すれば、生活費という最も強力な攻撃線は薄められる。逆に、原油価格が下がらない限り、下院の評価を戻すのは難しい。

市場の今の厄介な点は、下院を民主党がすでに制したものとして扱う一方で、上院・下院の総取りを前提に米国債と銀行株を取引していることだ。この二つの間には上院の選挙区情勢と3億ドル超の広告費の差が横たわっている。基準シナリオはねじれ議会であり、テールリスクこそが総取りだ。期待のずれはこの隙間に残されている。

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