ようやく待望のプラス要因が実現しつつあるにもかかわらず、仮想通貨の価格はなぜ下落し続けるのでしょうか？

原題：なぜあなたのコインは上昇しないのか
原著者：Santiago R Santos、Inversion創設者
原訳：Azuma、Odaily Planet Daily

このサイクルでは、暗号通貨をフォローしている人は、次のようなニュースの見出しをよく目にします。

・ETF Xが立ち上げられました

・有名企業がステーブルコインを統合しています

・規制がより友好的になっています

間違いなく、これらは私たちがかつて見たかった展開ですが、なぜ市場はこれほど劇的に下落したのでしょうか？

なぜ米国株式市場は今年15〜20％上昇しているのに、ビットコインはジェットコースターのような浮き沈みしか経験していないのでしょうか？主流の見解ではもはや仮想通貨業界は詐欺とは見なされていないにもかかわらず、お気に入りのアルトコインは常に大きな損失につながるように見えるのはなぜでしょうか？

なぜ米国株式市場は今年15～20%上昇しているのに、ビットコインはジェットコースターのような浮き沈みを経験しているだけなのでしょうか？ 主流の見解ではもはや仮想通貨業界は詐欺とは見なされていないにもかかわらず、お気に入りのアルトコインは常に大きな損失につながるように見えるのはなぜでしょうか？

なぜ米国株式市場は今年15～20%上昇しているのに、ビットコインはジェットコースターのような浮き沈みを経験しているだけなのでしょうか？

なぜ… 理由について話しましょう。普及 ≠ 価格上昇 暗号通貨関連のTwitterには、「機関投資家が参入し、規制が明確になり、大手企業がトークンを発行する気になれば…すべては解決し、価格は急騰する」という根深い思い込みがあります。はい、確かにそうなっており、あなたもニュースでそれを見てきましたが、私たちが今どこにいるのかもご存知でしょう... 投資の世界では、真に重要な質問が1つだけあります。それは、市場はすでに良いニュースを織り込んでいるかどうかです。これは常に判断するのが最も難しいことですが、市場の動きは受け入れがたい事実を告げています。私たちが望んでいたことはすべて実現しましたが、価格は上昇していません。市場は非効率的でしょうか？もちろんです！なぜでしょうか？ほとんどの暗号資産の価格設定が現実と大きく乖離しているからです。

1.5兆ドルのアルトコインの時価総額…それは実際には何を表しているのでしょうか？

視野を広げましょう。

ビットコインは完全に独立した資産クラスであり、金と同じように完璧な物語です。ビットコインの時価総額は約1.9兆ドルで、金の時価総額は約29兆ドルです。前者は後者の時価総額の10％未満を占めており、「ヘッジ+オプション」の価値に明確な論理を与えています。

イーサリアム、リップル、ソラナ、その他すべてのアルトコインの時価総額は合計で約 1.5 兆ドルですが、そのストーリーははるかに脆弱です。

現在、ブロックチェーン技術の可能性を否定する人はほとんどおらず、業界全体が詐欺だと言う人もほとんどいません。その段階は確かに終わりました。

しかし、「可能性」という言葉では、実際の現実的な疑問である「アクティブ ユーザー数がわずか 4,000 万人程度のこの業界に、本当に数兆ドルの価値があるのでしょうか？」には答えられません。

一方、噂によると、OpenAI は 1 兆ドル近くの評価額で IPO を行い、そのユーザー ベースは暗号通貨エコシステム全体の 20 倍に達すると言われています。この比較を詳しく調べることができます。

このような時こそ、自分自身に本当の質問をしなければなりません。** **これから暗号通貨に投資する最善の方法は何でしょうか？

歴史的に、その答えは初期のETH、初期のSOL、初期のDeFiトークンなどのインフラストラクチャでした。この戦略は当時はうまくいきました。しかし、今日はどうでしょうか？これらの資産のほとんどは、使用量が100倍に増加し、手数料収入も100倍に増加するとすでに決定されているかのように価格設定されています。価格設定は完璧ですが、安全余裕はありません。市場は愚かではなく、貪欲なのです。このサイクルで私たちが予想していたすべての見出しが現実のものとなりましたが、いくつかの事実が明らかになりました。• 市場はあなたのストーリーには関心がありません。価格とファンダメンタルズのギャップを気にします。• このギャップが続くと、特に実際に収益を上げ始めた後は、市場は最終的にあなたを信頼しなくなります。 • 暗号通貨はもはや最も人気のある取引対象ではありません。AIこそが今、最もホットな取引対象です。 • お金は常に勢いを追い求めます。それが現代の市場の仕組みです。 • 現時点では、主役は暗号通貨ではなくAIです。 • 企業はイデオロギーではなく、ビジネスロジックに従います。Stripe による Tempo のリリースは警鐘です。企業は、Ethereum が Bankless の世界のコンピューターだと聞いたからといって、公共インフラを使用することはありません。ニーズが最も満たされる場所に移動します。そのため、Larry Fink 氏 (BlackRock CEO) の関与にもかかわらず、トークンが評価されていないのは驚くことではありません。資産価格設定が完璧な場合、Powell 氏 (FRB 議長) の小さなジェスチャーや Huang 氏 (Nvidia CEO) の奇妙な表情で、投資に関する議論全体が台無しになる可能性があります。ETH と SOL の簡単な計算: 収益が利益に等しくないのはなぜか? 主流のレイヤー 1 で大まかな計算をしてみましょう。まず、ステーキングを見てみましょう。これは利益ではないことに注意してください。 • Solana: 約 4 億 1,900 万 SOL がステーキングされ、年率約 6% のリターンがあり、年間約 2,500 万 SOL のステーキング報酬に相当します。 1ETHあたり推定140ドルとすると、これは約35億ドル相当になります。 • イーサリアム：約3,380万ETHがステークされ、年率約4%のリターンで、年間約135万ETHのステーキング報酬に相当します。1ETHあたり推定3,100ドルとすると、これは約42億ドル相当になります。 ステーキング報酬について、「ほら、ステーカーが報酬をもらえるじゃないか！ あれはバリューキャプチャーだ！」と言う人もいるかもしれません。 全くの間違いです。ステーキング報酬はバリューキャプチャーではありません。インフレ、希薄化、セキュリティコストであり、利益ではありません。真の経済的価値は、ユーザー手数料、チップ、そしてブロックチェーンの中で「収益」に最も近い部分であるMEV（平均電力）から生まれます。この点において、イーサリアムは2024年に約27億ドルの取引手数料を生み出し、すべてのパブリックチェーンをリードしています。一方、Solanaは最近、ネットワーク収益でトップに立ち、四半期あたり数億ドルの収益を上げています。現在の状況を大まかに推定してみましょう。• イーサリアムの時価総額は約4,000億ドルで、手数料とMEVを通じて年間約10～20億ドルの「収益」を生み出しています。これは、市場の混乱期における「カジノ型収益」に基づくと、株価売上高倍率（P/S）の200～400倍に相当します。* 時価総額が約7,500億～8,000億ドルのSolanaは、年間売上高が10億ドルを超えています。推定年間売上高の幅に基づくと（ピーク月を選択して年間に外挿しないでください）、株価売上高倍率は約20～60倍です。* これらの数字は不正確であり、正確である必要もありません。私たちはSECに提出しているわけではなく、このような資産を評価する際に同じ基準が使用されているかどうかを確認しているだけです。* これは、実際の問題には触れていません。根本的な問題は、これらの収益が持続可能な経常収益ではなく、安定したエンタープライズグレードの長期収益ではないことです。これらは、非常に周期的で投機的で、反復的でありながら不安定な取引活動に起因しています。• 永久契約。• ミームトークン。• 清算。• MEVピーク。• さまざまな「オンチェーンカジノのような」高頻度投機。強気相場ではネットワーク手数料とMEV収入が急増しますが、弱気相場では消え去ります。これはSaaSの「経常収益」ではなく、ラスベガスのカジノのようなものです。3～4年に一度カジノが満員になった時だけ利益を上げる企業に、Shopifyのようなバリュエーションマルチプルを与える人はいないでしょう。ビジネスによってバリュエーションマルチプルは異なるべきです。

「ファンダメンタルズ」に戻る

論理的に一貫性のある世界であれば、説明が難しい。イーサリアムの時価総額は4,000億ドルを超えているが、これはわずか10～20億ドルという極めて周期的な手数料収入に相当する。この状況が、なぜ「バリュー」投資とみなされるのだろうか？

これは、成長が鈍化し、レイヤー2によって価値が吸い上げられ続けているにもかかわらず、株価売上高倍率が200～400倍であることを意味する。ETHは奇妙な連邦政府のように機能し、「州レベルの税金」のみを受け取り、各州（レイヤー2）は付加価値の大部分を自らのものとして保持している。

私たちはETHを「世界のコンピューター」と喧伝してきたが、そのキャッシュフロー状況はその価格に全く見合っていない。イーサリアムは、当時のシスコシステムズを強く思い出させる。初期のリード、

誤った評価倍率と、二度と達成できないかもしれない史上最高値。それに比べると、Solanaはそれほど突飛ではないようです。安くはないものの、法外なほどでもないのです。時価総額は7,500億ドルから8,000億ドルで、年間数十億ドルの収益を生み出しています。株価売上高倍率は約20～40倍と、依然として高く、バブルと言えるでしょう。しかし、ETHに比べると「比較的安価」と言えるでしょう。これらのバリュエーションを正しく理解するために、世界で最も人気のある成長株であるNvidiaを見てみましょう。P/Eレシオは約40～45倍（P/Sレシオではないことに注意）で、同社は以下の特徴も備えています。• 実質収益。• 実質利益率。• グローバルな企業需要。• 持続可能で契約で保証された収益。• 暗号資産カジノ以外の顧客基盤（暗号資産マイナーはNvidiaにとって最初の真の高成長源であったことは言うまでもありません）。繰り返しますが、これらのブロックチェーンの収益源は、安定的で予測可能なキャッシュフローではなく、循環的な「カジノ収益」です。厳密に言えば、これらのブロックチェーンはテクノロジー企業にとってプレミアムではなくディスカウントで取引されるべきです。業界全体の収益が投機的な取引から実質的な継続的な経済価値へと移行できない場合、ほとんどのトークンの価値は再評価されるでしょう。私たちはまだ初期段階にあります…しかし、それほど初期段階ではありません。いつか価格はファンダメンタルズに戻りますが、今はまだです。現時点では、ほとんどのトークンに高いバリュエーション倍率を支払う根本的な理由はありません。多くのネットワークは、補助金やエアドロップのインセンティブを差し引いた後では、真の価値を獲得できていません。ほとんどの「利益」は、カジノのような商品を使った投機的な活動に結びついています。私たちは24時間365日、即時かつ低コストのグローバル送金を可能にするシステムを構築しました…しかし、その最適なユースケースはスロットマシンだと考えています。これは短期的な貪欲と長期的な怠惰です。Netflixの共同創設者であるマーク・ランドルフの言葉を借りれば、「文化とは、あなたが何を言うかではなく、何をするかである」のです。主力製品がファートコインの10倍レバレッジの永久契約であるなら、分散化の話はやめてください。もっと良い方法があります。これこそが、過剰に金融化されたニッチなカジノから真に長期的な産業へと進化する唯一の方法です。スタートアップフェーズの終焉　これが暗号通貨業界の終焉だとは思いませんが、「スタートアップフェーズ」の終焉と言えるでしょう。私たちはインフラに過剰投資してきました。ブロックチェーン、クロスチェーン ブリッジ、レイヤー 2、その他さまざまなインフラに 1,000 億ドル以上が注ぎ込まれてきましたが、実際の展開、製品、ユーザーへの投資は大幅に不足しています。私たちは、次のことを自慢し続けています。 • TPS。 • ブロック スペース。 • Sentinel のロールアップ アーキテクチャ。 しかし、ユーザーはこれらを気にしていません。彼らが気にするのは、次のことです。 • より安価かどうか。 • より高速かどうか。 • より便利かどうか。 • 本当に問題を解決してくれるかどうか。 キャッシュ フロー、ユニット エコノミクス モデル、最も基本的な質問に戻るときが来ています。ユーザーは誰か。何を解決しようとしているのか。本当の上昇の可能性はどこにあるのか。 私は 10 年以上にわたって暗号通貨に対して強気の立場をとってきましたが、それは変わっていません。私は今でも次のことを信じています。 • ステーブルコインがデフォルトの支払い方法になります。 • オープンで中立的なインフラが世界の金融を支えます。 • 企業は、イデオロギー的ではなく、経済的に健全であるため、このテクノロジーを使用します。しかし、次の10年間で最大の勝者が今日のレイヤー1やレイヤー2になるとは考えていません。歴史的に、各テクノロジーサイクルの勝者はインフラ層ではなく、ユーザー集約層で誕生してきました。インターネットはコンピューティング／ストレージを安価にし、Amazon、Google、Appleといった安価なインフラを活用して数十億人のユーザーにサービスを提供した企業に富が流れ込みました。暗号通貨も同様です。• ブロックスペースはコモディティ化します。• インフラのアップグレードによる限界利益は減少します。• ユーザーは常に利便性に対して料金を支払います。• ユーザーを集約できる企業が価値の大部分を獲得します。今、最大のチャンスは、このテクノロジーを既存の大規模企業に統合することです。インターネット以前の時代遅れの金融システムを解体し、暗号システムに置き換えることは可能です。ただし、これらの新しいシステムが真にコストを削減し、効率性を向上させることが条件です。紛れもない経済的影響力を持つインターネットが、小売から産業まであらゆるものを静かにアップグレードしてきたように。人々がインターネットとソフトウェアを受け入れたのは、それが経済的に実行可能だったからです。暗号通貨も例外ではありません。

それが起こるまで、あと 10 年待つこともできます。あるいは、今から始めることもできます。

理解をアップデートする

では、私たちは今どこに立っているのでしょうか?

この技術は今でも実行可能で、その可能性は依然として大きく、実世界での応用はまだ初期段階にあります。今こそ、すべてを再評価する良い機会です。

• イデオロギーではなく、実際の使用状況とコスト品質に基づいてネットワークを再評価します。

• すべての収益が同じように生み出されるわけではありません。真に「持続可能な」収益と「循環的な」投機的な収益を区別します。

• 過去 10 年間の勝者が、次の 10 年間を支配するわけではありません。トークン価格を技術検証のスコアボードとして使うのはやめましょう。

プリミティブのような技術の有効性を判断するにはまだ時期尚早です。 AmazonやMicrosoftの株価が1週間上がったからといって、AWSやAzureを選ぶ人はいません。企業がこの技術を採用するまで10年待つこともできますし、今から始めて実質GDPをブロックチェーンに組み込むこともできます。作業はまだ終わっていません。逆算して考えることを学ばなければなりません。[オリジナルリンク: https://obviously.substack.com/p/why-your-coin-isnt-pumping?triedRedirect=true]

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