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イーサリアムOGは上場企業のETH保有動向をどう見ているか

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ETH 財務戦略の根底にあるロジック、運用パス、潜在的なリスク、および発展の見通しを体系的に分解します。

原著者：イーサリアムコア開発者 Eric Conner

序論：ETHトレジャリーモデルの台頭

2025年7月17日、イーサリアムのシニアオブザーバーであるEric Conner氏は、Xプラットフォームに記事を投稿し、ETHトレジャリー戦略が急速に市場の注目を集めていると指摘しました。彼は次のように述べています。「最近、ETHトレジャリー戦略については多くの議論があり、その意味と背景を注意深く分析する価値があります。」彼の見解では、この傾向は企業の財務戦略におけるパラダイムシフトを表しており、ますます多くの上場企業がMicroStrategyの道を模倣し、ETHを購入するための資金調達とステーキングによる収入を得始めています。これらの企業は、ETH の収益性とデフレ特性に注目するだけでなく、オンチェーン資産を使用して新しい資本構成と成長モデルを模索しています。

この記事では、ETH 財務戦略の根底にあるロジック、運用パス、潜在的なリスク、および開発の見通しを体系的に分析します。

なぜ ETH なのか?財務省の選好の根底にある論理

コナー氏は、財務省がETHを選好する4つの主な理由を挙げました。

・担保利回りは3％～5％。

・デフレメカニズム（EIP-1559の消滅により発行額が相殺される）。

・GAAP基準により公正価値での評価が可能。

・ETHはDeFiにおいて最も重要な担保資産である。

同氏は、イーサリアムのプルーフ・オブ・ステークメカニズムが安定した年率リターンをもたらす一方で、EIP-1559によって導入された消滅メカニズムがデフレ期待をもたらし、「価値の貯蔵庫」としてのETHの役割を強化していると指摘しました。さらに、米国会計基準GAAPの最新改訂により、企業はETHを時価で会計処理できるようになり、財務報告の歪みリスクが軽減されています。最後に、DeFi 担保としての ETH の地位はほぼかけがえのないものであり、その資産レベルのセキュリティと流動性がさらに強化されます。

運用パス：企業がETHトレジャリー戦略を展開する方法

コナー氏は、このような企業の実行パスを簡潔にまとめました。

「典型的なモデルは、ATMまたはPIPEモードで資金を調達し、ETHをOTCで購入し、質入れ（自己保有またはLido、Rocket Pool、カストディアン経由）、PR広報に協力し、質入れ収入を循環させるか、資産を質入れして融資し再投資することです。」

この戦略は、資本市場の資金調達メカニズムと暗号資産ネイティブの資産収入ロジックを組み合わせ、高度に金融化されたチェーン駆動型の「再投資フライホイール」を形成します。企業はまず資金を調達してETHを購入し、質入れによって収入を得て、その後再投資または貸付を通じて資産プールを拡大し、成長サイクルを形成します。同時に、このレイアウトを外部に公開することで、二次市場でさらなる注目とプレミアムを獲得できる可能性もあります。

リスクエクスポージャー：価格変動とコンプライアンス

コナー氏は潜在的なリスクを無視しませんでした。

「主なリスクには、ETHの急激な価格変動、検証ノードの削減、SECによる投資会社特定が発動される可能性、そして柔軟性に欠ける担保権のロック解除までの7日間の待機期間が含まれます。」

ETH価格の不安定さは、ETHを財務の形で保有する企業にとって大きな課題です。担保権メカニズムにおける「懲罰的削減」は、実際の資産損失につながる可能性もあります。さらに、企業が投資型収入に依存しすぎると、米国証券法における「投資会社」の規制上のレッドラインに触れる可能性があります。店頭市場の流動性と比較すると、担保資産の出口までの 7 日間の待機期間も、短期流動性を発信する能力を弱めます。

誰が主導権を握っているのでしょうか?主要トレジャリー企業の概要

2025年7月現在、コナー氏はこの戦略を支配している上場企業を以下のように挙げています。

・SharpLink（SBET）：保有ETH数285,000（担保率最大99％）。

・BitMine（BMNR）：保有ETH数163,000。

・BitDigital（BTBT）：保有ETH数101,000。

・BTCS：保有ETH数29,000。

これらの企業は合計600,000ETH以上を保有しており、相当規模のオンチェーン・トレジャリー・クラスターを形成しています。その中でも、SharpLinkは高い担保率と最大の保有量で業界のトレンドをリードし、「イーサリアム・トレジャリー化」の最も代表的なモデル企業の一つとなっています。

収益再投資戦略：ステーキング報酬からレバレッジ運用まで

コナー氏は、ほとんどの企業がステーキング報酬を直接再投資し、ETH保有量をさらに増やすだろうと指摘しました。「一部の企業は、ETH（stETHなど）を担保として提供し、営業利益やレバレッジ配分のためにステーブルコインを借り入れるでしょう。」この戦略は、資本効率を向上させるだけでなく、企業に柔軟な財務運用余地を提供する一方で、金利変動や清算リスクなどの新たな変数も生み出します。