原題：ロビンフッドの暗号通貨を活用した世界制覇計画の内幕
原著者：ニーナ・バンビシェバ、フォーブス
原訳者：ルフィ、フォーサイト・ニュース
カンヌ湾を見下ろす丘の中腹に建つ、広さ25エーカーのベル・エポック様式のヴィラ、シャトー・ダジュールに暗号通貨の投資家がいるのは奇妙に思えるかもしれない。しかし、6月の晴れた午後、ロビンフッドは、ヒッチコックの映画「泥棒を捕まえろ」のロケ地として有名になったこの伝説の邸宅を、暗号通貨をテーマにしたイベント「トークンを捕まえろ」のために予約した。このイベントの企画は、コート・ダジュールに住むロビンフッドの暗号通貨部門責任者、ヨハン・ケルブラット氏が手掛けた。イベントは映画のような演出で幕を開けました。ロビンフッドの共同創業者兼CEOであるヴラド・テネフ氏が、1962年製のミッドナイトブルーのジャガーEタイプ・コンバーチブルを運転して遊歩道を走る映像は、ケーリー・グラントが映画『泥棒を捕まえろ！』で見せた象徴的なシーンを彷彿とさせます。映像の後、テネフ氏はトム・フォードの白いピンストライプのスーツに白黒のストライプのスカーフ、そして緑のブリーフケースを携えて登場し、イーサリアムの創業者ヴィタリック・ブテリン氏や、JPモルガン・チェース、マスターカード、ストライプといった金融大手の幹部を含む300名以上の招待客に挨拶しました。このドラマチックな登場には、何の意図もなかったわけではありません。ロビンフッドの株価は1株あたり111ドルという過去最高値に達し、過去1年間で384%上昇しました。時価総額は980億ドル近くに達し、世界で最も価値のある企業トップ250に名を連ねています。 2024年までに、ロビンフッドは14億ドルの利益、約30億ドルの収益、そして2,550億ドルの運用資産を生み出すと予想されています。過去1年間の純預金残高は44%増加しました。アクティブ口座（非ゼロ資金口座）数で見ると、2,600万口座を保有するロビンフッドは、チャールズ・シュワブ（3,700万口座）に急速に追いつきつつあり、モルガン・スタンレーのEトレードの3倍、メリルリンチの6倍の規模となっています。テネフ氏の個人資産は1年で6倍に増加し、61億ドルに達しました。
ヴラド・テネフ氏の表紙写真は、フォーブス誌のゲリン・ブラスク撮影
38歳のCEOは、常に忙しく動き回っている。5月下旬にはラスベガスで3万5000人のビットコイン支持者を前に演説を行い、仮想通貨が「トークン化」、つまり株式、債券、不動産といった資産をブロックチェーンネットワーク上で24時間365日取引可能なデジタルトークンに変換することを通じて、世界の金融にさらなる混乱をもたらすだろうと説明した。その後、登録投資顧問会議のためにタンパに向かい、数週間後には、ロビンフッドのマンハッタンにある豪華なオフィスで年次株主演説を行った。「今週はニューヨーク、それからフランス、そしてイギリス」と、CEOは自身の旅程を簡潔に説明し、米国、ヨーロッパ、アジアに広がるロビンフッドの12のオフィスを列挙した。「少なくとも年に一度は各オフィスを訪問しており、オフィスは着実に拡大しています」 1938年のエロール・フリンの映画『ロビン・フッド』を彷彿とさせる髪型とあごひげを生やした若々しい外見とは裏腹に、テネフ氏は今や大手金融コングロマリットの成熟したCEOのように話す。世界金融危機とウォール街占拠運動の余波から生まれたこの証券会社は成長を遂げ、「デジタルネイティブ」、つまりデジタル取引に慣れ親しんだ世代のためのワンストップ金融サービスプロバイダーを目指している。セルーリ・アソシエイツによると、彼らは今後20年間で推定124兆ドルの資産を相続する見込みで、その多くはベビーブーマー世代の両親から受け継いだものだ。フランスのシャトーで「綿密に演出された」発表会の1週間前、テネフ氏はロビンフッドでこのようなイベントを行う目的を説明した。「私たちは新商品を迅速にリリースしており、これは私たちが何をしているのかを世界に示す絶好の機会です。各イベントで伝えたいストーリーを明確にする必要がありますが、それはチームにとっても大きなモチベーションになります。」シャトーでのイベントは、ロビンフッドにとって初の国際的な暗号資産をテーマにしたイベントとなり、いくつかの重要な発表が行われました。7月から、ロビンフッドはヨーロッパのユーザーに対し、ブロックチェーンベースの「エクイティトークン」の取引を許可します。これは、SpaceXやOpenAIといった非上場の巨大テック企業を含む、数百の米国株やETFを追跡する無議決権デリバティブです。取引は手数料無料で、24時間365日利用可能です。また、米国ユーザー向けには、イーサリアムやソラナなどの暗号資産をブロックチェーンネットワークにロックして収益を得る、暗号資産ステーキングも提供します。6月には、ロビンフッドはルクセンブルクに拠点を置く暗号資産取引所Bitstampを2億ドルで買収し、ヨーロッパのユーザーにビットコインとイーサリアムの永久先物取引を開放しました。これらすべてを支えるのが、ロビンフッドが構築しているブロックチェーンです。「私たちの業界は重大な転換点を迎えています」と、テネフ氏はリビエラで涼むVIPたちに語った。「私たちが常に信じてきたことを世界に証明するチャンスが来ています。それは、仮想通貨は単なる投機的な資産ではなく、世界の金融システムの基盤となる可能性を秘めているということです。私たちはその可能性を確実なものにしたいのです。」テネフ氏の野心を理解するには、ロビンフッドの波乱に満ちた過去を振り返ることが役立つ。2013年、スタンフォード大学で物理学と数学の学位を取得したテネフ氏と共同創業者のバイジュ・バット氏は、破壊的なチャンスを見出しました。卒業後、彼らは大手ヘッジファンド向けに高頻度取引（HFT）ソフトウェアを開発し、彼らの膨大な取引量への需要を目の当たりにしました。チャールズ・シュワブ、フィデリティ、メリルリンチといった証券会社で1取引あたり10～25ドルの手数料を支払うことに慣れていた個人投資家は、取引量を大きく増やす可能性を秘めていたのです。そこで彼らは、ヘッジファンドが個人投資家の注文執行に手数料を支払っていることを承知の上で、口座最低残高と手数料を廃止した初心者向けモバイル取引アプリを開発しました。彼らはこの手数料ゼロのプラットフォームを「投資の民主化」というスローガンを掲げて宣伝し、ローンチ直後から人気を博しました。ローンチ前から、Apple App StoreにおけるRobinhoodのアプリリストには既に100万人近くのユーザーが登録されていました。2019年9月までに、チャールズ・シュワブ、Eトレード、フィデリティ、TDアメリトレード（2020年にシュワブに買収）といった大手証券会社が手数料を廃止し、この新興企業のモデルは新たな業界標準となりました。しかし、この勝利は長くは続きませんでした。2021年初頭、パンデミックによるロックダウンと政府の景気刺激策を背景にアプリ取引量が急増し、「ゲームストップ・ミーム株ブーム」の中で規制の嵐が巻き起こりました。 Redditフォーラム「WallStreetBets」の煽りを受け、GameStopの株価は、その暗いファンダメンタルズを無視したかのような急騰を見せた。この前例のないボラティリティは、Robinhoodの清算機関による巨額の担保要求を引き起こし、テネフ氏はプラットフォーム上でのGameStop株の購入を一時停止せざるを得なくなった。ユーザーからの怒り、世論の批判、そして議会による調査が続き、Robinhoodの若きオプショントレーダーが自殺する事態も起きた。しかし、この混乱は、米国株取引の時代遅れで不透明、そして非効率な性質を露呈させ、テネフ氏が長年抱いていた疑問を浮き彫りにした。「本当に株式をブロックチェーン上に載せることができるのだろうか？ 24時間365日取引を可能にすることにこそ価値があると私は信じている」。Robinhoodは当初、ウェストパームビーチのBlue Oceanのような代替取引プラットフォームと提携し、取引時間を延長することで、レガシーシステムの革新を図ろうとしたが、この取り組みは行き詰まった。「多くのものがこのコアインフラに依存しているため、それを変えることがどれほど難しいか、当時は理解していませんでした。もしかしたら、私は少しナイーブだったのかもしれません」とテネフ氏は認めている。一方、暗号資産部門の責任者であるカーブラット氏は、他の導入方法を模索していた。バイデン政権下で米国の規制当局がデジタル資産に対して慎重な姿勢を見せる中、チームは明確なルールが既に存在する欧州に実験拠点を移した。「新しいインフラをゼロから構築する方が簡単な場合もあります。この技術はあらゆる管轄区域に適応可能であり、時間をかけて世界的に実現可能だと考えています」とテネフ氏は述べた。世界中の何百万人もの投資家が米国株をミームコインのように取引し始めることで、彼の高収益な取引高マシンが飛躍的に成長する可能性があると確信していたからだ。カーブラット氏が欧州でトークン化に注力する一方で、ロビンフッドは他の分野で変革を進めていた。2024年3月、現在67億ドルの資産を持つバット氏（2020年に共同CEOを退任）は、宇宙太陽光発電分野でのキャリアを追求するために同社を退社した。ゲームストップ事件に端を発したユーザー訴訟が長引く中、テネフ氏は次々と新商品をローンチしていた。個人退職口座（IRA）、高利回り貯蓄口座、3%のキャッシュバックを提供するクレジットカード（300万人の待機リストあり）、オンデマンドの現金受渡しを提供するプライベートバンキングサービス、そしてこれまで機関投資家のみが利用できた複雑なオプションツールなどだ。カンター・フィッツジェラルドのマネージングディレクター、ブレット・ノブローチ氏の言葉を借りれば、これはロビンフッドを「何でも取引できるネズミ捕り」へと変貌させた。この集中的なリリースペースは、創業者の精神に合致していた。ブルガリア生まれのCEOは、振り返りながら両手を上げて諦めのジェスチャーをした。「私はただ起きて、働いて、食べて、運動して、寝るだけです。妻は私がこう言うのを嫌がりますが、私はむしろ仕事と私生活を融合させたいのです。」テネフ氏は、ロビンフッドが爆発的に成長していた当時、手軽に取引できる環境と起業家精神の間に深い共鳴が生まれるとは、全く予想していなかったと語る。昨年マイアミで開催されたプライベートイベントでは、テネフ氏の主要ユーザーには独学のデイトレード業者だけでなく、中小企業のオーナーやスタートアップの創業者も含まれていました。彼らの市場へのアプローチは、創業当初から変わらぬ「DIY」精神を反映しています。彼は、この強い独立心こそがRobinhoodの真の強みだと考えています。「起業家は専門家に任せるのではなく、自分で解決することを好むのです。」Robinhoodは、ゲートキーパーなしで自分の資金を管理できるダッシュボードとして、彼らのために設計されています。テネフ氏は、次世代の投資家を3つのフェーズでリードしていく計画です。まず、Robinhoodの現在の好調な業績が示すように、すぐに利益を得られるアクティブトレーダー市場を獲得します。中期（約5年）には、クレジットカードから暗号通貨、住宅ローン、IRAまで、ユーザーのあらゆる金融ニーズをカバーすることを目指します。最後に、世界最高峰の金融エコシステムの構築を目指しており、その礎となるのはRobinhoodのブロックチェーンかもしれません。 「最初の2つのフェーズよりもはるかに大きなものになるでしょう」と、翌日の株主総会の準備をしているテネフ氏は述べた。「機会はゆっくりと始まりますが、時間の経過とともに大きくなっていきます。」トークン化はロビンフッドの長期目標かもしれないが、同社の中核事業である暗号資産事業はすでに強力な力となっている。2024年には、ロビンフッドの暗号資産関連収益は6億2,600万ドルに達し、前年の1億3,500万ドルから大幅に増加し、総取引収益の3分の1以上を占めた。2025年第1四半期までに、暗号資産関連収益は2億5,200万ドルに達した。「ロビンフッドは今、米国でコインベースから市場シェアを奪っている」と、暗号資産ベンチャーキャピタル会社ドラゴンフライのゼネラルパートナー、ロブ・ハディック氏は述べた。カンター・フィッツジェラルドのノブローチ氏は、2025年5月、ロビンフッドの暗号資産取引量が前月比36%増加したのに対し、コインベースの取引量は減少したと指摘した。ノブローチ氏は、コインベースが「より幅広いサービス提供とカストディサービス」によって依然として機関投資家向け市場を支配していることを認めたが、6月のビットスタンプ買収により、ロビンフッドは欧州とアジアで5,000の機関投資家向け口座とライセンスを獲得した。テネフ氏とカーブラット氏は、ロビンフッドのビジネスモデルはコインベースのような暗号資産取引所のビジネスモデルとは根本的に異なると主張している。「この業界では、ブロックチェーンはあれよりも優れていると主張する人が常にいますが、エンドユーザーを重視すべきだということを忘れています。私たちは、ただ技術を語るためだけに技術を開発したいわけではありません。人々が毎日使い、従来の金融システムよりも優れていると感じられるものを開発したいのです」とカーブラット氏は述べた。リビット・キャピタルの創業者であり、ロビンフッド、コインベース、そして欧州の競合企業であるレボリュートの初期投資家でもあるミッキー・マルカ氏は、コインベースとロビンフッドの競争に焦点を当てるのは近視眼的だと考えている。「私にとって、今後10年間の課題は、両社が既存企業からどれだけの市場シェアを奪えるかであり、互いの争いではありません」。ノブロック氏は、ロビンフッドの運用資産2,550億ドルが7年以内にインタラクティブ・ブローカーズ（顧客資産6,650億ドル）に追いつき、チャールズ・シュワブがそれに続くと予測している。ロビンフッドは14ヶ月連続で市場シェアを伸ばしているとテネフ氏は述べている。テネフ氏は事業の多角化にも真剣に取り組んでいる。創業当初のロビンフッドは、「注文フローに対する支払い」（PFOF）への過度の依存が批判された。このモデルは、高い取引量とウォール街で最も積極的なヘッジファンドに依存していた。現在でも取引は収益の56%を占めている（2021年の77%から減少）。しかし、ニーダム・アンド・カンパニーのマネージングディレクター、ジョン・トダロ氏によると、ロビンフッドには10の事業ラインがあり、それぞれ2年以内に1億ドル以上の収益を生み出すと予想されている。Robinhood Goldを例に挙げましょう。当初は月額5ドルまたは年額50ドルで提供されていたこのプレミアムサービスは、信用取引、専門調査、追加の残高報酬を提供しており、Tenevの堅実なサブスクリプションモデルの中核となっています。現在の特典には、証券現金の4%の利回り、最大1,000ドルの無利子信用貸付、IRA拠出額の3%のマッチングなどが含まれています。すべての購入に対して3%のキャッシュバックを提供する新しい「Robinhood Goldクレジットカード」は、最初の20万人の顧客に発行されています。「ゴールド会員が1,500万人に到達すれば、サブスクリプション収入は10億ドルに迫るでしょう。これは、非常に循環的なビジネスに継続的な収入をもたらし、収益基盤全体の多様化につながります」とKnoblauch氏は述べています。そして、Robinhood Strategiesがあります。Tenevの「ハイブリッド」ロボアドバイザー製品は、モルガン・スタンレーやメリルリンチといった大手企業が支配する60兆ドル規模の米国資産運用市場をターゲットとしています。年間管理手数料は0.25%、ゴールド会員は上限250ドルで、顧客はアルゴリズムによって運用され、人間の監視下でリバランスされた株式とETFのカスタマイズされたポートフォリオを受け取る。3月のローンチ以来、この革新的なプラットフォームは3億5000万ドルの資金を集めている。テネフ氏は、ロビンフッドの新製品開発へのアプローチを科学的だと説明する。ロビンフッド社内の小規模チームが顧客と仮説検証を行い、顧客はソーシャルネットワーク上でその取り組みについて即座にフィードバックを提供する。「多くの企業は、競争上のベンチマークとして、他社のやり方を見て真似するだけです。私たちは実験が好きなので、製品や新機能をリリースするのです」とテネフ氏は語る。ロビンフッドが最近開始した住宅ローン（30年固定金利、金利6.1%、諸費用500ドル免除）は、同社が6月に開始した秘密のオンライン試験運用の成果だ。「ソーシャルメディアで話題になりました。その後、試験運用中だとツイートしましたが、おそらく今年最も人気のツイートの一つになったでしょう。」テネフ氏のヨーロッパにおけるトークン化への取り組みは、いわばムーンショットと言える。ヨーロッパは、米国議会で現在議論されている暗号資産規制の多くを採用し、いわば「実験場」となっている。「ヨーロッパでの私たちの実験は、ロビンフッドを暗号資産エコシステム内で完全に再構築したらどうなるかということです。そして、そのメリットとデメリットを分析し、EUアプリの優れた点を米国および世界に提供します」とテネフ氏は述べた。現在、株式のトークン化はまだ小規模だ。スイスのBacked Finance社の子会社であるxStocksは、60社以上の上場株式（AppleやAmazonなどの有名企業を含む）をトークン化し、KrakenやBybitといった主要暗号資産取引所で取引しているが、1日あたりの取引量は1,000万ドル未満だ。構造的な問題がいくつかある。これらのトークンはオフチェーン資産に裏付けられたデリバティブであるため、通常の企業行動（配当、株式分割、あるいは市場が閉まっている週末に発生する可能性のあるその他の事象など）によって担保計算が混乱し、予期せぬ清算を引き起こす可能性があるのだ。「マーケットメーカーはリスクを負わなければなりません。市場が閉鎖されたら、どうやってヘッジするのでしょうか？もしヘッジするなら、スプレッドを拡大し、ユーザーに高額な手数料を請求せざるを得なくなります」と、Dragonflyのハディック氏は述べた。「オフチェーンのインフラは未完成で、オンチェーンの製品もまだ成熟していません。初期の製品は結局、失敗に終わるのではないかと心配しています。」しかし、それでも他社の参入は止まりません。6月には、ウィンクルボス兄弟のジェミニが、EUユーザー向けにStrategy株のトークン化取引を開始しました。Coinbaseはトークン化株の提供についてSECの承認を求めていると報じられており、12.5兆ドルの資産を運用するブラックロックのCEO、ラリー・フィンク氏でさえ、SECに対し株式と債券のトークン化の承認を求めています。Robinhoodはさらに一歩進んで、株式に加えて非上場企業のトークン化も進めており、現在3,000億ドル以上の時価総額を持つOpenAIとSpaceXの株式をトークン化する計画を発表しています。 OpenAIはRobinhoodの製品を公に否定し、トークンは同社によって承認・承認されていないことを強調した。「創業者は誰も、自分の株式がオンチェーン上で流通し、他人に保管されることを望んでいません」とハディック氏は警告した。懐疑的な声に直面する中、テネフ氏は経験豊富なベテランだ。「今は少し荒削りな部分があります」と彼は認めた。「ブローカーは、私たちが簡単に株式を引き出すことを望んでいないでしょう。しかし、自己管理型になったらどうなるでしょうか？トークン化と自己管理が可能になれば、ブローカーのインフラから独立できます。MetaMask、Robinhood、Coinbaseで暗号資産ウォレットを使用できるのと同じように、あらゆるインターフェースを通じてシームレスに株式を保有し、ほぼあらゆるシナリオで取引できるようになります。」テネフ氏がRobinhoodを若いユーザーにとって「唯一の金融ツール」にすることにこだわる理由はまさにこれだ。個人向け金融サービスにおいて、慣性の力は複利に次ぐものだ。ユーザーは本質的に「粘着性」が高いが、ベビーブーマー世代の資産がデジタルネイティブ世代に何兆ドルも引き継がれるにつれ、フィデリティ、チャールズ・シュワブ、メリルリンチといった金融大手が脆弱になりつつあることをテネフ氏は認識している。実際、彼は最大の競合相手はコインベースやフィデリティではなく、アントロピックやオープンAIのような企業だと考えている。「彼らは最も速く動き、最も興味深いことを行っています。しかし、ChatGPTが金融業界に革命を起こすと断言するのは時期尚早です。」 Robinhoodの初期投資家であるマルカ氏（テネフ氏はマルカ氏をメンターと呼び、フォーブス誌の推計によると、同社の会社はこの投資で50億ドル以上の利益を上げている）は、テネフ氏の熱烈な支持者である。「Robinhoodのリーダーは40歳未満で、AIネイティブであり、AIの未来を理解し、トークン化を理解しており、これら2つの戦略を他に類を見ない方法で組み合わせることができます。私たちは今、お金の『インターネット時代』の幕開けを迎えています。世界中の誰もが同じ商品に投資できるのです。信用審査は改善され、ローンはより安価になるでしょう。これらすべてが実現するでしょう。」テネフ氏は、ロビンフッドが最終的にAIエージェントを導入し、富裕層のファミリーオフィスのサービスを再現・最適化することで、「ポケットサイズのファミリーオフィス」を実現すると考えています。AIはテネフ氏のビジョンの中核を成すため、元数学博士候補の同氏は最近、AIスタートアップ企業Harmonicの共同設立者となり、会長に就任しました。同社を率いるのは、かつて自動運転企業Helm.aiを率いたコンピューターサイエンティストのチューダー・アキム氏です。7月には、Harmonicはクライナー・パーキンス、パラダイム、セコイア・キャピタルから1億ドルのシリーズB資金調達を実施し、企業価値は8億7500万ドルに達しました。この「数学的超知能」研究室は、「正確性を確保し、錯覚を排除する」高度な推論エンジンを開発しています。これは、AIとお金が密接に結びついている時代には貴重な能力です。「リーマン予想やその他のミレニアム問題がモバイルアプリで解けたら素晴らしいですね」とテネフ氏は考えを巡らせました。 「ただ見ているだけではなく、積極的に参加したいんです。」
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