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Arthur Hayes: ビットコインが2025年にゴールドやナスダックを下回る理由

Arthur Hayes

この記事を読むのに必要な時間は 41 分

輝くものがすべて金であるとは限らないが、黄金は確かに輝いている。

原文タイトル：Frowny Cloud

原著者：Arthur Hayes，BitMEX 共同創設者

翻訳：BitpushNews

（免責事項：著者の見解はすべて著者個人のものであり、投資判断の根拠としては使用せず、投資取引への参加を勧めるものでもありません。）

私が信仰するいかなる神であろうと、それはかわいらしいぬいぐるみの姿で現れます。

1〜2月、北海道のスキーシーズンが最盛期となる時、私は雪を降らす「不機嫌そらの神様」（Frowny Cloud）に祈ります。地域の気候パターンにより、シーズン中、雪が降り続け、太陽が見えないほどの日が続きます。幸いなことに、私は「ビタミンの神様」にも祈ります－それは柔らかでかわいい小さな馬のぬいぐるみ－彼は私にビタミンD3サプリメントをくれます。さらに、さまざまな祝福をもたらしてくれます。

私は雪を愛していますが、すべての雪が質の高いもので安全とは限りません。私が楽しむあの無謀なスキー体験は、特定のタイプの雪が必要です：夜間に風速が低く、気温が摂氏マイナス5度から10度の間の条件です。この状況では、新雪は古い雪と効果的に結合し、底なしのパウダースノーを作り出します。昼間、不機嫌そらは特定の波長の日光を遮り、南斜面などが「焼け」るのを防ぎ、雪崩を引き起こす可能性を排除します。

時折、Frowny Cloud は我々無謀なスキーヤーを夜のうちに見捨てることがあります。寒冷で晴れた夜は、暖まったり冷えたりして雪層が「層割り」を生じ、持続的に弱い層を形成します。この現象は雪の中に長期間残り、スキーヤーの重量によるエネルギー移動によって崩壊が引き起こされると致命的な雪崩が発生します。

いつも通り、Frowny Cloud がどのような雪層を作り出したかを知る唯一の方法は、歴史を研究することです。山の斜面では、我々は時間と共に降り積もった異なる種類の雪を分析するために巨大な穴を掘ります。しかし、これが雪崩理論に関する記事ではないので、市場でのアプローチはチャートの研究と、歴史的事象と価格変動の相互作用の分析を通じて行っています。

この記事では、ビットコイン、ゴールド、株式（特に米国テクノロジージャイアントのナスダック100指数に含まれる株式）および米ドル流動性の関係を研究したいと思います。

金の愛好家（Gold Bugs）やエルメスのスカーフと赤い靴底を履いた金融機関のメンバー（彼らは「株式を長期保有する」ことを信奉しています－私はウォートンビジネススクールのとき、GPAが高くなかったため、シーゲル教授のクラスに入れませんでした）（Bitpush 注：Jeremy Siegelはウォートンビジネススクールの権威的な人物であり、ウォールストリートで最も尊敬される経済学者の一人です）、2025年に最も不調な主要資産となるビットコインに対して熱狂的です。

これらのゴールドバグはビットコインの支持者たちを皮肉った：ビットコインは既存の秩序に対抗する票として謳われているのであれば、なぜそのパフォーマンスが少なくとも金を超えるほどではなかったのか？そして、その汚い法定通貨の営業マンたちはバカにした：ビットコインは単なるナスダックの「ハイベータ」（高リスク）のおもちゃに過ぎず、しかし2025年にはそれに追いつけなかった、なぜ資産配分に暗号通貨を考慮する必要があるのか？

この記事では、一連の見事なチャートを示し、私の注釈を添えて、これらの資産の相互関係を整理します。

私はビットコインのパフォーマンスが完全に予想通りであると考えています。

それは法定通貨の流動性の波に沿って低下しています—特に米ドルの流動性、なぜなら「米国式平和」（Pax Americana）の信用パルスが2025年の最も重要な力だからです。

金の急上昇は、価格に敏感でない主権国家が狂乱して保有しているためです。彼らはアメリカ国債に留まることを恐れており、富がアメリカに saqueada（2022年にロシアが直面したように）されるのを恐れています。

最近のアメリカのベネズエラに対する行動は、各国が米国債ではなく金を保有することをさらに強化するでしょう。最後に、AIバブルとそれに関連する産業は消えることはありません。実際、トランプはAIを国家支援する必要があるため、帝国のGDP成長への最大の貢献者となります。これは、米ドルの創造速度が低下しても、ナスダックが続くことができることを意味します。というのも、トランプは実質的にそれを「国有化」しているからです。

中国の資本市場を研究したことがあるならば、株式が国有化の初期段階で非常に良いパフォーマンスを示し、その後、政治的目標が資本家の収益率よりも優先されるため、大幅に引き離されることが理解できるでしょう。

2025年にビットコイン、金、株式市場の価格動向が私の市場構造を裏付ける場合、私は引き続きドルの流動性の変動を注視できます。

読者に注意を喚起しますが、私の予測は次の通りです：トランプは信用を狂ったように注入し、経済を「火のようにホット」に保ちます。繁栄する経済は共和党が今後の11月の選挙で勝利するのに役立ちます。中央銀行の資産負債表の拡大、商業銀行が「戦略産業」に融資を増やし、お金の印刷による住宅ローン金利の低下により、ドル信用が大幅に拡大します。

要するに、これは私が引き続き「サーフィン」を心置きなく続けられることを意味していますか—つまり、稼いだ法定通貨を積極的に展開し、最大のリスクを引き受け続けるべきか？ご判断は各自でお願いします。

全体を見渡す1枚の図

まず、ビットコイン、金、ナスダックがトランプの2期目の最初の年にどのようなリターンを示したかを比較してみましょう。これらの資産のパフォーマンスは、ドルの流動性の変化と比較してどうだったでしょうか？

後文で詳細に説明しますが、基本的な仮定は次のとおりです：米ドルの流動性が低下すると、これらの資産もそれに従って下落するはずです。しかし、金や株価は上昇しました。ビットコインは予想通りの振る舞いをしました：最悪のパフォーマンスを見せました。次に、なぜ米ドル流動性が低下する状況下で金や株価が逆行上昇するのかについて説明します。

[Chart: Bitcoin (Red), Gold (Gold), Nasdaq 100 (Green), and USD Liquidity (Purple) Comparison]

輝くものが必ずしも金であるわけではありませんが、黄金は確かに輝いています

私の暗号通貨の旅は金から始まりました。2010年と2011年、米連邦準備制度（FRB）主導の量的緩和（QE）が強化される中、香港で実物の金を購入し始めました。金額はわずかでしたが、その時点での自己資産の割合は驚異的でした。

最終的に、ポジション管理に関する痛い教訓を学びました。2013年にアービトラージを行うために金を損失してビットコインを購入する必要があったため、金を売却することになりました。幸運なことに、結果はまずまずでした。それでも、私は今でも世界中の金庫に多額の実物の金貨や金棒を保有しており、私の株式投資ポートフォリオは主に鉱業会社の株で構成されています。読者の皆さんは、なぜ私が中本聡の熱心な信者でありながらなお、黄金を保有しているのか疑問に思うかもしれません。

私が黄金を保有している理由は、私たちが現在、世界の中央銀行が米国債を売却し、金を購入する初期段階にあるからです。さらに、各国が今や黄金で貿易赤字を清算し、米国の貿易赤字を分析する際さえそのようにしています。

要するに、私が金を買ったのは、中央銀行が購入しているためです。金は文明の真の通貨であり、1万年の歴史を持っています。したがって、重要な中央銀行の資産運用者は、現行の米ドル主導の金融システムに不信感を抱いている時にビットコインを保有することはなく、むしろ金を購入します。もしも金が世界中央銀行の総準備の割合が20世紀80年代の水準に戻るなら、金価は1トロイオンスあたり12,000ドルに達します。私が空想していると思う前に、直感的に証明します。

法定通貨システムでは、黄金はインフレ対策ツールとしての伝統的な考え方があります。したがって、黄金は基本的に帝国の操作によるCPI指数に従うはずです。上記の図は、1930年代以降、黄金がその指数に基づいた推移をたどってきたことを示しています。しかし、2008年以降急速に加速し、2022年以降は、金価の上昇がインフレをはるかに超えています。したがって、黄金はバブル状態にあるのか、私のような賭徒を収穫する準備をしているのでしょうか？

[チャート：金価格 vs 米国CPI]

もし金がバブル状態にあるなら、小売投資家は群がるはずです。金取引で最も一般的な方法はETFを通じて行われますが、その中でもGLDが最大です。小売投資家が金を熱狂的に買い込むと、GLDの流通株式が増加します。異なる時期や金価格体制を比較するためには、GLDの流通株式を金の価格で割る必要があります。以下の図は、この比率が上昇しているのではなく、減少していることを示しており、本当の金投機ブームはまだ到来していないことを意味しています。

[チャート：GLD流通株式÷金現物価格]

金価格を押し上げているのが小売投資家ではない場合、価格に鈍感な買い手は誰でしょうか？それは世界中の中央銀行総裁達です。過去20年間で、これらの人々が気付くきっかけとなった2つの重要な時期がありました：アメリカの通貨は、お尻を拭くのにしか適していないということです。

2008年、アメリカの金融巨人たちは世界的なデフレ金融危機を起こしました。1929年のように連邦準備制度が不介入であった状況とは異なり、今回は連邦準備制度がドルの購買力を維持する義務を破り、特定の大手金融プレーヤーを「救済」するために狂ったようにお金を刷りました。これが主権国家が米国債と金の比率を保有する転換点となりました。

2022年、バイデン大統領は世界を驚かせ、核兵器保有量の多い、世界最大の商品輸出国（ロシア）の債券を凍結しました。アメリカがロシアの財産権を無視することで、資源や力量の不足した他の国にも同様の措置を取ることができます。さもないと、他の国はもはや、米国債の没収リスクを抱えることに対して安心して増やすことができません。彼らは金の購入を加速し始めました。中央銀行は価格に鈍感な購買者です。もしアメリカ大統領に財産を盗まれたなら、瞬時に資産はゼロになるでしょう。購入した金が相手方のリスクを取り除くことができるので、価格が高くても問題はありません。

主権国家がこの「野蛮な遺物」に無限の食欲を持っている根本的な理由は、純粋な貿易決済がますます金によって行われているからです。2025年12月には、アメリカの貿易赤字が過去最低に縮小し、これは金が再び世界的な準備通貨の地位を確立した証拠です。アメリカの純貿易差額の変化のうち、100%以上が金の輸出に帰属しています。

「米国商務省のデータによると、先月比較して商品の輸出入赤字が11%減の5280億ドルとなりました。これにより2020年6月以来の最低水準となりました…… 8月の輸出は、非通貨金の牽引を受けて2893億ドル（+3%）に増加しました。」——出典: ファイナンシャル・タイムズ

金の流れは次のようになります: 米国は金をスイスに輸出し、スイスで精製および再鋳造を行い、その後他の国に輸送されます。以下の図は、主に中国、インド、および他の製造業や主要輸出商品のある新興国がこれらの金を購入したことを示しています。これらの物品は最終的に米国に流れ、金は世界でより生産的な地域に流れます。

私が言及している「生産性」とは、これらの地域が無駄なレポートを書いたり、複雑なメール署名を付けるのが得意であるという意味ではありません。それよりも、これらの地域の人々がエネルギーやその他の重要な産業製品を輸出し、鋼鉄を製造し、レアメタルを精製していることを指します。米ドルの流動性が低下している中で、金は上昇しているのは、主権国家がグローバルな金本位制の回復を加速しているためです。

[図: 各国の金の輸入/輸出フローマップ]

ロングテーマ派は流動性を愛する

各時代には飛躍的な成長を遂げるテクノロジー株があります。1920年代の米国の熱狂的なバブル市場では、ラジオメーカーのRCAが当時のトップテクノロジースターでした。そして1960年から1970年代にかけて、新型大型コンピュータを製造するIBMが市場の焦点となりました。そして今、人工知能のマスサービスプロバイダーやチップメーカーが注目を集めています。

人間は天性的に楽観的です。私たちは輝かしい未来を予測するのが好きです。今日のテクノロジー企業が使う資金のすべては、将来的に社会的ユートピアをもたらすと信じられています。このビジョンを投資家の心に刻むために、企業はお金を燃やし、借金を抱えます。流動性が安価であるとき、未来に賭けることが容易になります。したがって、投資家は今日、安価な現金を使ってテクノロジー株を購入し、将来の巨額のキャッシュフローの機会を得るために高い時価総額を提供します。そのため、流動性過剰の時期において、テクノロジー成長株は指数的に上昇します。

ビットコインは通貨技術です。この技術の価値は法定通貨の価値減少に対する相対的なものです。プルーフ・オブ・ワーク（PoW）ブロックチェーンの発明自体が素晴らしく、これ自体がビットコインの価値がゼロよりも高いことを保証しています。しかし、ビットコインの価値を10万ドルに近づけるには、継続的な法定通貨の価値低下が必要です。ビットコインの非同期的な成長は、2008年のグローバル金融危機以降、米ドル供給が爆発的に増加した直接の結果です。

したがって、私は言いました：米ドルの流動性が拡大すると、ビットコインとナスダックが上昇するでしょう。

現在の唯一の矛盾点は：最近のビットコイン価格とナスダックの乖離です。

[チャート：Bitcoin vs. Nasdaq 価格動向]

私が2025年にナスダックが米ドルの流動性の低下に伴う調整を経験しない理論について述べる： AI はすでに中米両国で「国営化」されています。

AIテクノロジーの巨頭は、世界の2大指導者に対して次のような理念を売り込んだ：AIはすべての問題を解決できる。 AIは労働コストをゼロにし、がんを治し、生産性を向上させることができます。最も重要なのは、それが世界的な軍事支配を実現できるということです。したがって、どの国がAIで「勝利」しても、世界を支配することになります。中国はすでにこれを受け入れており、これはその5カ年計画に完全に沿ったものです。

米国では、この種の分析は新しいものですが、実際には産業政策は中国と同様に根強く、単なるマーケティングの違いです。トランプはAIの「魔法の水」を飲み込み、「AI競争の勝利」を経済の指針にしました。アメリカ政府は実際に「勝利」に貢献すると見なされる任意の部分を国有化しています。行政命令と政府投資を通じて、トランプは市場信号を鈍化させ、資本が報酬を考慮せずにAI関連分野に殺到するようにしています。これが2025年にナスダックがビットコインと米ドルの流動性から切り離された理由です。

[チャート：Nasdaq vs. 米ドル流動性の切離し]

バブルがあろうとなかろうと、「AIの勝利」を目指して支出を増やすことが米国経済を推進しています。トランプは経済を熱く保つことを約束しました。彼は数年後にこれらの支出の収益率が資本コストを下回る可能性があるとしても、停止するわけにはいかないのです。

米国の科学技術投資家は慎重に行動すべきです。「AIの勝利」を目指す産業政策は、お金を使い果たす絶好の方法です。トランプ（またはその後任者）の政治目標は、戦略的企業の株主利益とは相容れないものになるでしょう。これは中国の株主がつらい経験から学んだ教訓です。孔子は言いました、「鉴わって未来を知る」。明らかに、NASDAQの優れたパフォーマンスを考慮すると、この教訓はまだアメリカの投資家には浸透していません。

[チャート：米国の PMI と経済成長データ]

PMI が 50 未満の場合、収縮を示します。すべての GDP 成長が製造業の復活をもたらすわけではありません。トランプは白人労働者のためにいると思っていましたか？いいえ、友よ、クリントンはあなたの仕事を中国に売りました。トランプは工場を取り戻しましたが、今や工場の床にはマスクが所有する AI ロボットアームしかありません。ごめんなさい、また騙されましたね！しかし、米国移民税関局（ICE）は採用中です（冗談です）！

これらのチャートははっきりと示しています。ナスダックの上昇は米国政府に支えられています。したがって、総合的な米ドルクレジットの成長が鈍いとしても、AI業界は「勝利」に必要なすべての資本を得るでしょう。そのため、ナスダックはビットコインに勝り、分離しました。私は、AI バブルが崩壊する準備ができているとは思いません。この非常に優れたパフォーマンスは、世界の資本市場の特徴であり続けるでしょう。それがそうでなくなるまで、もしくは2026年にレッドチームが下院を失う最もありそうなシナリオは（Polymarket が予測しているように）。共和党が『ジェイソン家の記録』（テクノ派）なら、民主党は『モダン原始人』（レトロ派）です。

金とナスダックに力があり、ビットコインはどうやって再建すればいいのでしょうか？米ドル流動性は拡大する必要があります。明らかに、それが2026年に起こると考えています。それがどのように実現されるかについて考えてみましょう。

経済を熱くする

最初に述べたように、今年の米ドル流動性増加を支える三本の柱があります：

· 米連邦準備制度が資産負債表を印刷により拡大させるでしょう。

· 商業銀行が戦略的産業に融資するでしょう。

· 住宅ローン金利が印刷により低下するでしょう。

[チャート：連邦準備制度資産負債表の規模]

2025年、量的緊縮（QT）により連邦準備制度の資産負債表が縮小しました。QT は 12 月に終了し、「リザーブバランス管理購入」（RMP）という新しい印刷マネー計画がその月の会議で開始されました。これについて以前の記事で詳しく取り上げました。チャートは、資産負債表が 12 月に底を打ったことを明確に示しています。RMP は毎月少なくとも 400 億ドルを投入し、米国政府の資金需要が増加するにつれてその規模は拡大していきます。

[チャート：米国銀行業の融資増加（ODL）]

上記の図は、連邦準備制度が公表した銀行業の融資増加インデックス（ODL）です。2025年第四半期から、銀行はより多くの融資を行いました。銀行が融資を行うと、彼らは預金を空から作成し、つまり通貨を作成します。JPモルガンのような銀行は、政府支援を受けている企業に喜んで融資を行います。JPモルガンはこのために1.5兆ドルの融資プランを開始しました。プロセスは次のようになります：政府が企業に投資し、銀行は政府が背信行為リスクを低く評価していることに気付き、戦略的産業を支援するために通貨を創造することに喜んで協力します。これは中国が長年行ってきたことです。信用創造が中央銀行から商業銀行体系に移り、初期段階ではマネーサプライ・マルチプライアが高くなるため、超成長トレンドの名目GDP増加が生じます。

アメリカは引き続き武力を展示し、大量破壊兵器の生産には商業銀行体系の資金が必要です。このため、銀行信用拡大は2026年に構造的な上昇を迎えることになります。

トランプ氏は不動産業者であり、彼は不動産の資金調達方法を知っています。彼の新しい命令は、ファニーメイとフレディマック（"トゥー・ハウス"）がバランスシート上の資本を活用して、2,000億ドル規模の住宅ローン支援証券（MBS）を購入することです。これはドル流動性の純増です。成功すれば、トランプ氏はここで満足しません。住宅ローン金利を引き下げ、住宅市場を後押しすることで、アメリカ人が住宅純資産ローンを行えるようにします。このような富の効果により、有権者は選挙日に気分を高揚させ、共和党を支持するようになります。さらに重要なのは、これにより金融資産を購入するためのクレジットが増加します。

[チャート：ビットコインとドルの流動性ボトム重ね合わせチャート]

ビットコインとドルの流動性はほぼ同時に底を打ちました。上述の理由によりドルの流動性が急速に増加する中、ビットコインもそれに連れ上昇するでしょう。2025年のパフォーマンスは忘れましょう、それは流動性不足が原因です。

取引戦略

私は積極的なスペキュレーターです。私のファンドMaelstromはすでにほぼフルポジションですが、私はリスクをさらに取りたいです。私はドルの流動性の成長に非常に楽観的です。したがって、私はMicroStrategy（MSTR）とMetaplanet（3350 JT）をロングポジションで保有することで、オプション取引や永続契約の複雑さを必要とせず、ビットコインのレバレッジを獲得したいと考えています。