原題：なぜステーブルコインにはプライバシーが必要なのか？ - パート 1

原著者：Rishabh Gupta

原訳：ブロックユニコーン

はじめに

2024年12月、3人のドイツ人マーケティング教授が、暗号通貨決済を受け入れるすべての企業を震え上がらせるようなことを行いました。彼らは2,270万件の小売ステーブルコイン送金を解読し、8つのD2C（Direct-to-Consumer）ブランドの完全な顧客インテリジェンスを再構築しました。ウォレットシェアから注文頻度、平均注文額、ピーク時の販売時間まで、あらゆる情報が含まれていました。

ハッキングスキルも内部者権限も不要です。必要なのはパブリックブロックチェーンデータと数行のPythonスクリプトだけです。これが 2025 年のステーブルコインのプライバシー パラドックスです。

ステーブルコインが急成長を遂げています。その数字は驚異的です。Base におけるステーブルコインの使用はもはやニッチな実験ではありません。Token Terminal の分析によると、2025 年の第 1 四半期だけで、L2 トランザクションの総額は約 3.81 兆ドルに達し、過去最高を記録し、主要なクレジットカード ネットワークの初期の成長曲線を上回りました。

主要チェーンにおけるステーブルコインのトランザクション量

内部的な変動を差し引いても、その数字は依然として数兆ドルに上ります。イーサリアムのロックされた総額約 1,300 億ドルの 65% が現在、ステーブルコインに集中しています。Tether は 1,200 億ドル近くの米国債を保有しており、四半期利益は 10 億ドルです。決済に Stripe のステーブルコインを使用している企業は、使用していない企業と比べて 2 倍の国で売上をカバーしています。

あらゆる重要な指標において、ステーブルコインは従来のフィンテック企業が真剣に検討するのに十分な規模で製品市場適合を達成しています。では、なぜ私はすでに莫大な利益を上げている業界のプライバシーについて書いているのでしょうか?

それは、ステーブルコインの成功により、世界で最も危険な決済方法になったからです。ユーザーにとって危険ではありませんが、企業にとっては危険です。あなたが行うすべての取引は、競合他社が分析するためのデータポイントになります。あなたが支払うすべての給与は、職場のインテリジェンスになります。あなたが決済するすべての請求書は、サプライ チェーンを危険にさらします。すべての顧客の支払いは、あなたのビジネス モデルを危険にさらします。ステーブルコインの導入を急いでいる中で、私たちはグローバルな金融監視システムを構築しました。そして、あなたのビジネス インテリジェンスは、Etherscan で検索するだけで入手できます。

皮肉なことに、私たちは史上最も効率的な越境決済システムを構築しましたが、そのシステムはあなたの財務戦略を関心のある人全員に公開してしまいます。これはイデオロギーやサイファーパンクの夢の話ではありません。冷酷な現実です。競合他社は、CMOよりもあなたの顧客獲得コストをよく理解している可能性があります。ステーブルコイン決済は2028年までに2兆ドルに達すると予想されているため、この問題は悪化する一方です。

私たちは5兆ドルに向かっていますが、なぜそれが恐ろしいのでしょうか？

ステーブルコインは暗号通貨のすべての成長記録を破っています。イーサリアムのロックされた総価値の65％（約1,300億ドル）は現在ステーブルコインにあり、機関投資家の資金が前例のない速度で流入しています。そして私たちはグローバル決済の完全な変革を目撃しています。

約束は現実です。即時の国境を越えた取引、最小限の手数料、24 時間 365 日のオペレーション。ステーブルコインを使って商品の支払いをする企業が、現在の 2 倍の国に販売しているのも不思議ではありません。しかし、ほとんど語られないことがあります。これらすべての利点には、隠れたコスト、つまり完全な財務の透明性が伴います。

現在のプライバシーの悪夢

給与比較の罠

50 万ドルを調達したばかりの創業者の Alice は、そのうち 20 万ドルを暗号通貨で調達し、インド、ベトナム、アルゼンチンから 3 人の開発者を雇用し、給与を現地の市場レベルに設定しました。誰もが暗号通貨での支払いを希望しました。より速く、より安く、銀行取引の手間がかからないからです。

そして現実が襲います。各開発者は、他の全員の給与をオンチェーンで知ることになります。給与の低い人たちが昇給をほのめかし始めます。アリスは手伝いたいのですが、予算が限られています。それぞれの給与は地域で競争力があるにもかかわらず、透明性が不満を生みます。「羨望税」の研究は、これが孤立したケースではなく、定量化可能な現象であることを証明しています。企業は、優秀な人に過剰に支払うか、チームの士気が下がるという現実を受け入れます。これは理論ではありません。多くの暗号通貨ネイティブ（そして今ではインターネット資本市場、暗号通貨ネイティブではない）のスタートアップで起こっています。

関連情報: https://x.com/madhavanmalolan/status/1873450008504107189

プライバシーの悪夢

ボブは有名な L2 プロトコルで働くブロックチェーン開発者で、月給は 12,000 ドルです。彼は給与を安全でプロフェッショナルなハードウェア ウォレットに入金しています。しかし今、彼は食料品を買い、家賃を払い、生活しなければなりません。給与口座から直接お金を使うと、家主、元夫、そして競合他社に彼の収入と資産が正確に知られてしまいます。そこでボブは、何千人もの人がやっていることを実行しました。彼は資金を中央集権型の取引所に「混ぜ合わせる」、つまり3～4回のブリッジ取引と複数の変換によって資金の流れを隠蔽したのです。

皮肉なことに、私たちは仲介業者を排除するために分散型金融（DeFi）を構築しましたが、プライバシーへの懸念から、ユーザーは中央集権型サービスに戻らざるを得なくなり、手数料、税制の複雑さ、コンプライアンス上のリスクが加わっています。

競合情報の惨事

チャーリーはアルゼンチンで USDC を受け入れるオンライン薬局を経営しています。彼の競合相手のドンはチャーリーの成長に気づき、調査することにしました。数時間のオンチェーン分析の後、ドンはチャーリーの取引の 80% が特定の期間に集中していることを発見しました。さらに調査を進めると、チャーリーの顧客獲得戦略全体、つまりターゲット層、地域、効果的なマーケティング チャネルが明らかになりました。ドンはチャーリーが苦労して得たビジネス インテリジェンスを無料で手に入れることができます。企業スパイ活動は必要ありません。 Etherscan だけ。

機関投資家の時限爆弾

これらは個人投資家レベルの問題に過ぎません。機関投資家レベルでは、その影響は生死にかかわる問題です。あらゆる資金の動きが可視化され、あらゆる戦略的取引が公開され、競合他社があなたのキャッシュフローをリアルタイムで追跡できる状況で、どのように競争するのでしょうか？どのように交渉するのでしょうか？どのように戦略的優位性を維持するのでしょうか？

· 企業財務の現実:フォーチュン 500 企業の多国籍企業が、アジアの子会社間で 20 億ドルの資金のリバランスを検討していると想像してください。

· 従来のチャネル:3 日で決済、手数料 5 万ドル、透明性はゼロ。

· 透明性の高いステーブルコイン:即時決済、手数料 10 万ドル、ただし戦略は完全に公開されています。

一部の財務リバランスでは、地域のパフォーマンスが明らかになります。すべてのサプライヤーへの支払いから、サプライ チェーンの関係と価格が明らかになります。管轄区域間のすべての内部送金から、どの市場が優先され、パフォーマンスが低いかがわかります。支払いのタイミング パターンから、企業の計画や市場参入戦略を数か月前に明らかにすることができます。ステーブルコインを使用すれば、効率性は莫大になります。プライバシー コストは致命的です。金融機関はプライバシーが最優先事項であると主張しますが、実際には透明なチェーン上に構築されています。表明されたニーズと実際のインフラストラクチャの間にあるこの乖離は、大惨事です。

しかし、問題は彼らに選択肢がないということです。ほとんどの取引はパブリックチェーン上で行われ、流動性はそこで支配されています。DeFiプロトコルの90%はそこで実行されています。ステーブルコインもそこで決済されます。既存のインフラとのコンポジット性は、多くのプレイヤーにとって譲れない条件です。例えば、PayPalはSolanaでステーブルコインを最初にローンチしました。私が話を聞いたある中央暗号銀行は、現在の「解決策」として、注文執行を複数の部門に分割し、1つのチームがポジション情報を管理し、別のチームが執行を担当することを挙げました。これは、誰も全体像を把握できないようにするためです。

ビットコインの最大の推進者であるマイケル・セイラー氏でさえ、その危険性を理解しています。彼はウォレットアドレスの公開に対して強く警告し、「機関投資家や大企業のセキュリティアナリストでさえ、追跡可能なウォレットアドレスをすべて公開することは良い考えだとは思わないだろう」と述べています。しかし、セイラー氏の慎重なアプローチにもかかわらず、ブロックチェーン分析プラットフォームのアーカム・インテリジェンスは、マイクロストラテジーのビットコイン保有量を徐々に追跡しました。2024年2月には、マイクロストラテジーのビットコイン保有量の98%を特定したと発表し、2025年5月までにさらに70,816BTCを発見し、合計525,047BTC（約545億ドル）を追跡していました。これは同社の総保有量の87.5%に相当します。関連記事：https://x.com/arkham/status/1927786538869334095

危険は金融だけに限りません。フランスでは最近、パリ中心部で覆面をした4人の男が、ペイミアムCEOピエール・ノワザ氏の娘と孫を白昼堂々誘拐しようとしました。一家が標的にされたのは、ブロックチェーンの透明性によって彼らの富が犯罪者に晒されたためです。これは単発の事件ではありません。ジェイムソン・ロップ氏は、暗号資産保有者に対する数百件の身体的攻撃に関する包括的なデータベースを保有しています。そのパターンは明らかです。ブロックチェーンの透明性は、現実世界の暴力につながるのです。

毎年発生する新たな事例：

・自宅に侵入し、被害者を拷問して秘密鍵を渡す

・暗号通貨の身代金を要求する誘拐

・会議やパーティーでの標的型強盗

・家族を攻撃して従わせる

ウォレットアドレスが公開されると、財務戦略だけでなく、他の多くの情報も危険にさらされることになります。あなたとあなたの家族は、背中に標的を描かれているのです。「5ドルレンチ攻撃」はもはや理論上の問題ではなく、数百件の検証済み事例を持つ、増加傾向にあるパターンです。関連記事: https://x.com/farokh/status/1922260790914003123

大規模な災害

本当に恐ろしいのは、これらの問題が導入規模が大きくなるにつれて増大することです。

· 1,000 億ドル: 面倒だが対処可能

· 1 兆ドル: 深刻な競争上の不利

· 5 兆ドル: 企業秘密の完全な崩壊

私たちは、誰もが互いのカードを見ることができるグローバル金融システムを構築しています。これは機能ではなく、壊滅的な脆弱性です。ステーブルコインによる支払いは 2028 年までに 2 兆ドルに達すると予想されており、これは将来の問題ではありません。私たちはすでにそれを経験しています。私たちが遅れるたびに、ビジネス インテリジェンスの漏洩が増え、給与データが公開され、競争上の優位性がさらに蒸発します。問題は、ステーブルコインにプライバシーが必要かどうかではなく、透明性税が高額になりすぎる前にプライバシー保護を実施するかどうかです。

なぜすべての「ソリューション」は（これまでのところ）失敗しているのか

暗号資産業界は長年にわたりプライバシー問題の解決に取り組んできました。数十億ドルのベンチャーキャピタル、数千時間の開発時間を投入してきました。しかし、2025年になっても、ボブは家賃をプライベートに支払うために4つのブリッジオペレーションを実行する必要があります。ミキサーを除くすべてのソリューションがスケールしない理由を正直に考えてみましょう。

プライバシーチェーン

「私たちはプライバシーをゼロから構築します！」と、12のL1およびL2チェーンが約束しています。

現実チェック:

· ブリッジのレイテンシ:入金に 20 分、出金にさらに 20 分待つ

· 新しいウォレットのセットアップ:特別なソフトウェアをダウンロードし、新しいキーを作成し、新しいインターフェースを学習する

· チェーン同期の問題:「なぜ残高がゼロと表示されるのか? ああ、まだ同期中だ…」

· 流動性の砂漠:交換したいですか? 15% のスリッページに対処するのは難しい

· ゴーストタウン問題:プライベートトランザクションはネットワーク効果でのみ機能します

· 失敗した理由: ユーザーにプライバシーのために現在のチェーンを離れるように求めることは、プライバシー法のより良い国に移住するように求めるようなものです。この摩擦により、採用が始まる前に採用が阻止されます。

追加のプライバシー ツール

一部のプロトコルは、既存のチェーン上でプライバシーを提供するという異なるアプローチを試みています。しかし、欠点もあります。

ユーザー エクスペリエンス:

· 新しいソフトウェアをダウンロードする必要がある (マルウェアではないことを願います)

· ゼロ知識証明 (ZK 証明) を生成する必要がある

· プライベート トランザクションに 10 倍のガス代を支払う必要がある

· 他のユーザーが準拠していることを信頼する必要がある (準拠していないことも多い)

· スマート コントラクトにバグがないことを祈る (ある可能性もある)

中央集権型取引所 (CEX) のミキシング

実際には、人々は Binance やその他の CEX をプライバシー ツールとして使用しています。あるアドレスから入金し、別のアドレスに出金します。集中ミキシングには追加の手順が必要です。

問題:

· KYC が目的に反する

· 取引所が資金を凍結する可能性がある

· 多くのユーザーにとって税金の悪夢

· 多くの管轄区域で利用できない

· ユーザー エクスペリエンスが大幅に低下する

なぜ「機能する」のか:すぐに利用できるからです。これはプライバシー ツールの現状について多くのことを語っています。

ステーブルコインにプライバシー機能を導入することに関して、規制上の懸念はありますか?

規制当局は機密性そのものに反対しているのではなく、プライバシーが悪意のある行為を助長し、法執行機関の措置を妨げることに反対していることを忘れないでください。

必要だと考える対策は次のとおりです。

· ビュー キー アクセス:問題が見つかった場合に特定のビュー キーをチェックできるアクセス制御リストを用意する必要があります。

· オンデマンドの透明性:金額と取引相手はデフォルトで暗号化されていますが、裁判所命令により完全な取引履歴のロックを解除できます。フォークやトークンの再発行はありません。

リアルタイムの AML/CTF スクリーニング - 流動性がプライバシー プロトコルに持ち込まれるたびに、そのソースが正当であること、またはアドレスが高リスク アドレスとやり取りしたことがあること、または高リスク アドレスであることを確認する必要があります。これは制裁の範囲を超え、テロ資金供与、人身売買、その他の主要な脆弱性をカバーします。

· 混合防止ガードレール:資金は完全に追跡不可能であってはなりません。

· 緊急時凍結スイッチ:トークンはマルチシグで即座にロックできますが、適切な手続きに従う必要があります。

規制当局に、現在と同じ召喚状レベルのアクセス権を与えることは避けてください。ただし、すべての人の給与、請求書、取引戦略を世界に恒久的に公開することは避けてください。

次のステップは?

ステーブルコインは史上最も効率的な決済システムの 1 つですが、残念ながら監視ネットワークのようなもので、すべての商取引が公開データとなっています。ステーブルコインの取引量が 5 兆ドルに近づいているため、1 ドルごとに競合他社に戦略が公表されます。これは長期的に持続可能な計画ではありません。明らかに、解決策はステーブルコインを放棄することではなく、既存のインフラストラクチャと互換性があり、規制要件を満たすプライバシー保護を追加することです。

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