原題：「草の根から時価総額6000億へ、ロビンフッド・エンターテイメント・ライフ」

原著者：Yanz, Liam、Techflow

「優秀な金融マン、金融界のロビンフッド」と、かつて友人はウラジミール・テネフ氏をこのように表現しました。

後に、このニックネームが金融業界を変える企業の名前となりました。しかし、これは物語の始まりではありません。

スタンフォード大学で数学と物理学を専攻した2人の創業者、ウラジミール・テネフ氏とバイジュ・バット氏は、スタンフォード大学の学部生時代に夏の研究プロジェクトで出会いました。

当時、2人とも、将来が個人投資家の世代と深く結びつくとは予想していませんでした。彼らは個人投資家を選んだと思っていたが、実際には時代が彼らを選んだのだ。

スタンフォード大学在学中、テネフは数学研究の将来性に疑問を抱いていた。「何年もかけて問題を研究しても、結果は何も出ないかもしれない」という学問の世界にはうんざりし、わずかな収入のために懸命に働く博士課程の同級生たちの執着心を理解できなかった。伝統的な道へのこうした反省が、彼の起業家精神の芽を静かに育んだのだ。

2011年秋、「ウォール街を占拠せよ」運動が最高潮に達し、金融業界に対する国民の不満は頂点に達した。ニューヨークのズコッティ公園には、抗議活動を行うテントが至る所に張られていた。遠くサンフランシスコにいたテネフとバートも、オフィスの窓からこの光景の余波を見ることができた。

同年、2人はニューヨークでクロノス・リサーチという会社を設立し、金融機関向けの高頻度取引ソフトウェアを開発する。

しかし、2人はすぐに、従来の証券会社が高額な手数料と煩雑な取引ルールを利用して一般投資家を金融市場から締め出していることに気づきました。そこで2人は考え始めました。機関投資家向けのテクノロジーは、個人投資家にも役立つのだろうか？

当時、Uber、Instagram、Foursquareなどの新興モバイルインターネット企業が登場し、モバイル端末専用に設計された製品がトレンドをリードし始めました。対照的に、金融業界では、E-Tradeなどの低コストの証券会社がモバイルデバイスへの適応にまだ苦労していました。

テネフ氏とバート氏は、このテクノロジーと消費の波に乗り、クロノスをミレニアル世代向けの無料株式取引プラットフォームに変えることを決意し、ブローカーディーラーライセンスを申請しました。

ミレニアル世代、インターネット、そして自由取引。Robinhoodは、この時代を最も破壊する3つの要素を結集しました。

当時、この決断がRobinhoodにとって特別な10年の幕開けとなるとは誰も予想していませんでした。

ミレニアル世代の獲得

Robinhoodは、当時、従来の証券会社が見過ごしていたブルーオーシャン市場、つまりミレニアル世代に狙いを定めました。

従来の金融運用会社であるCharles Schwabが2018年に実施した調査によると、投資家の31%が仲介業者を選ぶ際に手数料の水準を比較すると回答しました。ミレニアル世代は特に「手数料無料」に敏感で、回答者の半数以上が、この理由から価格面でより有利なプラットフォームに目を向けると回答しました。

このような背景から、手数料無料取引が誕生しました。当時、従来の証券会社は1取引あたり8ドルから10ドルの手数料を課すのが一般的でしたが、Robinhoodはこの手数料を全面的に免除し、最低口座資金額も設定しませんでした。たった1ドルで取引できるというモデルは、瞬く間に多くの初心者投資家を魅了しました。シンプルで直感的なインターフェースデザイン、そして「ゲーム感覚」さえも備えたRobinhoodは、ユーザーの取引活動を増加させることに成功し、「取引中毒」の若いユーザー層を育成しました。

この課金モデルの変更は、最終的に業界に変革を迫りました。2019年10月、フィデリティ、チャールズ・シュワブ、E-Tradeは相次いで取引手数料をゼロに引き下げると発表しました。Robinhoodは「ゼロ手数料」の旗印を掲げた「最初の人物」となりました。

出典: オリエント証券

2014年にGoogleが発表したマテリアルデザインスタイルを採用したRobinhoodのゲーミフィケーションインターフェースデザインは、Apple Design Awardを受賞し、金融テクノロジー企業として初めてこの賞を受賞した。

これは成功の要因の一つではあるが、最も重要な点ではない。

インタビューの中で、テネフ氏は映画「ウォールストリート」の登場人物ゴードン・ゲッコーの言葉を引用して、同社の理念を説明した。「私が持つ最も重要な商品は情報だ。」

この文は、Robinhoodのビジネスモデルの核心である注文フロー決済（PFOF）を明らかにしています。

多くのインターネットプラットフォームと同様に、Robinhoodは「無料」のように見えますが、実際にはより高額です。

Robinhoodはユーザーの取引注文フローをマーケットメーカーに販売することで利益を上げていますが、ユーザーは市場で最も良い価格で取引できない可能性があり、手数料ゼロの取引を利用していると考えています。

簡単に言えば、ユーザーがRobinhoodで注文を出すと、これらの注文は取引のためにオープンマーケット（NasdaqやNYSEなど）に直接送信されるのではなく、Robinhoodと提携しているマーケットメーカー（Citadel Securitiesなど）に最初に転送されます。これらのマーケットメーカーは、非常に小さな価格差（通常は1000分の1セント）で売買をマッチングさせて利益を上げます。代わりに、マーケットメーカーはRobinhoodに「フロー手数料」、つまり注文フローに対する報酬を支払うことになります。

つまり、Robinhoodの無料取引は、実際にはユーザーによって「目に見えない形で」収益を生み出しているのです。創業者のテネフ氏は、PFOFはRobinhoodの収益源ではないと繰り返し主張していますが、現実はそうではありません。2020年のRobinhoodの収益の75%は取引関連事業によるもので、2021年第1四半期にはこの数字は80.5%に上昇しました。近年、その割合は若干減少しているものの、PFOFは依然としてRobinhoodの収益の重要な柱となっています。

ニューヨーク大学のマーケティング教授、アダム・オルター氏はインタビューでこう語った。「ロビンフッドのような企業にとって、単にユーザーがいるだけでは不十分です。ユーザーに『購入』または『販売』ボタンをクリックしてもらい、金融上の意思決定で遭遇する可能性のあるあらゆる障害をなくしてもらう必要があります。」

この「限界を取り除く」という究極の体験は、利便性だけでなく、潜在的なリスクももたらすことがあります。

2020年3月、20歳のアメリカ人大学生カーンズさんは、ロビンフッドでオプション取引をした後、自分の口座に最大73万ドルの損失が発生していることに気づきました。これは、1万6000ドルの元本負債をはるかに上回っていました。若者は最終的に自殺を選択し、家族に宛てたメモにはこう書かれていた。「この手紙を読んだら、私はもういない。収入のない20歳の若者が、なぜ100万ドル近くのレバレッジを利用できるのか？」

Robinhoodは、敷居の低さ、ゲーミフィケーション、ソーシャルな属性など、若い個人投資家の心理を的確に捉えており、この設計がもたらすメリットも享受しています。2025年3月現在、Robinhoodユーザーの平均年齢は35歳前後で安定しています。

しかし、運命によって与えられたものにはすべて値札があり、Robinhoodも例外ではありません。

ロビンフッドは、貧乏人から奪って金持ちを助けるのか？

2015年から2021年にかけて、Robinhoodプラットフォームの登録ユーザー数は75％増加しました。

特に2020年は、COVID-19パンデミック、米国政府の景気刺激策、国家的な投資ブームにより、プラットフォームのユーザー数と取引量の両方が急増し、保管資産は一時1,350億ドルを超えました。

ユーザー数が急増し、紛争も発生しています。

2020年末、マサチューセッツ州の証券規制当局は、投資経験の浅いユーザーを引き付けるために「ゲーミフィケーション」を利用したが、市場変動時に必要なリスク管理を提供しなかったとして、Robinhoodを非難しました。その後まもなく、米国証券取引委員会（SEC）もロビンフッドの調査を開始し、同社がユーザーにとって最良の取引価格を確保できていないと非難した。

最終的に、ロビンフッドはSECとの和解として6,500万ドルを支払うことを選択した。SECは、手数料無料というオファーを考慮しても、価格面での不利により、ユーザーは総額3,410万ドルの損失を被っていると率直に指摘した。ロビンフッドは疑惑を否定したが、この騒動は始まりに過ぎないだろう。

ロビンフッドが世論の渦に巻き込まれるきっかけとなったのは、2021年初頭のゲームストップ事件だった。

アメリカ人の世代の子供時代の思い出を背負うこのビデオゲーム小売業者は、流行の影響で経営難に陥り、機関投資家による大規模な空売りの標的となった。しかし、何千人もの個人投資家は、GameStopが資本によって押しつぶされるのを黙って見ているわけにはいかなかった。彼らはRedditフォーラム「WallStreetBets」に集まり、Robinhoodなどの取引プラットフォームを使って集団で買い、「個人投資家の空売り合戦」を引き起こした。

GameStopの株価は、1月12日の19.95ドルから1月28日には483ドルへと急騰し、2,300%以上の上昇を記録した。「ウォール街への草の根抵抗」という金融カーニバルは、伝統的な金融システムを揺るがした。

しかし、個人投資家の勝利と思われたこの勝利は、間もなくロビンフッドにとって「暗黒時代」へと変貌した。

当時の金融インフラは、突然の取引の混乱に耐えられなかった。当時の決済規則では、株式取引は決済完了までにT+2日かかり、ブローカーはユーザーの取引のために事前にリスクマージンを留保する必要があった。取引量の急増により、ロビンフッドは清算機関に支払うマージンが大幅に増加した。

1月28日の早朝、テネフ氏は妻に起こされ、ロビンフッドが全米証券清算機構（NSCC）から最大37億米ドルのリスクマージンの支払いを求める通知を受けたことを知った。ロビンフッドの資金繰りは瞬く間に限界に達した。

彼は夜通しベンチャーキャピタリストに連絡を取り、プラットフォームがシステミックリスクに引きずり込まれないよう、あらゆる場所で資金を調達した。 同時に、ロビンフッドは極端な措置を取らざるを得なくなりました。ゲームストップやAMCといった「ネットセレブ株」の購入を制限し、ユーザーは売却のみが可能になりました。

この決定はたちまち世論の怒りを招きました。

何百万人もの個人投資家は、ロビンフッドが「金融民主化」の約束を破ったと考え、ウォール街の勢力に屈したと批判しました。ロビンフッドが最大の注文フローパートナーであるシタデル証券と密かに共謀し、ヘッジファンドの利益を守るために市場を操作したという陰謀説さえあります。

サイバー暴力、殺害予告、悪意のあるレビュー爆撃が次々と起こりました。ロビンフッドは突如、「個人投資家の友人」からの批判の的となりました。テネフ一家は避難を余儀なくされ、民間警備員を雇いました。

1月29日、ロビンフッドは事業維持のため緊急に10億ドルを調達したと発表し、その後も複数回の資金調達ラウンドを経て、最終的に総額34億ドルを調達しました。同時に、議員、著名人、そして世論はロビンフッドを執拗に追及しました。

2月18日、テネフ氏は米国議会の公聴会に召喚されました。議員からの質問に対し、テネフ氏はロビンフッドの決定は和解圧力によるものであり、市場操作とは一切関係がないと主張しました。

しかし、疑念は晴れませんでした。金融取引業規制機構（FINRA）はロビンフッドに対する徹底的な調査を開始し、最終的に5,700万ドルの罰金と1,300万ドルの顧客補償を含む、史上最大の7,000万ドルの罰金を科しました。

ゲームストップ事件は、ロビンフッドの歴史における転換点となりました。

この金融危機により、「個人投資家のエスコート」としてのロビンフッドのイメージは大きく損なわれ、ブランドの評判とユーザーの信頼は大きく損なわれました。ロビンフッドは一時期、個人投資家の不満を買い、規制当局の監視を受ける「生き残り企業」となった。

しかし、この事件は米国の規制当局による決済システムの改革を促し、決済サイクルをT+2からT+1へと推進する結果となり、金融業界全体に長期的な影響を与えた。

この危機の後、ロビンフッドは長年準備してきたIPOを前倒しした。

2021年7月29日、ロビンフッドはナスダックにコード「HOOD」で上場し、発行価格は38米ドル、評価額は約320億米ドルとなった。

しかし、IPOはロビンフッドに期待された資本の饗宴をもたらさなかった。上場初日、株価は寄り付きから下落し、最終的には発行価格から8%下落の34.82ドルで取引を終えました。小売ブームと機関投資家（ARK Investなど）の買いによって一時的に持ち直したものの、全体的なトレンドは長らく低迷しました。

ウォール街と市場の間には、ロビンフッドを「小売時代の金融の入り口」として楽観視しているのか、それとも物議を醸すビジネスモデルや将来の規制リスクを懸念しているのか、意見の相違が見られます。

ロビンフッドは信頼と疑念の岐路に立たされ、資本市場の現実味を帯びた試練に正式に突入しました。

しかし当時、目論見書の行間に隠されたシグナルに気づいた人はほとんどいませんでした。ロビンフッドが提出したS-1文書には、「Crypto（暗号）」という単語が318回も登場していたのです。

偶然の出現頻度の高さは、戦略転換の宣言です。

暗号は、ロビンフッドが静かに切り開いた新しい物語です。

暗号化との遭遇

2018年には早くも、ロビンフッドは暗号資産事業を静かにテストし、ビットコインとイーサリアムの取引サービスの開始を主導していました。当時、このレイアウトは製品ラインの補足のようなもので、コア戦略になるにはほど遠いものでした。

しかし、市場の熱意がすぐにすべてを変えました。

2021年、ニューヨーカー誌はRobinhoodを次のように評しました。「株式と暗号通貨の両方を提供する手数料ゼロのプラットフォームであり、「すべての人にとって金融を民主化する」という使命を掲げ、ウォール街の啓蒙版となることを目指しています。」

データの増加も、このトラックの可能性を裏付けています。

・2020年第4四半期には、約170万人のユーザーがRobinhoodプラットフォームで暗号資産を取引しました。2021年第1四半期までに、この数は950万人に急増し、1四半期で5倍以上増加しました。

・2020年第1四半期には、暗号資産取引収益は同社の総取引収益の約4％を占めていました。2021年第1四半期までに、この数字は17％に急上昇し、第2四半期には41％に爆発的に増加しました。

・2019年の創業当時、Robinhoodの暗号資産はわずか415万ドルでした。 2020年末までに、この数字は3,527万ドルに急騰し、750%以上増加しました。2021年第1四半期に入ると、保管規模は11億6,000万ドルに急騰し、前年比2,300%以上増加しました。

現在、仮想通貨は限界商品からRobinhoodの収益の柱の一つへと成長し、成長エンジンとして明確に位置付けられています。文書には次のように書かれています。「仮想通貨取引は、当社の長期的な成長のための新たな空間を切り開くと信じています。」

しかし、Robinhoodの仮想通貨ビジネスがわずか1～2四半期で爆発的に成長したのは、一体何が原因だったのでしょうか？

その答えは、S-1目論見書にも記載されています。 2021年のドージコインの狂乱を覚えていますか？ ドージコインブームの原動力となっているのはRobinhoodです。

S-1文書には次のように明記されています。「2021年6月30日までの3か月間で、暗号資産取引収益の62%がドージコインによるもので、前四半期は34%でした。」

ユーザーの需要に応えるため、Robinhoodは2021年8月に暗号資産の入出金機能を開始する予定を発表しました。これにより、ユーザーはビットコイン、イーサリアム、ドージコインなどの資産をウォレットに自由に出し入れできるようになります。

6 か月後、LA Blockchain Summit で、Robinhood はマルチチェーン Robinhood Wallet のベータ版を正式にリリースしました。このベータ版は 2022 年 9 月に iOS ユーザー向けに公開され、2023 年に完全リリースされる予定です。

この動きは、Robinhood が「中央集権型証券会社」から「デジタル資産プラットフォーム」へと正式に変革する始まりを示しています。

しかし、暗号資産ブームの追い風を受けてロビンフッドが変革を加速させていた重要な段階で、当時の伝説的な人物であるサム・バンクマン＝フリード（SBF）がロビンフッドに目を付けました。

当時人気を博していたFTXの創設者兼CEOは、金融業界における急進的な拡大戦略と破壊的な野心で知られていました。

2022年5月、SBFは持ち株会社のエマージェント・フィデリティ・テクノロジーズを通じて、ロビンフッド株の約7.6％（約6億4,800万ドル相当）をひっそりと購入しました。

このニュースが公表された後、ロビンフッドの株価は時間外取引で30％以上急騰しました。

SBFは米国証券取引委員会（SEC）に提出した13D報告書の中で、Robinhoodを買収した理由について「魅力的な投資先だと思った」と述べ、経営権の取得や介入の計画はないと明言した。しかし、同文書には「株式保有の意向は状況に応じて将来調整される可能性がある」という記述も残されており、運用の余地は十分に残されている。

実際、SBFの今回の動きは、単純に金融投資と解釈することは難しい。

当時、FTXは米国のコンプライアンス市場への進出を積極的に進めており、「純粋な暗号資産取引所」というアイデンティティを脱却し、伝統的な金融・証券事業への進出を模索していた。巨大な個人ユーザー基盤とコンプライアンス要件を備えたRobinhoodは、理想的な橋渡しとなる。

かつて市場では、SBFがRobinhoodとの協力関係を深め、合併・買収も試みるという噂が流れました。SBFはこの噂を公に否定したものの、将来的な可能性を否定することはありませんでした。

しかし、SBFの戦略は理想的な「win-win」を待つものではありませんでした。

2022年末、FTXが破綻し、SBFは詐欺、マネーロンダリング、金融犯罪の容疑で告発されました。2023年1月、米国司法省はSBFが持ち株会社を通じて保有していたRobinhood株約5,600万株を正式に押収しました。当時の時価総額は約4億6,500万米ドルでした。

当初「Crypto Financial Alliance」を象徴していたこの株式は、やがて注目を集める法的証拠となりました。

2023年9月1日、ロビンフッドは米国保安官局（USMS）から6億570万ドルで株式を買い戻し、株式保有に伴う潜在的リスクを完全に排除しました。

ロビンフッドの現在の時価総額が860億ドルであることを考えると、SBFがかつて保有していた7.6%の株式が現在まで保有されていたとしたら、約65億ドルにまで上昇し、当初の取得価格の10倍以上に相当していたことは残念です。

SBFが考えるこの「魅力的な投資」は、十分に魅力的であることが判明しました。

株価上昇へ

ゲームストップ事件がロビンフッドにとって危機の洗礼であったとすれば、2025年のロビンフッドは正式にハイライトの瞬間を迎えました。

これらすべては予告されていた。

2024年第4四半期、Robinhoodの主要指標は新たな高値を記録しました。

・保管資産、純預金、ゴールド加入者、収益、純利益、調整後EBITDA、および1株当たり利益はすべて予想を上回りました。

・四半期収益は10億1,000万米ドルを超え、純利益は9億1,600万米ドルに達し、ゴールド加入者は260万人を超え、調整後EBITDAは6億1,300万米ドルに達しました...

・暗号通貨の取引量は710億米ドルに急増し、暗号通貨ビジネスの収益は前年同期比700％増加して、四半期収益は3億5,800万米ドルでした。

第 4 四半期の財務報告で、Robinhood の創設者である Tenev 氏が次のように述べていることは注目に値します。「私たちは、誰もが、どこにいても、あらゆる金融資産を Robinhood を通じて売買または保有し、あらゆる金融取引を行えるように取り組んでいるため、目の前に大きなチャンスがあると考えています。」

これはおそらく、小さな伏線でしょう。

2025 年 2 月 14 日、財務報告が発表されてわずか 2 日後、Robinhood の株価は 2025 年の最初の高値である 65.28 ドルに達しました。

しかし、この株価急騰の本当のきっかけは、世界の金融市場と暗号資産市場の共鳴でした。

トランプ大統領の当選と米国の政策が「暗号資産に優しい」方向に転換したことで、Robinhoodの規制リスクは徐々に解消されてきました。

2025年2月21日、米国証券取引委員会（SEC）執行部は、Robinhood Cryptoに対し、暗号資産ビジネス、保管プロセス、および支払い注文フローに関する1年間にわたる調査を終了し、いかなる執行措置も取らないことを正式に通知しました。この書簡は、ロビンフッドの暗号資産事業の将来的な拡大に対する政策上の障壁を払拭しただけでなく、株価の飛躍的な回復の重要な触媒となりました。

その直後、ロビンフッドは強烈なパンチを繰り出しました。

2025年6月2日、ロビンフッドは世界最古の暗号資産取引所の一つであるBitstampを6,500万ドルで買収したことを正式に発表しました。

Bitstampは「Bitstamp by Robinhood」に改名され、Robinhood LegendおよびSmart Exchange Routingシステムに完全に統合されました。この戦略的買収により、ロビンフッドは規制に準拠した資産とグローバル市場レイアウトチケットを獲得しただけでなく、個人向け証券会社からCoinbaseやBinanceと競合するグローバル暗号資産取引所の仲間入りを果たしました。

翌日、株価は70ドルを超えました。

Bitstampの買収がRobinhoodの海外進出に向けた重要なステップだとすれば、次の動きはRobinhoodのWeb3資本市場への大きな一歩を踏み出すことを示唆するものでした。

テネフ氏の以前のプレビューを覚えていますか？「誰でも、いつでも、あらゆる金融資産、あらゆる取引が一歩前進します。」

2025年6月30日、Robinhoodはブロックチェーン証券分野への正式参入を発表しました。これにより、ヨーロッパのユーザーは、Nvidia、Apple、Microsoftなどの有名企業の株式を含む200以上の米国株とETFを、ブロックチェーンベースのトークンを通じてArbitrumネットワーク上で取引できるようになりました。

さらに、Robinhoodは自社開発のレイヤー2ブロックチェーン「Robinhood Chain」の開発計画も発表しました。

市場はこれに大きく反応し、ロビンフッドの株価は1日で急騰し、月間で46%上昇、7月2日の取引セッション中に100ドルを突破して過去最高値を記録しました。

OpenAIの株式トークン化が否定されたという噂により、市場は一時的な調整を経験しましたが、アナリストは概ね、ロビンフッドが「個人向け証券会社」から「金融テクノロジープラットフォーム」への華々しい変革を成し遂げ、ブロックチェーン証券が次の長期的な成長エンジンになると考えています。

現在、ロビンフッドの株価は100ドル前後で堅調に推移しており、年初来で約150%上昇し、時価総額は880億ドル（約6,300億元）を超え、上場時の想像をはるかに超えています。

草の根から今日に至るまで、時価総額867億ドルを誇るRobinhoodは、もはやかつての姿ではありません。2021年のGameStop株価暴落で「批判の的」となったRobinhoodは、2025年の金融・暗号資産統合の波の中でトレンドセッターとなるまで、資本市場の究極の試練を経験しただけでなく、5年間で加速的な再建を成し遂げました。

当時、歴史がRobinhoodを選んだのであれば、今、Robinhoodはついに歴史をリードするプレイヤーとなりました。

大学時代に数学の道に進むことを迷っていたテネフは、今、こう自分に言い聞かせているかもしれません。「君も特定の問題を何年もかけて探求したのに、結局何も得られなかったんだね。」

元のリンク

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia