原題：ビットコインの変化する市場リズムを理解する

原著者：Tanay Ved、Coin Metrics

原文翻訳：Luffy、Foresight News

要約：TR

· 長期保有者が一括売却し、新規参加者が供給を引き継ぐにつれて、ビットコインの供給回転率は徐々に鈍化し、所有権の移転がスムーズになっています。

· 2024年初頭以降、スポットビットコインETFとCrypto Treasury（DAT）だけで、短期保有者からの供給増加の約57％を吸収しており、現在、過去1年間の流通ビットコイン総量のほぼ4分の1を占めています。

· 実際のボラティリティの継続的な安定化は、成熟期にあることを示しています。市場構造は、機関投資家の需要優位性と長期的なサイクルリズムを特徴としています。

ビットコインは今年初めに史上最高値を記録した後、概ね値固めの動きを見せ、6月以来初めて一時的に10万ドルを下回りました。マクロ経済の逆風、株価の低迷、そして稀に見る一連の仮想通貨の清算が相まって市場心理を冷え込ませ、資金流入を鈍化させ、ビットコイン強気相場の持続性に疑問を投げかけています。さらに、大口保有者が初期ポジションを譲渡または売却することへの懸念が高まり、ビットコインおよび仮想通貨市場全体に圧力をかけています。最近の下落を受けて、仮想通貨の時価総額は現在約3.6兆ドルとなっています。表面的な現象を超えて、ビットコインのオンチェーンデータは重要な背景情報を提供します。この記事では、ビットコイン保有者の行動と主要な需要要因の変化が市場心理にどのように影響し、このサイクルのリズムを決定づけているのかを探ります。活発な需給チャネルの変化を分析することで、近年の市場変動がサイクル終盤の利益確定を示唆しているのか、それともビットコインの保有構造の変化を示唆しているのかを検証します。

供給分布と機関投資家による購入

活発な供給

まず、ビットコインの活発な供給を見てみましょう。この指標は「最後のオンチェーン移動からの時間」で分割されており、異なる期間保有されているトークンの流れを反映しています。「休眠トークン」と「最近移動されたトークン」間の供給分布を明確に示しています。

次のチャートは、1年以上移動せずに保有されているビットコインの供給量の割合を個別に示しています。このデータは、長期保有者（LTH）の保有状況を示す代理指標として利用できます。歴史的に、この割合は弱気相場では増加し（トークンが長期保有者の手に集中する）、強気相場では減少します（長期保有者がトークンを移動し、利益を得て、より高い価格で売却できるようにするため）。

データソース: Coin Metrics Network Data Pro

現時点では、流通している 1,994 万ビットコインのうち、約 52% のトークンが 1 年以上変動しておらず、2024 年の初めの 61% から減少しています。弱気相場での増加率と強気相場での低下率はどちらも明らかに横ばいになっています。段階的な売却は、2024年第1四半期、2024年第3四半期、そして最近では2025年に発生しました。これは、長期保有者がより一貫してトークンを売却していることを示しており、所有権移転サイクルの長期化を反映しています。

ETFとDAT：需要の主要ドライバー

逆に、2024年以降は、以前は休止状態だったトークンが再び流通するようになったため、短期保有者（過去1年間にアクティブだったトークン）からの供給は着実に増加しています。同時に、スポット ビットコイン ETF の立ち上げと Crypto Treasury (DAT) 保有量の加速的な増加により、新たな持続的な需要が生まれ、長期保有者によって分配された供給を吸収しています。

2025 年 11 月現在、過去 1 年間のアクティブなビットコインの数は 783 万で、2024 年初頭の 586 万から約 34% 増加しました (休眠トークンが再び流通しています)。同じ期間に、スポット ビットコイン ETF とストラテジーの財務の保有量は約 60 万ビットコインから 190 万ビットコインに増加し、短期保有者の純供給増加の約 57% を吸収しました。

同じ期間に、スポット ビットコイン ETF とストラテジーの財務の保有量は約 60 万ビットコインから 190 万ビットコインに増加し、短期保有者の純供給増加の約 57% を吸収しました。

現在、これら 2 つのチャネルを合わせると、短期保有者が保有する供給量の約 23% を占めています。ここ数週間で流入は鈍化していますが、全体的な傾向として、供給は徐々により安定した長期保有チャネルにシフトしており、これはこのサイクルの市場構造のユニークな特徴です。データ ソース: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries注: ETF の供給には Fidelity FBTC が含まれず、DAT の供給には戦略が含まれます。実際の利益動向は、ビットコインの供給ダイナミクスのスムーズな性質をさらに裏付けています。保有者がトークンを利益で売却しているか損失で売却しているかを測定するために使用されるSpent Output Profit Ratio（SOPR）は、市場サイクルを通じて異なる保有者グループの行動パターンを明確に反映しています。以前のサイクルでは、長期保有者と短期保有者の損益実現は、しばしば急激かつ同期した変動を示していました。しかし、最近、この関係は乖離しています。長期保有者のSOPRは1をわずかに上回っており、着実に利益を実現し、適度に高値で売却していることを示しています。一方、短期保有者のSOPRは損益分岐点付近で推移しており、多くの短期保有者のポジションが原価に近いため、最近の市場センチメントは慎重になっています。この2種類の保有者間の行動の乖離は、より安定した市場局面を反映しています。つまり、機関投資家の需要が長期保有者によって分配された供給を吸収しており、過去の不安定な市場への回帰ではありません。短期保有者のSOPRが1を突破し続ける場合、市場の勢いが増している可能性を示唆している可能性があります。本格的な調整局面では、すべての保有者グループの収益性が依然として圧迫されるものの、全体的なパターンはよりバランスの取れた市場構造を示しています。供給回転率と利益実現はともに徐々に進み、ビットコインの周期的なリズムを延長しています。この構造的な平滑化は、長期的に低下しているビットコインのボラティリティにも反映されています。現在、30日、60日、180日、360日のビットコインの実際のボラティリティは45%～50%程度で安定していますが、過去にはボラティリティがしばしば非常に爆発的に上昇し、市場の大きな変動につながっていました。ビットコインのボラティリティは、大型ハイテク株のボラティリティをますます反映するようになり、資産としての成熟を示しています。これは、流動性の向上と機関投資家層の増加を反映しています。資産配分者にとって、ボラティリティの低下は、特に株式や金などのマクロ資産との動的な相関関係を考慮すると、ポートフォリオにおけるビットコインの魅力を高める可能性がある。

結論

ビットコインのオンチェーントレンドは、このサイクルが以前の強気相場で見られたような熱狂的な急上昇がなく、よりスムーズで長いフェーズで進んでいることを示しています。長期保有者は保有株を一括で分配しており、需要の大部分はより持続可能な需要チャネル（ETF、DAT、およびより広範な機関投資家の保有）によって吸収されています。この変化は、ボラティリティと流通速度の低下、そしてサイクルの長期化という市場構造の成熟を示しています。

とはいえ、市場の勢いは依然として需要の持続可能性に依存しています。ETFの流入の鈍化、一部のDATトークンへの圧力、最近の市場全体の清算、損益分岐点に近づいている短期保有者のSOPRはすべて、市場が再調整段階にあることを強調しています。長期保有者（1年以上保有され、変動のないトークン）の供給の継続的な増加、SOPRが1を突破したこと、そしてスポットビットコインETFとステーブルコインへの新たな資金流入は、いずれも市場モメンタムの回復を示す重要なシグナルとなる可能性があります。

今後、マクロ経済の不確実性の緩和、流動性状況の改善、市場構造に関する規制の進展により、資本流入が再燃し、強気相場サイクルが継続する可能性があります。市場センチメントはやや冷え込んでいますが、最近のデレバレッジ調整、機関投資家チャネルの拡大、オンチェーンインフラの普及により、より健全な市場基盤が築かれています。

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