原題: マイケル・セイラー氏がビットコインの清算を阻止する方法

原著者: スティーブン・エーリッヒ、Unchained
原文編集者: Saoirse、Foresight News

MSTR (MSTR) の会長であるマイケル・セイラー氏は、金曜日、同社の前四半期の営業収益、純利益、および 1 株当たり利益が過去最高を記録したことを受け、投資コミュニティから幅広く称賛されました (下のグラフを参照)。

実際、同社の株価は過去 1 年間で 166% 上昇しており、同期間のビットコイン (BTC) の成長の 2 倍となっています。

(Trading View)

このパフォーマンスは、特に投資家の資本を流用する恐れのある模倣業者の急増を考慮すると、どの基準から見ても注目に値します。

しかし、だからといってストラテジーが現状に満足しているわけではありません。暗号通貨ファンド運用のリーダーとして、ストラテジーには一定の特権があり、それを活用する態勢が整っているようです。

ビットコインの準備金は増加し続けていますが、ストラテジーは新たな方向へ転換しています

この記事の執筆時点で、ストラテジーは628,791ビットコインを保有しており、その価値は719億ドルです。同社は、普通株、各種優先株（将来配当または転換権付き）、そして転換社債の発行など、様々な手段を通じてこのポートフォリオを構築してきました。各優先株の内訳は下のグラフに示されています。しかし現在、同社は資金調達方法の大幅な転換を計画しており、具体的には負債の完全解消を目指しています。強固なバランスシート（企業価値1,260億ドルに対し負債はわずか82億ドル）にもかかわらず、同社は負債をゼロにすることを目指しています。7月31日の決算発表後の投資家向け電話会議において、同社は発行済みの転換社債を償還し、代わりに複数のトランシェの優先株の発行に注力する計画を発表しました。これは、63億ドルの優先株発行額が大幅に増加すると見込まれることを意味します。実際、投資家向け説明会において、同社は最新の優先株商品であるStretch（STRC）を通じて、さらに42億ドルを調達する計画を発表しました。Strategyの目標月利は10%です。「この決定は、資本市場におけるStrategyの資金調達能力が健全に発展していることを反映しています。転換社債市場にはヘッジファンドや裁定取引業者が溢れており、彼らは転換社債を購入することでStrategyのロングポジションを構築していますが、同時に、相当量の株式（約25%）を空売りすることで、ネットリスクのエクスポージャーを削減しています。言い換えれば、彼らは債券を購入するたびに相当量の株式を売却しており、Strategyに対する強気度はわずかにとどまっているということです」と、TD Cowenのマネージングディレクター、ランス・ビタンザ氏はUnchainedのインタビューで述べています（インタビュー全文はXプラットフォームまたはYouTubeで視聴できます）。 「数年前までは、転換社債が同社にとって最良の資金調達チャネルでした。しかし、Strategyが成長するにつれ、より有利な条件、より大きな成長ポテンシャル、そしてより効率的な価格設定を提供する優先株市場へのアクセスが可能になりました。」この動きは、セイラー氏がビットコインコミュニティにおいて「半神」と称される理由をさらに強調しています。彼はビットコインの保有だけでなく、その責任あるアプローチでも尊敬を集めています。例外はごくわずかですが、彼はレバレッジファイナンスをほとんど利用せず、主に株式市場に依存しています。強固な資本構成により強制清算は回避されていますが（ビットコイン価格が80%以上暴落した場合を除く）、セイラー氏は限界を押し広げ続けています。常に模倣され、決して凌駕されることはありませんでしたが、ビットコイン、ETH、SOL、BNBなど、多くのフォロワーが彼に追随することは期待できません。これらの機関投資家は始まったばかりであり、私が他の関連レポートで指摘したように、競争の中で急速に規模を拡大しようと躍起になっています。つまり、彼らは資本市場のあらゆるツール、すなわち上場企業の私募債（PIPEs）、信用枠、そしてもちろん負債を活用しているということです。前回のレポートで述べたように、「それぞれのアプローチには長所と短所があります。私募債は短期間で多額の資金を調達できるため、引当金戦略を活性化させるのに役立ちますが、同時に大きな売り圧力を生み出す可能性もあります。発行者は発行前に証券取引委員会（SEC）に株式を登録することもできますが、これにはより長い時間がかかります。現在では、資金の3分の1を私募債で調達し、残りを転換社債または信用商品で調達するというハイブリッドモデルを採用する企業が増えています。このアプローチは売り圧力を緩和できる一方で、バランスシートのレバレッジを増加させるため、価格が急落した場合に問題となる可能性があります。」これは、負債が資金調達に有効であることを意味します。株主の希薄化は何年も実現しない可能性があり、今日の過熱した市場ではクーポンレートはほぼゼロです。例えば、ビットコインファンドマネージャーのTwenty Oneは、5月に戦略を立ち上げるために4億8,500万ドルの転換社債を調達しました。また、アンソニー・ポンプリアーノは6月に、自身のビットコインファンドマネージャーであるProCap Financialのために2億3,500万ドルの転換社債を調達しました。これは本質的に「今買って後で支払う」モデルです。ユニークな存在 投資家にとって、これはStrategyが競争の激しい暗号資産ファンド運用業界において依然としてユニコーン企業であることを覚えておくことが重要であることを意味します。現在、Strategyは優先株式市場にアクセスできる唯一の企業です。最初の優先株式の発行は今年1月に行われ、今後発行される株式数は大幅に増加すると予想されています。他の企業にとって、優先株式市場にアクセスし、負債を解消することは依然として夢のようです。「これらの企業のほとんどは、転換社債市場からスタートし、そのうちのいくつかが成長して最終的に優先株式市場に参入することを期待しています」とVitanza氏は述べています。

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