パウエル最後のFOMC記者会、注意すべきポイントは何ですか？

今晩は、パウエルが連邦準備制度議長として最後の記者会見を行うことになります。同じ日の午前中に、東部時間で、上院銀行委員会は彼の後任であるケビン・ウォルシュの指名について投票を行います。ウォルシュは、前任者が記者会見室に入る前に、銀行委員会の承認を得る可能性が非常に高いです。

利上げはほぼ確実になく、市場は3.5%から3.75%のレンジをほぼ確定しており、これは2026年に3回目の連続した一時停止となります。4月はSEP会議ではありません。FOMCは年に4回だけ経済予測とドットプロットを同時に発表しますが、4月はそのうちの1つではありません。今晩は見るべき数字はありません。

ですので、注目すべきは利上げではなく、すでに起こっているがまだつながっていない3つの出来事です。

緩和したかったがうまくいかなかった螺子

3月18日の記者会見で、パウエルは多くの人が気づかなかった一言を残しました。ある記者が尋ねたのは、FOMCが経済予測の要約の形式やコミュニケーション方法を変更することを検討しているかどうかでした。パウエルはこう答えました。「私たちはSEPとコミュニケーションフレームワークについて多くの側面を検討しましたが、委員会全体で広く支持された案件はありませんでした。私は実現したいことがいくつかありますが、それらは十分な支持を得られませんでした。」

2019年、パウエルは連邦準備制度の記者会見を1年に4回から1年に8回に増やすことを決定しました。FOMCが会合を開いた後、議長は当日午後にすぐ記者たちの前に立つことになりました。彼はより高い透明性を使い、連邦準備制度の政策道筋をより予測可能にしたかったのです。その後、毎回の記者会見は、世界の資本市場の儀式となりました。アナリストは彼の言葉を一語一句解釈し、ヘッジファンドは彼の口調に応じてポジションを調整し、新興市場の中央銀行は彼の示唆に基づいて国内の政策ペースを決定しました。このシステムは7年間機能しました。

しかし、2021年と2022年のインフレの急上昇により、このシステムの論理が逆転しました。

CPIが制御不能になる前の1年間、パウエルは何度も「インフレは一時的なものである」と述べていました。その後、CPIは2022年6月に9.1%まで上昇し、40年ぶりの最高水準となりました。パウエルの言葉は当年の物価に完全に反映されました。透明性が高ければ高いほど、説明が頻繁に行われれば行われるほど、誤解されたときの信頼性は低くなります。

その後、彼自身が自制心を持ち始めました。次の記者会見では、予め準備した簡潔な資料にますます頼るようになり、即興での回答はますます短くなっていきました。市場を何度も分析させた言葉が、いつしか数文の決まり文句に変わっていきました。これは後退ではありません。彼自身が開始した明快な時代は、話す内容があまりにも多いために失敗しました。これは前瞻ガイダンスという一つのことについて、話すほど気疲れし、話すほど脆くなります。

3月18日に彼が認めた「実現したいいくつかのこと」の方向性は、このシステムを少し緩和することです。前瞻性を少なくし、当下に関して多くを語り、政策の実行が市場を安定させるようにし、政策の予告ではなくすることです。

理論的には、彼にはもう1度のチャンスがあります。 今晩は彼が議長としての最後の記者会見であり、もう一度試すことができます。 たとえば、オープニングステートメントで前向きガイダンスの重みを軽減するか、会議後の記者会見の頻度を減らすよう未来に提案するかもしれません。 これには委員会の投票は必要ありませんが、彼がステージ上で数語述べるだけです。 しかし、このような行動には代償が伴います：それは、後任者であるワッシュによる「前向きガイダンスのない」主張のための布石と見なされるでしょう。

これが今晩聞くべき最初のことです。 パウエルは、彼が築いた自身の家で、自ら最初のネジを外しますか。

停戦はされたが、インフレは続いている

3月の消費者物価指数（CPI）は前年比3.3％上昇し、2月の2.4％からほぼ1ポイント上昇しました。 ガソリンの値上がり率は21.2％で、4年ぶりの最大月間値上がり率です。 1ガロン当たりのガソリン価格は、イランとの紛争前の2.94ドルから4.12ドルに上昇しました。

このデータは4月10日に発表されましたが、米イラン停戦合意はすでに発効していました。 4月以降、エネルギー価格はほぼ常に下落しています。 もし米連邦準備制度理事会が直面しているのが単なる外部ショックだけであれば、3月の数字がピークだったはずです。

問題は、米国銀行の予測にあります。停戦後もインフレが下がらないというのです。 米国銀行は、「典型的なスタグフレーション市場環境」という明確なフレーズを使用しました。 そして、2026年のインフレ見通しを2.8％から3.6％に引き上げ、成長見通しを2.3％に引き下げ、50ベーシスポイント削減し、原油価格のベースラインを1バレル100ドルに設定しました。 モデルによれば、中心のCPIパスは第2四半期に3.2％まで急上昇し、年末には2.8％に低下するとされています。

ウォールストリートジャーナルは、4月のISM製造業データが出た後、1つの詳細を指摘しました。 4月のISMデータでは、価格サブインデックスが上昇している一方で、新規受注と雇用は収縮しています。 2021年に始まったそのインフレのサイクルでは、3つのサブインデックスがすべて拡大しており、価格上昇は実質需要の拡大に伴っていました。 しかし、今回は逆で、価格は上昇しているものの需要は減退しています。

これがスタグフレーションの形ですが、まだスタグフレーションそのものではありません。 失業率はまだ4.3％であり、過去1年間の成長率は2.1％で、後退の兆候はありません。

過去5年間、米国経済は休業再開、ロシアウクライナ戦争、関税再構築、イラン紛争の4回の供給サイドショックに連続してさらされてきました。 ショックとショックの間隔は、インフレ期待が再調整する時間すら与えませんでした。 3月の21.2％のガソリン価格上昇は、単にイランとの戦争のせいだけでなく、以前の3回のショックの余波がまだ収束していないからです。

金利は3.5％から3.75％の間で維持され、すでに3回のミーティングで中断されています。 CME FedWatchは2026年に最大でも1回の利下げを予測しています。 ロイターの調査に答えた103人のエコノミストのうち、56人が9月までには利上げを行わないと考えています。

今夜聴くべき第2のことはこれです。パウエルは現在の状況をどのように説明するのでしょうか？イランを一時的なショックとして処理するのか、それとも4つのショックが積み重なり、インフレの構造が変わったと認めるのか。

沃什が変えたいのは利上げではない

4月21日、上院銀行委員会の事前聴聞会で、ウォール氏のオープニングステートメントは次のように始まりました。「インフレは選択であり、そのために連邦準備制度は責任を負わなければならない。議会が連邦準備制度に与えた使命は、物価の安定を確保することであり、言い訳も、曖昧模糊な態度も、反論も、苦闘もない。」。

これは聴聞会のためのものではありませんでした。2025年5月、ウォール氏はフーバー研究所での講演のタイトルが「インフレは一つの選択肢である」となっていました。同年7月、彼はCNBCで、連邦準備制度が政策路線を完全に入れ替える必要があると公言しました。これらの発言は、トランプ氏による2026年1月の公式指名の前に行われました。ウォール氏の連邦準備制度への就任は臨時のものではなく、彼自身が10年以上準備してきた最後のステップなのです。

聴聞会では、彼が変えようとしていることが明確にリストアップされていました。フォワード・ガイダンスの廃止。各会合後の記者会見を保証しないこと。新たな異なるインフレフレームワークの確立。現在の連邦準備制度が使用しているコアPCE指標を「おおよその見積もり」と表現しました。

市場はこれらの主張をよりハト派的と理解しています。しかし、このラベルはあまりにも簡単すぎます。ウォール氏は、聴聞会で人工知能（AI）に多くの時間を費やしました。AIは生産性を向上させ、インフレを抑制し、したがって利下げを支持します。彼が反対しているのは構造的なゆる和 (Escretur) です。量的緩和、バランスシートの拡大、政府支出の是認を支持するこれらすべてが、彼が断固としているものです。ただし、彼は生産性恩恵による低金利には反対していません。

彼が変えたいのは金利水準ではなく、連邦準備制度の話し方と背後にある理由です。

6月16日と17日は、ウォール氏が初めて主宰する可能性があるFOMCの最初の会合です。通常、これはSEP会議であり、経済予測とドットプロットが更新されます。しかし、ウォール氏は聴聞会でドットプロットを廃止すると公約しました。6月17日の声明は、彼の一貫性を公にテストする初めての機会となります。彼が本当にドットプロットを止めるならば、10年以上にわたる連邦準備制度のコミュニケーションフレームワークに初めて断絶が生じるでしょう。連邦準備制度のシグナルを基準としているすべての資産は、シグナルがない状態に戻る可能性があります。

今夜は、パウエルが連邦準備制度議長として述べる最後の言葉であり、次の言葉はウォールから始まります。ウォールは公約しており、パウエルのようにたくさん話すことはないと言っています。フォワード・ガイダンスは廃止し、毎回の会合後に記者会見を約束しないことで、連邦準備制度の話す頻度を減らすとしています。

今夜から、連邦準備制度はますます静かになるでしょう。

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