米国の株式市場と仮想通貨市場は、最近、急激な調整局面を迎えています。ETHが史上最高値を更新し、FOMO（取り残されることへの恐怖）の波が高まった矢先、価格が急落しました。わずか数日間で、ETHは4,100ドルを下回り、最大で約20%の調整局面を迎えました。この不安定な感情の入り混じった状況は、投資家の不意を突いたものでした。楽観的な期待はたちまち悲観論に覆い隠され、市場には次のような疑問が生じました。この下落の本当の原因は何か？これは強気相場の終焉を示唆するものなのか、それとも健全な調整局面なのか？高いバリュエーション、リスク回避と相まった自然な調整局面です。最近の調整局面は偶然ではなく、高いバリュエーションに対する投資家の本能的な反応を表しています。今年4月以降、ナスダックは急騰し、40%を超える上昇を記録しています。これらの上昇の大部分はAIおよびテクノロジー関連株によるもので、ほとんどの銘柄で80%を超える上昇が見られます。急騰は市場心理を極めて敏感にしており、不確実性があれば、敏感な資金の流出を招く可能性があります。こうした状況下、企業決算報告や、金曜日に開催されるパウエル連邦準備制度理事会（FRB）議長によるジャクソンホール年次世界中央銀行シンポジウム（年次会合）をめぐる不確実性が、安全資産への逃避を促しています。投資家は、小売セクターの業績を通して、インフレと貿易摩擦の影響に対する米国消費経済の回復力を見極めようと躍起になっています。パウエル議長の金融政策レトリックのわずかな変化は、将来の金利経路に関する投資家の予想に影響を与える可能性があります。この「高値圏の冷え込み」は、投資家を高値圏で特に慎重にさせています。その結果、明確な資金のローテーションが発生し、利益確定株の一部がハイテク株からディフェンシブセクターに流入しました。生活必需品、公益事業、不動産などのセクターはトレンドに逆行し、リスク回避的な性質を浮き彫りにしています。言い換えれば、今回の調整は市場にとっての「深呼吸」のようなもので、大幅な上昇の後、資金は新たな均衡点を模索しているのです。しかし、今回の下落が単にバリュエーションとセンチメントに対する自然な反応だとすれば、AIバブルをめぐる懐疑論は市場に深刻な動揺を与えていると言えるでしょう。OpenAIのCEO、サム・アルトマン氏は、現在のAIブームをドットコムバブルに例え、「バブルが発生すると、賢い人たちは真実の核心に過剰に興奮する」と公言しました。アルトマン氏はAIの長期的な価値については強気な見方を維持しつつも、「一部の投資家は大きな損失を被るだろう」と率直に述べ、市場の熱狂に水を差す結果となりました。一方、MITが発表した調査レポートによると、企業が生成AIに300億～400億ドルを投資しているにもかかわらず、これらの企業の95%がまだ商業的な利益を上げていないことが示されています。この結論は、AI投資の核心となる論理、つまり大規模な収益化はまだ遠い道のりであることを如実に示しています。アルトマン氏は、長期的には AI はインターネットの発展と同じような道をたどると考えている。「いくつかの注目を集めたバブルが崩壊し、最終的には永続的な変革につながる」アルトマン氏の警告とMITの研究が相まって、市場センチメントは熱狂から警戒へと急速に転換した。これが、短期間でハイテク株と暗号資産の両方が急激かつ同時に調整局面に入った主な理由である。利下げの「必然性」は課題に直面している。FRBはタカ派的な姿勢をとっており、市場はパウエル議長の動向を注視している。8月20日に発表された連邦準備制度理事会（FRB）の会合議事録もタカ派的なシグナルを発していた。7月の会合では、ほぼすべての政策当局者が利下げ見送りを支持し、反対者はわずか2人だった。議事録は全体として、インフレと雇用リスクに関するFRB内の意見の分裂を反映している。ほとんどの当局者はインフレ上昇がより大きなリスクをもたらすと考えている一方で、少数派は雇用の低迷というより顕著な脅威を強調している。複数の当局者はまた、関税が価格に与える影響はまだ完全に顕在化しておらず、その影響が消費財やサービスの価格に完全に反映されるにはさらに時間がかかるだろうと指摘した。現時点では、インフレがピークに達したことを示す証拠は不十分である。データによると、コアPCE価格指数は今月2.9％に上昇し、今後数カ月でさらに上昇すると見込まれ、FRBの2％目標から引き続き乖離しています。
経済見通しについては、一部の当局者は米国の経済活動が引き続き堅調であると予想していますが、他の当局者は今年前半に見られた低成長傾向が今年後半も続くと予想しています。全体的に、FRB当局者の見通しは分かれていますが、性急な利下げは時期尚早であるという点で全員が同意しています。
市場の焦点は、金曜日にジャクソンホールシンポジウムで行われるパウエルFRB議長の講演に移っています。エバーコアのアナリスト、ジュリアン・エマニュエル氏は、パウエル議長が9月に25ベーシスポイントの利下げを間接的に示唆し、あからさまな金融緩和政策ではなく中立的なスタンスを維持する可能性があると示唆しています。このスタンスは、7％から15％の短期的な市場調整を引き起こす可能性があります。最近のデータによると、9月に25ベーシスポイントの利下げが行われる確率は、1週間前の94.3%から81.9%に低下しました。依然として主流の予想ではあるものの、信頼感は揺らいでいます。モルガン・スタンレーは、パウエル議長の演説の核心は、市場の「利下げの必然性」への依存を打破し、政策主導権を取り戻すことだと考えています。モルガン・スタンレーは、パウエル議長が引き続きインフレリスクを強調し、50ベーシスポイントの大幅な利下げを明確に否定する一方で、25ベーシスポイントのより緩やかな利下げの余地を残すと予想しています。ノムラは、パウエル議長が金曜日に「明確なコミットメント」を行うことはないと予想しています。バンク・オブ・アメリカは、市場の緩和期待に反して、タカ派的な姿勢を維持するとさえ予想しています。投資家が明確な「シグナル」を待っているため、こうした不確実性も資本流出と市場下落の要因となっています。この下落の急激さにもかかわらず、これは強気相場の終焉の兆候というよりは、高値からの短期的な調整局面と言えるだろう。バフェット氏率いるバークシャー・ハサウェイの最新保有銘柄も、興味深いシグナルを発しているようだ。金利のピークアウトと低下が予想される中、バークシャーは金利に敏感な住宅セクターへのエクスポージャーを高めているのだ。最新の13F提出書類によると、同社は第2四半期に米国最大級の住宅建設会社であるD.R.ホートンの株式を新たに取得し、同じく大手建設会社であるレナーの株式保有比率を高めた。連邦準備制度理事会（FRB）による利下げ期待の中、住宅市場とその上流・下流のサプライチェーンは徐々に力強さを見せ始めており、長らく高金利によって抑制されてきたこのセクターの株価が市場によって再評価されつつある。同様に、暗号資産市場では、金融緩和サイクルの到来、財務省によるETHなどのアルトコインの継続的な購入、そしてFRBの議事録におけるステーブルコインへの度重なる言及が相まって、前例のないほどの好材料が生まれています。今回の調整は、強気相場の転換点というよりは、むしろバリュエーションの高騰に伴う短期的な不確実性に対するリスクオフ反応と言えるでしょう。このセンチメントが消化されれば、ファンドは再び守勢から攻勢へと転じ、新たな上昇局面を迎える可能性が高いでしょう。言い換えれば、これは強気相場の「最終章」というよりは、むしろ「深呼吸」と言えるでしょう。
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