アーサー・ヘイズ氏は、ZEC に多額の投資をする理由を次のように説明しています。「最高の投資家は、既成概念にとらわれずに考える必要があります。」

原題：アーサー・ヘイズ：BTCの価格目標、取引アドバイス、弱気相場など
出典：CounterParty TV
原文翻訳：イーサン、Odaily Planet Daily

編集者注：真に「市場に生きている」人物が現在の暗号資産界をどのように評価しているかを知りたいなら、アーサー・ヘイズの話を聞く価値があります。

暗号資産市場のボラティリティが続くここ数日、BTCは10万ドルを下回り、3日後には再び9万ドルを下回りました。一方、ZECはヘイズの「連続推奨」に後押しされ、トレンドに逆らって最高値を更新しました。11月17日、CoinGeckoのデータによると、ZECの時価総額は117億ドルを超え、暗号資産時価総額ランキングで15位に上昇しました。記事執筆時点で、ZECの取引価格は609ドルです。

11月14日夜、ヘイズ氏は仮想通貨コミュニティのストリーマー、Threadguy氏がホストを務めるCounterParty TVに出演し、サイクル転換前夜における彼の一貫した鋭い判断を再び共有しました。• 次のブレイクアウトを捉える唯一の方法は、最前線に出て市場に近づくことです。• 現在のマクロ経済環境は仮想通貨にとって非常に有利です。• 忍耐力、資金力、そして高いレバレッジをコントロールする能力を持つ人にとって、今こそ責任ある資産配分を行う絶好の機会です。• 金とビットコインは対立する勢力と見るべきではありません。私は両方を保有しています。• 最終的には、ある人が罵倒し、ある人が歓声を上げるようなドラマを見たいと思っています。それが、私が正しい賭けをしたという証拠です。ヘイズ氏の見解では、センチメント自体が指標であり、「下品」と見なされ、疑問視され、主流に受け入れられないトレンドは、しばしば新たなサイクルの始まりとなるのです。 BitMEXの永久契約の作成から、現在ZEC、HYPE、そしてプライバシーに関する物語に大きく賭けるまで、彼の世界観は常に鋭敏であり続けています。市場を理解するには、最前線に立ち、人々の最も真摯な欲求と向き合わなければなりません。一見些細で軽蔑されるようなトレンドこそが、いわゆる「正統派」の物語よりも、巨大なアルファを生み出す可能性が高いのです。以下は、Odaily Planet Dailyがまとめたインタビューの原文です。読みやすさを考慮して一部を省略しています。冒頭の挨拶 • 司会者：あなたのツイートからは、常に楽観的な雰囲気が漂っています。暗号資産業界やVC界隈の機関投資家の中でも、流動性市場で最も活発に活動し、暗号資産Twitterのリアルな雰囲気に最も近いと感じています。この点について、どのようにお考えですか？アーサー・ヘイズ：私は暗号資産業界の「草の根」的な雰囲気がずっと大好きでした。2013年から12年間この業界に携わっており、それ以前はシティバンクとドイツ銀行で5年間働いていました。これは暗号資産業界での私のキャリアのほぼ2倍に相当します。これは私の人生であり、この業界を心から愛しています。草の根的な雰囲気とは、市場に近いことを意味します。次のブレイクアウトを捉える唯一の方法は、**最前線で、市場に近づくこと**です。私はNFTやミームコインを毎日調査しているわけではありませんが、業界の動向に敏感でなければ、伝統的な機関投資家が「正統派暗号資産」と呼ぶビットコイン、イーサリアム、ソラナといった仮想通貨に受動的に追随することになりかねません。これらの通貨は、多くの場合、少なくとも2年は遅れています。• 司会：暗号資産業界において、VC市場とオンチェーン流動性市場の間に乖離があると思いますか？アーサー・ヘイズ：いいえ、それは真の乖離ではなく、むしろインセンティブメカニズムの必然的な結果です。これらのベンチャーキャピタルファンドは、投資ロジックと行動を根本的に形作る特定のインセンティブモデルに従っています。もしリミテッドパートナーから資金を調達し、事前に定められた構造に従って運用手数料を徴収して運営しなければならない場合、彼らの行動は自然とその方向に傾くでしょう。これはまた、ほとんどの暗号資産VCがビットコインやイーサリアムを一貫してアンダーパフォームしている理由も説明しています。実際、従来のベンチャーキャピタル業界全体では、a16zやセコイア・キャピタルのような少数のトップファンドを除けば、大多数のファンドは収益性を上げるのに苦労しており、リターンはS&P 500やナスダック指数を上回っていません。投資家は法外な運用手数料を支払っているにもかかわらず、最終的なリターンは、市場の99%のVCファンドを優にアウトパフォームできる低コストのETFを購入するよりも低い可能性があります。私はかつてファミリーオフィスの投資家と話をし、なぜ長期パフォーマンスが平凡なファンドに投資し続けるのかを尋ねました。彼は最終的に、それがしばしば「感情」に基づいていると告白した。彼らはスーツ姿の銀行員に媚びへつらわれ、お世辞を言われる体験を楽しんでいた。こうした感情的な満足感は、純粋なリターンよりも重視されることが多かった。人間の性質として、誰もが評価され、認められることを好む。したがって、この二つの市場は切り離されていると言うよりも、たとえそれが必ずしも優れた経済的リターンにつながるとは限らないとしても、コアな顧客の心理的ニーズを的確に満たしていると言う方が正確だろう。

• 司会者: 視聴者の多くは新規参入者で、おそらく2024年頃のSolanaやMemecoinブームの時期に加わると思います。話を続ける前に、簡単に自己紹介をお願いできますか?

アーサー・ヘイズ: 私は2013年に暗号通貨業界に入りました。それ以前は、香港のシティバンクとドイツ銀行でETFのマーケットメーカーとして働いていました。その後、従来の金融業界を離れ、2013年春、ビットコインの価格が200ドル前後だった頃に、偶然ビットコインのホワイトペーパーを読みました。私は金や金融政策といったトピックに常に強い関心を持っていたので、そのホワイトペーパーにはすぐに心を打たれました。金融史を研究してきた者として、この技術は印刷と同じくらい革命的かもしれないと直感しました。

マクロ戦略

• 司会者：最近の発言から判断すると、現在のサイクルと将来のトレンドについて非常に楽観的な見方をされているようです。現在、どのようなポジションを取っていらっしゃいますか？今朝、ビットコインが98,000ドルに達したことについて、どうお考えですか？

アーサー・ヘイズ： メイルストロム・ファンドはすでに保有資金の約98%を投じており、わずかな現金のみを保有しています。さらに、多くのポジションはコストが非常に低いため、率直に言って、短期的な市場変動はあまり影響しません。あまり気にしていません。レバレッジは一切使用していないため、市場をより冷静かつ客観的に見ることができます。現在、多くの人がレバレッジをかけたロングポジションを保有していることは承知していますが、その感覚は本当に苦痛です。方向性を正しく把握するだけでなく、行動のタイミングを完璧に計り、周期的な資金調達手数料を常に支払わなければなりません。このため、多くの人が重要な瞬間に間違った決断を下してしまいます。

例えば、最初は強気だったのに、24時間以内に価格が1～2%も上昇しなかったら、パニックに陥り始めます。ビットコインが数ポイント下落し、心理的閾値である10万ドルを下回った場合、レバレッジを高く設定し、毎日現金を燃やし続けていると、我慢の限界に達し、損切りしてポジションをクローズしてしまうのは当然です。実際、これが今、ほとんどの人が直面している最大の問題だと思います。しかし、私はどう考えているのでしょうか？現在のマクロ経済環境は暗号資産にとって非常に有利だと考えています。私はまだ購入を続けており、主にZECのポジションを増やしています。（ZECを購入した理由は後述します。）もちろん、すべてのアルトコインが上昇しているわけではありません。しかし、過去18ヶ月間HYPEとZECを保有していれば、トレーダーとしてのリターンは非常に良好であるはずです。確かに、他のトークンの99%は下落していますが、それが現在の取引状況であり、市場のローテーションは常に存在します。そして、私は今のこの市場を非常に高く評価しています。忍耐力、現金準備、そして高いレバレッジを管理する能力を持つ人々にとって、今こそ責任ある資産配分を行う絶好の機会です。なぜなら、2021年11月と12月、株価が史上最高値に達し、誰もが満足していた頃を振り返ってみれば、当時の世界の中央銀行の発言を想像できるからです。FRBは経済成長を鈍化させる必要があると述べ、2022年3月に利上げを開始すると発表しました。中央銀行の利上げサイクルのチャートを見れば、利上げサイクルが明らかに右上に向かって動いていることがわかります。これを現在と比較すると、利上げサイクルは明らかにピークを迎えています。そうです、信用の伸びはほぼ停滞しています。ピークを迎えた後、減少に転じました。現在、FRB当局者はシステム内の準備金が不足していると議論しており、量的緩和を再開するか、バランスシートの縮小を停止する可能性があるとしています。世界の中央銀行が現在、金融緩和サイクルと利上げサイクルのどちらにあるのかを見れば、利上げではなく利下げが主流となっていることは明らかです。政治家の発言を聞くと、皆AIや移民の影響について語り、その核心は「福祉を提供したい」というものです。しかし、包括的な増税について言及する人はいません。時折、上位0.01%への増税を提案する人もいます。政治的に魅力的に聞こえるからですが、実際には財政赤字を埋めることはできません。政治家は「無料の昼食」を約束し、「投票さえすれば税金を払わなくていい」と言っています。考えてみてください。今後12～18ヶ月で信用収縮が起こり得るでしょうか？私はそうは思いません。なぜなら、政策サイクルは完全に逆転しており、2021年の市場のピーク時の雰囲気とは全く異なるからです。

市場が今少し弱気なのは、移行期にあるからです。重要な転換点は、連邦準備制度理事会（FRB）と中国人民銀行が本格的に紙幣増刷を開始する時だと思います。アメリカの大統領選挙は2026年ですが、2週間前、共和党はニューヨークやバージニアといった主要州で苦戦しました。トランプ氏は賢い人で、勝ち方を知っています。共和党の「社会主義」とは、実際にはAI、データセンター、軍事生産、住宅ローン救済です。民主党の「社会主義」とは、気候変動、社会的平等、無料の食事、公共交通機関のカードです。お金の流れはそれぞれ異なりますが、常に紙幣が刷られています。そして、暗号通貨の世界にいる私たちにとって、流動性は生命線です。

このシステムは、本質的に過剰な紙幣増刷への反応です。世界最大の経済大国の二大政党を見てください。どちらも紙幣を刷りたいと言っています。 「社会主義」「産業政策」「資本主義」など、呼び方は様々ですが、本質は同じです。単に異なる聴衆に向けた宣伝文句に過ぎません。ですから、一歩下がって、彼らが何を言っているかではなく、何をしているのかを見る必要があります。

彼らはレトリックを使って核心を覆い隠そうとしてきましたが、彼らの行動は一つです。それは紙幣を刷ることです。そして、その費用を増税ではなく、インフレ税で賄おうとしています。これは、過去40～50年にわたる世界的な債務危機から脱却するための、おそらく最も政治的に受け入れられる方法と言えるでしょう。• 司会者：では、あなたの強気な見方が失敗する条件とはどのようなものですか？アーサー・ヘイズ：1920年代、1929年か1930年頃、著名な銀行家であったアンドリュー・メロン財務長官が、フーバー政権が大恐慌の初期段階にどう対処すべきかについて議論していたのを覚えています。彼の正確な言葉は覚えていませんが、要点は、システムを浄化する必要があり、過剰に借金をして浪費した者は代償を払うべきであり、システムを徹底的に浄化し、不良債権を解消して国を正常な状態に戻すべきだというものでした。実際には原文の方が良かったのですが、私は単に言い換えているだけです。つまり、彼の主張は、巨額の融資を受けたにもかかわらず、これまで行ってきた事業や建設事業が十分な収入を生み出せていないため、破産すべきであり、政府が救済すべきではないということになります。1930年代初頭の大規模な信用収縮が世界恐慌の直接的な引き金となったことを考えてみてください。それはすべて歴史書に記録されています。しかし、「救済すべきではない」と敢えて発言したメレンは政界から姿を消し、フーバーは次の選挙で大敗しました。このアプローチは全く不人気です。では今、世界中を見渡してみて、「融資と投資を台無しにしてしまったのだから、政府は救済しません」と敢えて言える政治家はいるだろうか？一人もいない。アルゼンチンのミリー氏を除いては。しかし、彼の影響力はG7ではあまりに小さく、大きな影響力を持つには至っていない。今、真の緊縮財政政策を実行しようとする者は誰もいない。あまりにも多くの人が職を失い、あまりにも多くの富裕層の資産が目減りするからだ。民主主義であろうとなかろうと、そのような政策は投票でも政党内でも可決されないだろう。

• 司会者：なぜ仮想通貨ネイティブは、私たちが世界で最悪の市場で取引していると感じているのでしょうか？（株や金が最高値を更新し、すべてが狂っています。）ZECや他のコインを保有していたなら、おそらく過去3ヶ月で多額の損失を出しているでしょう。現在の仮想通貨市場の低迷をどのように説明しますか？

アーサー・ヘイズ：先ほど「過去3ヶ月、過去6ヶ月」という期間が重要だとおっしゃいましたね。2025年1月にビットコインを購入した場合、現在は損益ゼロか、わずかに損失を出しているかもしれません。アルトコインを購入していた場合は、さらに損失を出しているかもしれません。しかし、ビットコインを購入した2年前まで期間を延ばせば、間違いなく利益を上げていたでしょう。例えば、今年の4月9日、10日、11日に市場に参入した人は、すでに30%または40%の値上がりを経験しているかもしれません。したがって、最近エントリーしたばかり、またはレバレッジポジションを開いたばかりであれば、損失が出るのは理解できます。

しかし、ビットコインの歴史を見ると、人類史上最高の累積収益率を持つ資産です。どこに問題があるのでしょうか？

しかし、ビットコインの歴史を見ると、人類史上最高の累積収益率を持つ資産です。

どこに問題があるのでしょうか？

今日初めてビットコインについて知り、期待どおりにすぐに上昇すると期待していると、市場はあなたの言うことを聞き入れないでしょう。これは基本的に、人々のせっかちさと過剰なレバレッジが相まって、一部の資産は他の資産を上回るパフォーマンスを出すのに時間が必要であるという事実を無視していることが原因であると私は考えています。十分な時間が与えられ、世界中の中央銀行が継続的に紙幣を印刷するという背景があれば、ビットコインは間違いなく最高の資産であることが証明され、厳選されたアルトコインはそれを上回るパフォーマンスを発揮するでしょう。しかし、成功か失敗かを判断する期間をランダムに3ヶ月と決めるなら、それはギャンブルと何ら変わりません。• 司会者：無期限契約の発明者自身がレバレッジを使わないというのは、皮肉にも、また興味深い話です。アーサー・ヘイズ：私はトレーディングそのものに注力していないからです。レバレッジ自体は悪いものではありませんが、レバレッジ取引をしたいのであれば、一晩中ぐっすり眠るなんて考えられません。常に携帯電話を持ち歩き、アラームを設定し、常に市場を監視する準備をしておかなければなりません。建玉の変化を理解し、時系列データを解釈し、アジアセッションを支配しているのは誰か、ヨーロッパセッションとアメリカセッションでは資金がどのように流れるかなど、様々な時間帯の取引習慣を把握することは、レバレッジトレーダーにとって基本的なスキルです。24時間365日体制で取り組むことができないのであれば、レバレッジには手を出さないことをお勧めします。この業界では、利益を上げるためには24時間365日体制の集中力が必要です。仕事が終わった後に気軽にポジションを開いて小遣い稼ぎをすることしか考えていないと、必ず罠に落ちてしまいます。繰り返しますが、レバレッジ自体が問題なのではなく、トレーダーの焦点がどこにあるのかが問題なのです。• 司会者：ビットコインが金に追いつくという見方について、どのようにお考えですか？金とビットコインのリスクレベルは異なると認識されていると思いますか？現在の見解は？ビットコインが追いつくと確信している方々は、今後の展開をどのようにお考えですか？

アーサー・ヘイズ氏: 私の保有資産の大部分は金です。正確に言うと、非仮想通貨ポートフォリオのほぼ100%は、現物の金と銀の採掘会社の株式で構成されています。市場全体に対する私の見解は、ビットコインこそが一般の人々にとって通貨の下落に対するヘッジの答えだということです。アメリカ人なら誰でも大量のビットコインを保有できますが、誰もその価値を見出せていません。

しかし、中央銀行総裁は別のレベルの問題に直面しています。もしあなたが米国の中央銀行総裁であれば、自国の預金者が使用する通貨が、まさに米国政府の政策によって引き起こされるインフレに耐えられることを保証しなければなりません。過去1万年の間、主権国家であれ個人であれ、このような状況に対処するために使われてきた資産は金でした。

ですから、もし私が重要な意思決定者、あるいは政府を代表する立場で、米国政府資産の凍結や国債の過剰発行によって引き起こされるインフレを防ぐ必要があるとしたら、私は金を選ぶでしょう。なぜなら、これは私がよく知っている解決策であり、様々な文明が何千年もの間この解決策を用いてきたからです。私はビットコインを選びません。結局のところ、金は1万年の試練に耐えてきましたが、ビットコインは誕生からわずか15年です。

もし私が国家の意思決定者であれば、1000年以上にわたって実証されてきた解決策を間違いなく選びます。さらに、運用面でも、金庫や武装警備員を擁し、金の安全を守る方法を知っています。秘密鍵の管理や暗号化された保管といった新しいことを学ぶ必要はありません。私は正当な軍事的保護を受けており、銃やバンカーで資産を守ることができます。では、なぜビットコインにこだわる必要があるのでしょうか？したがって、金の流れは主に主権国家のニーズと結びついています。例えば、米国がロシアの資産を凍結した場合、他の国々は「いつか自分の番かもしれない」と考え、自国の軍隊で守るために自国の金を自国に持ち帰るでしょう。たとえ私自身がビットコインを保有し、強気な見方をしていたとしても、国家的な観点からすれば、決して準備金として使うことはありません。したがって、私の投資ロジックは、国が法定通貨の下落に対するヘッジとして利用するもの（金と銀）と、一般の人々が殺到して購入するもの（ビットコインと一部の暗号通貨）の両方を保有することです。これら2つのトレンドは相関していますが、変動は異なります。本質的には、異なる購入者グループに適用された同じロジックを表しています。したがって、私は両方に賭けています。金とビットコインを対立する勢力と見なすべきではないと思います。2022年2月、米国が狂ったように紙幣を刷っていたときを思い浮かべてください。金の最大の購入者は誰だったでしょうか？世界中の中央銀行です。地政学的紛争やイデオロギー対立は減少すると思いますか？もしそうなら、各国がそうするであろう金に投資しましょう。世界的なインフレは続くと思いますか？もしそうなら、ビットコインを購入しましょう。ビットコインはデジタル時代の一般市民が自らを守るためのツールです。私は両方から利益を得るつもりです。だからこそ、金は二者択一ではないと考えています。ただし、私の個人的な保有資産は金よりも暗号資産の割合が高いです。だからこそ、暗号資産と金は互いに排他的なものではなく、むしろ異なる投資戦略だと考えています。

プライバシーコイン

• 司会者：Naval氏がZECにこれほど魅了されたのは、一体何がきっかけだったのでしょうか？以前、BitMEXがZECを上場した最初の取引所だとおっしゃっていましたが、ZECが初めてローンチされた当時、最初に上場したのはNaval氏だったのでしょうか？それとも、後から契約商品を独自に設計したのでしょうか？

Arthur Hayes氏：実は、先物契約を最初にローンチしたのはNaval氏です。2016年頃、ZECは最もホットな暗号通貨の一つでした。Zooko氏が各地で講演を行い、誰もがプライバシー技術に熱心で、「ビットコインをプライベートにする必要がある」といった声が上がっていました。当時、私は ZEC を詳細に研究しましたが、彼らはより遅いトークン配布モデルを選択しました。

基本的に、ビットコインに似たマイニング メカニズムを使用しており、トークンを生成するにはマイニングが必要ですが、ビットコインより 7 年遅れて開始されました。そのため、流通トークンが存在する前に、ZEC 先物契約を開始しました。

2016 年秋には、ZEC を取引できる唯一のプラットフォームであり、契約取引は当時非常に活発でした。その後、2016 年末にメインネットがローンチされ、Poloniex (スポット取引を開始した最初のプラットフォーム) で価格が 1 コインあたり約 3,000 ドルに高騰しました。これは、当初は供給がほとんどなく、マイニングが始まったばかりだったためです。マイニングのインフレと供給が増加するにつれて、価格は自然と合理的に下落しました。当時、ZEC に関して私が最も懸念していたのは、信頼の設定でした。これらの人々が本当に鍵を破壊したと信じなければなりませんでした。彼らはパフォーマンスアートを披露し、鍵の入ったノートパソコンをゴミ箱に捨てる様子をライブ配信しました。もう一つの論点は、マイニング税の20%が創設チームに配分されるという点でしたが、チームは生活のために自主的な取り決めだったのです。最も重要な疑問は、初期に流通していたトークンのほとんどにプライバシー機能がなかったため、ビットコインと何が違うのか、という点でした。それどころか、7年後に誕生したためネットワーク効果が弱く、粗悪なコピーのように見えました。そのため、私はその後長い間ZECに注目していませんでした。ある晩、Navalと夕食をとる前に、たまたまプライバシーコインに関するインタビューを受けることになりました。記者に「ZECが一夜にして100%急騰したことについてどう思いますか？」と尋ねられたのです。私の最初の反応は「ああ、それは興味深いですが、あまり気にしていませんでした」でした。後に、この感情を煽ったのはNavalのツイートだったと知りましたが、私は真剣に受け止めませんでした。夕食には40人ほどが集まり、Naval氏と雑談しました。ZECの上昇をさりげなく祝福すると、彼は「これは私の保有量で2番目に大きい銘柄で、暗号資産業界で1000倍に値上がりした最後の銘柄だと思う」と言いました。私はすぐに興奮し、彼は2016年からZECについて抱いていた私の疑念を一つ一つ反駁しました。「Moneroはどうですか？プライバシーとセキュリティはもっと強固ではないですか？」と尋ねましたが、彼はAI時代の個人情報漏洩や政府による監視が蔓延する中で、日本でもMoneroの取引が警察に追跡されたことがあると指摘しました。このニュースは以前から漠然と耳にしていたため、今後の検証のために心に留めておきました。彼は「私の見解が正しければ、人々がプライバシーを改めて重視するようになったことと相まって、この銘柄は急騰する可能性がある」と言いました。彼が輝かしい実績を持つトップ投資家であることは明らかでした。最近、私はソロスの「まず投資し、その後で調査する」という論理に従って、注目に値するほど大きく、50% の損失が出ても大したことにならない程度に小さいポジションを構築することにしました。

夕食中に、ブローカーにZECを購入するよう通知しました。興味深いことに、8社中6社が拒否しましたが、それが私の購入意欲をさらに高めました。最終的に、最初のポジションを取得しました。翌日、帰宅後、Navalの指摘を一つ一つ検証しました。1. Halo2の暗号資産アップグレードによって、信頼セットアップの問題が解決されたこと。2. 日本の警察は実際にMoneroの出所を追跡し、事件を解決したこと。3. 20%のマイニング税は2年前に廃止されたこと。

プライバシーに関する議論が再び活発化していることに気づきました。今、草の根レベルの暗号資産プレイヤーたちは、ビットコインが機関投資家に乗っ取られていると訴えています。誰もがラリー・フィンクの発言、ジェイミー・ダイモンの考え、SECとCFTCがどのような規制を発行するかを常に注視しています。議会で議論されている暗号資産法案、銀行がETFをどのように配分するか…これらは、私たちが当初求めていたビットコインではありません。プライバシーの問題を真に解決し、一般の人々にとって役立つ何かが必要です。

そこで私は大きなポジションを築き始めましたが、その後の値動きがすべてを物語っていました。ビットコインは私が購入した時の約11万ドルから10万ドルを下回るまで下落しましたが、ZECは驚異的な上昇を続けました。私はこの資産のダイナミズム、人々がオンラインでZECに対して抱く愛憎関係に魅力を感じています。結局のところ、私は非難と称賛の両方を見るドラマを渇望しています。それこそが、私が正しい賭けをしたことを証明してくれるのです。私の最大の恐怖は、誰も語らない暗号通貨への投資です。停滞した資産を保有することは不安を招き、資金は閉じ込められ、価値が下がっていくでしょう。他の場所に投資する方が賢明です。ZECは注目を集めているので、賭ける価値があります。Naval氏のビジョンに完全に賛同し、徐々にポジションを増やしていくつもりです。私はZECがビットコインの時価総額の20%に達すると信じています。目標価格と投資計画を設定し、ポジション構築はほぼ完了しました。もし400ドル前後まで下落すれば買い増しするかもしれませんが、今のところ500ドル前後は非常に持ちこたえやすい水準です。ZashiウォレットとKeystoneハードウェアウォレットを長い間試用し、技術的な詳細を完全に理解したので、始める準備は万端です。• 司会者：暗号資産業界の今後5～10年は、既存のシステムにプライバシーレイヤーを追加し、あらゆるものを「ZKing化」し、プライバシーが新たな標準となり、最優先事項となるという意見があります。あなたはこれに賛成ですか？今後5～10年は暗号資産にとって「プライバシーの10年」になると思いますか？アーサー・ヘイズ：まさにその通りです。なぜなら、私たちはまさに超知能AIに直面しているからです。それが真のAGIなのか、何と呼ぶかは重要ではありません。本質的には、私たちは高度に知能化されたアナログコンピューター、予測エンジンを手に入れており、政府は必然的にそれを用いて私たちのデジタルライフのあらゆる側面を管理するでしょう。率直に言って、ソーシャルメディアが使えるスマートフォンに夢中になっている私たちは皆、共犯者です。これは事実上、歴史上最大の自発的なデータ譲渡と言えるでしょう。私たちはただ繋がりを保つためだけに、写真、位置情報、チャットログなど、あらゆるデータを自ら進んで提供したのです。私たちは、プライバシーを完全に放棄する代償として、このコミュニティ感覚とコンピューティングパワーを渇望していたのです。

課税目的であれ資金の流れの監視目的であれ、暗号資産取引の匿名性を解除し、追跡したいのであれば、それは驚くほど容易です。ゼロ知識証明技術によって保護されない限り、あなたの身元を証明できるすべてのデータ（「アーサー・ヘイズ」が誰であるかを証明するだけでなく、それが実在の人物なのか機械なのかを検証するものも含む）が、様々なシステムに残ってしまうことになります。「あなたが誰であるか」を証明することは、この新しいデジタル世界では非常に重要ですが、私たちは絶えずますます多くのデータをやり取りしています。

私の個人識別情報が何万ものシステムに分散しているのは、非常に困ったことです。現在、身元確認にゼロ知識証明（ZKYC）を利用することが議論されており、インターネット上の人間の身元とデータを保護することはますます重要になると思います。AIを実行したいが、自分の情報をグローバルデータネットワーク上に公開したくない人は、間違いなく暗号化ソリューションを追求するでしょう。

ユーザーの行動は、ゼロ知識証明技術にますます依存するようになるでしょう。私はこの傾向に完全に賛成です。強力な予測エンジン（大規模言語モデルなど）と、政府がオンライン上の発言を通じた課税、統制、そして思考の監視を試みるという組み合わせが、いかに恐ろしい結果をもたらすかを人々が認識するにつれて、この認識は広がっていくでしょう。

人々は反抗し始め、「プライバシーが欲しい」と叫ぶでしょう。おそらく、これはまさにZECのような暗号通貨にとってのチャンスでしょう。私は、これがムーブメントを形成すると確信しています。ますます多くの人々が目覚めているのです。

戦略

• 司会者：このロングテールのビジョンと短期的な取引のバランスをどのように取っているのでしょうか？貴社のような規模のファンドでは、この2つの戦略をどのように分けているのでしょうか？

アーサー・ヘイズ：スタンレー・ドラッケンミラーの言葉に通じるものがあると思います。「最高の投資家は、頭の中に矛盾する2つの考えを同時に抱くことができる」と。繰り返しますが、何事も長期的な見通しを信じるべきですが、短期的な利益にも焦点を当てるべきです。Maelstromとしては、ビットコインのポジションを可能な限り増やしたいと考えています。私たちが行うすべてのことは、ボーナスの支払いとビットコインのさらなる購入のための利益を得るためです。

つまり、私にとって重要なのは、安値で買って高値で売り、利益を確定し、その後価格が下がるのを待って再び購入することです。その際に、長期的な可能性とジェフのチームの実行能力について楽観的な見方を持ち続けることです。

私は投資家として既にかなりのビットコインを保有しており、トレーダーとしての仕事は、それに基づいて短期的な機会を積極的に捉えることです。もしあなたがただのアーティストや別の本業を持っていて、ビットコインが126倍になる可能性があると考えているなら、ボラティリティの高い状況下で6～12ヶ月間保有することに何の問題があるでしょうか？ただ保有するだけです。しかし、私はアクティブな投資家であり、短期的な機会に焦点を当てています。競争や評価額の圧縮に直面し、弱気相場が訪れると予想するなら、売却して次のエントリーポイントを待ちます。もし、ジェフと会った時に「彼らのやり方に感心した」と言ったように、競合他社に打ち勝つ力があることを証明できれば、つまり、彼らのギャップを埋める力があることを証明できれば良いのですが、成功が証明されるまでには時間がかかります。HYPEが126倍になる可能性もあるし、そうでない可能性もあると考えていますが、様子を見ます。時間はたっぷりあります。

• 司会者：永久契約の発明者として、Hyperliquidのようなプロトコルの構築には直接関わっていませんね。それらの発展を見守るのは、少し奇妙な感じがしませんか？

アーサー・ヘイズ：いいえ、チームの管理や面倒なことに追われることなく、スキーやトレーニングをする時間が取れるのは素晴らしいことです（CZ、どうぞ。私の仕事は終わりました）。今はエネルギーに満ちた若い人たちがいて、私は彼らを嬉しく思っています。HyperliquidがCMEの価値を失わせてくれることを願っています。そうなったら、私はとても嬉しいです。CMEから利益を得る必要はないからです。

「くたばれ、ぶっ殺してしまえ」という気持ちです。彼らの話はよく知っています。Hyperliquidや他のプロトコルが、これらの従来型取引所に永久契約を採用するか、消滅するかという選択肢を与えてくれることを願っています。いつか CME がすべての製品を永久契約に切り替えれば、私たちが発明した永久契約モデルが、世界の主要取引所のコア製品になるほど成功していることが証明されるでしょう。

もし Jeff の 11 人のメンバーからなるチーム (先日夕食の席で彼らのチーム メンバーの何人かに会い、11 人であることが確認されました) が世界のすべての主要証券取引所を打ち負かすことができれば、それは素晴らしいことですし、私も彼らを喜ばせたいと思います。 司会者: たった 11 人というのはすごいですね。BitMEX のチームはピーク時にはどれくらいの規模でしたか? Arthur Hayes: おそらく 250 人でしょう。私たちは常にチーム ビルディングについて話していました。しかし、正直に言って、私が Hyperliquid の人たちとこのことを話した時のことを思い出すと、私たちは皆、忘れて、小さなチームのままにしておきましょう、と感じていました。人が増えると、物事は混乱します。今日は人事上の紛争に対処し、明日は誰が誰を嫌っているのかを調整し、その次の日には不適切な人を解雇する方法を考えている、といった具合です。はっきり言って、もし本当に大きなチームを作ったら、CEOである私は、収益化に集中するのではなく、人事問題にすべての時間を費やすでしょう。3000人から4000人のCZほど大きくはありませんが、250人はそれでも多すぎます。私は小規模なチームを好みます。

• 司会者：一部の人々は、誇大宣伝やパンプアンドダンプスキームが増え、Uniswapのような1日100万ドルから200万ドルを稼ぐトークンが増え、プロジェクトチームは利益のためにガバナンスに頼るのではなく、その収益をトークン保有者に還元すると考えています。あなたはどう思いますか？このようなプロジェクトはもっと増えると思いますか？

アーサー・ヘイズ： そうだと思います。私が経験したどのサイクルでも、暗号資産市場は常にその方向に動いてきましたが、それは常に口先だけで行動が伴っていませんでした。UNIのチャートを見てください。35～40ドルから3～4ドルに下落しました。また、dYdXを見てください。彼らはパーミッションレス上場について語り、2021年には時価総額が2000億～3000億ドルに急騰しましたが、今では事実上死に体です。彼らは利益を上げましたが、トークン保有者は一銭も得ていません。

話を元に戻すと、2023年と2024年に発行されたアルトコインのほとんどは、FDV（資金預入額）が高く、流通供給量の少ないプロジェクトでした。これらのプロジェクトは製品市場への適合性に欠け、ユーザーも収益もなく、収益を生み出したとしてもトークン保有者と分配されていませんでした。市場は彼らを罰し、今や個人投資家は購入をためらっています。したがって、優れたプロジェクトを持ち、トークン保有者を大切に扱う必要があります。結局のところ、Hyperliquidのようなプロジェクトは、成功にはVCからの資金提供は不要であり、必要なのは一流の技術チームとトークン保有者との富の分配だけであることを証明しました。

なぜ私たちはトークンを購入し、価格上昇を手伝うためにお金を使わなければならないのでしょうか。あなたは規制、ガバナンス、DAO投票を利益分配の言い訳にしているのでしょうか？何人かのプロジェクト創設者と話した際、私は「Hyperliquidから学び、彼らのチャートを見てください」と言いました。 Berachainのように暴落を選ぶこともできます。あなたはどちらになりたいですか？Smokeyですか、それともJeffですか？どちらも儲けましたが、片方は人気があり、もう片方は隅に隠れています。

これで、市場は成功するトークンモデルとは何かを実証しました。

Uniswapは手数料を分配することを決定し、トークン価格は上昇しました。私のポジションは大きくなく、少し損失を出しましたが、これはトレンドです。そして、このトレンドは、3つのアルトコインサイクルを経て、ついに明確なフェーズに入りました。カードが展開され、支払われるか、ゼロになるかです。あなたには選択肢があります。

• 司会者：多くのベテランOGがTwitterで「これは史上最悪のサイクルだ、比較のしようがない」と言っています。Solanaの価格は2023年末の8ドルから現在のレベルまで上昇しました。このサイクルのパフォーマンスについてどう思いますか？特に過去の製品サイクルと比べてどうですか？

アーサー・ヘイズ氏: どのサイクルにも独自のテーマがあり、前回のサイクルで儲けた人たちが、今回のベンチャーキャピタルのプロジェクトを嘲笑し、「本気度が足りない」「子供の遊びだ」などと言うことは必ずあります。

しかし、本質的には、今回のラウンドがもはや自分たちの得意分野ではないという不満をぶちまけているだけなのです。

ですから、私はこうしたことにはあまり関心がありません。私は常に一つのことを固く信じてきました。それは、すべてが価格に反映されるということです。暗号通貨において最も重要なのは「価格」そのものです。市場は人々がこれらの資産を売買することを可能にし、それが暗号通貨の存在意義です。暗号通貨は本質的に変動が激しいものですが、それは何ら悪いことではありません。初期の技術革新は常に「粗雑」です。初期の映画で俳優が初めて喋った時、チャップリンの時代の人々はそれをひどいと感じました。テレビが登場し、女性がミニスカートを履いた時も、それは「下品」だと見なされました。インターネットが登場した時も同じでした。だから、もしあなたが私に、Meme Coinが「下品」で、NFTが「ゴミ」アートだと言うなら、私はMeme Coinを買います。

なぜなら、こうした「俗悪な」ものはまさに次のサイクルの始まりを象徴しているからです。次世代の「グッゲンハイム」は、こうしたものの中に潜んでいるのです。ですから、「これはうまくいかないだろう」「成熟度が足りない」と言っている人たちがいるのを耳にするたびに、私はそれを買うべきだと分かります。それは非常に明確な市場シグナルなのです。

• 司会者：でも、どうやって「的を射た」状態を保っているのですか？あなたは既に多額のお金を稼いでいますが、象牙の塔に閉じこもるのではなく、市場に対する鋭い感覚を保っています。どのようにそれを実現しているのですか？

アーサー・ヘイズ： 特にこの業界に真に興味を持っている人々に働きかけることです。

私はカンファレンスに行ってブースを見て回り、みんなが何を売っているのか、若い人たちは何をしているのかを見るのが好きです。社会の上層部に留まり、民間銀行に国債やビットコインETFを勧められてばかりいたら、金は稼げるだろうが、徐々に老い、停滞してしまうだろう。

ビットコインは、動かなければゼロになるのと同じだ。人間も同じだ。動かなければ、活動を続けなければ、石灰化して死んでしまう。この宇宙で長生きしたいなら、常に動き続けなければならない。運動をするにしても、人と交流するにしても、常に「動いている」必要がある。最前線に立つことを拒み、若者のツイートを読むことさえせず、展覧会に行くことを拒み、他人の話を静かに聞くことを拒むなら、結局は椅子に座ってウイスキーを飲み、他人の金融商品の勧めを聞いているだけで、ゆっくりと太り、老いて、死んでいくしかない。だから、これが私にとって「存在意義」を保つ方法なのだ。もちろん、私よりも洞察力のある人はたくさんいますが、私は心から市場が大好きです。ですから、仮想通貨の未来について知りたいだけでも、たとえ傍観者としてでも、ぜひ自分の目で確かめてみてください。司会者からのメッセージ：仮想通貨の世界にカムバックしたい若者にアドバイスはありますか？もしあなたが彼らだったら、どうしますか？何に焦点を当て、どのように考え方を変え、そして今の状況に到達するためにどのような戦略を採用すべきでしょうか？アーサー・ヘイズ：時間と複利。これらは宇宙で最も強力な2つの力です。考えてみてください。連邦準備制度理事会（FRB）は1913年以来、2%のインフレ率を目標としており、このインフレだけでドルの価値は99%下落しました。つまり、小さな利益でも複利で積み上げれば、莫大な富に積み上がる可能性があるのです。高レバレッジのギャンブルへの幻想は捨ててください。確かにその衝動を感じるかもしれませんが、それよりも重要なのは、複利の数学的原理を理解し、辛抱強く待つことです。レバレッジ取引などの「ハイリスク・ハイリターン」の道を本当に進みたいのであれば、24時間365日働くプロのトレーダーになり、市場のミクロ構造に精通し、取引商品を理解し、市場の流動性パターンを習得する必要があります。

そんなに多額の投資をする気がないなら、レバレッジをかけずにスポットで買いましょう。毎月の収入の一部を取り、気に入った暗号資産を購入し、あとは放っておいて、頻繁に取引するのはやめましょう。

なぜなら、ボラティリティの高い資産や無期限契約を扱えるトレーダーになるために時間を投資する気がなければ、そのような「運命を好転させるためのギャンブル」は破産に終わるからです。

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