公開日: 2025 年 1 月 4 日
著者：BlockBeats 編集部

過去 24 時間、暗号通貨市場は複数の側面で並行進化を示しています。主要トピックはトークンリダンプメカニズムの有効性に関する反省、プロトコルの実際の収益の定義、およびイーサリアムの長期的なスケーリングロードマップの議論に集中しています。生態系の発展においては、Solana は明確に「実用性とプライバシー」のナラティブにシフトし、コミュニティフレンドリーな ICO が注目を浴び、Perp DEX レースがさらに激化しています。

一、主要トピック

1. トークンリダンプ停止に関する議論

Jupiter トークンリダンプ停止の論争

Jupiter Exchange の創設者である Siong は X 上で議論を開始し、JUP トークンのリダンプ計画を停止することを提案しました。過去 1 年間、Jupiter はリダンプのために 7000 万ドル以上を投資してきましたが、トークン価格はほとんど実質的な改善が見られませんでした。Siong は、これらの資金の一部を、新規ユーザー獲得のための補助金や積極的なユーザーへの報酬などの成長促進に振り向けるべきだと考えています。これにより生態系の規模拡大が促進されます。

この提案は急速にコミュニティの関心を呼び起こし、他のプロジェクト（例: Helium が HNT のリダンプを停止）との議論と連動し、次第に「リダンプメカニズムはいまだ有効か」をめぐる業界全体の反省へと発展しています。

コミュニティのフィードバックは大きく分かれていますが、多くの意見は「リダンプを完全に放棄するべきではない」と主張し、より構造化された改革を求めています。

Anatoly Yakovenko（Toly）は、利益を将来の請求可能資産に変換し、1 年間のステーキング報酬を通じて長期的な保有者に奨励を行うことを提案し、資金の作用期間を延長し、トークン価値のアンカリングを強化することを目指しています。また、USDC などのステーブルコイン（25% APY ）を使用したステーキングインセンティブを提案するユーザーもおり、短期的なセールプレッシャーを軽減しようとしています。反対意見の人々は、価格の低迷の根本的な原因はチームによるロック解除と継続的な売り圧であるとし、リダンプの効率不足ではないとしています。Jordi Alexander らは、PE 比率に基づいたダイナミックなリダンプモデルを導入し、過大評価段階での「高値リダンプ、低効率消費」を回避すべきだと提案しています。

全体として、形成されつつあるコミュニティの合意は、リダンプ自体が無効であるわけではないが、トークンと株式の高度な不一致、持続的な売り圧が存在する構造の中で、その効果が著しく希釈されているということです。一部の人々は、リダンプを停止することが価格の下落を加速する懸念を抱いていますが、より多くの声は、防御的なボトムアップよりも成長を優先するのが現実的な道筋だと考えています。

HNT トークンのバックバーン停止についての議論

Helium の創設者 Amir は、HNT トークンのバックバーンを一時停止することを発表しました。その理由は、市場がプロジェクトのバックバーン行為に「ほぼ反応しなかった」ためです。

10月、HeliumとHelium Mobileは合計約340万ドルの収益を上げましたが、Amirは、「無効な消費」と見なされるバックバーンを続ける代わりに、資金をユーザー成長に投入することを好むと述べています。具体的には、モバイルユーザー規模の拡大、ネットワーク基地局の追加、およびキャリアオフロードの推進に資金を投入する方針です。Heliumのデータクレジットは引き続きネットワークオフロード需要をサポートするために消費されますが、トークンのバックバーン自体は、市場環境が改善するまで一時的に停止されています。

コミュニティ内で分かれ目があります。Foobar氏らは、この決定が「利益をトークン保有者と共有しないことを認める」ものであり、プロジェクトの長期的な約束を疑問視しています。一部の人々は、収益共有や配当メカニズムを探求して持続動機を高めることを提案していますが、Amirは、関連する設計が規制上の障壁に直面していると回答しています。一方で、支持者は、資金を実際の成長に使用することが、「ブラックホールに捨てる」よりも現実的だと考えています。

一部のユーザーは、DePINプロジェクトのトークンがしばしば市場で「利用証明」として見なされ、株式ツールではないため、その価値が長期間低く評価される傾向があることを指摘しています。バックバーンは、売り圧がほとんど存在しない場合にのみ効果的とされており、そうでない場合は、より多く短期的な「光学的効果」に過ぎないという意見もあります。この議論は、しばしばジュピターの提案と並べて取り上げられ、バックバーンメカニズムが「熊市で失敗する」典型的な事例となっています。

「Solana文化」がバックバーンを無効にしている？

JupiterとHNTのバックバーンに関する論争で、ユーザーのStoic Savageは、問題はバックバーンそのものではなく、Solanaエコシステムの構造的欠陥にあると主張しています。彼はSolanaを、高度に「内部化」されたエコシステムとして描写し、内部取引、チームのロックアップとトークンの排出を続ける経済学が、バックバーンがもたらす可能性のあるあらゆるポジティブな影響を相殺しているとしています。

この見解はコミュニティで強い共感を呼び起こし、多くの人々がSolanaエコシステムには「倫理的破綻」や「内部関係者優遇」の長期的な問題があると認識し、そのような環境下ではバックバーンがほぼ失敗する運命にあると考えています。しかし、バックバーンの失敗を単純にメカニズムそのもののせいにすることに反対する人もおり、Solanaの問題は、高いエミッション、頻繁なロック解除、およびチームからの売却によるものであり、バックバーンの論理が天然的に無効になるのではないと指摘しています。Wow Im Farming氏らは、一部の創設者がバックバーンの論説に転じることで、より深刻なトークン設計上の欠陥をごまかしていると非難しています。

全体の雰囲気は悲観的な傾向があり、一部のユーザーは Hyperliquid などのエコシステムを対照事例として取り上げ、「構造的セールスプレッシャーが存在しない場合にのみ、リパーチェスは真の価値を持つ可能性がある」と強調しています。

2. DEX 収益データの比較に関する論争

Hayden Adams は、Aerodrome の収益データが誤解を招いていると公然と批判しました：Aerodrome は100% LP 手数料を「プロトコル収益」として計上し、さらにトークンのエミッションによってLPに還元することで、収支が大幅に拡大しています。データによると、Aerodrome は昨年約43.4億ドルの「収益」を計上していますが、同時期に約80億ドルのインセンティブコストを支払う必要がありました。

これに対して、Uniswap はより慎重な戦略を取っており、わずかなプロトコル料金のみを控除しています（1日平均約6万ドル）。同氏は、長期的な持続可能性を強調し、短期的な光学的数字ではなく、幻想と呼ばれるAerodromeの収入はグロス収益に近く、Uniswapはより純利益モデルに近く、さらにLPの収益は代わりにトークンの希釈ではなく、実際の料金から直接得られると指摘しています。

Aerodrome の支持者は、Uniswap Labs 自体がオペレーションを維持するために約1.2億ドルのトークンエミッションに依存しており、実質的には保有者を希釈していることを反論し、同時に、Uniswapが早期に膨大な予算を投入し、長期間にわたって「高コスト、低収益」の状態にあったことを指摘しています。

Uniswap 派は、そのモデルがインフラ論理により近いことを強調し、LPが補助金に依存せずにリターンを得ることができ、長期的に存在することに適していると述べ、一方で、Aerodromeは「TVLをリースする」ものであり、インセンティブが停止すると流動性が急速に失われるリスクに直面する可能性があるとしています。

全体的な合意が徐々に明確になっています：

Aerodrome は現在の保有者にとってより「フレンドリー」ですが、インフレとインセンティブへの依存リスクが顕著です；

Uniswap の成長ペースは遅いですが、モデルはより長期的なインフラに近いです。

その後の議論は Meteora や Jupiter などの他の DEX に拡大し、手数料の口径と「実際の収入」の定義についてさらに多くの疑問が投げかけられました。

3. Vitalik による2026年への展望

Vitalik Buterin が新年の長文を公開し、2025年の Ethereum の主要な進展、ガスリミットの引き上げ、zkEVMのパフォーマンス向上、および PeerDAS のデータ可用性への改善などについて振り返りました。しかし、彼は同時に、Ethereum は引き続き可用性と分散化のレベルで前進する必要があると強調しました。

Vitalik は再度 Ethereum を「ワールドコンピューター」と位置付け、その中核目標は信頼性、検閲不可、第三者介入に依存しないアプリケーションエコシステムの構築であり、プライバシー保護と「開発者離脱後のテスト」の重要性を強調しました。彼は Ethereum を、サブスクリプションモデルのプラットフォームトレンドに対抗する「反乱」と描写し、主に金融、アイデンティティ、ガバナンスなどのインフラストラクチャ層を対象としています。

コミュニティの反応は積極的でした。Gabriel Shapiro 氏らは、Vitalik がサイバーパンクの価値観を貫くことに感謝しており；Milady ミームが再び流行し、文化的な反応となっています。

異なる意見も示されました。たとえば、Richard Heart は PulseChain を宣伝し、独自チェーンの分散化利点を強調しています；ICP などのチェーンが「フルチェーンアプリケーション」の面で潜在力を持っているとの議論もありました。

一部のユーザーは、Ethereum の成功は、ミームアセット（$PEPE など）がもたらす文化と流動性基盤なしには成立しないと指摘しています。全体的なムードは楽観的ですが、アプリケーション層のさらなる分散化、特にフロントエンドの検閲耐性の推進が求められています。Rip.eth 氏らは再び、「Ethereum は本質的には反乱である」と総括しています。

二、 メインストリームエコシステムの動向

Solana：2026年のエコシステム重点

Solana Stream は、2026年の Solana エコシステム展望を発表し、成長の重点を投機から実用性駆動にシフトすることを明確にしました。レポートによると、複数のアップグレードがまもなく実装され、ステーブルコインとRWAの規模が歴史的な高値を記録し、ETF関連の資金流入や一連の触媒が重なり合って醸成されています。

核心ストーリーは、以下の6つの方向に分解されています：

1. ペイメント＆ステーブルコイン：USDC、PYUSD など、国際送金とeコマース決済に焦点

2. RWA トークン化：Ondo Finance、BlackRock などの機関の参加で、コンプライアンスと機関資本を強調

3. AI エージェンシー＆DeFi：Nosana、io.net、低遅延AI推論と計算力スケジューリングをサポート

4. プライバシーインフラ：Arcium、Umbra、ZKとセキュアコンピューティングによるプライバシー機能の構築

5. 予測市場：Kalshi、Drift、リアルタイム情報インフラとして

6.x402 マイクロペイメントプロトコル：Coinbase によって提案され、プログラム化された機械決済に使用される

全体的なビジョンは明確：Solana を「取引および投機主導」から「実行可能なアプリケーションネットワーク」に推進し、2026 年を実行の年と位置づける。

コミュニティ全体がこの実用性志向を高く評価している。cryptod0n などのユーザーはプライバシーを2026 年の中心的なストーリーと見なし、Arcium、Magicblock などのプロジェクトを中心に明確な「プライバシースタック」を形成しています。議論はクロスチェーンインターオペラビリティ（例: Chainlink 経由の Base–Solana の接続）にも及び、数十億ドル規模の DeFi レイヤーをもたらす可能性があると見なされています。

全体的なセンチメントは楽観的傾向があります。一部のユーザー（ray など）は、2025 年の成果を振り返りました — ステーブルコイン供給が約 160 億ドルに増加し、Visa による決済が実現 — 2026 年は逆転ではなく延長に近いと考えています。プライバシー関連のプロジェクトが最も多くの関心を集め、ZeraLabs、Nulltrace などが継続的に加わっています。徐々に形成されつつあるコンセンサスは、Solana が「最速のチェーン」から「プライバシーを重視し実用的なチェーン」に移行しているというものです。一部の声が、未解決の高排出などの構造的問題に注意を喚起していますが、これは全体的なポジティブな見通しに影響を与えません。

MetaDAO の新しい ICO：Ranger Finance

MetaDAO は、最新の ICO プロジェクトである Ranger Finance が2026年1月6日から10日に実施され、調達目標は600万〜800万ドルであることを発表しました。
トークンの配布構造は「ユーザー優先」を強調しています：ICO 配分は RNGR 3902 万トークン（総供給量の39.02%）で、TGE 100% アンロック; チームおよび投資家の TGE 0% アンロック、18ヶ月のロックアップと2x–32x の価格マイルストーンが設定されています; アンバサダーは50% の TGE アンロックと残り6ヶ月の線形解放; Ranger ポイント保有者には専用の分配プールがあります; 余剰資金は90日のバイウォールサポートに使用されます; Ranger は DeFi のコマンドセンターと位置付けられており、マルチチェーン流動性、自動化戦略、およびクロスチェーン実行能力が統合されています。この ICO は、MetaDAO が既存の VC 融資背景を持つプロジェクトを初めて扱うものです。

市場のフィードバックは非常に肯定的です。sacha などは、この構造が資金調達の効率と保有者の信頼のバランスを取っており、創設チームは「Sティア」と評価されています。議論は、パブリックが VC よりも優先され、およびポイント保有者の優先権に焦点が当てられています。

一部分のユーザー（例: Bumblebee）は、メタDAOプロジェクトに先駆け、大幅なオーバーファンディングを期待しており、総コミットメント額が1億ドルに近づくかそれを上回る可能性があると予想しています。Polymarket関連のベットが活発です。一部の懸念は、ポイント転送システムとトークンの実際の有用性に集中していますが、全体的な合意は、このICOがコミュニティに友好的な発行を設定した新基準と見なされ、メタDAOが「所有権スーパーサイクル」の代表と見なされています。

ソラナ上のプライバシープロジェクト

Solana Senseiは2026年のプライバシーナレッジの展望を公表し、Solana上のプライバシープロジェクトの地図を提示しました。これには、Arcium、Umbra、Magicblock、Nulltrace、PrivacyCash、Offgridcashなどが含まれます。

レポートでは、プライバシーがエッジケース機能からデフォルトの属性に移行していることが強調されており、ZKと機密計算が長期的なモアトになるとしています。

コミュニティの反応は非常に集中しており、プライバシーがSolanaの2026年における最も確実なメインナラティブであると広く認識されています。FitzyはZeraLabsを最も有望なエントリーポイントと見なし、Moonwave MasterはBeldexのインフラストラクチャレベルのプライバシー機能を強調しています。

意見の相違点は主に、「ネイティブプライバシーチェーン vs レイヤードプライバシーモジュール」にあります。一部のユーザーは、プライバシーを即座に利用可能なトランザクションシールディングソリューションに価値を置いており、別のグループは、Nulltrace、IPアイソレーションなど、システムレベルの匿名ツールに重点を置いています。全体的な合意は、Solanaが非難されている「内部生態系」から「プライバシーデフォルト」の技術的道筋に移行しているという方向です。一部の人々は「ダークWebのタグ」との懸念を抱いていますが、主流の見解は、これが需要駆動の必然的な結果であると考えています。

イーサリアム：Vitalik がZK-EVMとPeerDASを論じる

Vitalik Buterinがポストを発表し、ZK-EVM（アルファ段階であり、本番に近いパフォーマンスですが、まだセキュリティ作業が必要です）とPeerDAS（既にメインネットに上場）の組み合わせを詳細に説明しました。これにより、イーサリアムを高帯域幅、分散型コンセンサスの実行ネットワークに推進することを目指しています。

彼は、このソリューションを「三つ巴のジレンマ」に対する突破口と考えています：

ビットコインの低帯域幅かつ強いコンセンサスから、BitTorrentの高帯域幅かつ弱いコンセンサスへの移行。

ロードマップには次のようなものが含まれます：

2026：ZK-EVM ノードの展開、Gas 上限の引き上げ

2026–2028：Gas の再評価と状態構造の調整

2027–2030：さらなるスケーリングアップ、ZK-EVM が主要な検証方法に

同時に分散型ブロック構築を強調し、中央集権的な介入を低減し、地理的公平性を向上させる。

コミュニティ全体の感情が高揚しています。Nikolai Kotsofane はこれを「決済層」から「実行ネットワーク」への範式転換と見なしています。PeerDAS のデータ容量向上、ZK-EVM による重複計算の協同効果に焦点が当てられています。

楽観的な人々は、DeFi とチェーンゲームが構造的変化を迎える可能性があると考えていますが、セキュリティは依然として中心的な制約であると広く強調されています。また、ブロック構築の分散化推進スピードにも注意が向けられています。全体的な合意は、これが10年のロードマップの重要な実現であり、2026年から2030年はイーサリアムの包括的な拡張期であるということです。

Ethena DAT：S-4 修正案

12月29日、Ethena DAT が S-4 修正案を提出しました。ファイルによると、ENA はトークン購入契約で約30%の割引を受けていますが、この取引構造は最終的に SPAC を離れることになり、将来数年間のほとんどのENAは未実現の損失状態にあることが示されています。

コミュニティのフィードバックは明らかに否定的です。smac は率直に「uh oh」とコメントし、D2 Finance はPIPEのシグナルが弱いと批判し、SPACの推進者が取引完了よりも長期的品質により注力していると考えています。議論は会計基準の複雑さ（関連取引による GAAP 減損）や構造の透明性の不足に集中しており、一部のユーザーは前セルシウスのCFOの経営背景に疑問を呈しています。

全体的な判断は、構造が複雑であり、規制と会計上の制約が重なり、リスクが著しく高まっているということです。mNAVなどの非標準的な指標を補完する提案もありますが、一般的な懸念としては、小売投資家が理解しにくいということです。全体的なムードはベアリッシュ気味です。

Perp DEX：Extended 短期収益が Lighter を超える

Blur のデータによると、Extended は24時間の収益で一時的に Lighter を超え、約20億ドルの永続契約取引量の新記録を樹立しました。2024年12月の公開以来、24時間取引量は約14億ドルに上昇し、TVLは1.33億ドル、未決済契約は1.97億ドルに達しました。同時期の Variational の累積取引量は26億ドルに達し、未決済契約は6.46億ドルです。

市場センチメントはやや興奮気味です。Laxo はまだ「価格に反映されていない」と考えており、lyonzzzz は取引量、OI、TVL、手数料など複数の ATH を強調し、シーズンインセンティブがまだ開始されていないと指摘しています。総合的な判断は、Extended と Variational が新世代の Perp DEX の中心的なプレイヤーになりつつあり、一部のユーザーはこれを Hyperliquid や Aster と比較して、Extended がより長期的な潜在力を持つと見なしています。

その他: MegaETH 2025 投資家メモ

MegaETH の共同創設者が2025年の投資家メモを公開し、シードラウンドからテストネットまでの進展を振り返り、累計調達額は約15億ドルで、Fluffle、Echo、およびパブリックセールメカニズムを立ち上げました。技術的な焦点はリアルタイムのEVM、約10万TPS、そしてサブミリ秒レベルの遅延にあります。

2026年の計画にはメインネットのローンチ、TGE、およびゲームとDeFiでのリアルタイムアプリケーションの拡大が含まれており、透明性とコミュニティ重視を重点としています。

フィードバックは全体的に肯定的です。ユーザーは、長期的なコミュニケーションと自己省察を高く評価し、2026年はMegaETHのメインネットが加速し、アプリケーションの実現の年になると考えています。テスト体験のフィードバックは、サブ10msの遅延とプロダクションレベルのパフォーマンスに焦点を当てています。

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