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暗号資産プロジェクトの買い戻しブームを解読: 通貨価格が買い戻されないのはなぜか?

この記事を読むのに必要な時間は 18 分

自社株買いは希少性を生み出す可能性がありますが、希少性は必ずしも望ましさにつながるわけではありません。

原題：トークン買い戻しは機能するのか？

原著者：RichKing | RPS AI

原訳者：TechFlow

カンファレンスで開発者と話していると、初期段階のチームにとって、オンチェーン流動性管理に関するシンプルなガイダンスがほとんどないことがわかりました。流動性プロバイダー（LP）やオンチェーンマーケットメーカーとして、よくあるミスがコストのかかる問題になるまで見過ごされているのを目にします。ほとんどの中央集権型取引所（CEX）マーケットメーカーも、オンチェーン流動性の管理方法についてあまりガイダンスを提供していないようです。

Heavendex AMM（自動マーケットメーカー）は、取引手数料のすべてをトークンの買い戻しに使用するメカニズムを実装しました。Heavendexのトークンである$LIGHTも、これらの買い戻しシステムに参加しています。

要約：希少性 ≠ 魅力度

トークンの買い戻しは供給を減少させます。供給が減少すれば、需要が増加し、価値が上昇すると考えるかもしれません。しかし、多くの暗号通貨トークンには、本質的な根本的な需要が欠けています。需要の大部分は、多くのプロジェクトが主に重視する注目度と認知度に起因しています。

業界が成熟するにつれて、より強固な基盤を持つプロジェクトは、長期的に見て買い戻しメカニズムをより効果的にするでしょう。既にいくつかのプロジェクトが、ベーシックインカムとトークン価値を結び付けることを目的とした「フライホイール効果」（プロトコルレベルの買い戻しメカニズム）を実験しています。これらの試みが成功するかどうかはまだ分かりません。一方、自社株買いはネガティブな感情を和らげたり、短期的な価格変動を生み出したりするためによく使われますが、結果はまちまちです。

トークンの自社株買いは具体的に何を達成するのでしょうか?

暗号通貨分野の自社株買いについて詳しく説明する前に、Web2 企業の例をいくつか見てみましょう。従来の公開市場では、自社株買いは通常、以下の目的で使われます。 · 株価の上昇 · 希少性の創出 · 株主への利益還元 · 余剰現金の活用

Apple はその好例です。2012 年以降、同社は自社株買いに 6,500 億ドル以上を費やし、保有株数を約 40% 削減しました。この戦略が成功したのは、Apple の収益が継続的に成長しているためです。対照的に、ゼネラル・エレクトリック (GE)、IBM、または一部の石油大手による自社株買いは、これらの企業のファンダメンタルズが徐々に悪化したため、株価の下落を食い止めることができませんでした。

2010年から2019年にかけて、Appleは一連の積極的なプログラムによる自社株買いを通じて、発行済み株式を50%以上削減しました。同じ期間に、株価は1株あたり11ドルから40ドルに上昇し、300%増加しました。

なぜ自社株買いはトークン買い戻しよりも重要なシグナルとなるのでしょうか？

暗号通貨業界では、トークンを評価する指標として1株当たり利益（EPS）を採用し始めるでしょうか？

自社株買いは、発行済み株式数を減らすことでEPSを直接増加させます。投資家はEPSと評価倍率に注目します。

しかし、暗号通貨の世界ではEPSに相当するものはありません。価格は財務的な比較よりも、話題性、流動性、そして物語によって左右されます。

さらに、暗号通貨におけるプログラムによる自社株買いは、一般的に強気相場と弱気相場によって変動する周期的な収益という課題に直面しています。

創業者の自社株買い決定チェックリスト：自社株買いを行うべきですか？

あなたのプロトコルには安定した収益源がありますか？（または、準備金を使い果たしていますか？）

成長に影響を与えずに自社株買いをサポートできるだけの準備金はありますか？

自社株買いを、製品の発売、パートナーシップ、ユーザーの増加などのファンダメンタルズに合わせていますか？

目標価格はサポート価格ですか、それとも表面的なものだけですか？

答えが「表面的なもの」に近い場合、出口戦略を促進した可能性があります。

トークン買い戻しの種類

状況に応じて、適切な買い戻し方法が異なります。

買い戻しプロセス全体：前、中、後

・買い戻しの発表：市場は、買い戻しの発表（「価格決定前の」ニュース）にのみ反応する場合があります。

・買い戻しの実行：場合によっては、買い戻しの実行が売りを誘発し、売却を待っている保有者に出口流動性を提供します。

プログラムによる自社株買い：最も好ましい選択肢と考えられていますが、収益の周期的な変動期にはボラティリティが高くなる可能性があります。例えば、RaydiumはRAYで1億7,500万ドル以上をバーンアウトしましたが、その価格は市場の注目度サイクルに応じて変動し続けています。過払い：高評価額で自社株買いを実行すると、準備金が枯渇する可能性があります。アルゴリズムや出来高加重アプローチは、このプロセスを円滑にするのに役立ちます。ケーススタディ：Hyperliquid（$HYPE）：分散型取引所（DEX）の収益の97%は自社株買いに充てられており、1日あたり約300万ドルに相当します。年間収益は6億5,000万ドルと予測されています。堅調な収益と積極的な自社株買いプログラムにより、$HYPEは最も成功した自社株買いプログラムとして高く評価されています。（そうなると、財団が売却するかどうか、あるいはいつ売却するのかという疑問が湧きます。）

$HYPEの自社株買いはWeb2のMicrosoftと規模が似ており、時価総額/完全希薄化後評価額（MCAP/FDV）の自社株買い比率は82倍で、流通供給量と比較すると年間の自社株買いは非常に印象的です。 Pumpfun（$PUMP）：118,351 SOLが買い戻され、オンチェーンでバーンされたことで、価格が20％上昇しましたが、その後1日以内に下落しました。希少性は牽引力にはつながっておらず、競合他社のBONKが引き続き注目を集めています。（2025年8月22日時点で、Pumpfunは市場シェアの首位を取り戻しましたが、$PUMPはまだ反応していません。） · Raydium（$RAY）：一方的なSOL流動性と組み合わせたプログラムによる自社株買いの実験。後者は、価格上昇を追いかけるのではなく、価格の下限を設定することで、より健全なアプローチを採用しています。

一方的な流動性により、2.89ドルの価格レベルで大規模なパッシブな買い戻しが行われました。BNBバーン：暗号資産業界最大かつ最も安定した買い戻し/バーンモデル（中央集権型取引所の収益に基づくプログラム的なバーンで、累計350億ドルのBNBが消却されました）。このモデルの成功は、Binanceが年間数十億ドルの手数料収入を生み出し、持続可能な資金調達を提供していることに起因しています。

· MakerDAO 余剰オークションとバーン: プロトコルの収益は MKR の購入とバーンに使用されます。

市場の下落により買い戻しが採算が取れなくなる場合があるため、投資収益率 (ROI) を最適化するには効果的な資金管理システムが必要です。

投資家の視点: 買い戻しの資金はどこから来るのか?

賢い投資家は表面的なことの先を見据えます。買い戻しのシグナルの強さは次のとおりです。 · 継続的な収益に裏付けられている → 強いシグナル · 手数料に結びついたプログラム的な買い戻し → 中程度のシグナル · 準備金に裏付けられた機会主義的な買い戻し → 弱いシグナル · 準備金を枯渇させる一回限りのバーン → 弱気のシグナル · プロトコルの収益に裏付けられている場合は肯定的なシグナルですが、準備金を減らす買い戻しは危険信号です。たとえば、完全希薄化後評価額 (FDV) が 500 万ドルの Solana プロジェクトの手動買い戻しプログラムについて考えてみましょう (オレンジ色の線はそれぞれ、トークン総供給量の 0.5% の買い戻しを表します)。買い戻しにより、プロジェクトはポートフォリオの価値を 4 倍にし、この成長を活用して流動性を積極的に管理しました。効果的なトークン買い戻しの 3 つのルール: 1. 持続可能な収益によってサポートされている必要があります (一回限りの準備金のバーンではありません)。 2. ファンダメンタルズと一致している必要があります (製品の発売、パートナーシップ、ユーザーの増加など)。 3. 保有者が短期的な価格変動で売却するのではなく、信頼を築くことができるよう、透明性と予測可能性が確保されていなければなりません。まとめると、株式市場では自社株買いはファンダメンタルズを強化します。暗号資産市場では、自社株買いは希少性を生み出しますが、希少性は必ずしも魅力につながるわけではありません。プロトコルが粘着性、安定した収益、そして需要側の有用性を確立できない限り、自社株買いは主に物語のツールとしてしか機能しません。実際のファンダメンタルズと整合している場合、自社株買いは強力なシグナルとなり得ますが、表面的な効果のみを目的としている場合は、単に出口を促進するだけです。