原題：ライアン・コーエン：ChewyからGameStopへ
原著者：Thejaswini M A

原訳：Luffy、Foresight News

ライアン・コーエンは再び、警告も説明も許可もなく行動を起こした。

2025年5月のある火曜日、ほとんどの投資家が無視するSEC文書の定型開示事項の中で、GameStopの8-Kフォームに次の文言がひっそりと記載された。「合計4,710ビットコインを購入。」

かつて倒産寸前のビデオゲーム小売業者を復活させたCEOが、5億ドル以上の社内資金をビットコインに投資した。プレスリリースも投資家向け電話会議もなく、法律で義務付けられている最低限の情報開示のみ。

BTC Inc の David Bailey 氏が Cohen 氏に誰もが抱いていた質問をしたところ、Cohen 氏の答えは何ヶ月にもわたる憶測を覆すものでした。

「GameStop はビットコインを購入したのですか?」

「はい。現在 4,710 ビットコインを保有しています。」

そして、いつもの控えめな表現で、Cohen 氏は GameStop を世界で 14 番目に大きなビットコイン保有企業に変えました。これは、Chewy 社をゼロから 33 億 5,000 万ドルのユニコーン企業に育て上げたのと同じです。

注意深く見ている人にとっては、驚くようなことではないはずです。この人物の関与が、何百万人もの個人投資家にウォール街の最も洗練されたヘッジファンドのいくつかに逆らうよう賭けるよう促したのです。彼は、多くのいわゆる専門家が破綻する運命にあると考えていた会社を、従来の評価モデルをすべて覆す会社に変えたのです。

大学を中退し、ペットフードをオンラインで販売していたコーエン氏が、新しいビジネス戦略の立案者になるまでの道のりは、フロリダの 10 代の頃に始まりました。彼は、最高のチャンスは他の人が諦めたところにあると理解していました。

中退者からビジネスの創造者へ

ライアン・コーエン氏の起業家精神は、運転免許を取得する前から始まりました。

コーエン氏は 1986 年、モントリオールで、教師の母親とガラス製品の輸入会社を経営するテッド・コーエン氏の息子として生まれました。幼い頃、家族はフロリダ州コーラルスプリングスに引っ越しました。15 歳のとき、コーエン氏は自分のビジネスを立ち上げ、さまざまな e コマース サイトから紹介料を受け取っていました。

16 歳になるまでに、単純な紹介からより体系的な e コマース運営へとビジネスを拡大し、ほとんどの人がインターネットは一時的な流行に過ぎないと考えていた時代に e コマースの本質を理解しました。

父のテッド氏は、コーエン氏にとって最も重要な指導者となり、満足を先延ばしにすること、労働倫理、ビジネス関係を長期的なパートナーシップと見なすことの大切さを教えました。最終的に、コーエン氏はフロリダ大学を中退し、フルタイムでビジネスに取り組むことを決意しました。顧客を獲得し、収益を上げることができることを証明したコーエン氏にとって、大学は単なる使命への回り道でした。

ペットフード革命

2011年、eコマース業界はAmazonが席巻し、ほとんどの起業家はAmazonの優位性を避けていましたが、当時25歳のコーエン氏は「非直接的な競争」を選択しました。

コーエン氏は、商品ラインナップや物流でAmazonに勝とうとするのではなく、顧客関係が業務効率よりも重要となる分野、つまりペット用品に目を向けました。ペットの飼い主は、単に商品を購入するのではなく、「家族の一員」を大切にしています。飼い主には、アドバイス、共感、そして「病気のペットは迷惑なだけでなく、危機でもある」という理解が必要です。

Chewyのコアコンセプトはシンプルです。Amazonの物流とZapposの顧客サービス哲学を組み合わせ、ペットの飼い主の体験をカスタマイズすることです。同社はペット用品をオンラインで販売していますが、さらに重要なのは、顧客との個人的な取引を超えたつながりを確立することです。

初期の実行プロセスは整然としていて、顧客中心でした。Chewy のカスタマー サービス チームは注文を処理するだけでなく、手書きのホリデー カードを送ったり、忠実な顧客向けにカスタマイズされたペットの肖像画を送ったり、愛するペットが亡くなったときに花を送ったりしていました。これらのサービスにはコストがかかり、規模を拡大するのが困難でした。以下は、話題になったツイートです。

しかし、感情的なつながりを築いても報われず、コーエン氏は最初の 2 年間で、ほとんどのスタートアップを廃業に追い込んでいたであろう問題に直面しました。Amazon と競合するペットフード会社に投資したい人は誰もいなかったのです。

100 回のノー

起業家にとって、ピッチ セッションは拷問です。 2011年から2013年にかけて、コーエン氏は100社以上のベンチャーキャピタルに連絡を取り、ペット用品が顧客中心の企業にとって大きなビジネスチャンスとなる理由を説明しました。多くのベンチャーキャピタルが目にしたのは、大学中退者が設立した会社が、従来のビジネス経験がなく、無敵の競合企業が支配する小さな市場を切り開こうとしている姿でした。

2013年にVolition CapitalがシリーズAの資金調達で1,500万ドルを調達するまで、事態は好転しませんでした。この資金により、コーエン氏は顧客中心の企業文化を維持しながらChewyの事業を拡大することができました。2016年までに同社はBlackRockとT. Rowe Priceから投資を受け、年間売上高は9億ドルに達していました。

Chewyの顧客維持率は非常に高く、平均注文額は増加しており、最も重要なのは、顧客が他のペットの飼い主に対して同サービスの熱烈な支持者になったことです。

2018年までにChewyの年間売上高は35億ドルに達し、IPOの準備を進めていました。ちょうどその頃、PetSmartがChewyに対して33億5,000万ドルの買収提案を行いました。これは当時のeコマース史上最大額でした。31歳になったコーエン氏は、数億ドルの資産を持っていましたが、Chewyを離れ、家族の元に戻ることを選びました。

家庭との別れ

2018 年、ライアン・コーエン氏はキャリアの絶頂期に、ビジネス界を困惑させる決断を下しました。

彼は妊娠中の妻と一緒に過ごし、父親になる準備をするために Chewy の CEO を退任しました。7 年かけて築き上げた会社に別れを告げたのです。経済的自立を達成したコーエン氏は、その自由を私生活で最も重要な瞬間を楽しむために使うつもりでした。

彼は、夫と父親であることに集中するために、所有していた Chewy 株のほとんどを売却しました。10 代の頃から成長と競争に注力してきた人にとって、家庭生活への移行はぎこちないものだったかもしれません。しかし、コーエン氏はそれをすべて受け入れました。

家族を重視していたこの時期でも、彼は積極的な投資家であり続けました。彼のポートフォリオには、Apple（155 万株を保有しており、最大の個人株主の 1 人となっている）、Wells Fargo、その他の優良企業が含まれていました。

彼が妻のステファニーと設立した家族財団は、教育、動物福祉、その他の慈善活動を支援しています。

この休止は 3 年間続き、彼は GameStop を発見しました。

GameStop への賭け

2020 年 9 月、ほとんどの投資家が GameStop をデジタル ダウンロードとストリーミング サービスに殺されつつある失敗中の実店舗小売業者と見なしていたとき、ライアン コーエンは異なるものを目にしました。それは、強力なブランド認知度と忠実な顧客基盤を持ちながら、経営陣がどちらの資産も活用する方法をまったくわかっていない企業でした。

コーエン氏の投資会社RCベンチャーズは、経営難に陥っているビデオゲーム小売業者の株式を約10%保有し、筆頭株主となったことを明らかにした。ウォール街のアナリストたちは、コーエン氏のような豊富な経験を持つ人物がなぜ「時代遅れ」の小売業に投資するのか理解できず、この動きに困惑した。

コーエン氏は、ゲームストップは単なる小売チェーンではなく、ゲームコミュニティにおける文化的ランドマークでもあると考えている。顧客はゲーム文化、コレクターズアイテム、ソーシャル体験を愛する熱狂的なファンであり、感情的なつながりのためにはプレミアム料金を支払う用意がある。

問題は、経営陣が同社をコミュニティ主導のプラットフォームではなく、従来型の小売業者と見なしていることである。

2021年1月、コーエン氏はゲームストップの取締役に就任し、そのニュースがきっかけで個人投資家による買いが殺到した。 2週間以内に、GameStopの株価は1,500％上昇し、市場史上最も有名なショートスクイーズの一つを引き起こしました。

金融メディアが「ミーム株」現象と個人投資家とヘッジファンドの争いに注目していた一方で、コーエンはより根本的な変化に焦点を合わせていました。

コーエンは、Chewyを築いたのと同じ方法でGameStopを再建しました。

彼が就任したとき、「会社は混乱しており、多額の損失を出していました。」

彼はまず、経営陣を削減しました。10人の取締役が去り、eコマースを本当に理解しているAmazonとChewy出身の幹部が代わりに就任しました。デジタル空間で競争したければ、経験豊富な人材が必要です。

次にコスト削減を行いました。コーエンは、不要な仕事、業績の悪い店舗、高額なコンサルタントなど、非効率なものをすべて削減しましたが、顧客にとって重要なものはすべて維持しました。目標は、売上が減少しても利益を維持することでした。

コーエン氏がゲームストップの経営を引き継ぐ前後の具体的なデータの変化を見てみましょう。

コーエン氏は、売上高51億ドル、年間損失2億ドル以上の企業を引き継ぎました。3年間のシステム再構築を経て、2023～2024年にゲームストップを初めて黒字化に導きました。店舗閉鎖により売上高は25％減少しましたが、粗利益率は440ベーシスポイント上昇し、年間損失2億1500万ドルを1億3100万ドルの利益に転換しました。これは、小規模な企業でも大きな利益を上げることができることを証明しています。

彼はデジタル変革に賭けました。実店舗は生き残りますが、最高の店舗だけが生き残ります。GameStopの未来はオンラインにあり、ビデオゲームだけでなく、コレクターズアイテム、トレーディングカード、グッズなど、ゲーム文化に関連するあらゆるものを求めるゲーム愛好家にサービスを提供します。コーエン氏はまた、現金を蓄え、戦略的投資を行う権限を獲得しました。2023年9月28日、彼は会長職を継続しながらCEOに就任しました。彼の給与はゼロでした。彼の報酬は完全に株価に連動しており、株主が利益を上げた場合のみ支払われることを意味します。

そして、暗号通貨への賭けがありました。

GameStopが暗号資産に初めて進出したことは、新興技術の応用の可能性とリスクの両方を体現していました。

2022年7月、同社はゲーム関連のデジタルコレクターズアイテムに焦点を当てたNFTマーケットプレイスを立ち上げました。当初の結果は有望に見えました。最初の48時間で350万ドルを超える取引量は、ゲームNFTに対する真の需要を示していました。

しかし、NFT市場の暴落は急激かつ残酷でした。売上高は2022年の7,740万ドルから2023年にはわずか280万ドルに急落しました。「暗号資産業界における規制の不確実性」を理由に、GameStopは2023年11月に暗号資産ウォレットサービスを中止し、2024年2月にはNFT取引を停止しました。

この失敗は、GameStopの暗号資産事業を完全に終わらせる可能性があったのです。しかし、コーエン氏はそこから学び、より成熟したデジタル資産戦略を開発しました。

ビットコインへの賭け

2025 年 5 月 28 日。市場が Fed の政策に夢中になっている間に、GameStop は静かに 4,710 ビットコイン (5 億 1,300 万ドル相当) を購入しました。

コーエン氏の論理は相変わらず厳密でした。

この議論が正しければ、ビットコインと金は世界的な通貨の価値下落とシステムリスクに対するヘッジとして機能する可能性があります。ビットコインには金にはない独自の利点があります。携帯性、金はかさばり、輸送に非常に費用がかかりますが、ビットコインは世界中に瞬時に転送できます。その真正性は、ブロックチェーンを通じて即座に検証できます。金には高額な保険が必要ですが、ビットコインはウォレットに簡単かつ安全に保管できます。希少性という要素もあります。ビットコインの供給量は固定されていますが、金の場合は技術の進歩により供給量が不確実性に留まります。

この動きにより、ゲームストップはビットコインを保有する企業としては14番目に大きい企業となります。

同社は、40億ドルを超える強力な現金準備金を維持しながら、中核資本ではなく転換社債を通じてビットコインの購入資金を調達しました。この戦略は、画一的なアプローチではなく、分散化された慎重な戦略を反映しており、ビットコインを中核事業ではなく二次的な投資として位置付けています。

「ゲームストップはゲームストップの戦略に従っており、他社の戦略には従いません。」

このニュースが発表された後、ゲームストップの株価は下落しましたが、コーエン氏は気にしていないようでした。

6月25日、ゲームストップはオーバーアロットメントオプションを行使してさらに4億5000万ドルを調達し、転換社債の発行総額は27億ドルになりました。

オーバーアロットメントオプションとは、募集契約書に定められた条項で、需要が強い場合、引受証券会社は当初の予定より最大15%多く株式を発行できる。このオプションを行使することで、同社は資金調達の機会を得ると同時に、募集後の株価の安定にも貢献する。ゲームストップの場合、これは転換社債の発行を増やし、調達総額を増やすことを意味する。

調達資金は「一般的な企業目的およびゲームストップの投資方針に合致した投資」に使用され、その投資方針にはビットコインを準備資産として購入することが明示的に含まれている。

コーエン氏には「猿の軍隊」がいる。コーエン氏のゲームストップに関するストーリーで最も異例なのは、売却を拒否した数百万人の個人投資家の存在だ。

自らを「猿」と呼ぶ彼らは、一般株主とは全く異なる行動をとる。彼らは決算報告やアナリストの評価に基づいて取引を行うわけではない。彼らはコーエン氏のビジョンを信じ、将来の展開を見守りたいがために株式を保有している。

これは「忍耐強い資本」であり、公開市場ではほとんど見られない。コーエン氏は、彼の中核投資家グループが簡単に離れることはないため、四半期ごとの変動を気にすることなく、長期戦略に集中できるのだ。

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