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戦略の本質は裁定取引ビジネス

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ストラテジーは過去5年間でビットコインの購入に408億ドルを投資しており、これはビットコイン供給量の2.9%に相当します。また、その銘柄コード$MSTRは過去3年間で1,600%上昇し、ビットコインの増加をはるかに上回っています。

原題：あなたはMSTRを理解していない

原著者：Dio Casares

原訳：TechFlow

ストラテジーは、約5年間にわたり、アイスランドのGDPに相当する408億ドルを費やし、58万ビットコイン以上を購入しました。これは、ビットコイン供給量の2.9％、またはアクティブなビットコインの約10％に相当します（1）。

ストラテジーの株価ティッカーシンボルである$MSTRは、過去3年間で1,600％上昇しましたが、ビットコインは同期間に約420％しか上昇していません。この大幅な成長により、ストラテジーの評価額は1,000億ドルを超え、ナスダック100指数に組み入れられました。

この急成長は、疑念も生んでいます。$MSTRは1兆ドル規模の企業になると主張する人がいる一方で、Strategyが保有するビットコインを売却せざるを得なくなり、ビットコインの価格が何年も下落するような大規模なパニックを引き起こすのではないかと警鐘を鳴らす人もいます。

しかし、これらの懸念が完全に根拠のないものではないとはいえ、ほとんどの人はStrategyの仕組みについて基本的な理解が不足しています。この記事では、Strategyの仕組み、そしてそれがビットコイン取得における重大なリスクなのか、それとも革新的なモデルなのかを詳細に探ります。

Strategyはどのようにしてこれほど多くのビットコインを購入したのでしょうか？

注：新規資金調達などにより、数値は執筆時点と異なる場合があります。

Strategyは、主に3つの方法でビットコインを購入するための資金を調達しています。事業収益、株式/持分の売却、負債です。この3つの方法の中で、負債が最も懸念されるのは間違いありません。人々は負債に注目しがちですが、実際には、Strategyがビットコインを購入するために使用する資金の大部分は、株式を一般に販売し、その収益でビットコインを購入するための分配金です。

直感に反するように思えるかもしれませんが、なぜビットコインを直接購入するのではなく、Strategyの株式を購入する人がいるのでしょうか？理由は簡単で、暗号通貨のお気に入りのビジネスである裁定取引に由来します。

なぜ人々は $BTC を直接購入するのではなく、$MSTR を購入することを選択するのか

多くの機関、ファンド、規制対象事業体は、「マンデート」と呼ばれる規制の対象となっています。これらのマンデートは、企業が購入できる資産と購入できない資産を規定しています。例えば、クレジットファンドはクレジット商品しか購入できず、株式ファンドは株式しか購入できず、ロングオンリーファンドはショートポジションを取ることができません。

これらのマンデートにより、投資家は、例えば株式にのみ投資するファンドは国債を購入しないこと、またその逆についても確信を持つことができます。これにより、ファンドマネージャーや規制対象事業体（銀行や保険会社など）は、あらゆる種類のリスクを自由に負うことができるのではなく、より責任を持ち、特定の種類のリスクのみを負うことを強いられます。結局のところ、NVIDIA 株を購入するリスクは、米国債を購入したり、マネーマーケットに資金を投入したりするリスクとは全く異なります。

これらの運用規定は非常に保守的であるため、ファンドや事業体に預けられた資金の多くは「ロックダウン」されており、仮想通貨を含む新興産業や機会に参入できず、特にビットコインに直接アクセスすることはできません。たとえこれらのファンドのマネージャーや関係者が何らかの方法でビットコインへのエクスポージャーを得たいと思ってもです。

Strategy の創設者兼取締役会長である Michael Saylor (@saylor) は、これらの事業体が望むエクスポージャーと実際に取ることができるリスクの乖離に気づき、それを利用しました。ビットコイン ETF が登場する前は、$MSTR はビットコインへのエクスポージャーを得るために株式を購入するしかなかったこれらの事業体にとって、数少ない信頼できる手段の 1 つでした。そのため、$MSTR の需要が株式の供給を上回り、Strategy の株式はしばしばプレミアム価格で取引されていました。ストラテジーは、このプレミアム（$MSTR株の価値と各株に含まれるビットコインの価値の差）を継続的に利用し、ビットコインを追加購入することで、各株に含まれるビットコインの数を増やしました。

過去2年間、$MSTRを保有した場合、ビットコイン建てで134%の「利益」が得られました。これは、市場における大規模なビットコイン投資の最高のリターンです。ストラテジーの製品は、通常ビットコインにアクセスできない組織のニーズに直接対応しています。

これは「マンデート・アービトラージ」の典型的な例です。前述のように、ビットコインETFの発売前は、多くの市場参加者は非上場株式や証券を購入することができませんでした。しかし、上場企業であるストラテジーは、ビットコイン（$BTC）の保有と購入を許可されています。最近ビットコインETFが立ち上げられたにもかかわらず、25兆ドルの資産を運用するほとんどの投資信託を含む多くのファンドが依然としてETFへの投資を禁止されているため、この戦略がもはや効果的ではないと考えるのは全くの間違いです。

典型的なケーススタディとして、キャピタル・グループのキャピタル・インターナショナル・インベスターズ・ファンド（CII）が挙げられます。このファンドは5,090億ドルの資産を運用していますが、投資対象は株式に限定されており、コモディティやETF（ビットコインは米国では主にコモディティとみなされています）を直接保有することはできません。こうした制限により、CIIがビットコインの価格変動へのエクスポージャーを得るために使用する戦略は、数少ないツールの一つとなっています。実際、CIIは戦略への信頼度が非常に高く、戦略株の約12%を保有しています。これにより、CIIは非内部株主として最大の株主の一つとなっています。

債務条件：他社にとっては制約、戦略にとっては促進要因

良好な供給プロファイルに加えて、戦略は負債においても一定の優位性を持っています。すべての負債が同じというわけではありません。クレジットカード債務、住宅ローン、マージンローン。これらはすべて、全く異なる種類の債務です。

クレジットカード債務は、資産担保型ではなく、給与と返済能力を担保とする個人債務であり、年利が20%以上になる場合が多いです。マージンローンは通常、既に保有している資産（通常は株式）を担保に融資され、資産総額が債務額に近づくと、ブローカーまたは銀行が全額を差し押さえる場合があります。一方、住宅ローンは、月々の利息（つまり住宅ローンの返済額）のみを支払いながら、通常は価値が上がる資産（住宅など）を購入するためにローンを利用できるため、「聖杯」のような債務と考えられています。

特に現在の金利環境では、利息が持続不可能なレベルまで累積する可能性があるため、完全にリスクフリーというわけではありませんが、金利が低く、毎月の返済が期日通りに行われる限り資産が差し押さえられないため、他の種類のローンの中で最も柔軟性が高いと言えます。

一般的に、住宅ローンは住宅に限定されます。しかし、事業ローンも住宅ローンと同様に、一定期間にわたって利息が支払われ、元本（つまり、ローンの当初金額）はその期間の終了時にのみ返済されることがあります。融資条件は多岐にわたりますが、債権者は通常、利息が期日通りに支払われる限り、企業の資産を売却する権利を持ちません。

チャート出典：@glxyresearch

この柔軟性により、Strategyのような企業融資機関は市場のボラティリティをより容易に乗り越えることができ、$MSTRは暗号資産市場のボラティリティを「収穫」する手段となります。しかし、これはリスクが完全に排除されることを意味するものではありません。

結論

ストラテジーはレバレッジ事業ではなく、裁定取引事業を行っています。

現在、ストラテジーはいくらかの負債を抱えていますが、ビットコインの価格が5年後に1コインあたり約15,000ドルに下落しない限り、ストラテジーは深刻なリスクを負うことはありません。これは、メタプラネット、@DavidFBaileyのナカモトなどを含む「金庫会社」（ストラテジーのビットコイン蓄積戦略を模倣する会社）が拡大するにつれて、別の話題になるでしょう。

しかし、これらの金庫会社が互いに競争するためにプレミアムを請求するのをやめ、過剰な負債を負い始めると、状況全体が変わり、深刻な結果を招く可能性があります。