原題: Hyperliquid リスクダッシュボード
原著者: asxn_r、暗号研究者
原訳: Lvdong Xiao Deep

編集者注: この記事では、JELLY 価格の急騰により 400 万ドルのショートポジションが清算された事件を分析し、HLP バックアップの設計上の欠陥がプラットフォームのリスクを露呈させたことを明らかにし、リスク管理を最適化するために HLP 清算金庫、動的未決済建玉上限、資産上場廃止などの対策を紹介しています。同時に、オープンポジション、流動性、資金調達率、その他の指標をリアルタイムで監視するマルチテーブルダッシュボードを立ち上げ、バリデーターが操作リスクを特定し、資産の上場廃止を決定できるようにします。

以下は原文です（読みやすく理解しやすいように原文を再編成しています）：

3月26日、JELLY価格が0.0095ドルのときに、あるトレーダーが自己取引で400万ドルのUSDCショートポジションを開きました。それ以来、JELLYの価格は4倍以上に急騰し、ポジションは清算されました。プラットフォームの支援者であるHLPが負けたポジションを引き継ぎ、その結果アカウントの価値が下落した。

プラットフォームの動的な未決済建玉上限の計算式（世界の流動性と主要取引所の未決済建玉量に基づく）にもかかわらず、400万ドルのショートは制限内であり、当初は許可されていました。上限に達すると、システムは自動的に新しいオープンポジションをブロックします。

根本的な問題は清算後に発生します。ショートポジションを保持している HLP 金庫は、他の戦略金庫と担保を共有します。この設計上の選択により、自動レバレッジ解除 (ADL) がトリガーされず、JELLY の価格が上昇し続けるにつれてプラットフォームがさらなる損失にさらされることになります。

このリスクを軽減するために、Hyperliquid は以下の主要な対策を通じてリスク管理を強化しました。

· HLP 清算金庫: HLP の合計価値に対する金庫の割合は厳しく制限され、リバランスの頻度は削減され、バックストップの清算を処理するためにより高度なロジックが使用されます。 ADL は、他の金庫から担保を引き出すのではなく、清算金庫の損失が設定されたしきい値を超えた場合にのみトリガーされます。通常の市場状況では、ADL が有効化されることは予想されません。

· 動的な未決済建玉制限: 未決済建玉制限は、市場価値に基づいて動的に調整されます。

· 資産の上場廃止: バリデータは、事前に設定されたしきい値に基づいてチェーン上で資産の上場廃止に投票します。

最近の出来事を踏まえ、ASXN は Hyperliquid リスク指標ダッシュボードを作成し、ポジションリスクをリアルタイムで可視化し、バリデーターが複数の指標に基づいて資産の上場廃止について合意に達するのを支援しました。

ダッシュボードの構造

表 1: 永久市場の概要

この表は、Hyperliquid の永久先物市場の指標の概要を示しています。

· 未決済建玉 (OI): すべての永久先物オープンポジションの合計 USD 価値。

· 時価総額: 基礎となるトークンの流通市場価値の合計 (価格 × 流通供給量)。

· OI/時価比率: 未決済建玉を時価で割った値をパーセンテージで表します。この比率は、トークンの流通供給量に比べて大きすぎる可能性があり、そのため操作のリスクがある Hyperliquid 上の市場を特定するのに役立ちます。例えば、HLP清算金庫はJELLYの発行済み供給量の40%を超えるポジションを継承しました。

· 最大レバレッジ: 永久先物取引に許可される最大レバレッジ。

· 24 時間の取引量: 過去 24 時間の合計取引量で、市場の活動を反映しています。

表 2: 超流動性未決済建玉限度に達した資産

この表には、最大許容未決済建玉に達したか、それに近い資産と、これらの資産の時価総額および OI/時価総額比率のパーセンテージが示されています。

オープンポジションの上限に達した市場では、ポジションを開くことはできなくなり、クローズすることしかできなくなります。リスクの観点から、上限に達した資産を監視することは、どの資産が操作されるリスクがあるか、または操作されたかについてリアルタイムのフィードバックを提供するため重要です。

JELLY のポジションはすぐに限界に達しましたが、HLP が悪質なトレーダーの主な取引相手であったため (清算ポジションを通じて)、HLP とトレーダーは決済に行き詰まりました。

表 3: 集中型取引所の流動性 (±2% の注文書の深さ)

主要な集中型取引所で価格を 2% 上下させるコストを測定します。

· +2% の深さ: 価格を 2% 上げるために必要な買い注文の量。

· -2% の深さ: 価格を 2% 下げるために必要な売り注文の量。

· データは Binance (スポットおよび永久)、Bybit (スポットおよび永久)、Kucoin、OKX から集計され、最も流動性の高い市場が ±2% の読み取り値に選択されています。

· 最良ビッド/アスク価格を超える集中取引所の注文帳の流動性により、資産操作のリスクを判断することができます。流動性のない資産により、攻撃者はより少ない資本で価格を動かすことができ、攻撃にかかるコストが安くなります。

表 4: 分散型取引所の流動性

各チェーンの流動性指標の追跡:

· 総準備金: DEX プール内の利用可能な流動性 (USD 単位)。これには、原資産と引用資産の USD 価値が含まれます。

· 24 時間の取引量: 総取引量。

· 売買取引: 売買取引の数。

· 買い手と売り手: 取引を実行する一意のアドレスの数。

· DEX 市場の深さと流動性を表示します。

· 現在、当社が追跡している DEX プールは、cosmos、evmos、canto、kava、binance-smart-chain、ethereum、moonriver、harmony-shard-0、moonbeam、energi、polygon-pos、optimistic-ethereum、arbitrum-one、arbitrum-nova、sui、fantom、near-protocol、xdai、milkomeda-cardano、avalanche、base、aptos、polygon-zkevm、solana、ronin、manta-pacific、tomochain、sonic、the-open-network、linea、neon-evm、celo、zksync、opbnb、starknet、mantle です。

· DEX 流動性チャートを使用すると、トークンのオンチェーン流動性と操作のリスクをすばやく確認し、保有者の買いだめの兆候を特定できます。

表 5: インパクト価格

Hyperliquid の注文書の深さを最良のビッド/アスクを超えて調べると、インパクト価格の概要がわかります。ショック価格は、市場注文の想定ショック サイズ (ETH および BTC の場合は 20,000 ドル、その他の資産の場合は 6,000 ドル) の推定価格影響を示します。

たとえば、ショック売り価格は、名目上のショックサイズが市場に売却された場合に資産が到達する価格を示します。

· 想定影響額: Hyperliquid のドキュメントに基づき、ETH と BTC で 2 万ドル、残りの資産で 6 千ドル。

· インパクト価格（買い/売り）：成行注文を実行した後の予想価格。

· 影響率: 現在の価格からの変化率。この指標により、Hyperliquid 上の資産の流動性の概要がわかり、操作されやすい資産を特定できるようになります。

· 注意: HPOS と RLB は分離モードに制限されており、リスクが低く、HLP は清算されず、未実現損益 (uPnL) はクロスマージンとして使用できません。

表 6: 資金調達率の比較 (年率)

この表は、Hyperliquid、Bybit、Binance の永久先物資金調達率を比較したものです。

· 想定未決済建玉: Hyperliquid のすべての未決済永久先物ポジションの合計 USD 価値。

· 資金調達率 (HL、Binance、Bybit): トレーダーがポジションを保持するために支払う/受け取る必要がある年率のパーセンテージ。

· 取引所-HL アービトラージ: 取引所 (Binance/Bybit) と Hyperliquid 間の資金調達率の違い。

· 資金調達率と主要な中央集権型取引所との比較により、操作される可能性のある資産を特定できます。大きなポジションが薄い未決済建玉に入ると、資金調達率は他の取引所と比較して異常に見えることがあります。

表 7: HLP 財務指標

これらの指標は、HLP とその 3 つのサブ財務部 (HLP-A、HLP-B、清算財務部) の財務実績を分析し、HLP と各サブ財務部の TVL 実績を導き出します。

HLP のリターンを推定しますが、データの粒度制限により、実際のパフォーマンスとは若干異なる場合があります。これらの推定収益に基づいて、次の指標を計算します。

· 最大ドローダウン: HLP 戦略での損失により預金者が直面する最大ドローダウン。

· シャープレシオ: 投資のリスク調整後リターンを評価するために使用される指標。追加のボラティリティ (リスク) を負うことで得られる超過リターンを反映します。ここではリスクフリーレートとして 4% が使用されます。

· ソルティノ比率: シャープ比率に似たリスク調整済みの指標ですが、総ボラティリティではなく、下振れボラティリティ (マイナスのリターン) のみをペナルティの対象とします。

表 8: HLP ボールトの位置

· 戦略の一環として、各 HLP ボールトのリアルタイムの位置を示します。

· HLP 親金庫には未使用の USDC が保管されているようですが、サブ金庫の HLP-A と HLP-B にはアクティブなマーケット メイク ポジションがあります。

· 清算金庫には現在ポジションがありませんが、清算のバックアップが必要な場合は、アクティブなポジションが表示されます。

· 特定のポジションがプラットフォームのリスク制限に近づいたときに迅速に対応できるように、各金庫の位置をリアルタイムで確認することが重要です。

表 9: HLP Vault 時系列

各 HLP Vault のアカウント値と累積損益を返します。

・注: 「合計 HLP」とは、HLP-A、HLP-B、清算ボールト、および親ボールトの合計を指します。

· 総 HLP の週次推定収益も返します。

表 10: HLP ネット ポジション

累積ネット ポジション テーブルでは、すべての HLP サブ金庫のポジションを集計して、特定のポジション/資産に対する HLP のネット エクスポージャーを表示します。各金庫の最大名目上の位置で並べ替えることができます。

表 11: 総未決済建玉に対する HLP の割合

· HLP の累積ネットポジションに基づいて、Hyperliquid の総未決済建玉における HLP ポジションの割合を計算します。

· 需要の低い資産は外部のマーケットメーカーから見積もりを受け取る可能性が低く、HLP が流動性供給に占める割合が高すぎるため、悪意のある市場参加者による操作のリスクが高まります。たとえば、JELLY 市場の未決済建玉の約 50% を HLP が占め、残りの約半分をマニピュレーターが占めています。

· 各資産の総未決済建玉に対する HLP の割合を追跡すると、操作されやすい資産を特定するのに役立ちます。

パブリックダッシュボードにより、私たちと Hyperliquid メインネットバリデータは、データ駆動型の指標を使用して、資産の上場廃止とプラットフォームのリスクをリアルタイムで評価できるようになります。

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