原文タイトル：Crypto 2029

原文著者：Lukas

翻訳：Peggy、BlockBeats

編集者注：本稿では「年次推演」の手法を用いて、2026年から2029年にかけて暗号業界で起こり得る構造的変化を予測している。

特定のアルトコインのストーリーやパブリックチェーンのエコシステム、あるいはAI×Cryptoが爆発的に普及するかどうかを議論するよりも、筆者はより根本的な問題に関心を持っている。それは、暗号が単なる資産クラスではなくなり、プライベートエクイティ取引、オンチェーン決済、伝統的金融のバックエンドインフラとして機能し始めたとき、この業界の真の価値はどこに流れていくのか、という点だ。

本稿の核心的な判断は、今後数年間の暗号市場のメインテーマが「トークンストーリー」から「リアルアセットへの入口」へと移行するという点にある。2026年には、Hyperliquidなどのプラットフォーム上でSpaceX、OpenAI、AnthropicといったIPO前の永久契約が、市場が質の高いプライベート資産を追い求める入口となる可能性がある。AI×Cryptoのほとんどの方向性は否定され、唯一真に成功するクロスオーバーシナリオは予測市場かもしれない。2027年には、パブリックチェーン財団はカジノ的なリテール取引と機関向けコンプライアンスインフラの間で再ポジショニングを迫られ、ステーブルコイン、トークン化されたプライベートクレジット、ファンドシェアの成長は続くものの、そのペースは政治と規制の変数に制約される。

真の転換点は2028年以降に訪れる可能性がある。筆者は、適格投資家の基準緩和やプライベート証券のセカンダリーマーケットの段階的な公開化に伴い、実際のプライベート企業の株式が、裏付けのない合成永久契約に取って代わり、新たな強気相場のコア資産になると考えている。言い換えれば、IPO前の永久契約の繁栄は最終的なゴールではなく、合法的なプライベート資産チャネルが不足している市場における代替手段に過ぎない。実際の株式がより広く取引されるようになれば、合成資産は主役から付属品へと変わるだろう。

2029年までに、暗号業界はより「退屈」になるかもしれないが、より重要にもなる。ステーブルコインとオンチェーン決済は伝統的金融のバックエンドの一部となり、一般ユーザーは基盤がパブリックチェーン上で動作しているかどうかを気にしなくなるだろう。真に価値のあるトークンは、実際のキャッシュフロー、実行可能な権利、明確な価値捕捉メカニズムに対応していなければならず、裏付け資産も請求権も収入の循環もないトークンは、長期にわたる清算を経ることなく、取引の意味そのものを失うだろう。

この記事で最も注目すべき点は、各年を正確に予測しているかどうかではなく、明確な検証変数を提示していることにある。暗号業界の次の強気相場の鍵は、技術的なボトルネックではなく、法的なチャネルかもしれない。2028年末までに、プライベート企業に対するリテール需要が依然としてオフショアの合成永久契約やラップ商品を通じてしか表現できないのであれば、筆者の判断は再評価される必要がある。しかし、プライベート資産がコンプライアンスに準拠した形でより広い市場に参入し始めれば、暗号業界の核心的なストーリーもそれに伴って書き換えられるだろう。

あなたは暗号史上最大の変革の最前線に座っている。この業界に留まり続けるなら、今何が起きているのかを真剣に見極めなければならない。

この業界には現在、三つの核心的な問題がある：

何がトークンに価値を与えるのか？

異なる技術のフロンティアをどのようにブロックチェーンに翻訳するのか？

暗号が単なる資産クラスではなく、伝統的金融のインフラとなった時、何が起こるのか？

これらの問題について、抽象的に議論することはできる。多くの人が毎日そうしているが、その議論は決して結論に至らない。

だから私は別の方法を取ろうと思う。今から2029年までに、この業界で実際に何が起こるかを、時間軸に沿って書き記す。名前、数字、日付を具体的に示し、三年後に戻って私の予測が正しかったか確認できるようにする。これは数ある未来のうちの一つに過ぎず、その一部は必ず間違っている。しかし未来に関する曖昧な判断は反証不可能であり、反証不可能な判断には価値がない。曖昧で安全であるよりも、具体的で間違っている方を選ぶ。

この予測は、私が立つ位置から生まれている：暗号スタートアップ、規制、ベンチャーキャピタルの交差点に立ち、毎週オルタナティブ資産運用者や資本配分者と対話している。もちろん、これが正しいとは限らないが、私の判断が現実の制約の下で価格付けされていることを意味する。

2026年半ば：唯一の良い資産はトークンではない

時は2026年半ば、「トークンは一体いくらの価値があるのか」という合意が全員に形成される前に、IPO前のパーペチュアル契約市場が先にプロダクト・マーケット・フィットを見つけている。

それはHyperliquidから始まった。SpaceXのIPO前パーペチュアル契約は、当初大規模なVentuals清算操作事件で嘲笑されたが、その後プライベート市場と公開市場で最も注目される価格シグナルとなった。7月までに、銀行やヘッジファンドはこれを自社のプライベートポジションの評価に参照し始め、Robinhoodのような消費者向けアプリもIPO後の価格設定に利用した。主要な上場の数週間前には、これらのパーペチュアル契約は恥ずかしいほどの精度で公開価格に収束した——恥ずかしいのは市場ではなく、七桁の手数料を取って同じ数字を導き出す引受会社の方だ。OpenAIとAnthropicのパーペチュアル契約はさらに大きな建玉を集めた。短期間ではあるが、暗号ネイティブの取引所が世界で最も重要なプライベート企業のリアルタイム価格に最も近い場所となった。

一方、リテール投資家はより基本的な疑問を抱いている：なぜチェーン上には他に取引する価値のあるものがあるのか？過去18ヶ月、アルトコイン市場は血を流し続け、創業者やファンドはDATやTWAP売りで出口を探り、唯一有効な価値捕捉ループを持つ$HYPEだけが全てを上回った。市場は十数種類の価値捕捉メカニズムを提案してきたが、ほとんどは真に飛躍しなかった。それらには共通の欠陥があったからだ：これらのメカニズムは価値のない企業に付着していた。この業界はまず「トークンがどのように価値を捕捉するか」を解決したが、まだ捕捉する価値のある資産を手に入れていない。

この逆転現象こそが、IPO前の市場繁栄の背後にある静かなエンジンだ。需要は決してパーペチュアル契約そのものにあるのではなく、優良資産にある。そして2026年半ば、オンチェーンで唯一入手可能な優良資産は、暗号資産とは全く無関係な企業に対応する合成株式だった。

2026年末：AIは暗号資産を必要としない

AnthropicとOpenAIが技術的な脱出速度に達し、基盤モデル戦争がAGIを早期に市場に織り込ませ始めた。その結果として生じたのは、コアな基盤モデル企業以外の、この分野で働くすべての人々が資金を失い始めたことだ。資本はAGIを、コモディティ化されて周辺の全員に利益をもたらす能力としてではなく、ある企業のバランスシート上の何かとして価格付けし始めた。

この環境下で、AI×暗号資産は静かに息絶えた。この命題が否定されたからではなく、そもそも誰もそれを否定する時間がなかったからだ。x402決済レールは稼働したが、支払い側は見つからなかった。オンチェーン通貨を必要とするはずのAgent経済は大規模には到来せず、実際に存在する少数のAgentも、過去のすべてのソフトウェアと同様に、APIを通じて米ドルで決済されていた。この時点でベンチャーキャピタル界で最も正直な感情は、「AIは暗号資産を必要としない」というものであり、ベンチャーキャピタリストもついにそれを装うのをやめた。

現在、真にプロダクトマーケットフィットを見つけた唯一のAI×暗号資産製品は、予測市場である。基盤モデルに関する予測は脱出速度に達した。なぜなら、それらは「1ヶ月後に誰が最強のモデルを持つか」という問題を表現する最も正確な金融手段となり、この問題自体が単独で最大規模の資本を動かしているからだ。

相場の外では、あまり面白くないことも起きている。CLARITY Actが2026年半ばに上院を通過した後、市場がすぐに上昇しなかったため、多くのトレーダーは「影響なし」と見なした。しかし2026年末までに、トークン化プロジェクトは加速している。大手資産運用会社は、パイロットから本番環境へと静かに移行している。「静か」であることが、彼らのコンプライアンス部門の役割だからだ：マネーマーケットファンド、プライベートクレジット、そしてバランスシート上の華やかではないが重要な中間領域。それらは取引されず、価格チャートもなく、CT上のKOLが譲渡代理人の登録書類を熱心にリツイートすることもない。

2026年末までに、暗号資産業界は互いにほとんど認め合わない二つの経済圏を形成した。一つは騒がしく、AI競争の価格付けを担当する。もう一つは静かで、一連の登録書類を通じて金融システムに吸収されつつある。ほとんどすべての人が前者に注目している。

2027年初頭：ファウンデーションは立場を選ぶ

汎用型パブリックチェーンは、もはや曖昧な状態を維持できなくなった。

長年にわたり、主要な各財団は同時に二つのストーリーを語ってきた。ステージ上では消費者向け採用を、データルームでは機関投資家向け準備を。これら二つのストーリーは、これまで正面から交わる必要はなかった。しかし、2027年初頭までに、それらは交差した。

消費者側のナラティブは取引レベルで高度に集中している。真に需要を見つけた唯一のリテール製品は、取引量を少数の場に集中させた。一方、機関投資家向けのナラティブは、実際に有料顧客を獲得している唯一のストーリーである。そして、次々と財団は明確な立場を取り始め、そのほとんどが同じ方向へ向かった。すなわち、企業向け営業チーム、コンプライアンス支援、トークン化された譲渡代理店やブローカーディーラーライセンスに対応するチェーン全体のコンプライアンスSDK、ウォール街との関係、そしてプライバシー機能である。

その転換のたびに、メディアやCTは同じように解釈した。それは選択であると。機関投資家を消費者より優先し、真面目な顧客をカジノより優先する選択だと。

しかし、財団内部では、この枠組みを本当に信じている者はほとんどいなかった。実際には、彼らは別の視点で消費者向け暗号資産に賭けていたのだ。適格投資家の基準は長年にわたって緩和され続け、対象となる人口は拡大している。つまり、財団が軌道を整えている「機関投資家向け製品」とは、実は少し遅れて消費者向けとなる製品であり、それらの消費者はまだそのように名付けられていないだけなのである。軌道を敷く者たちはそれを知っているが、誰もそれを発表文に書くことはない。コンプライアンスインフラを構築するチームは銀行について語る。なぜなら、今お金を払っているのは銀行だからだ。

しかし、2026年末の静かな経済圏は、かつて持ったことのないものを今手にしている。未来のリテール顧客である。互いにほとんど認め合わない二つの経済圏が、今や一枚の薄膜を共有している。その薄膜こそが、適格投資家審査である。

2027年半ばから2027年末：三重の天井

新世代の企業がプライベート市場を再び熱狂させている。Bio×AI、Physical AI、人型ロボット。資金調達ラウンドはオーバーサブスクライブされ、バリュエーションは垂直に上昇する。しかし、これらの企業のそれぞれが真の公開市場に到達するまでには、まだ何年もかかる。永久契約プラットフォームは、数週間以内にそれらを上場させる。ほとんど収益のない企業でも、合成建玉は記録を更新する。2026年のパターンが、より高い賭け金で繰り返されている。世界で最も望まれる資産はすべてプライベート市場にあり、あなたが触れられる唯一のバージョンには、8時間ごとの資金調達レートが付いている。

真の資産は今や存在し、プライベート市場が常に成長してきた方法で成長している。検証済みのチャネルを通じて四半期ごとに複利で増え、垂直線にのみ反応する情報の流れの中で不可視のままである。永久契約の成長率との間には、明確な理由がある。プライベート証券は、一般的な公募ができないのだ。したがって、暗号資産業界がこれまでに真に掌握した唯一の配布エンジン（誰かがチャートを投稿し、群衆が殺到する）は、この資産クラスに合法的に触れることがまだできない。一方、永久契約自体にも天井があり、それは構造的なものである。永久契約には、価格設定に十分近い触媒が必要であり、そのため合成資産は上場間近の後期企業に限定される。より初期段階の資産、例えば中期資金調達ラウンド、Bio×AI、ロボット企業など、出口までに何年もかかる名前には、実行可能な合成表現が存在しない。プライベート市場の大部分にとって、規制された所有権は遅い代替案ではない。それは存在し得る唯一の手段である。ただ、それが自分自身を公に紹介することは、まだ許されていないのだ。

ステーブルコインは別の天井にぶつかっている。供給量は緩やかに上昇を続け、決して止まることはないが、拡大計画は密かに縮小している。中間選挙によって委員会の構成が変わり、2028年の大選の布陣が形作られつつあり、その中でも最も声の大きないくつかの候補が、民間ドル発行への反対を選挙のテーマに掲げている。2025年と2026年に可決された法律は依然として有効だが、法律は政府によって執行される。10年単位の決済システムをモデリングしている銀行のトレジャリー責任者は皆、次の政権が敵対的になる可能性を織り込まなければならなくなった。誰もプロジェクトを中止してはいない。彼らは単に期間を延長し、パイロットを縮小し、2028年11月を待っているだけだ。ドルがオンチェーン化される速度は、まさに政治的な確実性の速度と等しい。そして2027年半ばにおいて、政治的な確実性は極めて低い。

同じ慎重さは、静かな経済の他の部分にも広がっている。トークン化されたプライベートクレジットやファンドのシェアは引き続きローンチされ、同じ場所に留まり続けている。すなわち、プロダクションレベル、コンプライアンス承認済み、意図的に小規模に保たれている。なぜなら、誰も来年の上院公聴会のケーススタディになりたくないからだ。3つのトレンドラインのパターンは、理由は異なるものの、完全に一致している。すなわち、プロダクトは機能し、需要は証明されているが、アクセルは業界がコントロールできないものの手にある。

暗号業界以外のあらゆるチャートから見れば、2027年は力強い年だ。ただ、この業界は10年かけて、あらゆる線形成長を失敗と読むように自分自身を訓練してきただけだ。

2028年：許可はもはや希少ではない

ここから先は、解像度が低下する。本稿のこれまでの近い期間は四半期ごとに予測していたが、以降の部分は年ごとに予測し、誤差範囲もそれに応じて拡大する。ここで明確な仮定を置く。このシナリオは、民主党候補が2028年11月に勝利することを前提としている。別の結果の場合、その後のイベントのタイミングは変わるが、構造はおおむね変わらない。

カジノはデフレを完了したが、その具体的な日付をマークした者はほとんどいない。搾取マシンは、もはや自らの生存を維持できないほど効率的になっていた。2026年と2027年の新たな流動性の嵐は、毎回前回よりも小さく、より少なく、より集中した参加者によってより速く吸い尽くされた。特定できるような暴落は一度もなかった。ミームコインの嵐は依然として発生し、チャートは午後の間に垂直に跳ね上がるだろうが、2028年前半のある時点で、カジノは静かに業界の重心ではなくなる。その取引量は統計データとなり、文化ではなくなる。一部のトレーダーは予測市場に移行し、そのエネルギーを受け継ぐ。一部は縮小し続ける賭けのプールに留まる。そして、驚くべき数の人々が、過去1年間に2026年には誰も予想できなかったことを行った。すなわち、適格投資家審査を通過したのだ。

政治的な恐怖の後退は、それが到来した時と同じように、年間を通じたリプライシングである。有力な候補者は業界から資金を受け取り、異なるアクセントで同じ言葉を発する。すなわち、禁止ではなく規制である。前政権を搾取の窓口と見なしていた参加者は調査に直面し始め、業界はゆっくりと、クリーンアップ自体が弱気シグナルではなく強気シグナルであることに気づく。すなわち、搾取とインフラを区別できる政府こそが、インフラの安全な資金調達の前提条件なのである。2027年にパイロットを縮小した銀行のトレジャリー責任者は、11月以前から密かにプロジェクトを再拡大し始めていた。結果が確定する頃には、恐怖プレミアムの大部分はすでに消えていた。

この年の本当の教訓は、誰の目にも明らかな市場からもたらされた。2028年初頭、大手取引所において、指標価格を動かすに足るポジションが、最も混雑していたIPO前のパーペチュアル（無期限先物）で清算され始めた。Ventuals以来、この構造が予告していた連鎖的な崩壊が、ついに大規模に訪れた。数十億ドルもの建玉が数時間で消え去り、ポジションは自動的にデレバレッジされ、損失は社会化され、勝ち組の利益は割り引かれて支払われた。事後の検証では、これが操作なのか事故なのかについて意見が一致することはなく、その曖昧さこそが結論だった。すなわち、アンカー（価格の基準）のない市場では、乖離すべき「真実の価格」は存在せず、したがって操作は定義すらできず、証明することはなおさら不可能だという点だ。公開株式のパーペチュアルは、その原資産となる現物市場の制約を受ける。しかし、IPO前のパーペチュアルには、その下に何もない。実際の株式は確かに存在し、規制された取引所で静かに取引されているが、広く流通させることも、大規模に価格指標として引用することもできない。そのため、すべての指標価格は取引所の推測であり、その推測は動かすことができる。あの連鎖的な崩壊は、合成市場の機能不全ではなく、真の市場が存在しない状況で、合成市場が設計通りに完全に機能した結果だった。

10年にわたり、公募勧誘の禁止は投資家保護として擁護されてきた。廃墟が証明したのは、それが人々を執行可能なバージョンの取引から遠ざけ、代わりにレバレッジがかかりアンカーがないバージョンに一人で置き去りにしたということだ。本当に重要な境界線は、合成と現実の間にあるのではなく、執行可能と執行不可能の間にある。

事後の緩和策が到来したとき、それは改革というよりも、市場のパイプライン工事のように見えた。規制当局のガイダンスにより、私募証券の転売に関する公募勧誘（一次的な資金調達ではなく、二次市場）が、検証済みで、ここ数年拡大し続けている適格投資家層に対して許可された。その論理はほとんど退屈なほど単純だった。すなわち、合成市場にはアンカーが必要であり、最も安価なアンカーは、実際に存在し、人々がその存在を知ることを許されている市場である、というものだ。90年間存在した言論ルールが、ある日の午後、デリバティブ修復策として狭められた。

最初の1週間は、Memeコインのローンチの再現のように見えた。ただし、チャートが示すのは実際の企業だった。転売の指値注文が掲示され、スクリーンショットが撮られ、拡散された。そして、この資産クラスの歴史上初めて、それは合法だった。言説空間は接触と同時に分裂した。タイムラインの半分はそれを新しいプリミティブ（基本構成要素）と呼び、残りの半分は、個人投資家がベンチャーキャピタルの出口流動性になっただけではないかと疑問を呈した。後半の直感は正しかったが、時代を間違えていた。資産が空虚なものに付着した単なるトークンだった時代には、その疑問は確かに妥当だった。しかし今や、これらは実際の企業に対する持分であり、パーペチュアル市場は2年かけて、誰もがそれを欲していることを証明していた。最初に点火された資金の流れは、まさに合成市場が予告していた方向だった。すなわち、誰もが知っている後期段階の企業、そして——所有権には資金調達レートがなく、触媒も必要ないため——パーペチュアルが決して到達できない中期のフロンティア企業へと外側に広がっていった。パーペチュアルは消滅しない。それらは、もはや全機能を担う必要のない市場における、後期段階の付属区域となるだろう。

12月になると、この業界は独自の強気相場を迎えた。それを牽引したのは、金融の中で最も古い原語、つまり今ようやく自己紹介を許されたものだった。

2029年：市場だけが唯一見えるもの

この強気相場の最初の完全な年は、以前のサイクルとは異なり、その違いこそが重要だった。垂直に上昇した資産は、実際に現実のものを構築し、実際に人類に利益をもたらす本物の企業だった。一般の人が取引する新しい原語は、非公開企業だった。すでに第3相臨床試験に進んでいるバイオテクノロジー企業、誰もがデモを見たロボット企業、2026年にパーペチュアルを取引し、ついに実際に株式を保有できるようになったAIラボ。過去10年で徐々に緩和された適格投資家制度は、5年前には機関投資家だけが触れられた資産を購入できる個人投資家層を静かに生み出し、そのほとんどはこれらを「暗号資産」とは考えていなかった。

トークンシステムは、この記事の冒頭で示した線に沿って分裂した。新しい市場の決済・発行インフラとなるチェーンは、実際の資金フローを捕捉し、そのトークンはこれらの資金フローに対する請求権のように取引された。その他すべては、極端に文字通りの市場に直面した。執行可能な権益も、効果的な価値捕捉の閉ループもないトークンは、18ヶ月かけてゆっくりと血を流すことはなく、そもそも取引されなかった。2026年の価値捕捉の議論は、あるメカニズムによって勝ち取られたわけではない。それは、そのような議論を必要としない資産の到来によって、直接的に淘汰されたのだ。

ステーブルコインは2029年、このシナリオで毎年行ってきたことを行った。有意義に複利成長したが、ホッケースティックのような爆発的な成長はなかった。年末までに、供給量は2027年半ばから約2倍になった。これは年間約20%の持続的な成長と言える。この速度を超える上限は、市場の失敗ではなく、二大政党が異なる言葉で継続的に行った政策選択だった。民間のドル発行は、有用性を保ちつつ、主権バランスシートと競合しない速度で成長する。ドルは政治的な確実性の速度でオンチェーン化され、2029年にはその確実性は中程度かつ永続的なものとなった。

カジノは依然として存在した。それはデフレ後の残った隅で運営され、時折嵐を巻き起こし、その重要性はエンターテイメント経済の他のどの隅とほぼ同等だった。その古いメンバーは、予測市場、新しいセカンダリーマーケット、そして2026年に誰も予想しなかった部分である適格投資家申請書類に分散していた。

そして、この記事の3つ目の質問、つまり暗号資産が伝統的な金融インフラになるという問題は、唯一可能な方法で解決された。それはもはや提起できない問題になったのだ。イベントは発生しなかった。決済はどこかに存在した。専用のトラック、パブリックチェーン、あるいは外部の運営チーム以外には誰も描けない組み合わせで、一般の参加者は知らず、気にも留めなかった。ちょうど、誰も自分の証券口座の背後にどの清算機関がいるかを知らないのと同じだ。2026年末に一連の提出書類から始まった吸収プロセスは、最終的に視界から消えることで完了した。インフラは退屈になることで勝利した。残って見えるものは、この業界が毎回、別のことをしているふりをしたサイクルの下で、実際にずっと構築してきたものだった。すなわち、市場である。

したがって、本稿冒頭の三つの問いは、このシナリオが示す方法で答えられる。

何がトークンに価値を与えるのか？その答えは、これまでもそうであったように、変わらない。すなわち、現実の対象に対する執行可能な請求権であり、今やそれは、請求権のない資産をすべて削除するほど過酷な市場によって執行される。

技術の最前線はどのようにしてブロックチェーンに翻訳されるのか？民間市場を通じてである。最先端の企業はトークンを必要としたことはなく、必要なのは取引の場である。そして、ひとたびその場が公に語ることができるようになれば、最前線そのものが上場される。

暗号資産が伝統的金融のインフラとなったとき、何が起こるのか？何も起こらない。それは抽象化され、この問い自体が成立しなくなる。

その一部は必ず誤りとなる。これは冒頭で合意した約束である。記事全体の論旨は、ある観察によって打ち砕かれるだろう。すなわち、2028年末までに、個人投資家による民間企業への需要が合法的な経路を見つけられず、規制緩和もアクセス拡大もなく、オフショアの合成永久契約やラップ商品が依然として主要な資金フローを担っているならば、本稿の核心的な判断——ボトルネックは技術ではなく法律にある——は誤りであり、その上に築かれたすべてを割り引いて評価すべきである。

この一つの変数に注目せよ。残りは、2029年に採点を委ねよう。

曖昧に勝つより、具体的に負ける方を選ぶ。

本稿のスタイルは『AI 2027』に触発されている。

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