10月11日の仮想通貨業界の大規模な清算から1ヶ月以上が経過し、その痛みは今や明らかになりつつあるようだ。市場におけるホットマネーの大幅な減少により、現在も資金を保有できるのは、ほぼ全員がリスク意識が高まり、より慎重な戦略をとる参加者であり、市場競争の難易度は著しく高まっている。

誰もが懸念している疑問の一つは、今回のラウンドの後、暗号通貨市場の流動性が以前の状態に戻ることができるかどうかだ。

興味深いことに、個人投資家のセンチメントが最低水準に落ち込んでいる間も、別の種類の資金が流入し続けました。例えば、JPモルガン・チェースは機関投資家向けにドル預金を表す預金トークン「JPM Coin」を発行しました。また、複数の仮想通貨ETFが承認され、仮想通貨マイニング銘柄は高い評価を得ました。市場にとって、これは構造的な変化を表しています。以前は、流動性は主に高頻度取引やレバレッジ取引に積極的な個人投資家や機関投資家から提供されていましたが、現在では、監査を受け、財務諸表に計上され、株主への説明責任を果たす必要がある機関投資家や企業からの流動性提供が増えています。

資金は依然として流入しているものの、その性質は変化している。そして、その変化を最初に感じるのはアルトコインプロジェクトではなく、中央集権型取引所かもしれない。

岐路に立つCEX：欧州トップの取引プラットフォームの選択

ここ数年、中央集権型取引プラットフォームは、暗号資産業界において最も成熟し、明確に定義されたビジネスモデルと言えるでしょう。上場数、マッチング、レバレッジ、手数料といった面で、強気相場においては、最大の資産基盤、より豊かな流動性、そしてより低い手数料を持つ者が、最大の利益を得ることになります。

しかし、10.11 の翌月には、コインや契約の上場だけに頼っていては、次の成長曲線を支えるのに十分ではなくなるかもしれないという直感を抱く人が増え始めました。

その結果、主流の中央集権型取引所（CEX）の戦略は大きく分岐し始めました。一部の取引所は引き続きハイレバレッジ市場やデリバティブ市場の開拓に取り組み、グローバルな流動性基盤を強化しました。他の取引所はインフラレベルへと移行し、パブリックチェーン、ウォレット、決済ネットワークを導入し、「オンチェーン金融の基盤となるアーキテクチャ」となることを目指しました。少数の取引所は規制当局や銀行システムとの連携を選択し、従来型金融とWeb3の間の標準インターフェースとなることを目指しました。

米国では、Coinbaseがナスダック上場とBaseブロックチェーンでこの問いに答えました。アジアでは、BinanceがBNBとBSCを活用した完全なエコシステムを構築しました。しかし、ヨーロッパでは、全く異なる方法でこの問いに答えているプラットフォームが1つあります。それは、BitpandaとそのVisionエコシステムです。

Bitpandaは多くのアジアのユーザーには馴染みのない名前かもしれませんが、ヨーロッパではデジタル資産投資分野ではほぼデフォルトの選択肢となっています。

2014年にオーストリアのウィーンで設立されたBitpandaは、当初は比較的保守的な発展路線を辿り、爆発的な上場や高レバレッジを避けてきました。その代わりに、10年近くをかけて段階的にライセンスの申請を行い、ヨーロッパ各地に現地チームを構築してきました。MiCAなどの規制枠組みが正式に導入される以前から、Bitpandaは長年にわたり各国の規制当局と連携し、「規制の言語」に精通したコンプライアンス重視の考え方を培ってきました。

さらに重要なのは、Bitpanda が単なる個人投資家向けの取引サイトではなく、消費者 (C エンド) に購入、販売、保管、投資商品を提供し、銀行や金融機関 (B エンド) にホワイト ラベルのデジタル資産サービスを提供するデジタル資産インフラストラクチャ企業として位置付けられていることです。

この二重のポジショニングにより、Bitpandaはドイツ銀行、ソシエテ・ジェネラル、ライファイゼンといった伝統的な大手銀行と緊密なパートナーシップを築くことができました。これらの金融機関にとって、規制ロジックを深く理解した現地ライセンス取得済みのプラットフォームにデジタル資産関連業務をアウトソーシングすることは、システムをゼロから構築するよりも安全で、効率的かつ費用対効果の高い選択肢となります。

MiCAの導入後、このコンプライアンス重視のアイデンティティは、突如として大きな先行者利益となりました。この枠組みの下で、Bitpandaは論理的に一つのことを行う必要がありました。それは、中央集権的なアカウントシステムに満足することなく、チェーン、プロトコル、そしてエコシステムへと拡大し、既存のライセンスと資産プールを普遍的な基盤機能へと転換することです。この戦略の下でビジョンが生まれました。

ホワイトペーパーから始まる従来の暗号資産プロジェクトとは異なり、Visionは初日から現実世界の金融の確固たる基盤の上に構築されています。Bitpandaの資産システムとコンプライアンスの堅牢性に支えられたVisionは、中央集権型金融と分散型金融の融合とも言えるものであり、ブロックチェーンとプロトコルの間に次世代の金融インフラへの架け橋を築こうとしています。

ビジョンの物語の焦点は、「TVLの高いパブリックチェーンの構築」ではなく、Bitpandaがすでに習得している銀行チャネル、保管、コンプライアンスインターフェースを、より多くの機関、ウォレット、アプリケーションで再利用できるようにする方法、そして、もともとチェーンに沿ったオフラインの法的文書と銀行システムにのみ存在していた信頼とコンプライアンスを、より広範なWeb3空間に拡張する方法にあります。

この観点から見ると、Vision の役割は、Bitpanda が中央集権型のアカウント システムから「チェーン + プロトコル + エコシステム」に移行するのを支援するようなものです。

一方で、デジタル資産、リスクアセット（RWA）、そして規制に準拠したDeFiへの参入を希望する欧州機関にとって、デフォルトの技術と資産の着地点を提供します。欧州中央銀行（ECB）や各国の規制当局が、オフショアのステーブルコインや暗号資産サービスに対して慎重な姿勢を相次いで強調していることから、EUシステムにネイティブに基盤を置くエコシステムは、当然ながら高い政策親和性と制度的信頼を有しています。

TOKEN2049 イベント風景 | 画像提供: Vision

プラットフォームポイントからユニバーサルトークンへ：$VSNの設計ロジック

Vision エコシステムでは、トークン $VSN がシステム全体を実行する中核軸となります。

Bitpanda Broker での手数料割引を享受したり、Web3 製品 (DeFi Wallet や Vision Protocol など) のインセンティブやアプリケーションに使用したり、将来の Launchpad の資格、Vision Chain のガバナンス、リソース割り当てに参加したりするなど、$VSN はエコシステム全体に浸透します。

この設計コンセプトは、Bitpanda の「準拠した Web3 プラットフォーム」に関する体系的な考え方に基づいています。

Visionのアプローチはより実用的です。パートナーエコシステムへのトークン統合を急ぐのではなく、プラットフォームはまずVisionプロトコルを通じてマルチチェーン流動性およびルーティングインフラを構築し、異なるチェーンやアプリケーションを接続する基盤コンポーネントとなることを選択しました。プロトコルの利用が増えるにつれて、発生した手数料は財団と$VSNに還流し、バリューループを実現します。

この戦略は、単一の資産を通じてエコシステムの価値を統合するというBNBのアプローチを継承していますが、その範囲はより広く、取引プラットフォームレベルに限定されず、チェーンおよびプロトコルレイヤーにまで及んでいます。Visionのコアロジックは、まずインフラを通じてパートナーの利用コストを削減し、次に収益分配メカニズムを通じて外部企業とトークン間の価値結合を実現することです。

$VSNの収益モデルは、排出報酬、プロトコル手数料の分配、買い戻しとバーンメカニズムを組み合わせたものです。ユーザーはapp.vision.nowで$VSNをステークすることで報酬を獲得できます。現在、年間約10.5%のリターンがあり、これは主に基本排出報酬とBitpandaなどの外部エコシステムからの取引手数料の分配から得られます。

同時に、財団の運営キャッシュフローはトークンリリースのプレッシャーをまだ完全にはカバーしていないものの、トークン供給曲線の予測可能性を維持するために、引き続き買い戻しに参加し、自己の資金を使い果たす予定です。

エコシステムが発展するにつれて、手数料控除の利用率、DeFi WalletとVision Protocolのルーティング取引量、そして将来的なVision Chainのオンチェーン手数料はすべて、トークン価値の成長を促進する重要な変数になるでしょう。

11月27日、Binance AlphaはVision（VSN）の上場を発表しました。これは、Bitpandaと欧州のライセンスシステムに加え、VSNがBinance Alphaを通じてより広範なグローバルユーザーとオンチェーン流動性へのアクセスを獲得することを意味します。欧州のコンプライアンス・インフラとしてのVisionのストーリーは、より大規模な取引・流通ネットワークの中で評価され、議論され始めています。

Visionの製品アーキテクチャと第三の道

Visionは、暗号資産と金融というより広い領域に再び足を踏み入れ、既存のパラダイムとは異なる第三の道を提供することを目指しています。これは、米国の巨大テック企業やオフショア取引プラットフォームが支配する議論でも、従来の金融プライベートチェーンという実験的な領域に限定された疑似ブロックチェーンでもありません。Visionは、欧州の認可プラットフォームを起点として、パブリックネットワーク上に、実資産に接続し、厳格なコンプライアンス要件を満たし、オープン性と構成可能性を維持できる汎用的なインフラストラクチャを構築します。

この道筋が検証されれば、RWA とそれに準拠する DeFi の座標が再描画され、資産は EU 法の保護の下で規制された方法で発行および流通できるようになり、機関やユーザーは、分散型プラットフォームや個々のプロジェクトで独自の戦いを強いられ、断片的な賭けをするのではなく、統一されたトークンを通じてインフラストラクチャの増分的な利益を共有できるようになります。

製品側では、Vision のマトリックスは内側から外側へ、近くから遠くへ放射状に展開しており、これは「エントリ ポイント - ルーティング - 発行 - 決済」のロジックに従って理解できます。

• Vision App : $VSN のユニバーサル ステーキング ゲートウェイと、グローバルに適用可能な DeFi フロントエンド。

• Bitpanda DeFi ウォレット: Bitpanda エコシステムへの重要なエントリー ポイントであり、ユーザーはここでステーキングや XP ポイント アクティビティに参加して将来のエアドロップを獲得できます (現在、中国およびその他の地域では利用できません。これは、さまざまな管轄区域でのコンプライアンスの違いに関するプロジェクトの注意を反映しています)。

• Vision Protocol: より多くの DEX やウォレットに継続的に接続し、それらのアプリケーション内で流動性ルーティング サービスを提供する外向きルーティング レイヤー。

• Bitpanda Launchpad（2026年開始予定）：トークン化された資産の発行と参加を促進します。

• Vision Chain（2026年開始予定）：チェーンレベルで準拠インターフェースを確立し、RWA資産の信頼性の高い実行および決済環境を提供します。

この自己一貫性のあるレイヤリングにより、Visionはコンプライアンスを外部のアドオンサービスからアーキテクチャ内の固有の機能へと移行することができます。言い換えれば、コンプライアンスコストを信頼のメリットに変換し、そのメリットを$VSNの統合された価値獲得メカニズムを通じて、このインフラストラクチャの実際のユーザーに伝達します。

結論

より広い視点から見ると、Bitpanda の選択は孤立したものではなく、むしろ CEX 業界全体の戦略を書き換える広範な取り組みの一部です。

大手取引プラットフォームが「セカンドカーブ」を模索する際、一般的に3つの方向に分岐します。1つは「スピード重視」のアプローチで、高レバレッジ、高頻度取引、そしてグローバル流動性ハブとしての地位に賭け続けます。このアプローチでは、規制遵守に関する要件は比較的低いものの、プラットフォーム自体に極めて高いリスク許容度が求められます。

2つ目のカテゴリーは「プラットフォームグループ」であり、上場、コンプライアンスイメージの強化、独自のパブリックブロックチェーンとアカウントシステムの活用を通じて、大衆ユーザー向けのインフラゲートウェイとしての地位を確立することを目指しています。Coinbaseとその派生プラットフォームであるBaseがその典型的な例です。

3つ目のカテゴリーは「インフラストラクチャグループ」です。このグループは、特定の規制管轄区域を開拓し、銀行、証券会社、現地機関を中心としたサービス能力を構築し、デジタル資産の世界における清算・保管レイヤーとなることを目指します。Bitpandaはこの道を歩んでいます。

この枠組みの中で、Bitpanda が過去 10 年間に蓄積した経験がなければ、Vision の出現の必要性を真に理解することは難しいでしょう。

Visionの潜在的な限界は、Bitpanda自身の進化の深さに大きく左右されます。これは、ヨーロッパがデジタル資産インフラに関して独自の答えを提供できるかどうかという長期的な選択肢のようなものです。BitpandaはVisionで独自のバージョンを提供しようとしています。BNBのように、規制の空白期間中に極端なレバレッジに頼って自らの主張を広めることはないかもしれません。しかし、ヨーロッパのコンプライアンスに関する主張が最終的に世界的なコンセンサスの一部となれば、10年かけて構築されたBitpandaの「スロープロジェクト」は、新たな秩序の下で市場によって再評価される可能性があります。

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