原題：「暗号コンセプト株が世界の金融セクターをどのように再編するのか - 宇宙レビュー」

原文出典：WaterdripCapital Colorful Water Drops

7月3日、Waterdrip CapitalはBlockBeats、Shengli Securities、Huobi Research Institute、データポーターPhyrex Niなどのゲストと共に、「暗号コンセプト株」の台頭をめぐる質の高いX Spaceディスカッションを開催しました。以下は、イベントの核心的な見解をレビューしたものです。

01「暗号コンセプト株」とは何か？なぜ今注目すべきなのか？

「暗号コンセプト株」は新しい概念ではありませんが、Circleなどの暗号関連企業の上場が加速していることから、市場の注目度は大幅に高まっています。

ウォータードリップ・キャピタルのパートナーであるダシャン氏は、2023年初頭から香港上場のボヤ・インタラクティブと米国上場のマイクロストラテジーの調査を通じて、仮想通貨銘柄の動向に触れてきたと述べています。ダシャン氏は、「株式市場が提供するプレミアムは仮想通貨サークル自体よりもはるかに高く、仮想通貨コンセプト銘柄は『仮想通貨サークル外の新たな流動性高地』となっている」と指摘しています。現在、ウォータードリップ・キャピタルは上場している仮想通貨コンセプト銘柄5社に投資しており、年末までに15社に拡大することを目標としています。

勝利証券のエコシステムパートナーであるパオロ氏は、仮想通貨コンセプト銘柄を「コイン・チェーン・取引所」の3つの主要セクターに分類しています。これは、ステーブルコイン（サークルなど）、パブリックチェーン（ETH、SOLなど）、取引プラットフォーム（Coinbase、Robinhoodなど）に相当します。彼は、Coinbaseは「デイビス・ダブルクリック」効果を持つ典型的な強気サイクルの取引プラットフォームであり、強気相場では取引量とバリュエーション倍率が上昇していると考えています。さらに、「RobinhoodはWeb2ユーザーが暗号通貨に参入するための架け橋であり、米国株のオンチェーン化も促進しています」と付け加えました。

データポーターのPhyrex Ni氏は、ブラックロックが2023年にスポットBTC ETFを申請した後、COINとMSTRがETFの可決を判断する指標になったと振り返ります。BTCの価格はあまり変動していませんが、両銘柄の市場における購買力は大幅に上昇しており、彼はその後、ポジションを増やし始めました。「ETFは、従来の機関投資家が暗号化を設定するための入り口であり、暗号化コンセプトの銘柄は彼らにとって好ましいチャネルです。」Phyrex氏は、CircleとRobinhoodにも引き続き注目しており、バリュエーションが下落するにつれて、両銘柄が再び介入すると予想しています。

Huobi研究所所長のクロエ氏は、自身の研究と取引経験に基づき、初期のCoinbaseに楽観的な見方をしていた理由は、同社のBサイドコンプライアンス事業の粘着性が高く、弱気相場においても着実に成長していたためだと指摘した。上場後は、多数の米ドル建てVCのリターン最大化につながり、パラダイム効果を形成した。

02「暗号資産コンセプト株フィーバー」の原動力はどこから来るのか？

外部から見ると、主な原動力は3つの力から構成されています。

まず、政策面での転換点は明らかです。SECのゲンスラー委員長の退任は、暗号資産上場規制の緩和にとって重要な転換点と見られています。ダシャン氏は、SECが長年にわたり100社以上の暗号資産企業のIPO申請を蓄積してきたと述べました。ゲンスラー氏の辞任後、Coinbaseに続いてCircle、Kraken、Fireblocksなどの企業が上場プロセスを再開し、「厚い蓄積と薄い爆発」効果を形成しました。

2つ目は、追加資金の参入です。 このグループのIPO前の評価額は合計1,000億ドルを超えると推定されています。10％の資金調達比率で計算すると、少なくとも100億ドルの実際の資金が暗号コンセプトの株式市場に流入します。機関投資家が最初に市場に参入し、次に個人投資家を牽引し、「資金+流動性」の二輪駆動を形成します。

3つ目は、上場チャネルの比較優位です。 パオロとクロエの見解では、通貨圏における評価の混乱、出口の難しさ、個人投資家保護メカニズムの欠如と比較して、米国株のIPOメカニズムは明確で、評価は透明で、監督は完全であり、多くのヘッドプロジェクトの好ましい出口方法となり、伝統的なVCやヘッジファンドの注目を集めています。

暗号業界の観点から見ると、通貨圏自体の進化も重要な内部原因となっています。

まず、内部循環と悪貨効果が強まりました。 ダシャン氏とパオロ氏は共に、ここ数年、VCや取引プラットフォームが過大なFDV評価と極めて長い換金サイクルを持つコイン発行プロジェクトに投資する傾向があり、その結果、優良資産の希少化、個人投資家のリターン感の低下、そして市場が徐々にミームコインなどの非合理的な投機に傾倒していると指摘しました。一方、暗号資産コンセプト銘柄は、その希少性と明確な監督体制により、資金を集め、富裕層効果を生み出す可能性が高くなります。

二つ目は、言論権力の構造的移行です。ダシャン氏は、Kraken共同CEOのアルジュン・セティ氏が「暗号資産業界のトロイの木馬の瞬間」と述べたことに言及しました。つまり、ますます多くの伝統的な金融流動性と資産がチェーンに移行し始めており、Web3陣営はオンチェーン資産を通じて株価に影響を与え、規制の厳しいオンサイト市場における発言権を徐々に獲得しつつあるということです。これは、「オンチェーン資産 + 従来の評価システム」の統合が新しい投資パラダイムを形成していることを意味します。

最後に、クロエ氏は、米国株式市場は参入障壁が低く、出口戦略が多様であるため、プライマリーファンドと個人投資家の両方にとってより友好的であると付け加えました。Coinbaseの上場がもたらした富裕効果は、依然として業界の参考モデルであり、CircleなどのプロジェクトのOTCプレミアムの上昇は、この傾向の継続性をさらに裏付けています。

03 コイン発行から上場まで、暗号資産プロジェクトは「デュアルトラックシステム」へと移行するのか？

プライマリー市場で「コイン発行か上場か」の選択に直面する暗号資産プロジェクトが増え、証券会社や国有資産が暗号資産コンセプト銘柄の分野に参入するにつれて、市場は次のような点に注目し始めています。暗号資産企業は、コイン発行と上場を並行して行う「デュアルトラックシステム」へと移行するのでしょうか？今後、主流の出口戦略はどのように進化していくのでしょうか？多くのゲストが、監督、コスト、評価、市場構造といった側面から詳細な分析を行いました。

まず、コインの発行と上場はもはや「どちらか一方」ではなく、ますます多くのプロジェクトが「二足歩行」するようになるだろう。

Phyrex NiはCoinbaseの上場事例を検証し、当時既にSECに提出された計画には「デュアルパス」オプション（IPOのみ、またはIPOとコイン発行の同時実行）が含まれていたことを指摘し、規制当局もこれを否定しなかった。最終的に、Coinbaseは自らの判断で「当面コインを発行しない」ことを選択した。これは、「コイン発行後に上場できない」、あるいは「上場後にコインを発行できない」という状況が、厳格な規制上の制約ではないことを意味する。Coinbaseは最近、将来的にBaseチェーン上でネイティブトークンを発行する可能性があることを示唆しており、このシグナルをさらに発信している。 Phryex氏は、コインと株式を同じ価値に結びつけることはできないものの、その背後にある価値はインセンティブ、取引流動性、そして企業の基礎に反映され、プロジェクト関係者にとって互いに補完し合うことができると強調しました。

また、Chloe氏は、多くのプロジェクトがトークンをコミュニティインセンティブツールとしての本質に立ち返らせようとしており、株式市場をより高い流動性と評価を持つ資金調達の出口と捉えていると述べました。例えば、企業はトークンを通じてポイントや取引インセンティブを発行すると同時に、エクイティファイナンスによる出口を実現できます。また、VCもより高い流動性を持つ取引プラットフォームを通じて資金調達のコミットメントを履行できます。

第二に、コストと評価の逆転現象により、より多くのプロジェクトが「トークン発行を断念し、上場へと切り替える」ようになりました。

現在、主要取引プラットフォームへの上場コストは依然として高く、トッププロジェクトはLaunchpadのコストとして大量のトークンを手放さなければならないことがよくあります。これらのコインが市場に流入すると、プロジェクト関係者は買収のために自己資金を投じなければならず、莫大な財務的プレッシャーが生じます。米国の株式登録制度では、合併・買収（M&A）や裏口上場による上場コストは比較的コントロールしやすく、数百万ドル単位で完了することも可能です。これは、評価額が1億ドルから2億ドルのプロジェクトにとって、より費用対効果の高い方法です。ダシャン氏は率直にこう述べています。「評価額とコストを比較した結果、一部のプロジェクトは従来の資本市場の道を進むことを選びます。」資金調達の効率性と出口戦略の市場化が進むにつれ、プロジェクトが選択する道は、基本的に資金コストと流動性パフォーマンスに左右されるのです。

第三に、証券会社と伝統的な機関投資家が市場に大規模に参入し、「デュアルトラックシステム」インフラの実装を推進しています。

パオロ氏はロビンフッドを例に挙げ、同社は複数のサイクルで暗号通貨の開始ノードを正確に把握し、ドージコインなどの資産取引をサポートすることで収益を大幅に増加させ、今年の暗号通貨取引収益は株式セクターを上回ったと指摘しました。ロビンフッドの今後の3段階戦略（暗号通貨預金のサポート→株式RWA 24時間取引→フルチェーン）は、暗号通貨と伝統的な資産取引インフラの統合を推進しています。

一方、国泰君安国際などの中国の証券会社は関連ライセンスを取得しており、他の証券会社もコンプライアンス取引や新しい資産配分サービスの展開を積極的に申請または協力しています。パオロ氏は、「中規模証券会社の資産運用規模は、通貨界隈のトップクラスの資産運用会社の100倍以上になる可能性がある」と指摘した。これらの機関は、BTCやRWAストラクチャードプロダクトなどのWeb3資産に巨大な株式ファンドとユーザーコンバージョンチャネルをもたらし、デュアルトラックシステムエコシステムの成熟を加速させるだろう。

第四に、プロジェクト関係者の役割転換：取引プラットフォーム指向から多様なパスの探索へ。

かつて、プロジェクト関係者は取引プラットフォームへのオンライン化のために大量のトークンを放棄することをためらわず、マーケットメーカーの要求を満たすために開発予算を圧縮することさえあった。今日、クロエ氏は、トークン発行プロセスでは、ユーザーへのエアドロップ、取引プラットフォームへの上場、マーケットメイクの手配などのために、数百万ドル規模のチップの確保が必要になることが多く、資金調達のハードルは上昇し続けていると述べた。米国株式市場への上場を選択した場合、株式システムと明確なコンプライアンスフレームワークに頼ることで、資金調達とエグジットを実現できます。資本準備金が充実し、戦略計画が明確なプロジェクトの場合、トークンインセンティブと株式エグジットの同時配置が主流モデルになる可能性があります。

04 伝統的な証券会社と国有機関が本格的に参入

勝利証券のエコパートナーであるパオロ氏は、過去1か月間で、国泰君安国際や富途など中国の証券会社が相次いで仮想資産関連のライセンスを取得したと指摘しました。「1週間以内に10社以上の証券会社から協力の打診を受けたと言っても過言ではありません。」香港の証券会社は参入を加速し、体制を強化しています。

・参入資格の獲得：VASPライセンスの申請やコンプライアンスパスの協議から、RWAやステーブルコインなどの新しい資産取引カテゴリーの展開まで、ペースは速いです。

・基盤システムの接続：多くの証券会社は、B2Bモデルを通じてVDXなどの取引プラットフォームにアクセスし、「統合暗号コンセプト株式」の資産配分チャネルを構築しています。

・ユーザーエクスペリエンスの向上：Web2ユーザー数と運用資産残高の多い証券会社は、暗号資産配分の手段を拡大する試みとして、従来の構造化戦略（スノーボールやシャークフィンなど）とBTCなどの暗号資産を組み合わせる可能性を検討し始めています。

・パオロ氏は次のように強調した。「証券会社のトップマネジメントは依然として失われた時間を取り戻そうとしているが、ビジネスチームはすでに風向きを察知し、本格的に市場参入を開始している。」

05 要約：これは新たな物語の始まり

前回の強気相場の物語の中核がビットコイン、イーサリアム、そして「コイン発行経済」であったとすれば、今サイクルでは「暗号コンセプト株」が暗号世界と伝統的な金融を繋ぐ新たなパラダイムとして台頭している。これは、規制上の信頼、流動性、出口メカニズムという3つの主要な障壁を突破するだけでなく、プロジェクト関係者、投資家、機関がコンプライアンスとイノベーションを実現するための成長チャネルを開拓している。暗号通貨の世界はもはや金融システムの端にある孤立した島ではなく、徐々に世界金融の基盤となる構造に統合され、さらには再形成されつつあります。これはサイクルの切り替えであるだけでなく、物語の再構築とパラダイムの進化でもあります。

元のリンク

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia