原題：ICOの復活：公開セールでの500%以上のリターンは現実

原著者：Stacy Muur、暗号研究者

原訳者：Luffy、Foresight News

2017年の熱狂の後、ICO（イニシャル・コイン・オファリング）がついに復活しましたが、その力学は過去の混沌としたガス戦争とは根本的に異なります。これはノスタルジアへの旅ではなく、新しいインフラストラクチャ、より洗練された割り当て設計、より明確な規制の枠組みによって構築されたまったく新しい市場です。

2017年には、Ethereumの契約とホワイトペーパーさえあれば、誰でも数分で数百万ドルを調達できました。標準化されたコンプライアンスプロセス、構造化された割り当てモデル、販売後の流動性フレームワークはありませんでした。大半の投資家は盲目的に投資し、上場直後にトークンが暴落するのを目の当たりにしたのは、その多くが後を追うばかりでした。規制当局が取り締まりを強化したため、ICO はその後数年間で衰退し、ベンチャーキャピタルラウンド、SAFT（将来トークンのための簡易契約）、取引所の IEO（新規取引所提供）、そして後には遡及的なエアドロップに取って代わられました。

現在 2025 年では、この傾向は逆転しています。

しかし、変化はプロジェクトの評価額が低下したことではありません。実際、完全希薄化後評価額（FDV）は以前よりも高くなっています。本当の変化はアクセス メカニズムにあります。

ローンチパッドは、もはや純粋なスピード競争やガス戦争に依存していません。代わりに、KYC（顧客本人確認）、評判スコア、ソーシャル インフルエンスなどを通じて参加者をスクリーニングし、割り当てを大規模ではなく小規模に数千人の参加者に分配します。例えば、Buildpadプラットフォームでは、Falcon Financeに5,000ドルをプレッジしましたが、実際に割り当てられたのは270ドルだけでした。残りの資金はオーバーサブスクリプションのため返金されました。Sahara AIでも同様の状況が発生しました。5,000ドルをプレッジしましたが、実際に割り当てられたのは600ドルだけでした。オーバーサブスクリプションは価格を下げるのではなく、個々の割り当てを減らすだけで、高いFDVを維持しながらトークンのより広範な流通を可能にします。規制も追いついています。EUのMiCA（暗号資産市場規制）などのフレームワークは、現在、規制に準拠した個人投資家が参加するための明確な道筋を提供しており、発行プラットフォームはKYC、ジオフェンシング、資格確認をシンプルな設定スイッチに簡素化しています。流動性に関しては、一部のプラットフォームはさらに一歩進んで、販売後のポリシーをスマートコントラクトに直接エンコードして流動性プールに資金を自動的に注入したり、特定の価格を下回る購入/特定の価格帯を超える販売メカニズムを使用して初期の取引価格を安定させたりしています。2025年までに、ICOはすべてのトークン販売取引の約5分の1を占めるようになりましたが、2年前は無視できるほどの割合でした。このICOの復活は、単一のプラットフォームではなく、それぞれが異なる問題点に対処する新世代の発行システムによって推進されています。EchoのSonarツールは、切り替え可能なコンプライアンスモデルを備えたセルフホスト型のクロスチェーンオファリングを可能にします。LegionはKraken Launchと提携して、評判に基づくクォータを取引プロセスに統合しました。MetaDAOはローンチ時から財務管理と流動性ゾーンを組み込みました。Buildpadは、KYCオンボーディング、コミュニティファーストの流通モデル、構造化された返金メカニズムに重点を置いています。これらのプラットフォームは共に、ICOを混沌とした資金調達の手段から、参加、価格設定、流動性が即興ではなく計画された、綿密に設計された市場構造へと変革しています。

これらのプロジェクトはそれぞれ、ICOブームの第一波で市場を悩ませた問題点に対処し、より構造化され、透明性が高く、投資に富んだ環境を総合的に作り出しています。それぞれを分析してみましょう。

Echo: 自己管理、切り替え可能なコンプライアンス、そして急上昇する人気

Cobieによって設立されたEchoは、自己管理型の公募ツールであるSonarを備え、2025年の画期的なトークンローンチインフラストラクチャの1つとなっています。中央集権型のローンチパッドや取引所ベースのIEOとは異なり、Echoは取引プラットフォームではなくインフラストラクチャを提供します。プロジェクトは、独自のオファリング形式（固定価格、オークション、または金庫/クレジットモデル）を選択したり、Echo Passportを通じてKYC/認定投資家検証/地域制限を設定したり、独自のオファリングリンクを配布したり、Solana、Base、Hyperliquid、Cardanoを含む複数のチェーンでのローンチをサポートしたりできます。 このプラットフォームは急速な成長を遂げています。 Echoの最も注目すべき例はPlasmaです。 今年7月、このプロジェクトは時間加重財務モデルを使用して、トークンの10％を0.05ドルで販売し、5,000万ドルを超える資金を集めました。 Plasmaの過去最高の投資収益率（ROI）は33.78倍に達し、今年最もパフォーマンスの良かったICOの1つとなりました。これに続くLABも、上場時に6.22倍の収益を達成しました。以下は、最近のEchoプロジェクトの概要です。 これらの数字は、リターンの可能性とリターンの変動性の両方を示しています。 PlasmaとLABは高いマルチプルを実現していますが、SuperformやPerplなどの他のプロジェクトはまだ結果をリストまたは公開していません。 Echoは販売後の流動性フレームワークを義務付けていないことに注意することが重要です。流動性プールの注入、マーケットメーカーの要件、およびロック解除スケジュールは、プラットフォーム自体ではなく発行者によって決定されます。 投資家向けメモ：Echoは柔軟性が高いため、このサイクルで最も収益性の高いローンチインフラストラクチャになっていますが、デューデリジェンスも必要です。次の3つの点を必ず確認してください。 ・コンプライアンススイッチ設定（KYC /認定投資家ルール） ・提供形式（財務、オークション、または固定価格） ・発行者の流動性プラン（Echoでは標準化されていません） LegionとKrakenのローンチ：評判とキュレーションの組み合わせ Echoが発行者主導の柔軟性を表すとすれば、Legionはその正反対です。これは、構造化された評判ベースの公開オファリング チャネルです。今年 9 月、Legion のテクノロジーのみを使用して、Kraken Launch が正式に開始されました。これは、MiCA コンプライアンス要件に準拠し、評判スコアに基づいて参加者を優先順位付けし、Kraken アカウント内で直接トークン販売が行われた初めてのケースでした。このプラットフォームは急速な成長を遂げています。 Legion の中心となるのは Legion スコアです。これは、オンチェーン アクティビティ、技術的貢献 (GitHub コミットなど)、ソーシャル インタラクション、およびエンドースメントの組み合わせから計算される、0 から 1000 までの評判メトリックです。

プロジェクトは、高スコアのユーザー向けにトークン割り当ての一定の割合 (通常は 20%～40%) を予約でき、残りの割り当ては先着順または抽選で利用できます。これは、従来の ICO 割り当てモデルを完全に覆すものです。最も高速なボットに報酬を与えるのではなく、開発者、貢献者、影響力のあるコミュニティ メンバーに報酬が与えられます。

以下は、Legion の最近のプロジェクト開始の概要です。

Krakenの統合により、取引所レベルのKYC/マネーロンダリング対策（AML）監査と初日の流動性という、さらなるセキュリティレイヤーも追加されます。これは本質的には、IPOスタイルのローンチとコミュニティクォータシステムを組み合わせたものです。YieldBasisやBitcoin Hyperなどの初期の例では、プレミアムフェーズ（高スコアユーザー向け）中に大幅なオーバーサブスクリプションが発生し、低スコアユーザーは限定的な公開オファリングに誘導されました。もちろん、完璧ではありません。一部の初期ユーザーは、Legionスコアが社会的影響力を過度に重視している可能性がある（大規模なPlatform Xアカウントの保有者は、実際の開発者よりも上位にランク付けされる可能性がある）こと、そしてスコア加重システムの透明性を改善する必要があることを指摘しました。しかし、過去の混沌とした抽選システムと比較すると、これは大幅に改善されています。投資家向けメモ：Legionスコアは非常に重要です。高品質のプロジェクトオファリングでクォータを受け取りたい場合は、できるだけ早くオンチェーン記録と貢献プロファイルを構築する必要があります。さらに、各プロジェクトのプレミアムラウンドとパブリックラウンドの配分比率も必ず確認してください。プロジェクトによってこのルールは調整されます。MetaDAO：メカニズム第一、マーケティング第二 MetaDAOは、他のローンチインフラではこれまで試みられなかったことを行っています。それは、販売後の市場ポリシーをプロトコル自体に直接エンコードすることです。仕組みは次のとおりです。MetaDAOの販売が成功した場合、調達されたすべてのUSDCは市場管理のトレジャリーに預けられ、トークン発行権はトレジャリーに移管されます。トレジャリーは、USDCの20%と500万トークンをSolana DEX流動性プールに注入します。さらに、トレジャリーは「ICO価格を下回って購入し、上回って販売する」ように設定されており、販売初日からアンカー価格を中心にソフトな価格帯を形成します。

この一見シンプルなメカニズムは、初期段階の取引のダイナミクスを根本的に変えるものです。従来のICOでは、流動性の不足やインサイダー取引によって二次市場の価格が急落する可能性があります。しかし、MetaDAOの価格帯メカニズムでは、初期価格は定められた範囲内で変動する傾向があり、下落幅は小さく、上昇幅も限定的です。これは単なる約束ではなく、メカニズムです。市場の需要が全くない場合、資金は最終的に枯渇しますが、重要な初日における市場行動を導くことができます。

その好例が、SolanaのプライバシープロトコルであるUmbraです。Umbraのローンチには1万人以上の参加者が集まり、1億5000万ドルを超える資金が集まったと報告されています。ローンチページでは、大量の割り当てデータがリアルタイムで表示されていました。この透明性の高い分配を目の当たりにすることで、より構造化されたICO、つまり透明性、オンチェーン、そしてポリシー管理されたICOの未来を垣間見ることができます。

投資家の皆様へ：MetaDAOのオファリングに参加する際は、ICO価格に注意し、価格帯のルールを理解してください。価格帯の上限をわずかに上回る価格で購入する場合、上昇トレンド時に財務省が（トークンを販売する）相手方になる可能性があることに注意してください。価格帯の下限をわずかに下回る価格で購入した場合、財務省に売却される可能性があります。MetaDAOは、誇大広告を追う投機家ではなく、仕組みを理解している投資家に報酬を与えます。

Buidlpad：コンプライアンスを遵守する個人投資家の受け入れ

Buidlpadは、シンプルでありながら強力な機能、つまり、コンプライアンスを遵守する個人投資家がコミュニティラウンドに参加するための明確な道筋を提供することに重点を置いています。2024年に設立されたこのプラットフォームのコアプロセスは、2つのフェーズで構成されています。まず、ユーザーはKYC登録を完了して予約を行い、次に資金調達期間内に資本コミットメントを提出します。募集額が超過した場合、超過資金は払い戻されます。一部の募集では、段階的な FDV を通じて需要を管理し、初期段階では FDV を低くし、後期段階では FDV を高くしています。

Buidlpad は今年 9 月に Falcon Finance の IPO でマイルストーンを達成しました。400 万ドルの調達を目指したこのプロジェクトは、最終的に 1 億 1,280 万ドルのコミットメントを確保し、応募額の 28 倍という驚異的な数字を達成しました。KYC フェーズは 9 月 16 日から 19 日まで、資金調達フェーズは 22 日から 23 日まで行われ、払い戻しは 26 日までに完了しました。プロセス全体がスムーズで透明性が高く、完全に個人投資家によって主導されました。

シンプルさが Buidlpad の強みです。複雑なスコアリング システムや予測財務は採用していません。コンプライアンス レビューに合格したコミュニティに構造化された参加チャネルを提供することのみに重点を置いています。ただし、流動性は発行者の計画に完全に依存しており、クロスチェーンの分散型オファリングにより、販売後の取引量が分散する場合があります。

投資家向けメモ: 重要な日付をマークしてください。 KYC / アポイントメント ウィンドウは厳格なしきい値であり、これを逃すと割り当ての資格が失われます。また、ティア構造を慎重に確認してください。早い段階で市場に参入すると、FDV を低く抑えることができる場合がよくあります。

クロス プラットフォームの共通点とリスク

全体として、これらのプラットフォームにはいくつかの共通の特徴があります。

· 過剰申し込みは一般的ですが、誇大宣伝が常に持続可能であるとは限りません。 Falconの28倍の申込超過、Plasmaの数億ドル規模の注目、そしてUmbraの膨大な需要は、印象的な見出しに見えるかもしれません。しかし、継続的な利用がなければ、高いFDVは、販売後の盛り上がりが薄れた後に初期価格が下落することを意味することがよくあります。

· ボラティリティはメカニズムによって決まります。MetaDAOの売買レンジは確かにボラティリティを低減しますが、売却レンジ付近では利益が制限されます。EchoとBuildpadは発行者の自主規制に完全に依存しています。Legionは、高い流動性を確保するために取引所への上場に依存しています。

· レピュテーション システムは配分ロジックを変更します。Legion を使用すると、早期にスコアを構築することで、多額の配分を確保するか、限られた公開オファリング プールを奪い合うかの違いが生じます。

· コンプライアンス スクリーニングは強みであり、弱みではありません。KYC ウィンドウ、認定投資家の切り替え、プレミアム スコア スクリーニングは混乱を軽減しますが、階層化を悪化させることもあります。

これらの見せかけの下には、リスクが残っています。スコアリング システムが操作される可能性があり、財務管理が適切に行われない可能性があり、大口投資家が複数のウォレットを通じて依然として配分を支配し、規制の執行がマーケティングの誇大宣伝に遅れをとる可能性があります。これらのメカニズムは万能薬ではありません。それらは単に市場のダイナミクスを変えるだけです。

2025 年投資家ガイド

新たな ICO ブームを賢く乗り切るには、次の構造的側面を考慮する必要があります。

· まずメカニズムを明確にし、次に FOMO を制御します。固定価格ですか、それともオークションですか。プレミアム期間がありますか、それとも完全な先着順ですか。財務価格の範囲がありますか、それとも完全に自由ですか。

· 資格期間をマークします。KYC/予約の締め切り、認定投資家の要件、地理的制限など、1 日でも見逃すと、割り当てられたすべての資金を逃す可能性があります。

· 流動性計画を理解します。MetaDAO のエンコードされた流動性範囲ですか、Kraken の取引所上場ですか、それとも発行者独自の Sonar 計画ですか。流動性が初期の価格変動を決定します。

· ターゲットを絞った投資。MetaDAO に参加するには価格帯を理解する必要があり、Legion に参加するには早期スコアリングが必要であり、Buildpad に参加するには初期段階をターゲットにする必要があります。

· ポジションを適切に管理します。応募が殺到している人気プロジェクトが、必ずしも二次市場でのパフォーマンスが優れているとは限りません。これらの投資は、保証されたムーンショットではなく、構造化された賭けと見てください。

著者の考察

2025 年に ICO が復活しましたが、これは懐古主義ではなく、新しいインフラストラクチャ、新しいルール、より自主規制された市場が求められます。Echo、Legion、MetaDAO、Buildpad などのプラットフォームはそれぞれ、2017 年の ICO モデルの欠陥の一部に対処しています。コンプライアンスに重点を置いたもの、割り当てを最適化したもの、流動性ポリシーを改良したものなどがあります。これらが相まって、公開トークンセールは投機的な熱狂から、より構造化された資本形成プロセスへと変貌を遂げつつあります。

投資家にとって、これは単に早期参入することだけでなく、その仕組みを理解することが有利になることを意味します。なぜなら、2025年にはICOは衰退するどころか、成熟しつつあるからです。

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