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Robinhood創業者インタビュー：個人投資家の意志は、あらゆる「スマートマネー」に勝る

この記事を読むのに必要な時間は 58 分

AIがどれだけ進化しようとも、人間は永遠に自らトレードを行うだろう。

原文タイトル：新たなアメリカン・ドリーム：投資の民主化
原文出典：Master Investor
原文編集：Azuma、Odaily 星球日報

編集者注：Robinhood が最近 Robinhood Chain を発表し、このネットワークを基盤とした新たな Meme ブームが長らく沈静化していた暗号資産市場に再び火をつけ、一部の積極的な投資家からは業界の新たなサイクルの始まりと見なされている。

先週、Robinhood の創業者兼 CEO である Vlad Tenev が Master Investor のポッドキャスト番組に出演した。番組の中で、Vlad Tenev は Robinhood の発展の歴史と成功の道筋を概説し、Meme 株から Meme トークンまで話題を広げ、さらに資産のトークン化やプライベート株式市場の投資価値について展望し、「個人投資家こそが真のスマートマネーである」と強調した。

以下は、Vlad Tenev が Master Investor のポッドキャストに出演した際の対談全文である（読みやすさを考慮し、一部省略あり）：

オープニングの挨拶

司会者：『Master Investor』ポッドキャストへようこそ。司会の Wilfred Frost です。この番組では、世界中の最も成功した投資家、企業リーダー、政治関係者と対談し、彼らの成功の背後にある経験や考えを共有し、リスナーの皆様がより多くの投資洞察を得られるようお手伝いします。

本日のゲストは、Robinhood の共同創業者、会長兼 CEO の Vlad Tenev 氏です。Robinhood は金融取引アプリであり、手数料無料取引（commission-free trading）の普及を真に推進し、その上で多くの業界イノベーションをもたらしました。

Robinhood は 2013 年に設立され、2021 年 7 月に IPO を完了し、当時の時価総額は約 320 億ドルでした。しかし、その 1 年も経たない 2022 年、市場全体の調整局面において、同社の株価は一時約 80% 下落し、時価総額は約 60 億ドルにまで縮小しました。そして現在、Robinhood は復活を遂げ、時価総額は 1000 億ドル近く、現在は 900 億ドルをわずかに上回り、プラットフォームの預かり資産規模は 3800 億ドルに達しています。

彼らが戻ってきた。しかも、かつてないほど強力になって。RobinhoodのCEO、Vlad Tenev氏を『Master Investor』にお迎えできて、本当に嬉しいです。

Vlad Tenev： こうして過去を振り返るのは、とても楽しいですね。

司会者： どの部分が一番楽しめましたか？上昇相場の時ですか、それとも……？

Vlad Tenev： 今でしょうね（笑）。そう、今が一番面白いんです。

歴史を振り返る：2022年の大調整

司会者： まずは、あの大調整について話しましょう。これはRobinhoodの歴史だけでなく、市場全体の歴史でもあります。

あなたは、ほぼすべてのトレーダー、特に個人トレーダーの行動を明確に把握しています。では、あの市場調整、そしてRobinhood自身の株価も打撃を受ける前に、顧客の取引行動からバブルの兆候を察知していたのですか？

Vlad Tenev： ええ、パンデミックの間、私個人としては確かに疑問を感じていました。ただ、それを直接「バブル」と呼ぶことはしませんが。

皆さん覚えているでしょうか、2020年、アメリカ政府は大規模な紙幣印刷を始め、私たちは家庭に直接、財政刺激小切手（Stimulus Checks）を送りました。しかし同時に、当時の様々なインフレ予測指標を見ると、誰もインフレが顕著に上昇するとは考えていませんでした。

例えば、当時の10年物米国債利回りが示す長期インフレ期待は、おおむね2％程度に留まっていました。私はその時、これはあり得ない、と思いました。政府は紙幣を刷り続けているのに、インフレが上昇しないなんて。

政府は永久機関（Perpetual Motion Machine）を発明したわけではありません。経済の法則に逆らうことはできません。だから、いずれかの仮説は最終的に崩れるはずです。ですから、私個人としては、その後起こったことは実は驚きではありませんでした。市場全体にとっては驚きだったかもしれませんが。

2021年末になると、インフレは明らかに上昇し始め、最終的に数十年ぶりの高水準に達し、過去30年間のどの時期をも上回りました。そして、インフレがほぼゼロから9％、10％まで上昇するのを目の当たりにすると、必然的に政策対応、すなわち利上げと金融引き締めが行われます。

私の見解では、これはほぼ避けられず、完全に予測可能なことでした。

司会者：では、話を単純化すると、市場の調整を本当に引き起こしたのは、その後に発生した高インフレと利上げだったのでしょうか？それとも、その前にすでに市場に過大評価の兆候があったのでしょうか？

主にミーム株ブームのことを指しています。後から振り返ると、これらの企業は利益を上げておらず、株価が極めて短期間で倍増していたことに、本来気づくべきだったのではないでしょうか？

Vlad Tenev： これらは本質的にすべて相互に関連していると思います。

タイムラインを振り返ると、最も有名なミーム株の動きは2021年1月に発生しましたが、それは米国で大規模な財政刺激策が打ち出されたわずか数週間後でした。この点はRobinhoodのデータからも明確に確認できます。

政府が刺激小切手を発行するたびに、その数日から数週間以内に、大量の資金が市場に流入するのが見られました。Robinhoodがパンデミック中に得た大きな成長の恩恵を振り返ると、いくつかの重要な理由があります。

まず、人々にはお金を使う場所がほとんどありませんでした。すべての対面活動がほぼ停止していました。皆が家にいたため、株式市場への投資を含むさまざまなデジタル活動が、依然として利用可能な選択肢となりました。

次に、人々にはより多くの時間がありました。投資知識を学び、YouTubeのインフルエンサーやさまざまな金融コンテンツクリエイターをフォローすることができました。

さらに、当時は金利がゼロでした。覚えている方もいるかもしれませんが、2019年にはFRBが利上げを続け、フェデラルファンド金利は一時2％以上に上昇しました。しかし2020年、新型コロナウイルスのパンデミック発生後、FRBは再び金利をゼロに引き下げました。

そしてゼロ金利に加えて、複数回の財政刺激策が重なりました。これらすべての要因が、実際に株式市場の上昇を共同で促進していました。

もちろん、2020年3月には米国株式市場が急激な暴落を経験しました。しかし、それは持続時間の短い暴落に過ぎず、すぐに典型的なV字回復を形成しました。もし当時、これほど迅速な大規模財政刺激策と緩和的な金融政策がなければ、最終的な結果はまったく異なっていた可能性が高いです。

司会者：興味深いですね。当時私はちょうどCNBCで働いていましたが、私たちの視聴率もその期間に急上昇しました。おっしゃる通り、人々には他にやることがなかったので、自然と注目が資本市場に向かったのです。

Vlad Tenev： その通りです。全てが閉鎖されているのに、市場だけは開いているという状況でした。

個人投資家とスマートマネー

司会者：この話題を切り口に選んだのは、後ほど別の質問をしたいからです——現在の市場は当時と似ていると思いますか？ただ、その話題に入る前に、もう一つ別の話をしたいと思います。

聞いたところによると、他の機関と比べて、あなた方の顧客——Robinhoodは主に個人投資家が中心ですが——は市場でより優れたパフォーマンスを発揮しているそうです。ここ数週間、多くのゲストにインタビューしてきましたが、彼らは皆「スマートマネー（Smart Money）」と「ダムマネー（Dumb Money）」という話題に触れていました。

そして今、ますます多くの人が、本当の「スマートマネー」は実は個人投資家だと考え始めています。2022年10月、2025年4月、あるいは2026年3月においても、彼らは市場が下落した際にうまく押し目買いをしてきました。この傾向は今も続いていますか？あなたの顧客は、依然として他の人よりも早く市場を見抜き、価格が安い時に買いを入れる傾向にあるのでしょうか？

Vlad Tenev： その通りです。私はずっとそう考えてきました。多くの場合、いわゆる「スマートマネー」は、少し賢すぎるきらいがあり、それが必ずしも良いこととは限りません。

現在の機関投資はますます間接的で抽象的になってきています。ファンドマネージャーは主にマクロ環境を観察し、様々なマクロ指標に基づいてポートフォリオを絶えず調整しています。多くの場合、彼らがある銘柄を売却する理由は、その企業のファンダメンタルズとは全く関係がありません。

例えば、単に関税政策（tariffs）などのマクロ要因だけで、彼らは売却を選択します。関税は彼らに資金の再配分を強いるため、一見直感に反する状況が生まれます——彼らはPalantirのような企業を売却するのです。その企業が関税の影響を全く受けないか、あるいは恩恵を受ける可能性があってもです。

一方、個人投資家の考え方ははるかにシンプルです。彼らは、特定の企業が将来うまくいくと考えるからこそ、株式を売買します。そのため、関税や金利などのマクロイベントに直面した際、個人投資家はむしろより強い resilience（回復力）を示す傾向があります。

彼らが注目するのは、「この会社の経営状態はどうか」「製品は好きか」「収益は成長しているか」「利益率は改善しているか」「Rule of 40のパフォーマンスはどうか」といった点です。

これらは依然として専門的な分析に属しますが、彼らは「ロシア・ウクライナ紛争が発生した」という理由だけで株式をすべて売却し、固定収益資産に切り替えることはありません。これは多くの機関投資家が取る手法です。

現在の株式市場に、2022年のようなバブルは存在するのか？

司会者：次に、Robinhoodについて具体的にお話ししたいと思います。先ほど触れたように、御社は2021年7月にIPOを完了しましたが、その後すぐに資本市場全体が非常に厳しい時期に突入しました。

御社は、いわば最後の便に乗ったと感じていますか？というのも、その後の数年間、資本市場はRobinhoodのようなIPO取引に対してあまり友好的ではなかったからです。

Vlad Tenev： その通りです。IPO市場の窓口は基本的に数年間閉ざされていました。その後、私たちはIPO Access製品をリリースしたため、IPO市場全体についてより直接的な観察ができるようになりました。

IPOの窓口が閉じた後、ようやく数年の時を経て、一つの亀裂が現れました。ARMとInstacartのIPOは、市場を再び開く先駆けとなった2社です。確か2023年のことだったと思いますが、ある意味で彼らはその後の市場全面回復の前兆となりました。

そして、実際に昨年になって、IPO市場はようやく全面的に再開されました。

司会者：私がここまで回りくどい話をしたのは、実は、今SpaceXの上場に対して、かつてのRobinhoodと同じような感覚を覚えないか、という質問をしたかったからです。つまり、市場が閉鎖される前に上場に成功したが、もしもう少し遅れていたらその機会はなかったかもしれない。その後、市場は2年間の低迷を経験しました。

現在、SpaceXは上場に成功し、人々は他のすべての企業がこれに追随できるかどうかを注視しています。OpenAIは今、当面は上場を試みない意向を示しています。これには過去のデジャヴを感じませんか？現在の市場の動向を当時と比較して、どのようにお考えですか？

Vlad Tenev： 現在、誰もが「私たちはAIバブルの中にいるのか？」という問題について議論しています。

この問題を複雑にしているのは、現在、多くの企業がAIに巨額の資金を投入している一方で、AI業界にはすでに比較的明確なビジネスモデルが形成されている点だと思います。

これらの基盤モデル企業（Model Companies）は、法人顧客や個人ユーザーにトークンを販売しており、OpenAI はすでに相当な規模のサブスクリプション事業も展開しています。そのため、過去の多くのバブルとは異なり、現在のAI企業は実際のビジネスモデルを持ち、持続的に成長する収益も有しています。

実際の問題は、AIに多額の費用を支払っている企業が、現在の「学び続ける姿勢で、コストをあまり気にしない」段階から、徐々に投資対効果（ROI）を重視する段階へと移行するかどうかです。もし彼らがROIを厳格に測定し始めた場合、各顧客からの収益は今後も成長を続けるのか、それともむしろ減少するのでしょうか？

一方で、もう一つ重要な要素として、現在もなお多くの企業が実際にAIを使い始めておらず、消費者も同様の状況です。例えば、Claude Codeを見てみると、そのユーザー規模はおそらく数千万のオーダーであり、数億、さらには数十億ユーザーにはまだ遠く及びません。したがって、市場全体には依然として非常に長い成長の滑走路（Runway）が存在しています。そのため、今日すでに実際の収益があるにもかかわらず、私はAI業界全体がまだ非常に初期の発展段階にあると感じています。

ですから、これは過去にIPOのタイミングを判断したロジックとは実際には異なると思います。もう一つ、私がここ数年で徐々に気づいた点があります。どの時代に生きていても、私たちは自分たちが非常に重要な歴史の岐路に立っていると感じがちで、目の前で起きていることは前例がなく、何か巨大な変革の瀬戸際にいるように思えてしまいます。

しかし、振り返ってみると、これらの市場サイクルはますます短くなっています。例えば、先ほど触れたように、IPOの窓口は2021年末に閉鎖され、2023年には再び開き始めました。長いスパンで見れば、これは単なる正弦曲線（Sinusoidal）のような周期的な変動に過ぎないことがわかります。

どの段階も永続的なものではなく、たとえIPOの窓口が一時的に閉鎖されても、再び開くまでに10年かかるとは限りません。

司会者：あなたが観察している顧客の行動から、現在2022年の市場調整のような警戒すべき兆候が見られますか？

もちろん、SpaceX は明らかに Meme Stock ではありません。それは数兆ドル規模の企業です。しかし、一部の人々はそれを類推して、収益性が不十分な状態で市場によって極めて高い評価額に押し上げられ、将来的に再び下落する可能性があるとも言います。

私はそれを GameStop と同列に論じているわけではありません。私が言いたいのは、顧客の取引行動の中に、2020年、2021年、そして2022年の市場調整前に見られた兆候を思い起こさせるものがあるかどうか、ということです。

Vlad Tenev： 私の考えでは、現在当社の顧客が投資している企業の大半は、実際の収益力を備え、各業界の最前線に立つ大企業です。

先ほどSpaceXについて触れられましたが、それ以外にもNvidiaやTesla、その他の半導体企業があります。最近、半導体業界全体のパフォーマンスは非常に良好で、当社の顧客もこれに強い関心を示しています。

ですから、今日と2020年、2021年の最大の違いは、当時「ノスタルジア（Nostalgia）」と呼べる投資感情が存在したことだと思います。Robinhoodの多くのユーザーはミレニアル世代（Millennials）で、彼らは当時、パンデミック政策によって「不当に抑圧された」と見なした企業、例えばGameStopのような小売業者、映画館チェーン、航空会社、レンタカー会社などに投資していました。最も楽観的な見方をしても、これらの企業がテクノロジーイノベーションの最前線に立っているとは言い難いでしょう。実際、市場環境、新型コロナウイルス感染症、そしてオンラインエンターテイメントやストリーミングなどのトレンドの影響で、それらはある意味で時代に破壊されつつある業界に属していました。

一方、今日はまったく異なります。当社の顧客が現在投資しているのは、主に業界を積極的に破壊しているイノベーティブな企業であり、それらは各業界の発展の最前線に立っています。もちろん、株価収益率（P/E）やその他のバリュエーション指標については自由に議論できますが、これらの企業が実際に世界を変えているという点については、ほぼ異論がないと思います。

創業者が語る成功への道

司会者：話をRobinhoodに戻しましょう。現在のRobinhoodと今後の発展について語る前に、まず過去を振り返りたいと思います。

振り返ってみて、Robinhoodが創業初期に本当に迅速に市場を開拓し、ユーザーの支持を得ることができた根本的な理由は何だと思いますか？手数料無料の取引が一因であることは承知しています。

Vlad Tenev： Robinhoodの製品が広く共感を得たのは、3つの要因が組み合わさった結果だと思います。

第一に、先ほどおっしゃったように、手数料無料の取引（Commission-free Trading）です。当時、他の証券会社は1回の取引につき7～10ドルの手数料を徴収していましたが、当社は完全に無料でした。そのため、主に若い層を中心とした、これまで1,000～2,000ドルの投資開始資金を持っていなかった全く新しいユーザー層を開拓することに成功しました。

その後、私たちは多くのアクティブトレーダーをプラットフォームに引き寄せることにも成功しました。こうしたアクティブトレーダーにとって、月に100回、あるいは1000回も取引するのであれば、たとえ当社のプラットフォームが機能やツール面で他の専門証券会社に劣る点があったとしても、彼らはRobinhoodを使い続けるでしょう。経済的な観点から見て、手数料ゼロの価値が非常に大きいからです。つまり、少なくともビジネスモデルにおいては、私たちは競争に勝っていたのです。

第二に、手数料無料取引を業界で初めて導入し、現在業界全体で一般的となったビジネスモデルを確立したことに加え、私たちはモバイル取引（Mobile Trading）を先駆けて推進しました。Robinhoodは、証券業界全体のモバイルシフトを牽引した存在と言えるでしょう。Robinhoodが登場する前にも、スマホアプリを提供する証券会社はいくつかありましたが、モバイルはあくまで付随的な製品であり、後付けの補完に過ぎませんでした。

当時私たちは、モバイルインターネットが未来になること、そして人々が主にスマートフォンを通じて金融生活を管理するようになることに賭けていました。それは単にスマートフォンが携帯しやすいからではなく、モバイル自体に多くの実用的な利点があるからです。そのため、私たちは製品設計の初期段階から、モバイルを中心に構築してきました。Robinhoodこそがモバイル証券（Mobile Brokerage）という業界を真に創り出し、それを現在の市場における主流の形態へと押し上げたのだと考えています。そしてRobinhoodは、この分野で常にリーダーであり続けています。

第三に、そして私が非常に重要だと考える点は、Robinhoodという会社が体現する価値観です。2008年の世界金融危機に遡ると、当時の私たちのユーザーの多くは人生の重要な段階にありました。私は2008年に大学を卒業し、その後大学院に進学しました。大学院に入って最初の月に、共同創業者のBaijuがちょうど働き始めたところでした。

まさにその時、リーマン・ブラザーズ（Lehman Brothers）が破綻しました。世界金融危機が本格的に勃発したのです。私たちの世代にとって、金融危機に対する最大の実感はこうでした——これは金融業界自らが作り出した問題であるにもかかわらず、最終的には社会全体がその代償を負うことになった、と。

金融機関は誤った意思決定を行いました。危機によって生じたコストは、ある意味で社会全体で負担されましたが、真に責任を負うべき人々はほとんど罰せられることがありませんでした。そして危機後の経済回復による利益は、再び金融業界そのもの、すでに資産を持っていた人々、そしてある意味での「内部関係者」、つまり最も裕福な1％へと流れていきました。

その後、これが「ウォール街を占拠せよ」（Occupy Wall Street）運動を引き起こし、2010年代初頭の世代全体に広がる失望感を形作りました。したがって、当時の人々は実際に新たな解決策を切実に必要としていたのだと思います。

そして、Robinhoodが提供しているのはまさにそのような解決策です。同社は、制度全体を完全に放棄するのではなく、実際にそれに参加することを人々に提案しています。だからこそ、私はRobinhoodというコンセプト自体が非常に強力な力を持っていると考えています。なぜなら、それは真に所有権（Ownership）を象徴しているからです。未来が少数の人々だけのものであれば、それは極めて脆弱な未来です。私たちは、すべての人が資産を持てるようにしたいと考えています。広範な資産所有権こそが、自由で安定し、繁栄した社会に不可欠な基盤だと信じています。

この理念が多くの人々の心に響いたのだと思います。そして、これら3つの要素が相まって、最終的にRobinhoodは当時最も急成長した証券会社となりました。

市場にはまだ新しい投資家がいるのか？

司会者：先ほど、あなたは他の証券会社から市場シェアを奪っただけでなく、元々他のプラットフォームで取引していたユーザーも引き付けたと述べました。しかし、私がより重要だと考えるのは、実際にあなたたちが、本来なら株式市場に全く参入しなかったであろう新しい投資家を生み出したことです。

では、現在のアメリカ市場の浸透率についてどうお考えですか？Robinhoodだけでなく、個人投資家市場全体についてです。世代交代以外に、アメリカには今後株式市場に参入する人がまだ多くいるのでしょうか？それとも、過去10年の発展で、すでに最も獲得しやすいユーザー層をほぼ取り尽くしてしまったのでしょうか？

Vlad Tenev： 私は、まだまだ大きな余地があると考えています。現在、アメリカの株式市場への参加率は約65%で、つまり約3分の2の人々が株式資産を保有しています。

歴史を振り返ると、『Acquired』ポッドキャストが以前Vanguardに関するエピソードを放送していたのを覚えています。その中で、彼らはアメリカの株式参加率の推移を示す曲線を描き出し、そこにはいくつかの非常に重要な転換点がありました。

最初の転換点は、アメリカ企業による401(k)企業退職金制度の大規模な普及でした。これにより、株式市場への参加率は約20%から50%近くまで上昇しました。その後、世界的な金融危機を経て、この割合は一時停滞しました。そして、そのグラフ上で、もう一つの重要な節目、すなわちRobinhoodの誕生が見られます。Robinhoodは株式参加率を50%台から現在の60%台に引き上げ、さらに上昇を続けています。

現在の課題は、この数字を60%から90%に引き上げられるかどうか、そして最終的には100%に近づけるかどうかです。もちろん、完全に100%を達成するのは非常に困難で、投資に参加しない人々も常に一定数存在するでしょう。しかし、90%以上を達成することは十分に可能だと考えています。

これを実現する鍵は、まだ多くの人が企業提供の401(k)プランを利用できない点にあります。では、彼らに証券口座を持たせることはできるでしょうか？投資を始めさせ、さらには子供の頃から投資をさせることは可能でしょうか？これこそが、私たちがBNYメロンと提携し、米国Trump Accountsプロジェクトの唯一の初期証券会社兼受託機関となることに非常に興奮している理由です。

このプロジェクトは、米国で生まれるすべての新生児に証券口座を開設します。資金は出生時から、高度に分散された上場企業のポートフォリオに投資されます。これは単なる始まりに過ぎないと考えています。将来的には、米国の株式市場参加率を実際に90%以上に引き上げることが期待されます。

Robinhoodは最近、英国市場にも進出しました。米国と比較すると、英国はさらに「遅れて」おり、現在約6人に1人しか株式資産を保有していません。この状況が変わらない理由は何もありません。

英国の証券業界全体を見渡すと、多くの大手伝統的証券会社が今なお手数料無料の取引を導入していないことがわかります。米国とは異なり、英国のこれらのフルサービスブローカーはまだこのビジネスモデルを本格的に採用していませんが、それは時間の問題です。

長期的には、最終的にはすべてが手数料無料へと向かわざるを得ません。英国市場に本当の意味での業界変革は、まだ起こっていないのです。

Robinhood Chainと資産のトークン化

司会者：次に暗号通貨についてお話ししましょう。Robinhoodは先日、Robinhood Chainパブリックメインネットを立ち上げました。よく知らない方のために説明すると、これは具体的に何を意味するのでしょうか？

Vlad Tenev： 本質的にはブロックチェーンであり、正確にはイーサリアム上に構築されたLayer 2ネットワークで、基盤技術にはArbitrumを採用しています。私たちの目標は、これを現実世界の資産（Real World Assets、RWA）に最適なブロックチェーンにすることです。

長い間、暗号通貨と言えばビットコインやミームコインといった資産が思い浮かびますが、これらの資産は実際には現実世界の何かを代表しているわけではありません。

過去1年以上にわたり、Robinhoodの暗号戦略全体は、ある問いを中心に展開してきました。それは、ブロックチェーン技術を本当に活用し、現実世界の資産のインフラにできるかどうかです。そして、本来価値と実用的な用途を持つ資産をブロックチェーン上で運用できるようにし、同時に世界中のより多くの人々がこれらの資産をより簡単に所有できるようにすることです。

そのため、Robinhood Chainのローンチと同時に、私たちは資産のトークン化（Tokenization）戦略も推進してきました。昨年、フランスのカンヌで発表イベントを開催しました。そこで、Robinhoodの長期的な資産トークン化ロードマップを正式に発表しました。

その際、私たちは「資産トークン化の真の価値とは何か？」という問いを投げかけました。私の答えは、ステーブルコインと同じだということです。

ステーブルコインは、世界中の数百もの国や地域の人々が、簡単にドルを入手できるようにしました。以前は、多くの国の人々にとってドルを手に入れることは非常に困難でした。ステーブルコインはこの問題を解決しました。将来的には、資産トークン化も同様の役割を果たすでしょう。それは、米国株の価値を世界中に広め、英国や米国ほど金融システムが成熟していない国や地域の人々でも、より簡単に米国株を保有できるようにします。

そのため、Robinhood Chain上では、株式トークン（Stock Tokens）を提供します。これらの株式トークンは120以上の国と地域で利用可能となり、ユーザーはノンカストディアルウォレット（Non-custodial Wallet）またはRobinhood Wallet（自社ウォレット製品）のいずれかを使用できます。

私たちは、ユーザーが株式トークンを簡単に取引・交換できる、非常に優れたユーザー体験を提供したいと考えています。これらのトークンを通じて、ユーザーは米国上場株式市場全体への投資エクスポージャーを得ることができます。第一段階では、約2,000銘柄の米国上場株式をサポートし、これらの株式トークンは年中無休の24時間取引に対応します。

さらに、これらのトークンには「ポータビリティ（Portability）」があります。つまり、ユーザーは特定の証券会社に完全に依存する必要がなく、取引相手として機能する必要もありません。ブロックチェーンネットワークが稼働し続ける限り、これらのトークンは自由に移転・交換できます。

司会者：これらの株式トークンは、実際の資産に裏付けられたもの（Real-backed）なのでしょうか、それとも単なる合成資産（Synthetic）なのでしょうか？常に実際の原資産を保有しているのですか？資産発行元の許可を得る必要はあるのですか？

Vlad Tenev：私たちは常に1:1の実際の資産による裏付け（One-to-one Backed）を堅持します。たとえ将来Robinhood自体に何らかの問題が発生しても、ユーザーが保有する資産エクスポージャーは安全です。今回、株式トークン製品を再ローンチするにあたり、製品全体のアーキテクチャもさらに明確にしました。

司会：本当に聞きたいのは、皆さんが1:1の実物資産による裏付けを堅持するなら、ある企業が自社株のトークン化を阻止する権利を常に持っているのか、ということです。特に未上場の非公開企業の場合です。

例えば、Robinhood自身が二次私募市場でStripeの株式の一部を購入したと仮定しましょう。これらの株式が従業員持株から来たものであれば、Stripeは定款を通じて、これらの株式が将来トークン化されることを禁止できるのでしょうか？それとも、皆さんが合法的に株式を取得すれば、法的な論争が発生する可能性があっても、それを推進する意思があるのでしょうか？

Vlad Tenev：はい、過去にそういった論争を経験したことがあります。もちろんStripeではなく、他の企業との間ですが。

実際、現在私たちには2つの異なるモデルがあります。1つ目は先ほど述べた株式トークンです。もう1つのモデルは、現在米国で提供しているRobinhood Venturesです。

現在、この事業はかなり順調に発展しています。その中核的な目標は、伝統的な金融商品（TradFi）を活用して、一般投資家にもこれらの優良な非公開企業への投資機会を提供する方法を考えることです。

最終的に、私たちはクローズドエンド型ファンド（Closed-end Fund）の構造を設計しました。これは公開上場しているベンチャーキャピタルファンド（Publicly Traded Venture Capital Firm）と考えることができます。

このファンドは、非公開企業の資産のバスケットに投資します。現在、ファンドはStripe、OpenAI、SpaceX（IPO前）、英国のフィンテック企業Revolutなど、複数の企業やその他の優良企業に投資しています。

私たちの重要な原則は変わりません。発行体（Issuer）の意向を尊重します。もちろん、株主の利益を常に最優先します。一般の個人投資家にもこれらの優良な非公開企業に投資する機会があるべきだと確信しています。また、長期的には、発行体もこれが一般的な現象になることを受け入れるだろうと信じています。

AIは個人投資家の取引パターンを変えられるか？

司会：以前、多くのポッドキャストで、AIを活用してユーザー体験を向上させているとおっしゃっていました。また、中核的な能力は外部に完全に依存するのではなく、自社で開発したいと強調されていました。そうすることで初めて、真の競争優位性を築けるからです。

かつてRobinhoodが台頭したのは、手数料ゼロの取引とモバイルへの早期参入が理由でした。では、今後5年で、AIを真に活用する証券会社は、どれだけの追加市場シェアを獲得できるとお考えですか？

Vlad Tenev： 私は常に一つの考えを持っています——未来においても、人間は永遠に自ら取引を行うでしょう。

私のキャリアは高頻度取引（High-frequency Trading）から始まりました。それは、AIの最も初期の応用分野の一つと言えます。もちろん、当時はまだAIとは呼ばず、機械学習（Machine Learning）と呼ばれていました。

当時、高頻度取引企業はすでにGPUを調達し始めていました。私たちは、NVIDIAのCUDAアーキテクチャを搭載したアクセラレータカードを最初に使用したグループの一つでした。NVIDIAが初代Teslaアクセラレータカードをリリースしたのは2010年頃です。覚えているのは、高頻度取引に携わっていた頃、私たちがこれらの製品を最初に手に入れた一人だったことです。

私たちはGPUを使って様々な証券の価格を計算し、取引アルゴリズムを開発しました。そのため、金融市場はすでに電子化が進んでおり、クオンツファンドはますます複雑な取引戦略を開発し、市場に投入しています。

Robinhoodが登場する前は、高頻度取引が最終的に市場全体を飲み込むと考える人も多かったです。しかし、その後Robinhoodの登場により、個人投資家の取引は大きな復活を遂げました。

個人投資家が市場に戻り、人間が再び自ら取引を行うようになりました。ですから、両者の間には常にバランスが保たれると考えています。

本当に興味深い問題は、かつてトップクラスのヘッジファンドや高頻度取引企業だけが使えた戦略やツールを、一般投資家に開放できるかどうかです。

これらのツールは、一般の個人投資家が今日使っている取引方法とは全く異なります。しかし、コンピュータサイエンスの学位を持たない一般の人々でも、これらの能力を簡単に使えるようにすることは可能でしょうか？これこそが、本当に期待すべき点だと思います。

私の見解では、これは株式取引の普及というよりも、ソフトウェアエンジニアリング能力の普及に近いものです。

司会者： では、最終的に市場は完全に効率的（Perfectly Efficient）になるのでしょうか？

Vlad Tenev： そうは思いません。もちろん、現在は多くのアルゴリズムが自動取引を行っていますが、実際に意思決定を行うのは依然として人間です。

司会：しかし、将来すべての個人投資家が同じAIを持ち、「自動取引を開始」をワンクリックするだけで済むようになったらどうでしょうか？

Vlad Tenev： もしすべての個人投資家が同じAIエージェントを使うなら、それを使うこと自体の優位性はおそらく徐々に失われていくでしょう。それが生み出せる追加価値（Incremental Value）もどんどん低くなっていきます。

司会：ということは、逆に人間のトレーダーが再びチャンスを得るということですか？

Vlad Tenev： まさにその通りです。金融市場はもともと非常に複雑で、動的で、混沌（Chaotic）に満ちたシステムです。したがって、人間とAIは最終的にバランスを取るようになると思います。

最後の投資アドバイス

司会：そろそろ時間です。番組の慣例として、最後に一つ質問させてください。私たちのリスナーにとって、最も重要な投資アドバイスは何ですか？

Vlad Tenev： これは慎重に答えなければなりませんね（笑）。私がこれほどまでにプライベート株式市場の発展を推進してきた理由は、今日お話しした多くの企業（SpaceX、OpenAI、Anthropicなど）が、すでに1兆ドルの評価額で上場しているか、将来的に数兆ドルの評価額で上場する可能性が高いからです。

したがって、私たちは今、非常に微妙な段階にあります。ますます多くの価値創造が、少数の裕福な内部関係者によって共有され、その結果、彼らはさらに裕福になっています。かつて一般投資家がマイクロソフトやアマゾンを数億ドルの評価額で購入し、公開市場で1000倍、さらには10000倍のリターンを得ることができた時代は、今やますます難しくなっています。

そのため、私たちは企業が公開市場に参入しやすくなるよう努めてきました。また、関連する取り組みも推進してきました。もちろん、私たちの努力が成功したとしても、現実を変えられない可能性もあります。

なぜなら、企業は依然としてプライベート市場から容易に資金調達でき、将来的にはプライベート資金調達がさらに容易になる可能性もあるからです。そうなれば、彼らはやはり1兆ドルの評価額になるまで上場を待つかもしれません。

したがって、我々はプライベート株式市場への扉を開かなければなりません。これこそが、私がRobinhood Venturesにこれほど熱意を注ぐ理由です。これは、Robinhoodにとって次なる真に重要な戦い（Crusade）だと確信しています。

我々の使命は、プライベート市場を実現することです。一般の投資家も、十分な安全策と堅牢なリスク管理メカニズムの下で、可能な限り早期にこれらの企業の成長に参加できるようにすることです。

なぜなら、企業のステージが早期であればあるほど、リスクは確かに高まりますが、同時に潜在的なリターンも最大になるからです。